投资评级与估值 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 基于2026年23倍市盈率，给予目标价19.55元，较2026年4月22日股价15.03元存在约30%的上涨空间 [3][6] - 公司总市值为88.48亿元，总股本与流通A股均为5.887亿股 [6] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点认为，公司在逆境下稳步增长，海外衰退与风电增长有望驱动其增速提升 [2][11] - 2025年，公司实现营业收入24.04亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长9.8% [5][11] - 2025年特种聚醚总销量达19.5万吨，同比增长8.9%，但销售价格同比下滑5.4% [11] - 尽管面临美国关税扰动等不利环境，公司销量仍实现增长，且主要原料价格下跌使毛利率提升至26.2%，显示出较强竞争力 [11] 未来增长驱动因素 - 中东冲突可能导致欧洲、日本等传统化工发达国家竞争力衰退，为中国精细化工企业（包括报告研究的具体公司）打开出口替代机遇 [11] - 全球风电、光伏等绿色能源增速有望提升，将拉动对应化工原料景气度 [11] - 报告研究的具体公司布局的聚醚胺业务（主要用于风电叶片生产）已构建较强竞争力，有望在新能源产业趋势中受益 [11] 财务预测与业绩展望 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为29.66亿元、33.26亿元、38.37亿元，同比增长率分别为23.4%、12.1%、15.4% [5] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为4.99亿元、5.60亿元、6.43亿元，同比增长率分别为14.2%、12.4%、14.8% [5] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.85元、0.95元、1.09元 [3][5] - 预测公司2026-2028年毛利率将稳定在26.4%-26.5%左右，净利率稳定在16.8%左右 [5] 估值与市场表现 - 报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为17.7倍、15.8倍、13.7倍，市净率（PB）分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍 [5] - 截至报告发布前一日（2026年4月22日），公司股价过去12个月绝对涨幅为28.54%，相对沪深300指数涨幅为1.7% [7] - 报告采用的可比公司2026年调整后平均市盈率为23倍 [12]

主营业务与产品布局 - 公司已完成聚醚胺、烷基糖苷等主要出口产品的欧盟REACH注册，具备在欧盟销售资质 [1] - 公司烷基糖苷产品系列丰富，适用于高档化妆品、洗涤用品及工业清洗等多个领域 [3] - 公司全资子公司年产35,000吨烷基糖苷项目已进入试生产阶段，预计投产后1-2年内可实现年营收增加2-4亿元人民币 [4] - 2025年公司烷基糖苷产品处于满产状态 [12] - 公司硅油产能为4,600吨/年，冷却液是公司研发方向之一 [5] 产能、市场与竞争格局 - 国内聚醚胺产品主要上市公司包括晨化股份、万华化学和阿科力 [4] - 国内磷系阻燃剂产品主要上市公司包括晨化股份、万盛股份和雅克科技 [4] - 国内烷基糖苷产品主要上市公司包括晨化股份、传化智联和丽臣实业 [4] - 新规要求2026年底前，在个护、家居清洁、印染领域将传统表活使用比例压减至15%以下，利好环保型烷基糖苷产品 [3] 新能源与新兴领域进展 - 新能源电池用化学品和电子用化学品是公司长期重点关注的发展方向 [1][2] - 公司选择合作标的主要为同行业的精细化工、生物制造及电子化学品生产企业 [1][2] - 公司控股子公司福州晨化与大连疆大的合作项目为电解液用碳酸酯溶剂新生产工艺和催化剂技术的推广 [14] 公司治理与投资者关系 - 公司董事会已制定《市值管理制度》，明确通过聚焦主业、并购重组、股权激励等方式提升公司投资价值 [8] - 2024年公司推出股权激励计划，行权要求为2025、2026、2027年净利润较2023年增长率分别不低于50%、60%、70% [9] - 2025年9月，公司及子公司自查后补缴税款及滞纳金合计17,719,151.69元，该款项已计入2025年当期损益 [12] 社会责任与员工构成 - 截至2025年12月末，公司及子公司近750名员工中，残疾员工占比近17% [7] - 公司通过科学岗位适配为残障员工提供合适岗位，并积极履行社会责任 [5][7] 宣传与沟通 - 公司采用网站、新闻报道、行业展会、广告等多种方式进行宣传 [13] - 公司计划加快网站建设，并利用本土及全国性活动展示公司形象 [13]

报告投资评级 - 投资评级为“增持” [1][4][6] - 目标价为12.71元人民币 [4][6] 核心观点总结 - 报告认为，2025年公司业绩低于预期，主要受其他收益减少、补缴税款及行业景气承压影响，导致净利润下滑 [1][2] - 报告指出，受美以伊冲突影响，主要产品聚醚胺面临成本传导压力，短期盈利能力承压 [1][3] - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但考虑到未来增量项目（如3.5万吨/年烷基糖苷）的贡献，长期仍具增长前景，因此维持“增持”评级 [1][3][4] 财务业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营收8.75亿元，同比下降3.99%；归母净利润6598.33万元，同比下降21.35%；扣非净利润3396.65万元，同比下降37.38% [1] - **2025年第四季度**：实现营收2.22亿元，同比下降1.66%，环比增长1.67%；归母净利润1317.29万元，同比下降23.46%，环比大幅增长2095.41% [1] - **2026年第一季度**：实现营收2.64亿元，同比增长22.3%，环比增长19.1%；归母净利润0.26亿元，同比下降4.3%，环比增长96.3% [1] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为21.33%，同比提升1.66个百分点 [2] - **分产品表现**： - 表面活性剂：销量6.97万吨，同比增长2.6%；收入7.14亿元，同比下降0.9%；毛利率22%，同比提升1.2个百分点 [2] - 阻燃剂：销量1.19万吨，同比下降20.60%；收入0.93亿元，同比下降23%；毛利率12%，同比提升2.4个百分点 [2] - 硅橡胶：销量0.4万吨，同比增长2.9%；收入0.57亿元，同比增长24%；毛利率24%，同比提升2.0个百分点 [2] - **其他收益影响**：2025年其他收益同比减少0.17亿元，是导致全年利润下滑的重要原因 [2] 行业与市场环境 - **产品价格与价差**：2026年第一季度，聚醚胺均价较2025年下降6%至11708元/吨，价差下降1472元/吨 [3] - **近期价格波动**：截至2026年4月3日，聚醚胺价格上涨至14400元/吨，较2月底上涨25%，但价差较2月底下降1293元/吨 [3] - **市场压力**：受下游需求偏弱、行业供给较多以及美以伊冲突导致原材料成本上行影响，产品成本传导能力有限，短期盈利能力承压 [1][3] 未来展望与盈利预测 - **增量项目**：公司未来3.5万吨/年烷基糖苷等项目陆续投产后，有望带来增量业绩 [3] - **盈利预测调整**：报告下调2026-2027年归母净利润预期，预计2026-2028年归母净利润分别为0.89亿元、1.07亿元、1.26亿元（此前2026-2027年预期值为1.22亿元、1.32亿元，分别下调27%和19%） [1][4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.41元、0.50元、0.59元 [4] - **估值基础**：基于可比公司2026年Wind一致预期平均33倍市盈率，考虑公司产品顺价压力，给予公司2026年31倍市盈率，得出目标价12.71元 [4][11] 财务预测与估值数据 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9.33亿元、10.73亿元、11.91亿元，同比增长率分别为6.66%、15.02%、10.97% [10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为35.48%、20.44%、17.80% [10] - **估值比率**：基于2026年4月10日收盘价11.88元，报告预测公司2026-2028年市盈率分别为28.57倍、23.72倍、20.14倍 [10] - **可比公司估值**：选取的可比公司（雅克科技、彤程新材、呈和科技）2026年平均市盈率为33倍 [11]

财务与投资者回报 - 2025年第三季度应收账款较上年末余额增加77%，主要因经营活动季节性特征所致，年底通常会减少 [2] - 公司自2017年上市以来累计现金分红达3.50亿元，超过上市募集资金总额2.64亿元 [2] - 2016至2024年度现金分红占当期归母净利润比例分别为18%、19%、19%、24%、44%、48%、59%、63%、51%，整体呈上升趋势 [2] 产品与产能 - 硅油年产能为4600吨，产能利用率通常约为40% [3] - 硅油定制产品毛利率在25%以上 [3] - 硅油产品目前未直接用于储能设备液冷行业客户 [3] - 阻燃剂车间因2024年火灾正在进行重新设计、建筑翻新和技改升级，复产时间待定 [4] 研发与新品 - 当前重点研发项目包括高效清洁灭火剂全氟酮、烷基糖苷新型脱色工艺、硅油连续化制备方法、低气味阻燃剂等10个项目 [5] - 2026年重点推广三款研发新品：一种聚醚胺产品用于汽油清洁领域、烷基糖苷片状及颗粒状产品用于化妆品领域、一种特种聚醚产品用于农药润湿剂领域 [6] 运营与风险管理 - 公司通过跟踪分析原材料价格、储备安全库存以及调整产品价格来应对原材料价格波动 [4] - 公司运用自有闲置资金购买理财产品，大部分为R2风险级别，小部分为R3风险级别，收益率基本达到或超过预期年化收益率 [6] - 春节后仓库加班已成常态，管理层正考虑对仓库管理进行优化 [6]

IPO进程与募投项目 - 公司于北交所提交IPO申请，计划募集资金5亿元，较此前主板申报的11.69亿元大幅减少[2] - 募集资金主要用于：年产65万吨化工新材料一体化项目（二期）2万吨/年C5醇及衍生物项目（投资额29.605亿元）、多产品线协同扩能与品质提升项目（投资额12.769亿元）及补充流动资金7700万元[2][3] - 深交所主板上市申请于2024年7月因公司撤回而终止，此前申请已获受理并完成全面注册制平移[2] - 北交所首轮问询聚焦于业绩可持续增长性、对中石化高度采购比率及本次募投项目的必要性[2] 公司基本情况与行业地位 - 公司成立于2017年，位于湖南岳阳，是新三板上市企业、国家级“专精特新”小巨人企业及国家知识产权优势企业[4] - 公司是以资源综合利用及化工新材料为核心业务的绿色化工产品供应商，主要产品包括有机合成中间体、溶剂和外加剂、聚醚系列、丙二醇系列和聚醚胺系列五大类[4] - 在细分领域占据领先地位：环氧环己烷产销量及出口量国内第一；临氢胺化合成环己二胺工业化技术国内首创；水泥生料助磨剂行业首创；是全球少数掌握一步法连续氨化工艺生产聚醚胺的企业之一[4] - 公司已成为国内己内酰胺副产物综合利用领域的龙头企业[6] - 公司是国内少数采用水合法生产丙二醇的企业之一，也是国内为数不多的高品质丙二醇供应商[9] 股权结构与产业链关系 - 主要股东包括：中石化资本（持股4.79%）、金石投资以及康达新材参股的烟台康凯环保公司[4] - 公司与中石化关系密切：主要从中石化采购己内酰胺副产物、环氧丙烷等原料；公司董事长蒋卫和曾就职于中石化巴陵石化相关工厂[5] - 公司所在地岳阳拥有中石化合并后的湖南石化（原长岭炼化与巴陵石化），目标是打造中部最大石化基地，产业链契合度高[4][5] 核心产品与市场情况 - **己内酰胺产业链**：公司建设己内酰胺资源综合利用项目。中石化的己内酰胺绿色生产成套新技术打破国外70年垄断，使中国自给率从不足15%上升至98%，全球市场份额超60%。中石化已成为世界最大己内酰胺生产商，预计“十四五”末总产能将突破220万吨[5] - **聚醚胺**：公司是国内风电叶片用环氧树脂固化剂的主要供应商之一，客户包括道生天合、东树新材、惠柏新材、上纬新材等[8] - 全球聚醚胺产能约44万吨，其中45%集中在亨斯迈和巴斯夫。国内生产企业较少，包括昌德科技、正大新材料、万华化学、晨化股份和阿科力等。昌德新材料的产能约占全球总产能的10%左右[8] - 聚醚胺行业竞争激烈，价格下降明显。以同行阿科力为例，2025年上半年营收2.14亿元，同比下降11.63%；净利润为-531.12万元，同比下降367.84%[8] 财务表现 - 营业收入持续增长：2022年9.69亿元，2023年10.64亿元，2024年15.55亿元[10] - 归母净利润呈下降趋势：2022年1.83亿元，2023年7976.53万元，2024年7146.90万元[10] - 2025年1-6月业绩：营业总收入7.19亿元，同比增长9.73%；净利润4925.5万元，同比增长22.19%；毛利率为14.06%[10] - 资产负债率（母公司）显著上升：2022年末6.99%，2023年末9.96%，2024年末17.50%，2025年6月末升至52.61%[11] - 综合毛利率持续下滑：2022年35.21%，2023年19.91%，2024年12.23%，2025年1-6月14.06%[11]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者净亏损3150万元至3850万元 [1] - 公司主要产品聚醚胺受国内新增产能释放影响，产品价格一直处于低位 [1] - 公司新产品仍处于客户测试及推广阶段，虽有订单但暂未对公司业绩产生重大影响 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者净亏损3150万元至3850万元 [1] 业绩亏损原因分析 - 公司主要产品聚醚胺受国内新增产能释放影响，产品价格一直处于低位 [1] - 公司新产品仍处于客户测试及推广阶段，虽有订单但暂未对公司业绩产生重大影响 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为-3850万元到-3150万元 [1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-4700万元到-3900万元 [1] 业绩预亏的主要原因 - 公司主要产品聚醚胺受国内新增产能释放影响，产品价格一直处于低位 [1] - 公司新产品仍处于客户测试及推广阶段，虽有订单但暂未对公司业绩产生重大影响 [1] - 公司2025年6月推出的限制性股票激励计划需按会计准则确认股份支付费用，分摊至2025-2027年考核期，对利润产生影响 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损3,150万元至3,850万元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损3,900万元至4,700万元 [1] 业绩预亏原因 - 公司主要产品聚醚胺受国内新增产能释放影响 产品价格持续处于低位 [1] - 公司新产品仍处于客户测试及推广阶段 虽有订单但暂未对业绩产生重大影响 [1] - 公司2025年6月推出的限制性股票激励计划需确认股份支付费用 分摊至2025-2027年考核期 对利润产生影响 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-3850万元至-3150万元，上年同期为-1965.11万元，亏损同比扩大[1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益的净利润为-4700万元至-3900万元，上年同期为-2217.43万元，亏损同比扩大[1] 业绩变动原因 - 业绩预亏主要原因是公司主要产品聚醚胺价格持续在低位运行[1] - 公司新产品尚未对业绩产生重大影响[1] - 公司实施限制性股票激励计划，需要确认相关的股份支付费用[1]