投资评级 - 报告对青木科技维持 **“增持”** 评级 [8] 核心观点 - 公司发布2025年年报及2026年一季报，业绩表现超预期，营收稳步扩张，盈利增速显著快于收入，增长质量持续优化 [9] - 公司成长逻辑清晰，依托电商代运营业务筑牢基本盘，品牌孵化业务成为高增引擎，未来随着业务协同深化与全球化布局落地，有望持续释放增长潜力，驱动业绩稳步上行 [9] - 根据公司业绩情况，报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.09亿元、2.79亿元、3.38亿元 [9] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年营业总收入14.15亿元，同比增长22.7%；归母净利润1.23亿元，同比增长35.9% [7][9]。2026年第一季度营收3.43亿元，同比增长25.1%；归母净利润0.42亿元，同比大幅增长320.5% [7][9] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为17.00亿元、20.79亿元、24.79亿元，同比增长率分别为20.2%、22.3%、19.2% [7]。预计同期归母净利润分别为2.09亿元、2.79亿元、3.38亿元，同比增长率分别为69.5%、33.9%、21.0% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为55.3%，同比提升5.14个百分点；归母净利率为8.7%，同比提升0.85个百分点 [7][9]。预计2026-2028年毛利率将进一步提升至56.5%、58.3%、59.5% [7] - **估值水平**：基于2026年4月27日71.39元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为32倍、24倍、20倍 [7] 业务分析 - **电商代运营业务（基本盘）**：2025年该业务营收6.34亿元，同比增长12.3%，占总营收44.8% [9]。公司在货架电商与直播业务协同发力，建成上海、广州两大直播基地，截至2025年末拥有直播间超75个、全职直播团队超450人，子公司获抖音电商钻石服务商认证 [9]。义乌青丰科技园仓储物流中心投入使用，强化了供应链支撑 [9]。公司拓展了可隆、周大生等优质客户，在运动户外、潮玩等高景气类目增长显著 [9] - **品牌孵化与管理业务（增长引擎）**：2025年该业务营收4.74亿元，同比高速增长54.7%，占总营收33.5% [9]。核心品牌珂蔓朵稳居进口私护品牌头部地位，意卡莉通过热门剧集综艺植入与明星代言实现品牌声量与收入双爆发 [9]。新品牌体绪差异化定位女性情绪美护赛道，贡献新增量 [9]。公司正在推进收购挪威Vitalis公司控制权，以完善全球健康品牌布局 [9] 其他关键数据 - **市场数据**：截至2026年4月27日，公司收盘价71.39元，市净率4.3倍，流通A股市值约46.67亿元 [1] - **财务指标**：2025年公司净资产收益率（ROE）为8.2%，预计2026-2028年将提升至12.5%、15.1%、16.5% [7]。2025年公司资产负债率为16.46% [1]