核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收6.7亿元，同比增长22.8%，归母净利润0.52亿元，同比下降23.0% [1] - 2025年第二季度公司实现营收3.9亿元，同比增长23.8%，归母净利润0.42亿元，同比下降2.9% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润0.49亿元，同比下降19.8%，第二季度扣非归母净利润0.4亿元，同比下降1.1% [1] 分业务表现 - 电商代运营业务收入3.0亿元，同比增长7.2%，毛利率47.0%，同比下降1.2个百分点 [2] - 品牌孵化与管理业务收入2.3亿元，同比增长86.5%，毛利率79.6%，同比上升0.6个百分点 [2] - 经销代理业务收入0.9亿元，同比增长11.9%，毛利率37.4%，同比上升12.5个百分点 [2] - 品牌孵化业务主要由珂蔓朵和意卡莉驱动，珂蔓朵收入增长超70%，意卡莉收入增长超95% [2] 渠道表现 - 天猫渠道收入1.9亿元，同比增长8.3%，占比28.6% [3] - 抖音渠道收入0.95亿元，同比增长144.6%，占比14.2% [3] - 子公司旺兔柏618大促期间总GMV增长80%，抖音商城GMV增长100% [3] - 公司拥有超75个直播间和450人全职直播团队，覆盖主流电商平台 [3] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率57.0%，同比上升5.4个百分点，第二季度毛利率60.4%，同比上升6.8个百分点 [4] - 2025年上半年期间费用率47.7%，同比上升7.4个百分点，主要因销售费用率上升8.1个百分点 [4] - 2025年上半年归母净利率7.7%，同比下降4.6个百分点，第二季度归母净利率10.6%，同比下降2.9个百分点 [4] 业务展望 - 电商代运营业务巩固大服饰品牌地位，拓展潮玩行业新增长点 [5] - 品牌孵化业务聚焦大健康及宠物食品细分赛道，保持高增长预期 [5] - 2025-2027年归母净利润预测调整为1.1亿元/1.5亿元/2.2亿元，同比增长16%/43%/47% [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入18.96亿元 归属于上市公司股东净利润亏损2.53亿元 [1] - 亏损主要受阶段性摊销费用 政府补助减少及所得税政策调整影响 [1] - 经营性现金流净值3121.07万元保持正值 体现良好现金回笼能力 [1] 战略调整方向 - 主动收缩低毛利广告业务 聚焦直播电商与品牌孵化核心板块 [1] - 推进IP多元化经营和轻资产运营模式 [1] - 将核心资源聚焦于营销及销售两大领域 [2] 直播电商业务 - 通过IP矩阵深化多元化经营 创新内容化直播模式 [1] - 整合直播/短视频/切片/前置仓/遥望X27等多渠道实现高转化 [1] - 以新消费服务平台角色为合作品牌提供长线增长动力 [1] 海外业务拓展 - 北美"Deals For Your Days"大场直播累计销售额274万美元 [2] - 总订单量突破12万单 总观看量超1500万人次 [2] - 依托洛杉矶选品基地加速复制国内成熟模式 推动海外GMV提升 [2] 品牌孵化成果 - 成功孵化个护品牌朵薇 总销量达1.25亿元 [2] - 该品牌稳居抖音同类目榜首 并登陆京东开启全渠道布局 [2] - 采用透明工厂+自建产能的高品质高性价比定位 [2] 技术赋能与效率提升 - 人员相关支出同比减少28.39% 前台人员占比大幅提升 [3] - 成立直播电商行业首个博士后工作站 聚焦智能规划与多智能体协同决策 [3] - 自主研发AI产品V5chat预计年内全面落地 探索AIGC生成短剧内容 [3] 未来发展规划 - 与优质ODM工厂合作拓展饮品/美容/生发等高潜力赛道 [3] - 通过深度绑定线上线下渠道构建复合增长引擎 [3] - 预计2025年下半年迎来业绩拐点 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入13.19亿元，同比增长67.55%，归母净利润0.72亿元，同比增长85.6% [2] - 单Q2营业收入7.45亿元，同比增长79.57%，归母净利润0.45亿元，同比增长71.72% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.83亿元/38.48亿元/46.19亿元，归母净利润1.79亿元/2.65亿元/3.39亿元 [8][10] - 2025年上半年毛利率56.92%，同比提升11.4个百分点 [3] 业务板块分析 - 自有品牌收入6.0亿元（占比46%），同比增长242%，其中绽家收入4.4亿元（同比+157%），斐萃收入1.6亿元 [3][5] - 品牌管理收入3.4亿元，同比增长53% [3] - 代运营收入3.8亿元，同比略降2.79% [3] - 自有品牌毛利率显著领先：绽家66.5%，斐萃86.81%，代运营44.38%，品牌管理44.24% [3] 品牌发展动态 - 绽家核心产品"四季繁花洗衣液"累计推出18款香型，销售占比超40%，多款单品稳居细分品类前三 [4] - 斐萃新增4款产品，在售SKU达8款，二季度GMV环比增长62% [5] - 绽家2025年618全渠道GMV同比增长超160%，天猫、抖音等多平台翻倍增长 [4] - 斐萃天猫店播渗透率达52%，超级短视频流量增速230% [5] 渠道拓展 - 绽家深化与山姆战略合作，入驻永辉Bravo等线下渠道 [4] - 斐萃在抖音平台通过直播间矩阵实现高效销售转化 [5] 股东回报措施 - 拟每10股派现3元（含税），合计派发现金股利6560.11万元，并以资本公积每10股转增4股 [7] - 计划以1-2亿元资金回购130-260万股，占总股本0.60%-1.19%，回购价不超过76.80元/股 [7] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年盈利预测，主要因自有品牌业务增速超预期 [8] - 预计2025年EPS 0.82元（转增股本后），对应PE 74倍（2025年8月25日收盘价60.49元） [8][10]

中国化妆品产业转型 - 中国化妆品产业正从规模扩张转向品牌跃升的关键阶段 [2] - 东方美谷发布国内首个可量化、动态化的品牌孵化力理论框架"PRIME模型" [2][5] - 奉贤区战略重心为先进制造业与现代服务业双轮驱动，推动企业标准、质量、服务全面升级 [4] PRIME模型核心架构 - 模型由五大要素构成：平台支撑(P)、资源整合(R)、创新驱动(I)、市场检验(M)、生态赋能(E)，公式化表达为BEC=P×R×I×M×E [5] - 五要素存在乘数效应，任一要素趋零将导致整体效能非线性衰减 [21] - 要素权重动态调整：初创期侧重P/R，成长期侧重I/M，成熟期侧重M/E [22] 平台支撑体系 - 东方美谷构建"五大功能平台+八大服务中心"三位一体基础设施 [6] - 平台涵盖技术、资金、商务、人力资源等全生命周期服务，南上海科创中心提供专属产业政策 [10][11] - 精细化架构为品牌孵化奠定系统性运作基础 [11] 资源整合机制 - 建立政府-企业-科研机构"共生网络"，划分硬资源(研发检测中心)与软资源(设计专家中心) [11] - 通过共享空间降低企业研发成本，智力协同实现供需匹配 [11] - 资源识别、配置、激活与转化推动价值增殖 [11] 创新驱动实践 - 南上海科创中心作为科技创新策源地，加速技术融合应用催生新产业 [13] - 发挥中小企业集聚优势，打造新质生产力转化试验田 [13] 市场检验逻辑 - 建立"政府搭台，市场说话"机制，形成需求扩张→规模适配→份额验证→产业质变的正循环 [13] - 动态调适体系避免资源错配，为品牌发展提供精准指引 [13] 生态赋能系统 - 构建"1+1+X"生态架构：核心产业+生产性服务体系+跨界拓展(美妆+旅游/艺术/绿色理念) [16] - 生态系统通过经济、产业、文化、社会、生态五维度实现循环放大效应 [15] 模型实证基础 - 基于20家不同阶段企业的样本分析提炼PRIME五要素 [20][21] - 对170家自有商标企业进行SEM建模验证要素交互效应 [21] - 东方美谷品牌价值五年激增312%印证模型有效性 [17] 东方美谷发展成果 - 形成完整产业链，49家企业建立研发中心，累计专利超1000项(含发明专利100+) [30] - 推进"数字江海"等项目，通过AI和数字化底座提升产业集群水平 [32] - 区域品牌价值达338.78亿元(2023年) [33] 产业转型标杆意义 - PRIME模型填补美丽健康产业方法论空白，提供可复制的"中国方案" [27][34] - 推动园区角色从"空间租赁者"升级为"生态共建者"，重构招商引资逻辑 [24] - 标志着中国化妆品产业进入"品牌生态驱动"新纪元 [34]

品牌发布与销售表现 - 朵薇卫生巾品牌于5月18日晚通过直播间正式开售 实现销售额4000万元人民币且现货库存售空 [2] - 品牌创始团队包括黄子韬、遥望科技CEO谢如栋及杭州千芝雅董事长吴跃 [2] 生产资质与工厂投资 - 品牌通过收购原千芝雅子公司浙江米派护理用品有限公司获得生产资质 3月底完成公司名称变更至浙江朵薇护理用品有限公司 [2] - 生产线建设总投入约2.75亿元人民币 当前已完成三条自动化生产线建设 自动化率达90% 预计6月15日实现100%自动化 [3] - 计划在年底前将生产线扩展至十二条 [3] 股权结构与合作模式 - 杭州龙则灵网络科技有限公司持有浙江朵薇20%股权 黄子韬间接持有龙则灵43.56%股权 [3] - 遥望科技作为参股方而非控股方 其控股子公司为龙则灵第一大股东 [3] - 合作模式强调遥望科技核心能力在于销售协同而非产品制造 参股方式更适合品牌与销售端的资源互补 [3] 渠道拓展计划 - 朵薇品牌计划于今年6月进入线下销售渠道 目前正与商超等线下渠道进行洽谈 [3] - 品牌孵化经验可为MCN机构与品牌方的深度合作提供参考 涵盖从品牌设立到销售的全流程参与 [3]

财务表现 - 2025年1-3月公司实现营业收入24.58亿元，同比增长36.65% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4702.61万元，同比下降45.35% [2] - 扣非净利润4054.73万元，同比下降42.32% [2] - 销售费用同比增长37.56%，主要因营销推广力度加大 [2] - 管理费用同比增长34.85%，因业务扩张、员工增加及股权激励费用 [3] 业务调整与战略 - 2024年服饰品类盈利良好，但非服饰品类因需求波动与竞争加剧亏损严重 [2] - 2025年将对非服饰品类进行系统性评估，开展品类调整与规模收缩 [2] - 优化营销策略，通过数据分析精准投放，适度降低推广力度 [2] - 动态调整人员配置，强化精细化成本管理 [3] - 股权激励费用可控，长期将绑定员工与公司利益 [3] 市场拓展 - 服装业务在欧洲市场实现翻倍增长 [3] - 2025年加大欧洲市场投入，同步运营北美优势品牌 [3] - 覆盖全球200多个国家和地区 [2] 品牌孵化与供应链 - 已孵化2个年销售额过十亿品牌，多个过亿品牌及几十个千万级新兴品牌 [4] - 构建产品开发、采购、生产、物流等环节的竞争壁垒 [4] - 越南自有工厂建成投产，提升产能利用率并辐射周边合作 [4] - 储备优质供应商，逐步转移核心款式生产 [4] - 海外供应链布局增强稳定性与灵活性 [4][5]

沪上阿姨上市 - 沪上阿姨于5月8日在香港上市 全球发售241万股 发行比例2.3% 发行价113.2港元 融资2.7亿港元 首日收盘价158.4港元 市值166亿港元 [2] - 公司成立于2013年 主打五谷奶茶和鲜果茶 截至2024年底在全国300多个城市开设9176家门店 50%门店位于三线及以下城市 在中国北方中价现制茶饮市场门店数和城市覆盖均排名第一 [2] - 2023年按GMV计算在中国现制茶饮市场排名第五 市场份额4.6% 前五品牌均已上市 [2] - 2024年营收32.85亿元同比下滑1.90% 净利润3.29亿元同比下滑15.20% 单店日销售额3753元同比下滑12.11% [2] - 2024年上半年加盟店新开1184间同比减少20.6% 关闭531间同比增长178% 下沉市场扩张面临饱和压力 [2] 斯凯奇退市 - 5月5日斯凯奇同意被3G资本以每股63美元 总额90多亿美元收购 预计第三季度完成退市 [4] - 公司未解释私有化原因 但在一份文件中提到美国关税政策导致运营风险增加 可能大幅提升成本并降低利润率 2024年38%销售额来自美国市场 主要进口产品受关税影响 [5] - 市场分析认为退市是为摆脱上市公司财务披露约束 获得更大经营自主权 美国鞋业协会已联合76个品牌要求关税豁免 [5] 海底捞拓展烘焙业务 - 5月1日海底捞旗下烘焙品牌"拾㧚耍·SCHWASUA"在杭州试营业 主打低价策略 10元以下产品占比超60% [6] - 2024年海底捞其他餐厅收入4.83亿元同比增长39.6% 已孵化13个子品牌涉及多个餐饮品类 [6] - 2024年海底捞营收427.55亿元同比增长3.1% 净利润47.08亿元同比增长4.6% 客单价95.7元较2023年97.3元持续下滑 自营餐厅翻台率4.1次/天仍低于2019年前水平 [6] 胖东来玉石风波 - 4月初玉石博主指控胖东来玉石业务暴利 公司4月9日回应称言论不实 4月25日正式起诉 创始人于东来表态强硬 [8] - 5月6日监管部门调查显示2025年1-4月胖东来销售和田玉4177件 金额2959.2175万元 平均毛利率不超20% 抽查商品进货手续齐全 [8] - 调查后胖东来玉石销售热度飙升 和田玉改为线上约号模式 翡翠需现场排队 [9] SK-II品牌复苏 - 5月8日SK-II官宣五月天为代言人 推出520定制礼盒及瓶身定制服务 [11] - 2024年9月推出LXP匠心系列新品 签约莫文蔚 开设全球首家免税旗舰店 2025年1-3月中国市场增长11% [12] - 面临产品结构单一 品牌故事老化 中国品牌竞争等挑战 [12] 特步联名与业绩 - 特步与怡宝推出联名款青云跑鞋 配备XTEP ACE中底科技 针对大体重跑者需求 [14] - 2024年特步赞助44场马拉松 拥有72家跑步俱乐部及210万会员社群 [14] - 2024年营收135亿元同比增长6.5% 净利润12.38亿元同比增长20.2% 主力品牌特步营收123亿元增长3.2% 索康尼和迈乐营收12.5亿元增长57.2% [14] 乐高与零售动态 - 上海乐高乐园7月5日开园 全球规模最大 含八大主题区超75个设施 一日票成人319元起 [16][17] - Aesop中国首店5月10日关闭 该店位于上海东平路 运营仅两年半 [18] - 幸运咖全国门店突破5400家 新疆区域240家 五一期间11家门店营业额超5万 [19] - 滔搏成为挪威户外品牌Norrøna中国独家运营商 Norrøna曾于2016年退出中国市场 [20] - 奥乐齐5月10日开设昆山首店 江苏第三家门店 此前在上海已布局65家 [21]

业绩表现 - 24年全年营收102.75亿元(+56.55%)，归母净利润2.14亿元(-36.19%) [1] - 24Q4营收34.74亿元(+58.66%)，归母净利润0.19亿元(-83.46%) [1] - 25Q1营收24.58亿元(+36.65%)，归母净利0.47亿元(-45.35%)，扣非归母净利0.41亿元(-42.32%) [1] 业务结构 - 服饰配饰商品销售74.47亿元(+59.43%)，非服饰配饰商品销售23.24亿元(+33.85%)，物流服务4.55亿元(+261.49%) [2] - 24H2服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别营收44.45/13.1/3.15亿元，增速达63.6%/33.41%/336.02% [2] - 前五大品牌营收21.89/20.82/8.75/5.6/3.38亿元，增速50.42%/61.87%/39%/145.66%/86.5% [2] 区域与渠道 - 北美地区收入90.07亿元(+53.4%)，欧洲7.03亿元(+40.87%) [2] - Amazon渠道营收83.94亿元(+45.47%)，Walmart 3.86亿元(+44.63%) [2] - Temu/TikTok渠道收入2.65/1.49亿元，增速达6503.07%/10453.93%，占主营业务收入2.59%/1.46% [2] 盈利能力 - 24年整体毛利率43.4%(-2.07pct)，25Q1毛利率43.89%(-3.28pct) [3] - 服饰配饰/非服饰配饰/物流服务毛利率分别同比-2.23/-0.21/-7.96pct [3] - 销售费用率35.67%(+2.1pct)，管理费率3.69%(-0.4pct)，财务费率-0.28%(-0.21pct) [3] 发展前景 - 头部品牌Coofandy和Ekouaer均首次突破20亿元，验证品牌孵化能力 [2][3] - 预计25-27年EPS分别为0.63/0.84/1.1元，对应PE 33/24/19倍 [4] - 机构预测25-27年净利润3.31/4.51/6.11亿元 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 海底捞2024年年报显示，收入427.5亿元同比增3.1%，归母净利润47.1亿元同比增4.6%，核心经营利润62.3亿元同比增18.7%，核心经营利润率14.6%同比增1.9pct，预期年末派息25.3亿，2024年整体派息率约95%，对应股息率约5% [4] - 随单店模型提质提效，拓店有望加速，加盟策略和品牌孵化远期有望贡献增量，预计2025 - 27年归母净利分别为51.48亿、55.89亿、60.65亿元，同比分别增长9.3%、8.6%和8.5%，按25年20 - 23倍PE及10 - 12倍EV/EBITDA，计算合理价值区间19.4 - 23.0港元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月26日收盘价17.62港币，52周股价波动11.09 - 19.96港币，总股本/流通A股均为55.74亿股，总市值/流通市值均为925亿港币 [2] 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为10.22%、20.17%、0.24%，相对涨幅分别为6.44%、1.04%、 - 18.71% [4] 收入拆分 - 海底捞餐厅经营收入404.0亿元同比增2.9%，一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区收入占比各17.7%/38.7%/40.0%/3.6% [5] - 其他餐厅经营收入4.8亿元同比增39.6%，因“红石榴计划”及多场景贡献 [5] - 外卖业务收入12.5亿元同比增20.4%，因2H23开始的一人食精品快餐业务 [5] - 调味品及食材销售收入5.8亿元同比降27.1%，加盟业务收入1.7亿元（23年无），其他业务收入2.8亿元同比增168.3% [5] 品牌孵化与餐厅表现 - 餐厅规模：2024年末海底捞餐厅共1368家，含自营1355家、加盟13家，新开62家，重启2家，关闭或搬迁70家，自营餐厅一线/二线/三线城市/港澳台地区各220/531/581/23家，引入加盟模式、实施“红石榴计划”创立11个餐饮品牌共74家门店 [6] - 餐厅表现：2024年客单价97.5元同比降约1.6%，2H环比回升；平均翻台率4.1次/天同比增0.3次/天，新开餐厅翻台率4.4次/天同比增0.7次/天 [6] - 同店经营：2024年整体同店销售增长3.6%，一线/二线/三线城市及以下/港澳台地区同店分别增长1.8%/1.6%/6.6%/1.8%，同店平均翻台率分别为4.1/4.1/4.0/4.3次/天 [6] 成本与毛利 - 2024年原材料及易耗品成本降4.3%至162.1亿元，占收入比例37.9%同比减3pct，因采购价格降低 [7] - 员工成本增8.2%至141.1亿元，占收入比例33.0%同比增1.5pct，因提高薪资福利和补充人员 [7] - 折旧及摊销降13.1%至25.6亿元，占收入比例6.0%同比减1.1pct，因部分餐厅物业等已提足折旧及摊销 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年归母净利分别为51.48亿、55.89亿、60.65亿元，同比分别增长9.3%、8.6%和8.5% [7] - 按25年20 - 23倍PE及10 - 12倍EV/EBITDA，计算合理价值区间19.4 - 23.0港元/股 [7] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41453|42755|45496|48784|52310| |（+/-）YoY（%）|33.6%|3.1%|6.4%|7.2%|7.2%| |净利润（百万元）|4499|4708|5148|5589|6065| |（+/-）YoY（%）|174.6%|4.6%|9.3%|8.6%|8.5%| |全面摊薄EPS（元）|0.81|0.84|0.92|1.00|1.09| |毛利率（%）|59.12%|62.08%|63.08%|63.18%|63.28%| |净资产收益率（%）|47.39%|47.98%|41.12%|35.52%|28.42%|[8] 合理价值区间测算 |指标|2024|2025E|2026E|2027E|合理市值（人民币）|合理价值（人民币）|合理价值（港元）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |EBITDA（百万元，人民币）|8327|9370|10159|11012|/|/|/| |归母净利（百万元，人民币）|4708|5148|5589|6065|/|/|/| |PE（20倍）|/|20|/|/|102957|18.5|19.8| |PE（23倍）|/|23|/|/|118400|21.2|22.7| |EV/EBITDA（10倍）|/|10|/|/|100777|18.1|19.4| |EV/EBITDA（12倍）|/|12|/|/|119518|21.4|23.0|[10] 可比公司估值表 |公司|PE（倍，2025年）|EV/EBITDA（倍，2025年）| |----|----|----| |墨式烧烤|38|25| |百胜中国|20|10| |麦当劳|25|18| |星巴克|33|19| |达美乐披萨|27|20| |平均值|29|18|[11] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2025E - 2027E每股收益分别为0.92、1.00、1.09元，每股净资产分别为2.79、3.80、4.88元等 [13] - 价值评估：2025E - 2027E P/E分别为19.51、16.43、15.14倍等 [13] - 盈利能力指标：2025E - 2027E毛利率分别为63.08%、63.18%、63.28%等 [13] - 盈利增长：2025E - 2027E营业收入增长率分别为6.41%、7.23%、7.23%等 [13] - 偿债能力指标：2025E - 2027E资产负债率分别为44.3%、38.4%、33.5%等 [13] - 经营效率指标：2025E - 2027E应收帐款周转天数分别为18.94、18.63、18.73天等 [13] - 资产负债表：2025E - 2027E货币资金分别为12992、19882、27037百万元等 [13] - 现金流量表：未详细给出各年具体数据 [13]