核心观点 - 公司2024年呈现"增利不增收"态势，营收同比下降13.85%至91.26亿元，净利润扭亏为盈至2.31亿元，但2025年一季度营收和净利润分别同比下降19.69%和37.34%，显示增长乏力 [2][3][9] - 白酒业务成为唯一亮点，营收同比增长3.19%至70.41亿元，占总营收77.15%，但产品结构升级缓慢，核心产品面临新国标风险 [4][5] - 第四季度亏损扩大至1.51亿元，毛利率同比下降8.56个百分点，成本压力凸显 [6][7] - 公司市盈率(TTM)达32.18倍，显著高于行业均值20.86，估值与业绩增速匹配度存疑 [10][11] 财务表现 - 2024年营收91.26亿元(-13.85%)，净利润2.31亿元(同比扭亏)，扣非净利润2.46亿元，经营活动现金流由负转正至1.12亿元 [3] - 2024年第四季度营收18.09亿元(+1.33%)，但净利润亏损1.51亿元(同比扩大45倍)，毛利率降至35.11% [6][7] - 2025年一季度营收32.58亿元(-19.69%)，净利润2.82亿元(-37.34%)，延续下滑趋势 [7][9] - 总资产连续三年下降，2024年末为149.95亿元(-2.42%)，净资产70.14亿元(+3.41%) [3] 白酒业务分析 - 白酒板块营收70.41亿元(+3.19%)，销量36.94万千升，毛利率提升4.23个百分点至36.03% [4][5] - 通过连续三年提价策略(2024年每箱上调6元)，销售费用减少27.47%，费用率下降3.10个百分点 [5] - 核心产品"白牛二"可能因新国标被划为配制酒，新品"珍牛""金标陈酿"尚未形成规模效应 [5] - 15元价格带光瓶酒仍为主力，产品升级面临区域品牌冲击 [9] 经营挑战 - 非白酒业务持续承压，猪肉板块虽减亏但受行业周期影响，房地产子公司出表带来短期阵痛 [7] - 研发投入同比减少0.60%，在品质化竞争背景下可能削弱长期竞争力 [8] - 股东户数增至9.82万户，户均持股市值下降4.38%至14.70万元，反映市场信心不足 [8] - 行业库存高企、价格倒挂，民酒定位面临挑战，成本传导能力减弱 [9][12] 行业对比 - 公司市盈率(TTM)32.18倍，显著高于行业中值20.86，在20家白酒企业中排名第14 [11] - 主要竞争对手市盈率：口子窖12.51、洋河股份13.08、五粮液15.63、贵州茅台22.56 [11] - 白酒行业整体进入品质化竞争阶段，区域品牌对低端市场形成挤压 [9][12]