盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2026 年营业收入211.45/234.25亿元，同比-10.3%/+10.8%%； 预计实现归母净利润47.30/54.71 亿元，同比-14.3%/+15.7%，维持"推荐"评级。 风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。 三季度政策影响延续，渠道动销库存压力较大，公司顺应放慢节奏，收入减少推高期间费用率。1）利 润端，公司25Q3 毛利率为79.8%，同比+1.96 pct；2）费用端，公司25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分 别为39.1%/11.8%/0.9%/-4.6%，分别同比+16.14/+5.74/+0.51/-4.16 pct，期间费用率同比+18.23 pct 至 47.2%。综上，公司25Q3 归母净利润率为11.7%，同比-10.57 pct。截至25Q3，公司合同负债为13.44 亿 元，同比-30.6%，环比H1-5.9%；25Q3 公司销售回款23.23 亿元，同比-57.4%。 事件：公司发布《2025 年第三季度报告》，前三季度实现营业收入164.25亿元，同比-13.9%；实现归母 净 ...

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2026 年营业收入104.46/114.90亿元，同比-9.5%/+10.0%；预 计实现归母净利润30.73/33.58 亿元，同比-9.9%/+9.3%，维持"推荐"评级。 事件：公司发布《2025 年第三季度报告》，前三季度实现营业收入88.81亿元，同比-10.7%；实现归母 净利润25.49 亿元，同比-17.4%；实现扣非归母净利润25.45，同比-17.2%。分季度看，25Q3 实现营业 收入19.30 亿元，同比-26.8%；实现归母净利润3.20 亿元，同比-48.7%；实现扣非归母净利润3.21 亿 元，同比-49.0%。 风险提示：新市场拓展不及预期；区域居民消费力不及预期；产品结构升级不及预期；宏观经济风险 等。 三季度业绩持续调整，中高端价格产品与苏中大区表现较为稳定。1）分产品，25Q3 公司特A+类/特A 类/A 类/B 类/C、D 类产品分别实现营收11.23/6.39/0.69/0.30/0.15 亿元，同比 -38.0%/-1.1%/-37.0%/-27.1%/-7.3%；其中，百元以上中高端产品（特A+类&特A 类）在25Q3 ...

10月28日晚间，肉类加工龙头双汇发展交出了一份"量利双优"的三季度成绩单。 在国内经济稳步发展的背景下，公司前三季度实现营业收入445.23亿元，同比增长1.19%；归母净利润 39.59亿元，同比增长4.05%，盈利增速显著跑赢营收增速，展现出强劲的经营韧性。 对于四季度盈利展望，公司管理层在调研中表示，预计原辅包成本环比将继续下降，但为促进销售，公 司将加大市场支持力度，增加费用投入并推广高性价比产品。 肉类总销量248.85万吨，创同期历史新高 在盈利稳步提升的同时，双汇发展的市场规模也持续扩大，肉类产品总外销量创下同期历史新高。 具体看，报告期内，肉制品行业实现对外交易收入179.93亿元，屠宰行业对外交易收入193.72亿元，两 大业务板块收入规模接近，发展格局均衡。 同日披露的投资者调研中，公司披露，报告期内肉类总外销量创历史新高，凸显了其在成本管控与市场 开拓上的双重成效。现金流方面，2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额充裕，规模接近 60亿元。 营利双增，核心业务盈利能力持续稳固 盈利端的稳步增长与质量优化，是双汇发展三季报的核心亮点之一。 根据双汇发展2025年三季度报告数据 ...

格隆汇10月30日｜洋河股份(002304)正式发布2025年第三季度业绩报告。数据显示，公司前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东的净利润39.75亿元。 今年以来，白酒行业步入深度调整期，市场环境更趋复杂。面对外部挑战，洋河股份以"去库存、提势能、稳价盘"为总体策略，积极推动多项促动销举措落地见效，整体市场库存实现两位数去化 与此同时，洋河股份持续深化产品结构升级，强化品牌价值建设，并不断优化渠道体系，通过多维度协同发力，进一步增强内生增长动力，为实现长期高质量发展夯实基础、积蓄势能。 ...

投资评级 - 报告对珠江啤酒（002461 SZ）维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比下滑1.34%至18.75亿元，归母净利润同比增长8.16%至3.32亿元，收入利润低于市场预期 [1][5] - 2025年前三季度公司营收同比增长3.81%至50.73亿元，归母净利润同比增长17.05%至9.44亿元 [1][5] - 第三季度销量承压，但产品结构升级趋势延续，毛利率提升，公司正积极补充中高档产品线并布局省外市场，未来增长可期 [1][2] 财务表现 - 2025年前三季度累计啤酒销量120.35万吨，同比增长1.8%，吨价4215元/吨，同比增长2.0% [1] - 2025年第三季度单季啤酒销量46.94万吨，同比下降2.9%，吨价3995元/吨，同比上升1.6% [1] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%，变化不大 [2] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.16个百分点至50.93%，净利率同比提升1.36个百分点至17.83%，受益于产品结构改善和原材料成本下降 [2] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.43元、0.47元、0.52元 [2][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.48亿元、10.44亿元、11.45亿元，增长率分别为17.0%、10.2%、9.6% [8] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为59.17亿元、61.66亿元、64.29亿元，增长率分别为3.2%、4.2%、4.3% [8]

10月28日晚间，海天味业披露的三季报引发业内广泛关注。数据显示，第三季度公司实现营业收入63.98亿元，同比增长2.48%；净利润为14.08亿元，同 比增长3.40%；扣非净利润亦仅同比增长3.4%，增速相较上半年明显回落。 尽管从绝对值来看，这一成绩仍属行业领先水平，但和上半年7.59%的营收增速与13.35%的净利润增幅对比，三季度的增长明显放缓。相较于此前市场 对"酱油一哥"全年高增长的普遍预期，无疑形成了一定的反差。 （图源：微博@海天味业） 01 数据背后的结构性变化 从短期波动看长期趋势 从前三季度的整体表现来看，海天味业仍保持了稳健的增长态势。累计实现营业收入216.28亿元，同比增长6.02%；归母净利润达53.22亿元，同比增长 10.54%；扣非净利润为51.55亿元，同比增长11.72%。 可以看出，尽管第三季度增速有所放缓，但海天的整体盈利能力仍在稳步提升，且利润增长持续快于营收增长，经营效率的优化和成本管控能力都在增 强。尤其值得注意的是，净利润增幅高于营收增幅近五个百分点，也反映出海天在毛利率管理、费用控制及产品结构升级方面已初见成效。 分品类观察的话，海天各业务线虽呈现出差异 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司报表开始大幅释压，合同负债环比稳定，为后续修复奠定基础 [1] - 考虑到行业整体需求和动销承压，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] - 公司9月市场销售表现环比有所回暖，出库与回款情况优于7-8月 [2] 财务表现分析 - 2025年前三季度公司实现营收33.3亿元，同比下滑18.5%，归母净利润4.0亿元，同比下滑28.0% [1] - 2025年第三季度营收8.5亿元，同比大幅下滑47.6%，归母净利润0.8亿元，同比下滑68.5% [1] - 2025年第三季度营收加合同负债变动额同比下滑48.1%，与收入降幅基本一致 [1] - 2025年第三季度末合同负债为12.1亿元，同比下降5.4亿元，环比第二季度微降0.7亿元 [1] - 2025年第三季度毛利率为61.4%，同比下降5.4个百分点，主要受产品结构影响 [1] - 2025年第三季度销售费用率同比优化1.9个百分点，但管理费用率及税金及附加率同比提升3.4和1.4个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率同比下降6.2个百分点至9.4% [1] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）为0.52/0.55/0.59元 [3][4] 业务分档次表现 - 2025年第三季度高档酒（100元以上）收入4.2亿元，同比下滑47%；中低档酒收入4.2亿元，同比下滑49% [2] - 2025年前三季度高档酒/中低档酒收入累计同比下滑15%/22% [2] - 100-200元左右价格带产品销售表现相对稍好，公司近期在河北推出定价160元/瓶的新品十八酒坊·甲等10 [2] 业务分区域表现 - 2025年第三季度河北/湖南/安徽/山东/其他省份收入分别为5.4/1.2/0.8/0.5/0.5亿元，同比变动-41%/-64%/-58%/-12%/-54% [2] - 2025年前三季度上述区域收入累计同比变动-14%/-20%/-35%/-3%/-33%，山东市场在低基数下滑幅较小 [2] 估值指标 - 基于2025年10月29日收盘价16.92元，当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为32/31/29倍 [3][4]

投资评级 - 对青岛啤酒维持“优于大市”的投资评级 [1][4][7] 核心观点 - 2025年三季度收入增速放缓，但产品结构持续优化，盈利能力小幅改善 [1][2][4] - 新管理层注重市场份额与高端化的平衡，通过积极市场策略和新兴渠道开发推动发展 [4] - 成本红利有望贯穿2025年全年，结合产品结构升级和费用管控，利润率预计延续小幅改善趋势 [3][4] - 公司作为行业龙头，品牌基础和渠道能力稳固，分红率走升为投资者提供安全边际 [4] 2025年三季度业绩表现 - 3Q25实现营业总收入88.8亿元，同比微降0.2% [2][10] - 3Q25实现归母净利润13.7亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润12.9亿元，同比增长2.4% [2][10] - 三季度销量同比微增0.3%，但千升酒收入同比下降0.5% [2][10] - 产品结构升级显著：主品牌销量同比增长4.2%，占比提升至59.1%；中高档及以上产品销量同比增长6.8%，占比提升至43.6% [2][10] - 三季度毛利率为43.6%，同比提升1.4个百分点 [3][11] - 销售费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比上升0.4个百分点，整体费用率保持稳定 [3][11] - 归母净利率同比小幅提升0.3个百分点 [3][11] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测：预计营业总收入分别为326.1亿元、332.5亿元、339.2亿元，同比增速为1.5%、2.0%、2.0% [4][12] - 预计归母净利润分别为46.6亿元、49.8亿元、52.6亿元，同比增速为7.2%、7.0%、5.6% [4][12] - 预计每股收益分别为3.42元、3.65元、3.86元 [4][12] - 当前股价对应市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [4][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.0%、17.2%、18.1% [6][23] 财务指标与同业比较 - 公司预计2025年市盈率为19.1倍，低于重庆啤酒的20.4倍和燕京啤酒的20.8倍 [15] - 关键财务指标显示盈利能力和效率持续改善：EBIT Margin预计从2024年的14.0%提升至2027年的17.5% [6][23]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] - 当前股价：38.57元[1] 核心观点 - 报告认为公司作为国产牙膏知名品牌，在抗敏感牙膏细分领域和线下渠道市占率领先，未来产品结构有望不断升级[8] - 公司战略性收缩线上营销费用投入以保障盈利稳定，短期影响收入增长，因此下调未来三年盈利预测，但维持“增持”评级[8] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.28亿元，同比增长16.7%；归母净利润1.36亿元，同比增长15.2%；扣非净利润1.11亿元，同比增长19.8%[4] - 2025年单三季度实现营业收入3.86亿元，同比增长10.5%；归母净利润0.51亿元，同比增长11.4%；扣非净利润0.41亿元，同比增长11.0%，业绩略低于预期[4] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为50.5%，同比增加1.2个百分点；但单三季度毛利率为45.9%，同比下降8个百分点，主要因线上竞争加剧及公司减少费用投放导致高毛利单品占比下降[8] - 2025年前三季度销售费用率为33%，同比增加1.8个百分点；但单三季度销售费用率为25.5%，同比减少8个百分点，反映公司主动收缩线上费用投放[8] - 2025年前三季度净利率为11.06%，同比下降0.14个百分点；单三季度净利率为13.1%，同比增加0.1个百分点，基本保持稳定[8] 增长策略与渠道 - 公司收入增长依靠全渠道协同和高端产品驱动，创新打造“五维渠道增长矩阵”，构建全渠道价值网络[8] - 产品端坚持“研发+营销”双轮驱动，在高端牙膏爆品和电动牙刷等领域持续投入，并计划推出更精细化的儿童口腔护理产品[8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为18.37亿元、21.91亿元、25.42亿元，同比增长率分别为17.76%、19.27%、16.00%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.87亿元、2.24亿元、2.86亿元，同比增长率分别为16.04%、19.66%、27.81%[6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.30元、1.66元，对应市盈率（P/E）分别为35.9倍、30.0倍、23.5倍[6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.37%、13.56%、15.64%[6]

Q3需求平淡，销量增速放缓，产品结构升级延续。2025年Q1-Q3公司销量为349.52万千升（+1.39%）， 其中Q3啤酒销量为114.35万千升（+0.10%），Q3啤酒销量增速明显放缓预计受禁酒令影响，酒类市场 需求整体平淡。2025年Q1-Q3吨营收为3843.27元/千升（+3.14%），其中Q3吨营收4263.23元/千升 （+1.46%），得益于公司坚定大单品战略执行，U8继续保持良好增长势能及销售占比的提升，推动产 品结构持续改善。 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营业收入134.33亿元（同比+4.57%，下同），归母 净利润17.70亿元（+37.45%），扣非净利润16.85亿元（+33.59%）。其中，Q3营业收入48.75亿元 （+1.55%），归母净利润6.68亿元（+26.00%），扣非净利润6.49亿元（+24.60%）。 投资建议：尽管短期受到禁酒令政策的影响，市场需求偏淡，但公司积极发力零售渠道，U8延续良好 增长态势，我们认为U8的增长较为健康；长期看，区域和渠道拓展空间仍较广阔，U8的成长具有持续 性。经营上，公司深化卓越管理体系， ...