投资评级 - 重申理想汽车"买入"评级，调整美股目标价至26.4美元（潜在升幅17%），港股目标价至102.6港元（潜在升幅16%）[2][4][6][8] 核心观点 - 尽管三季度汽车销量指引存在波动，但预期汽车毛利率将相对稳定，公司通过精细化管理调整销售策略[8] - VLA大模型等AI领域投入有望奠定长期竞争优势，预计9月底i6车型上市将推动四季度新能源车销量增长[8] - 当前美股市盈率为14.2倍，已充分反映市场预期[8] 财务表现与预测 - 2025年二季度收入302亿元（同比下降5%，环比增长17%），毛利率20.1%，汽车销售毛利率19.4%（同比增0.7个百分点，环比降0.3个百分点）[8][11] - 下调2025年营收预测至1212亿元（同比降16%），2026年预测1353亿元（同比增12%），2027年预测1515亿元（同比增12%）[3][12] - 2025年净利润预测下调至32.5亿元（同比降60%），2026年预测63.8亿元（同比增96%），2027年预测88.2亿元（同比增38%）[3][12] - 2025年毛利率预测20.2%，2026年20.3%，2027年20.6%，整体保持稳定[3][12] 业务运营与展望 - 三季度汽车交付量指引中位数9.25万辆，收入指引255亿元（同比降40%，环比降16%），主要受L系列销量波动影响[8] - 7月交付量30,731辆（同比降40%，环比降15%）[13][14] - 销售策略优化包括总部直管、因地制宜和下沉市场，以提升销售积极性[8] - 预计2025年人工智能投入达60亿元，VLA大模型将于9月通过OTA推送至AD MAX车型[8] - i8车型累计交付预计达8,000-10,000台，i6车型将于9月底上市交付[8] 估值方法 - 采用分部加总估值法，对2025年汽车销售业务给予1.6倍市销率，其他业务给予0.9倍市销率[8][16] - 美股目标价对应目标市销率1.6倍[8][16] 市场与行业对比 - 美股总市值257亿美元，港股总市值1887亿港元，近90日美股日均成交额1.36亿美元，港股日均成交额19.3亿港元[4][6] - 科技行业覆盖公司中，新能源汽车板块包括蔚来、小鹏汽车等，均获"买入"评级[37]