报告行业投资评级 **推荐评级** [4] 报告的核心观点 2026年上市银行业绩弹性有望释放，核心驱动力在于负债成本优化、中间业务收入增长潜力以及拨备反哺空间 预计2026年第一季度业绩表现将优于去年同期 全年业绩修复可期 银行板块低估值、高股息的配置价值延续 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 一、2026年银行业绩改善的核心驱动有哪些 （一）信贷稳增长和节奏前置趋势不变，结构优化是主线，规模影响可控 - **信贷增长预测**：预计2026年全年信贷增量**16.31万亿元**，节奏上延续靠前发力趋势，假设第一季度增量占比**65%**，测算相应增量约**10.6万亿元** [4][6][7] - **上市银行信贷增量**：假设2026年上市银行贷款增量占金融机构比例为**80%**，测算全年增量约**13.05万亿元** 假设上市银行2026年第一季度信贷增量占比提升至**63%**，测算对应增量约**8.21万亿元**，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为**5.97万亿元、1.13万亿元、1万亿元、0.1万亿元** [7] - **结构优化主线**：金融“五篇大文章”是信贷结构优化重点 2025年末“五篇大文章”贷款余额**108.8万亿元**，同比增长**12.9%**，占全年信贷增量、年末信贷余额的**76.4%**、**40%** 预计2026年增量占比大概率不弱于去年，假设全年增量占比**80%**，测算全年增量约**13.05万亿元**，第一季度增量将达到**8.48万亿元**，同比多增**1.01万亿元** [4][24][25] - **政策支持**：结构性货币政策工具优化创新是重要引导，财政金融协同深化是关键抓手 例如，新设立**1000亿元**财政金融协同促内需专项资金，预计可支持惠及万亿级信贷 [4][24] （二）负债端重定价周期为业绩弹性主要来源，一季度改善概率大 - **存款到期规模**：预计2026年上市银行约有**54万亿元**定期存款到期，其中三年期存款约**23.4万亿元**，占所有到期定存的**43.46%** [4][39] - **息差改善测算**：中性假设下，测算2026年到期的三年期存款中约有**22万亿元**续存，预计正向影响银行息差**11.75BP** [4][39] - **季度集中显现**：由于存款增长存在季节性，增量多集中在上半年尤其是第一季度，预计定存到期带来的息差改善成效将在第一季度较为集中显现 [4][46] - **银行间差异**：区域性银行（城农商行）因中长期存款占比较高，受益重定价程度相对更高，部分银行仅从负债端优化对息差的正面影响超过**15BP** 但区域行面临的存款搬家压力也可能更高 [4][46] - **具体银行测算**：根据测算，国有行、股份行、城商行、农商行息差分别改善**11.99BP、10.53BP、12.21BP、15.23BP** 部分城农商行如西安银行、紫金银行、常熟银行等影响息差超过**20BP** [46][51][52] （三）存款搬家延续、资本市场回暖，理财代销业务扩容增厚中收 - **存款搬家规模**：测算2026年上市银行到期定期存款搬家规模约**2.1万亿元**，其中用于投资约**0.83万亿元** [4][61] - **资金配置方向**：搬家资金以流向理财产品为主，同时增配基金、信托、股票、保险等 测算用于理财、基金信托、股票、债券、保险的投资规模分别约**2956.5亿元、2277.4亿元、1490.6亿元、1209.1亿元、778.4亿元** [4][61] - **全口径配置规模**：测算2026年全口径居民资产配置（含到期存款搬家）中用于投资的规模约**9.6万亿元**，其中用于理财、基金信托、股票、债券、保险的规模分别约**3.4万亿元、2.6万亿元、1.7万亿元、1.4万亿元、0.9万亿元** [61] - **市场现状与机遇**：截至2025年末，银行理财市场存续规模**33.29万亿元**，较年初增长**11.15%** 银行渠道代销基金资产净值约**543.21万亿元**，同比大幅增长**56.15%** 理财子公司市场份额有望提升，代销规模将迎来扩容机遇 [61] （四）年初债市回暖叠加低基数或增厚一季度表现，全年金市获利面临挑战 - **第一季度短期修复**：年初债市阶段性回暖，叠加2025年第一季度低基数，2026年第一季度金融市场业务有望实现短期修复 截至2026年3月9日，10年期国债收益率**1.81%**，较年初下行约**4.2BP** [4][74] - **存贷缺口扩大**：2026年1月末，大行、中小银行存款增速分别为**11.38%**、**9.48%**，贷款增速分别为**8.08%**、**5.07%**，当月增量存贷缺口规模合计**2万亿元**，存量存贷缺口累计扩大到**9.45万亿元** [74][75] - **债券配置增加**：截至2026年1月末，商业银行在银行间债券市场持有债券规模约**81.47万亿元**，较年初增加**1.02万亿元** [75] - **全年挑战加大**：尽管债券配置仍有增加，但以配置盘为主，交易盘占比下降 利率曲线陡峭化、久期控制强化等因素将加大全年金融市场获利难度，但风险层面更加可控 [4][89] （五）风险加速出清，拨备尚有释放空间 - **房地产风险**：针对万科风险事件，相关银行预计于2025年末多提拨备 上市银行对公房地产贷款占比较低，且地产利好政策频出，目前房企信用利差已收窄至**130BP**以内 [4] - **零售与城投风险**：零售资产质量改善拐点暂未显现，但由经营贷主导的不良集中攀升可能性降低 城投化债稳步推进，信用利差持续收窄 [4] - **拨备反哺空间**：预计不良风险总体稳定，拨备计提充足，利润层面仍有反哺空间 [4] 二、业绩修复可期，Q1表现预计优于去年同期 - **业绩预测**：预计2026年上市银行营收同比**+3.42%**、净利同比**+3.3%**；2026年第一季度营收同比**+2.8%**，净利同比**+2.58%** [4] - **驱动因素**：业绩修复主要关注负债成本优化、中间业务收入潜力和拨备反哺，金融市场和信贷增长以稳为主 [4] 三、投资建议 - **板块观点**：继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级 银行板块整体低估值、高股息的特征延续，长线资金入市机制完善利好红利价值兑现 [4] - **个股推荐**：推荐**工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、招商银行（600036）、宁波银行（002142）、常熟银行（601128）** [4]

美国关税政策影响及应对措施 - 涉及对美进出口的企业在公司授信客户中占比较少 总体影响可控 [2] - 公司将提供汇率避险等服务 助力企业规避贸易风险 [2] - 加强对存量进出口授信企业的金融支持力度 通过减费让利 优化流程等措施降低企业融资成本 [2] 2025年贷款业务展望 - 贷款规模预计保持稳步增长 重点支持实体经济 服务乡村振兴 [3] - 加大涉农 普惠小微的信贷投放 夯实"支农支小"战略定位 [3] - 持续加强对普惠金融 绿色金融 战略性新兴产业等重点领域的支持力度 [3] - 坚持严控风险原则 保存量 拓增量 推动贷款增长和结构优化 [3] 手续费及中间业务发展 - 2025年将多举措推进中间业务发展 优化管理资产结构 [4] - 提升代销保险产品规模 推动理财代销渠道打通 提升代发留存率 [4] - 打造对公客户综合经营能力 聚焦综合融资 外汇交易 资产管理等需求 [4] - 丰富产品货架 提升交易银行 投资银行 国际业务等多元化服务能力 [4] 公司财务表现 - 2025年一季度主营收入30.57亿元 同比上升0.99% [5] - 归母净利润11.82亿元 同比上升7.97% [5] - 扣非净利润11.37亿元 同比上升6.68% [5] - 负债率91.89% 投资收益9.62亿元 [5] 主营业务 - 公司主营业务包括公司银行业务 零售银行业务和资金业务等 [5]

行业整体表现 - 2024年19家民营银行资产规模和营收增长表现亮眼，但净利润分化明显，部分机构出现"增收不增利"现象[1] - 行业在财富管理、理财代销等业务领域取得显著进展[1] - 营收普遍增长主要源于信贷规模扩大和新兴业务如财富管理的贡献，利润分化则暴露了部分银行在成本控制、风险定价和业务结构上的短板[1] 头部机构业绩 - 微众银行实现营业收入381.28亿元，同比下降3.13%，净利润109.03亿元，同比增长1%[2] - 网商银行营收同比增长13.71%至213.14亿元，但净利润同比下滑24.67%至31.66亿元[2] - 苏商银行全年营收突破50亿元，净利润11.59亿元，分别同比增长11.11%和10.34%[3] 腰部机构业绩 - 新网银行全年营收63.7亿元，净利润同比下降19.7%至8.11亿元[2] - 亿联银行营收10.91亿元，净利润同比下降[2] - 中关村银行营收、净利润双降，降幅分别为1.36%和11.29%，民商银行净利润降幅达43.48%[3] 业绩分化原因 - 息差收窄与成本攀升的双重挤压是核心原因[2] - 降息背景下新发放贷款利率持续走低，负债端存款成本受制于定期化难以同步下降[2] - 推动数字化转型需要持续投入技术研发和场景搭建，短期内难以转化为利润增长点[2] 行业挑战 - 传统业务模式承压，消费贷等零售业务因客群下沉导致风险积聚[4] - 监管对助贷和贷款定价的规范压缩了部分机构的利润空间[4] - 资本补充压力增大，部分银行资本充足率接近监管红线[4] - 客户黏性不足，消费金融机构和传统银行的双向挤压使获客成本居高不下[4] 转型策略 - 深耕垂直场景生态，通过供应链金融、绿色信贷等差异化产品优化资产结构[4] - 提升科技赋能效率，利用大数据和AI技术精准识别风险、降低运营成本[4] - 拓展小微企业和普惠金融服务，培育长期稳定的利润增长点[4] - 加强合规能力建设，主动适应监管导向[4] 财富管理业务进展 - 微众银行年末管理资产余额达32439亿元，同比增长26%，主要得益于代销业务拉动[5][6] - 网商银行与23家银行理财子公司合作，第三方银行理财代销规模位居行业第二[6] - 亿联银行通过数字化战略推进理财代销，持续提升零售金融服务能力[6] 未来发展方向 - 紧跟监管合规，结合金融科技提升风控与服务效率[6] - 头部机构整合资源，腰部机构差异化突围[6] - 财富管理等轻资产模式有望成为破局关键[6]