合规防线全面筑牢，代销业务稳健发展。严格遵循监管要求，构建覆盖"准入、销售、评价"的全流程风 控体系。准入端完善合作机构与产品审查，健全档案管理与人员资质认证；销售端常态化开展合规检查 与营销培训，优化代销产品结构并强化适当性管理；评价端对合作商实施动态评估，通过签订廉洁承诺 书、挂钩资源分配等举措实现闭环管理，切实保障金融消费者权益。 零售转型非一日之功。南通农商银行在责任压实、精准赋能、体验升级与合规护航上取得的成效，为高 质量发展奠定基础。展望未来，该行将继续深化网格化运营，在激活内生动能、筑牢风控根基上持续发 力，于金融服务"最后一公里"中开辟零售新格局。 张伊旻 培训体系分层搭建，专业能力筑牢根基。为提升营销队伍专业能力与合规意识，7月以来开展23场专项 培训：通过每周"零售财富课堂"线上培训和每月"周末加油站"，夯实常态化培训基础；按岗位需求开展 新员工、转岗及信贷人员专题赋能，组织理财经理与二级支行负责人财富沙龙培训，强化实战能力；围 绕合规销售与保险产品切换，开展合规及产品专题培训，筑牢风险防控底线。 客户体验多维升级，服务触点有效延伸。通过多元化客户活动与数字化精准营销双轮驱动，提升客户黏 ...

上市城农商行“80后”高管概况 - 在27家A股上市城农商行中，有15家银行有“80后”担任副行长及以上高管职位，占比过半[1][3][4] - 10家上市农商行中，有8家银行有“80后”出任副行长及以上高管职位[1][4] - 17家上市城商行中，仅有7家有“80后”出任副行长及以上高管职位[1][4] - 由“80后”担任行长或代理行长的仅有两家农商行，分别是常熟银行和苏农银行[2][4] “80后”高管涌现的驱动因素 - 行业面临净息差缩窄、传统模式难以为继的困境，需要年轻高管推动差异化创新[5] - 年轻高管普遍具备更强的数字化思维和技术敏感度，能更快适应移动支付、智能风控等新兴领域需求[5] - 随着农商行向财富管理业务和数字化转型，年轻高管更适应时代变化，有利于创新驱动[4] “80后”高管面临的挑战 - 银行业普遍面临有效信贷需求不足、净息差收窄、业务同质化等发展挑战[6] - 2025年前三季度，农商行平均净息差同比下降约0.14个百分点，城商行平均净息差同比下降约0.11个百分点[6] - “80后”高管对一些业务领域缺乏亲历经验，在协调复杂渠道关系方面缺乏锻炼，经济周期穿越能力有待检验[6] - 农商行业务规模小、更细分、更接地气，需要年轻高管更加精耕细作[7] 高管年轻化对行业的影响 - 高管年轻化可以带来更新的管理理念和市场视角，更理解年轻消费者的需求以推动产品创新[7] - 年轻化有助于加速数字化转型，把握财富管理市场机遇[7] - 部分银行出现频繁换帅导致业绩波动，年轻高管在权力经营与风险韧性方面可能存在不足[7]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 银行25Q3业绩韧性好于预期，息差逐步企稳叠加中收持续修复，驱动核心盈利改善 [6][15] - 资产质量整体稳健，不良生成率边际下行，信用成本同比下行 [6][11] - 当前银行板块PB（lf）估值0.70倍，处于2010年以来25.37%分位数，估值处于较低水平 [6] - 经过两年上涨后银行筹码波动性放大，选股重要性提升，建议聚焦优质基本面银行和稳健高股息标的两大方向 [6][8] 经营概览：利润增速边际回稳 - 9M25上市银行营收同比+0.9%，净利润同比+1.5%，增速较25H1分别-0.1pct、+0.7pct [8][15] - 营收增速边际下滑主因债市波动导致其他非息收入增速放缓，净利润增速改善得益于减值计提减少 [8][15] - 披露三季报息差的26家银行中，有8家银行息差企稳回升 [15] 盈利拆分：息差边际稳定，财富管理发力 - 25Q1-3上市银行测算累计净息差为1.41%，测算口径较25H1基本持平，较2024年下降11.9bp [9][28] - 25Q1-3上市银行净利息收入同比-0.6%，增速较H1提升0.7pct，城商行净利息收入同比+10.3%，改善幅度最大 [9][25] - 25Q1-3手续费及佣金净收入同比+4.6%，增速较H1提升1.5pct，区域行中收修复弹性更强，宁波银行、江苏银行中收增速分别达29.3%、20.0% [9][16][34] - 25Q1-3其他非息收入同比增长5.3%，增速较H1下降5.3pct，主因Q3债市利率上行（十年期国债收益率较Q2提升25bp至1.90%） [9][16][31] 资产负债：信贷稳健投放，存款定期化持续 - 25Q3末上市银行总资产同比+9.3%，增速较25H1末下降0.3pct [10][17] - 资产端：贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为+7.8%、+15.8%、+8.5%，增速较25H1分别为-0.2pct、+0.9pct、-8.5pct [10][17] - 优质区域行信贷增长韧性较强，重庆、江苏、宁波、成都、齐鲁等银行仍保持15%以上贷款增速 [10][17] - 负债端：25Q3末上市银行存款增速7.8%，较25H1下降0.5pct，存款定期化趋势延续，样本银行活期率37.5%，较25H1末下降0.5pct [10][17] 风险透视：不良整体稳健，拨备略有波动 - 9M25末上市银行不良率1.23%，与6月末持平；拨备覆盖率236%，较6月末微降2pct [11] - 25Q3上市银行年化不良生成率0.55%，较25Q2环比下降13bp，各类型银行不良生成率均边际下行 [6] - 25Q3上市银行年化信用成本0.48%，较24Q3同比下行 [6] 后市展望：聚焦优异基本面+优质股息 - 预计26年上市银行息差降幅有望进一步收窄，资本市场持续活跃，中收改善动能较强，业绩有望逐步筑底回稳 [6] - 选股建议聚焦两大方向：1）基本面优质，有望随市场风险偏好回升修复估值溢价的银行，如宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行AH股；2）稳健高股息标的，如上海银行、工商银行H股、建设银行H股 [6][8]

核心财务业绩 - 2025年第三季度营业收入417.21亿元，同比增长0.31% [1] - 2025年前三季度营业收入1322.80亿元，同比增长1.88% [1] - 2025年第三季度归母净利润90.82亿元，同比增长10.29% [1] - 2025年前三季度归母净利润391.71亿元，同比增长10.21% [1] - 三季度末资产总额9.89万亿元，较上年末增长4.55% [2] 盈利能力与收入结构 - 前三季度利息净收入896.06亿元，同比增长3.93% [2] - 净息差环比提升6个基点至1.44%，主要受益于母公司存款付息率同比下降38个基点 [2] - 前三季度手续费及佣金净收入176.65亿元，同比下降1.39% [2] - 前三季度其他非息收入累计下降2.7% [2] - 投资净收益同比下降1.27%，公允价值变动净收益同比下降59.52% [2] - 其他综合收益为-74.46亿元，主要因金融资产重估波动所致 [2] 资产质量与风险抵御能力 - 三季度末不良贷款率1.29%，较上年末下降0.07个百分点 [2] - 不良贷款余额728.89亿元，较上年末减少2.65亿元，实现不良余额和不良率双降 [4] - 拨备覆盖率198.04%，较上年末上升11.08个百分点 [4] - 关注类贷款率2.18%，较上年末小幅上升 [4] - 资本充足率保持在12.89%的稳健水平 [2] 业务发展概况 - 前三季度贷款总额5.67万亿元，较上年末增长5.20%，信贷投放聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融五大赛道 [2] - 三季度末本外币存款总额5.62万亿元，较上年末增长9.19% [3] - 三季度末零售AUM（个人金融资产余额）4.62万亿元，较上年末增加0.74万亿元，增长19.07% [3] - 三季度末零售贷款（不含个人经营贷）余额15047.21亿元，较上年末增加415.94亿元，增长2.84% [3] - 浦闪贷授信总额1910亿元，贷款余额814亿元，贷款不良率0.25% [3] 财富管理业务 - 财资赛道资产管理规模3.19万亿元，较上年末净增5030.62亿元 [3] - 财富管理实现中间业务收入54.78亿元，同比增长15.4% [3] - 月日均金融资产600万元以上私人银行客户规模超5.5万户 [3] - 管理私人银行客户金融资产超7700亿元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对杭州银行维持“增持”评级 [1][7] - 目标价为21.32元人民币 [5][7] - 核心观点：尽管第三季度因债市波动导致业绩增速略有下行，但公司信贷有力投放、财富业务持续发力，利息净收入和手续费净收入延续稳健增长，资产质量指标保持优异，核心业务韧性稳固 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（9M25）归母净利润同比增长14.5%至194.11亿元，营收同比增长1.4%，拨备前利润（PPOP）同比增长1.6% [1] - 第三季度（Q3）业绩增速较上半年（25H1）有所放缓，归母净利润、营收、PPOP增速分别下降2.1、2.5、3.0个百分点 [1] - 9M25年化平均资产回报率（ROA）同比持平于0.96%，年化平均净资产收益率（ROE）同比下降1.11个百分点至16.91% [1] - 公司公布中期分红方案，每股派息0.38元，分红率为24.74% [1] 资产负债与息差 - 截至2025年第三季度末（Q3末），总资产、贷款、存款同比增速分别为13.8%、12.7%、14.5% [2] - 第三季度新增贷款162亿元，前三季度累计新增贷款881亿元；对公贷款（含票据）增加980亿元，零售贷款减少99亿元 [2] - 测算9M25年化净息差为1.36%，较25H1边际提升1个基点，负债成本优化驱动息差企稳 [2] - 9M25利息净收入同比增长10.0%，增速持续改善 [2] 财富管理与投资业务 - 9M25手续费及佣金净收入同比增长12.6%，财富管理业务持续发力 [3] - 截至Q3末，杭银理财存续理财产品规模达5575亿元，较上年末增长27.1% [3] - 截至Q3末，零售客户总资产（AUM）达6744亿元，较上年末增加721亿元，增幅12.0% [3] - 9M25其他非息收入同比下降24.7%，主要受Q3债市回调拖累，公允价值变动损益为-9亿元（去年同期+5亿元） [3] 资产质量与资本充足率 - Q3末不良贷款率与Q2末持平于0.76%，拨备覆盖率下降7个百分点至514%，资产质量指标保持优异 [4] - 测算Q2年化不良生成率为0.50%，较Q2下行2个基点；测算Q2年化信贷成本为0.45%，同比下行25个基点 [4] - Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较Q2末下降10、16、21个基点，至9.64%、11.82%、14.43% [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年净利润分别为194亿元、218亿元、243亿元，对应增速为14.3%、12.2%、11.6% [5] - 预测2026年每股净资产（BVPS）为21.32元，对应市净率（PB）为0.74倍 [5] - 可比公司2026年Wind一致预测PB均值为0.65倍，报告认为公司根植优质区域，盈利能力突出，给予目标PB 1.0倍，目标价21.32元 [5] 行业与市场表现 - 公司所属行业为中国内地区域性银行 [1][7] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为15.70元人民币，市值为1138.09亿元 [8]

整体业绩表现 - 上市券商整体营业收入2518.66亿元，同比增长30.8%，归母净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [2] - 头部券商营收超百亿，中信证券营收330.39亿元（+20.44%）及净利润137.19亿元（+29.8%）居首，国泰海通营收238.72亿元（+77.7%）及净利润157.37亿元（+214%） [2] - 中小券商净利润增速超100%，东北证券净利润4.31亿元（+225.9%），国金证券净利润11.11亿元（+144.19%） [3] 业务板块分析 - 自营业务收入1123.54亿元，同比增长53%，中信证券自营收入190.52亿元（+62.42%），国泰海通自营收入93.52亿元（+89.59%） [5] - 经纪业务收入增长，中信证券经纪收入64.02亿元居首，国泰海通57.33亿元及广发证券39.21亿元紧随，申万宏源经纪收入24.87亿元（+31.47%）且新增客户51万户 [6] - 投行业务收入155.3亿元，同比增长18%，IPO募资规模380.02亿元（+25.53%），再融资规模6763.87亿元（+704.33%） [7] 市场与政策驱动因素 - A股日均成交额1.39万亿元（+61%），两融余额1.84万亿元（+20%），推动经纪与投资收入提升 [3] - 政策支持活跃资本市场，交易机制优化及中长期资金入市拓宽业务空间 [4] - 行业聚焦财富管理与机构业务优化收入结构，增强盈利稳定性 [4] 并购重组影响 - 行业并购加速，国联民生整合后营收40.11亿元（+269.4%），净利润11.27亿元（+1185%） [8] - 并购提升区域协同与规模效应，国联民生分支机构近180家覆盖全国重点城市 [8] - 监管支持头部机构并购做优做强，行业集中度持续提升 [9][10] 行业前景展望 - 资本市场改革深化扩展展业维度，财富管理、投行、交易及跨境业务迎来战略机遇 [9] - 行业ROE及估值存在上升空间，净利率提升呈现增收不增本态势 [10] - 市场交投活跃及资金入市（保险增配股票、公募回暖）支撑行业景气延续 [3][10]

核心观点 - 长三角头部城商行上半年实现资产规模高速扩张和业绩稳健增长 江苏银行以4.79万亿元总资产成为城商行第一 四家银行不良率均低于行业平均水平且保持营收净利双增 资产增长主要由对公贷款驱动 但零售业务增速放缓且资本充足率面临压力 [1][5][6][9][13] 资产规模与结构 - 江苏银行总资产达4.79万亿元 同比增26.99% 超越北京银行成为城商行第一 宁波银行和上海银行总资产分别为3.47万亿元和3.29万亿元 南京银行达2.90万亿元逼近3万亿元 [1][6] - 四家银行不良率表现优异：宁波银行0.76% 江苏银行和南京银行均为0.84% 上海银行1.18% 均优于行业平均水平 [1] - 资产扩张主要由贷款驱动：江苏银行贷款及垫款2.37万亿元（同比增18.79%） 宁波银行1.67万亿元（较年初增13.36%） 南京银行1.39万亿元（较年初增10.41%） [6] 营收与息差表现 - 营收排名：江苏银行448.64亿元（同比增7.78%） 宁波银行371.60亿元（同比增7.91%） 南京银行284.80亿元（同比增8.64%） 上海银行273.44亿元（同比增4.18%） [1][2] - 息差水平：南京银行1.86%最高 江苏银行1.78% 宁波银行1.76% 上海银行1.15% [4] - 股价表现：宁波银行年内涨23.18% 江苏银行涨16.48% 上海银行涨7.57% 南京银行涨5.79% [4] 对公业务驱动增长 - 江苏银行企业贷款增约3000亿元至1.63万亿元（去年全年增量仅2000亿元） 企业活期存款增1500亿元至6350.57亿元（增幅32.02%） [7] - 宁波银行公司贷款增1755.76亿元至9982.04亿元（增幅21.34%） 票据贴现增439.99亿元至1396.99亿元（增幅45.98%） 对公贷款日均规模同比增27.54% [8] - 贷款利息收入占比提升：宁波银行贷款利息收入354.46亿元 占全部利息收入67.71% [8] 零售业务增速放缓 - 零售贷款增速显著低于对公：江苏银行个人贷款增3.07%（对比对公增23.30%） 宁波银行个人贷款下降4.02% 上海银行个人贷款下降4.86% [13][14] - 零售存款以定期为主：江苏银行零售定期存款增1000亿元（增幅16.28%） 活期存款仅增80亿元 宁波银行定期存款增约500亿元 活期增约200亿元 [13] - 个人贷款不良率小幅上升：上海银行1.30% 南京银行1.43%（较上年末增0.14个百分点） [14] 资本充足与再融资 - 资产扩张导致资本充足率承压 江苏银行强调通过优化资产结构、稳定净息差和内源性利润积累补充资本 并关注政策导向和再融资机会 [11] - 宁波银行表示将统筹分红与内源性资本增长 依靠内源性资本支持发展 [11] 财富管理业务 - 手续费及佣金收入小幅增长：江苏银行31.86亿元（同比增5.15%） 宁波银行28.05亿元（同比增4.04%） 南京银行28.02亿元（同比增6.07%） 上海银行20.60亿元（同比下降5.96%） [14][15] - 南京银行代销中收实现5.5亿元 增速超25% [15]

财务表现 - 2025H1营收1699.69亿元同比降1.72% 归母净利润749.30亿元同比增0.25% [1] - 净利息收入1060.85亿元同比增1.57% 净手续费收入376.02亿元同比降幅收窄至1.89% [2] - 其他非息收入受债市波动影响同比降12.88% 成为营收主要拖累项 [2] 业务结构 - 财富管理手续费收入127.97亿元同比增11.9% 代理理财/基金/信托收入分别增26.3%/14.4%/46.9% [2] - 银行卡手续费因信用卡交易量下降同比降16.37% [2] - 对公贷款余额较年初增7.89% 零售贷款仅增0.92% [4] 息差表现 - 2025H1净利息收益率1.88%同比收窄12bp Q2单季NIM1.86%环比降5bp [3] - 客户存款平均成本率1.26%同比优化34bp 贷款平均收益率3.45%同比降57bp [3] - 活期存款占比49.72%较2024年降0.62个百分点 存款定期化趋势延续 [3] 资产负债 - 总资产12.66万亿元较年初增4.16% 贷款总额7.12万亿元较年初增3.31% [4] - 客户存款9.42万亿元较年初增3.58% 活期存款Q2环比降0.4% [4] 客户与战略 - 管理零售客户总资产16.03万亿元较年初增7.39% 金葵花及以上客户563.23万户增7.57% [5] - 获批筹建招银投资 增强股权投资和市场化债转股业务能力 [5] 资产质量 - 不良贷款率0.93%较年初降2bp 拨备覆盖率410.93%环比升0.9pct [6] - 公司贷款不良率0.93%较年初降13bp 房地产业不良率降至4.56% [6] - 零售贷款不良率1.03%较年初升7bp 个人住房贷款不良率保持0.46%低位 [6]

公司高管任命 - 王曙光被任命为中金公司执行董事候选人及总裁 结束总裁职位长达一年多的空缺状态 [1][2][3] - 王曙光在中金公司任职27年 拥有丰富的投行业务经验 曾领导阿里巴巴港美股上市等重大交易 并于2023年1月进入高管序列 [2][4] - 中金公司管理层近期进行多起新老交接 管理层以70后为主 平均年龄52岁 年轻化趋势明显 [6][8] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收128.3亿元 同比增长44% 归母净利润43.3亿元 同比增长94% 加权平均ROE达4.2% [2][10] - 投资银行业务收入14.45亿元 同比增长149.7% 财富管理业务收入41.79亿元 同比增长41.11% 股票业务收入33.07亿元 同比增长106.43% [11] - 资产管理业务收入5.4亿元 同比增长19.17% 固定收益业务收入17.17亿元 同比下降21.25% 私募股权业务收入5.02亿元 同比下降14.05% [11] 业务增长驱动因素 - 投行业务增长主要受益于科创板跟投收益增加及手续费佣金收入增长 [11] - 股票业务增长主要源于场外衍生品业务投资收益净额显著增加 [11] - 财富管理业务增长主要由于经纪业务手续费及佣金净收入提升 [11] 分红方案 - 公司拟派发现金股利总额4.34亿元 按48.27亿股计算 每10股派发0.90元 每股股息与上年同期持平 [12]

公司人事变动 - 中金公司聘任王曙光为新任总裁 填补自2024年4月以来空缺一年多的职位 [1] - 王曙光1998年加入中金公司 拥有27年投行经验 曾担任投行部负责人及管理委员会成员 [4][10] - 王曙光主导过宁德时代 金山办公 小鹏汽车等新经济企业境内外上市项目 以及建设银行超千亿元股本融资项目 [10][11] 业务战略方向 - 公司提出全力以赴做好"五篇大文章" 包括讲好中国资产故事 把握科创企业融资机遇 支持多元化直接融资工具 [6] - 投行业务需提升专业能力 加强行业理解 价值发现及定价能力 并引导长期资金入市 [12] - 持续完善内控与风险管理体系 在尽职调查 信息披露等环节严把质量关 [13] 财务业绩表现 - 2024年营业收入213.33亿元同比下降7.21% 净利润56.94亿元同比下降7.50% [6] - 2025年一季度及中期业绩实现较大幅度增长 [6] - 私募股权在管规模4576亿元 同比增长14% [17] 核心业务进展 - 2025年1-7月港股IPO保荐16单 市场份额31% 承销规模35亿美元 市场份额22% 两项指标均居行业第一 [15] - 财富管理买方投顾资产保有规模突破1000亿元 "中国50"客户平均持有期2.5年 超90%客户实现盈利 [16] - 客户账户资产总值3.18万亿元 财富管理客户数近850万户 高净值客户占比同业较高 [16] 市场机遇与布局 - 港股IPO高景气与A股科创板未盈利企业上市重启形成双轮驱动 [15] - 跨境衍生品业务客户需求持续恢复 自营投资收益率稳健优于行业平均水平 [15] - 一级市场退出环境改善 私募股权业务投资收益有望提升 [17]