点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 投资层面，重申过去几年延续的观点： 作为金融基础设施，银行已进入高质量发展阶段，仅少数上市银行录得二位数增长，高股息投资成为主要范式， 高股息财务指标录得更需要高质量发展。 风险提示： 关税不确定性，经济进一步下行，房地产及城投债务风险。 稳定，仍然是2026年银行业业绩的大概率情况， 我们预计上市银行营收利润同比保持平稳，主要源自净息差压力进一步缩小，信贷投放增速可能进一步 放缓，主要源自信贷需求疲软以及风险补偿不足，社融增速则取决于财政政策。经过几年的降费让利和高基数压力消化，手续费收入增速有望企稳回升； 小微企业和零售客户相关敞口仍然是不良生成的主要来源，但公司业务敞口仍然保持稳定甚至改善的净不良生成率趋势；预计行业供给侧改革加速，主要 表现为银行牌照数量快速减少，行业竞争和经营格局改善。 稳中求进，部分机构进入高质量发展阶段。 宏观经济、产业结构、科技应用以及监管周期的外围约束条件在变动，经营压力倒逼更多机构调整公司战略 和经营模式，真正实现从规模诉求到高质量发展的转变。主要表现为：1）按照业务发展规律组织优化生产要素以实现专业性目标，运用科技大数据等技 ...

民生银行副行长、董事会秘书李彬介绍，前三季度，民生银行集团实现营业收入1085亿元，同比增长68 亿元，增幅6.74%。其中，净利息收入、净非利息收入均实现同比增长。 净利息收入的增长主要源于净息差的企稳改善。李彬说，前三季度净息差1.42%，同比上升2BP（基 点）。其中，三季度净息差环比上升，带动利息收入稳步增长。 李彬还提到，存款期限结构持续优化，前三季度一年内期限存款增量占比达61.2%，3年及以上期限存 款余额比上年末下降634亿元，占比下降1.6个百分点。 私人银行客户数较上年末增长18.21% 今年前三季度，民生银行营业收入保持较好增长。该行资产负债与财务管理部相关负责人介绍，这尤其 来自基础业务、常规可持续的收入持续增长。 一是推动业务回归本源，公司、零售客户持续增长。该行坚持客户分层分类一体化经营，战略客群"牛 鼻子"和"压舱石"作用凸显；同时，坚持将零售业务作为长期性、基础性战略业务，客户数量近几年保 持稳定增长。截至三季度末，该行战略客户牵引供应链核心客户数、链上融资对公客户数比上年末增长 均超过20%；零售客户数、私人银行客户数分别比上年末增长5.38%、18.21%。 据介绍，第四季 ...

21世纪经济报道记者 张欣 10月31日，民生银行2025年第三季度业绩说明会披露关键经营成果。 本报记者从会上获悉，面对市场利率波动、竞争加剧等环境挑战，该行通过优化资产负债结构、深化客 户经营，实现两项关键指标改善：三季度净息差环比提升至1.47%，较前期有所修复；前三季度集团营 业收入达1085亿元，同比增长6.74%，净利息收入与非息收入均实现同比增长。 此外，截至三季度末，该行资产总额较上年末增长0.74%，不良贷款率1.48%，整体经营保持平稳。 三季度净息差环比升至1.47%，多因素助力息差改善 三是投资收益率保持基本稳定。今年以来，民生银行结合市场利率变动和负债结构，加强了对投资规模 和利率的动态管理；同时，积极把握债券市场收益率波动机会，择机增配高收益债券，投资收益率也保 持基本稳定。 展望第四季度及明年息差走势，民生银行认为，市场资金宽松环境有望延续，利率中枢下行将持续支撑 负债端成本下降；同时在"反内卷"政策导向下，银行正着力提升市场定价能力，资产端收益有望逐步趋 稳。不过，信贷需求的恢复情况、存款与理财、基金等表外资产的联动，都会使存贷款规模的稳定性面 临不确定性，加大资产负债量价平衡 ...

机构：中信建投证券 研究员：马鲲鹏/李晨/王欣宇 核心观点 渣打集团3Q25 营收、利润均超预期，ROT E 保持同比上行趋势。息差降幅边际收窄，环球银行、财富 管理均实现20%以上强劲增长。信用成本处于低位，香港商业地产及私人信贷敞口占比均不足0.5%，影 响微乎其微。渣打对未来展望更加积极，进一步上调全年营收指引至7%左右，13%的ROT E 目标将在 今年提前完成，且将保持稳步向上的态势，26 年及中长期ROT E 目标值得期待。渣打是当前国际产业 链再平衡和零售富裕客群资产全球配置的核心受益银行，兼具高成长优势和持续增长的红利属性。 基于超预期的业绩表现和未来持续向上的ROT E 趋势，上调目标价并维持银行板块首推。 事件 10 月30 日，渣打集团披露三季报：3Q25 经调营业收入51.5 亿美元，同比增长5%；经调税前利润19.85 亿美元，同比增长9.9%。 2Q25 不良率季度环比下降17bps 至1.93%；拨备覆盖率季度环比下降3pct 至80.1%。9M 25 ROTE 为 16.5%，同比上升4pct。 简评 1、营收持续超预期：息差降幅收窄助力净利息收入改善，非息增长保持强劲，财富管 ...

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [1] - 2025年前三季度公司EPS为1.24元，同比增长154.82%，ROE为6.29%，同比提升3.65个百分点 [1] 自营投资业务 - 2025年第三季度公司实现投资收入109.66亿元，同比增长47% [1] - 截至2025年第三季度末，公司金融投资规模达4,163亿元，环比增长6.9%，其中第一季度、第二季度、第三季度分别增加85亿元、91亿元、269亿元 [1] - 公司FVTPL资产为3,019亿元，环比增长4.0%，FVOCI债权工具和权益投资分别达1,030亿元和114亿元，环比增长均超过15% [1] 投行业务 - 2025年第三季度公司实现投行业务收入29.40亿元，同比增长42.55% [2] - 2025年前三季度公司股权融资规模达8,691亿元，同比增长超过4倍，其中IPO融资760亿元同比增长67%，再融资7,932亿元同比增长超5倍 [2] - 截至2025年第三季度末，公司首发募集资金125亿元同比增长249%，再融资募集资金599亿元同比增长128%，储备项目6家位居行业第6位 [2] 财富管理业务 - 2025年第三季度公司实现经纪业务收入45.16亿元，同比增长76.31% [2] - 公司融出资金和客户保证金分别提升45%和37%，显示客户交投活跃 [2] - 2025年上半年末公司财富管理产品保有规模创历史新高，增长至近4,000亿元，其中买方投顾产品规模增至近1,000亿元 [2] 资管业务 - 2025年第三季度公司实现资管业务收入10.62亿元，同比增长26.6% [3] - 2025年上半年末中金资管AUM为5,867.06亿元同比小幅增长，中金基金管理公募基金规模2,201.8亿元同比增长6.2% [3]

公司基本情况 - 公司成立于1992年6月18日，于2010年8月18日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的股份制商业银行，核心业务为商业银行业务，具有财富管理、云缴费等特色业务优势 [1] - 公司控股股东为中国光大集团股份公司，无实际控制人，董事长吴利军自2024年1月起任董事长 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为942.7亿元，在行业中排名第7位，低于行业平均的1243.1亿元和中位数的1085.09亿元 [2] - 2025年三季度净利润为372.78亿元，在行业中排名第6位，低于行业平均的451.22亿元和中位数的383.39亿元 [2] - 主营业务构成中，零售金融业务收入255.38亿元占比38.74%，公司金融业务收入249.76亿元占比37.89%，金融市场业务收入154.06亿元占比23.37% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为91.62%，高于去年同期的91.54%，也高于行业平均的91.55% [3] - 2025年三季度毛利率为49.83%，高于去年同期的46.44%，且高于行业平均的43.53% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为17.94万，较上期增加28.40% [5] - 户均持有流通A股数量为25.86万，较上期减少22.12% [5] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股10.84亿股，较上期减少2.56亿股 [5] 机构观点与展望 - 太平洋证券指出公司积极推进"5、6、6"战略落地，规模稳健扩张，资产质量保持稳健，预计2025-2027年营业收入分别为1317.41、1336.76、1365.91亿元，归母净利润分别为404.27、410.24、420.56亿元，维持"买入"评级 [5] - 广发证券指出公司规模稳步扩张，资负结构优化，息差降幅同比收窄，资产质量改善，预计25/26年归母净利润增速分别为2.49%/3.93%，给予每股净资产0.60倍PB，对应合理价值4.97元/股，维持"买入"评级 [6]

瑞银发布研报称，渣打集团(02888) 2025年第三季调整后除税前盈利较市场共识高出15%，其中净利息 收入优于预期2%，基本非利息收入高出5%，带动总收入增长4%; 加上成本控制优于预期1%，使拨备前 利润较预期高出10%。减值损失较市场共识低23%，其中包括适度的香港商业地产拨备。普通股权一级 资本比率为14.2%，优于市场预期10个基点，按季减20个基点(包含第二季宣布的回购计划对该季度造成 的50基点拖累)。瑞银称，渣打整体收入超预期主要由交易服务、全球银行业务及财富管理业务所驱 动，部分增幅被全球市场业务放缓所抵消， 评级"买入"。 ...

瑞银发布研报称，渣打集团(02888)2025年第三季调整后除税前盈利较市场共识高出15%，其中净利息收 入优于预期2%，基本非利息收入高出5%，带动总收入增长4%;加上成本控制优于预期1%，使拨备前利 润较预期高出10%。减值损失较市场共识低23%，其中包括适度的香港商业地产拨备。普通股权一级资 本比率为14.2%，优于市场预期10个基点，按季减20个基点(包含第二季宣布的回购计划对该季度造成的 50基点拖累)。瑞银称，渣打整体收入超预期主要由交易服务、全球银行业务及财富管理业务所驱动， 部分增幅被全球市场业务放缓所抵消，评级"买入"。 ...

投资评级 - 报告对招商银行维持“增持”评级 [1][8] 核心观点 - 招商银行2025年三季度业绩边际向好，营收降幅收窄，净利润增速小幅提升 [5] - 财富管理手续费收入增速进一步提升，成为业绩重要支撑 [5][8] - 公司在零售和财富管理赛道已形成商业模式的护城河、市场化的企业文化和专业的团队，底层价值稀缺，值得长期持有 [8] 业绩表现 - 3Q25营收同比下滑0.7%，较1H25的-1.9%降幅收窄 [5] - 3Q25净利润同比增长0.5%，较1H25的+0.3%增速小幅提升 [5] - 净利息收入同比增长1.7%，维持增长态势 [5] - 净非息收入同比下滑4.8%，但较1H25的-7.6%降幅收窄，其中手续费收入增速转正至+0.9% [5] - 财富管理手续费收入同比大幅增长18.7%，增速较1H25的+11.9%进一步提升 [5] 资产负债与息差 - 3Q25生息资产同比增长9.4%，贷款总额同比增长5.2% [5] - 单季日均净息差环比下降3个基点至1.83%，但负债端付息率下行9个基点至1.22%，支撑力度增强 [5] - 单季年化生息资产收益率环比下降11个基点至2.97% [5] - 存款同比增长9.4%，增速高于贷款和计息负债 [5] 信贷结构 - 对公贷款同比增长14.2%，其中泛政信类、制造业、批零、信息计算机行业增速分别为16.2%、14.6%、24.6%、40.2%，地产贷款压降4.6% [5] - 零售贷款同比增长3.4%，按揭、信用卡、消费贷、小微贷款均实现正增长 [5] - 新增贷款投放中，对公、零售、票据比重为112：24：-43，泛政信类、制造业、个人小微贷款新增占比居前 [5] 资产质量 - 3Q25不良贷款率0.94%，环比微增1个基点，但较年初下降1个基点 [6] - 单季年化不良净生成率0.67%，同比下降4个基点 [6] - 拨备覆盖率405.93%，环比下降5个百分点，仍维持高位 [6] - 对公房地产不良率环比大幅下降32个基点至4.24%，为1Q23以来最低点 [8] 财富管理业务 - 财富管理手续费收入同比高增18.7%，代理基金、代理理财、代理信托收入分别增长38.9%、18.1%、46.8% [5] - 代理保险收入同比下降7.1%，但降幅收窄 [5] - 零售客户总数持续增长，高净值客户基础稳固 [30] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1509亿元、1546亿元、1561亿元，对应增速1.66%、2.46%、1.00% [1] - 预测2025-2027年每股收益分别为5.98元、6.13元、6.19元 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为6.82倍、6.65倍、6.59倍，PB分别为0.92倍、0.85倍、0.77倍 [1][8]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入32.21亿元，同比增长0.08% [1] - 2025年前三季度归母净利润17.08亿元，同比增长5.01% [1] - 截至9月末总资产2267.49亿元，较年初增长5.96% [1] - 截至9月末贷款总额1379.69亿元，较年初增长6.68% [1] - 截至9月末存款总额1823.02亿元，较年初增长7.08% [1] 资产质量与风险抵御能力 - 截至9月末不良贷款率维持在0.90% [1] - 截至9月末关注贷款率为1.24% [1] - 截至9月末拨备覆盖率为355.85% [1] 零售业务发展 - 9月末零售存款余额1118.34亿元，较年初增加104.97亿元，增长10.36% [1] - 代销理财规模较年初翻番 [1] - 代销保险和贵金属销量均超去年全年销量的2倍 [1] 公司业务与创新模式 - 9月末公司贷款余额892.32亿元，较年初增加64.80亿元，增长7.83% [2] - 通过“同盟链”协同展业模式新增贷款近10亿元 [2] - 9月末科技企业贷款余额近200亿元 [2] 战略重点与未来方向 - 未来将坚持聚焦主责主业，深化“三一五”发展战略规划与经营重点的融合 [3] - 将在普惠金融、服务实体经济、赋能科技创新等核心领域强化资源倾斜与服务升级 [3] - 推动金融“五篇大文章”在重点领域落地生根 [3]