财务表现与结构变化 - 2025年上半年营收9.5亿元同比下滑31.3% 主要因许可合作协议里程碑付款减少54%至6.28亿元 [3] - 商业销售收入突破3.1亿元占营收比重32.6% 其中核心产品芦康沙妥珠单抗贡献3.02亿元占比97.6% [3] - 净亏损扩大至1.45亿元 但现金及金融资产储备达45.28亿元较2024年末增长47.2% [3][4] 核心产品商业化进展 - 芦康沙妥珠单抗为首款国产Trop2 ADC 覆盖全国30省份300余地级市及2000余家医院 其中超1000家产生销售收入 [4] - 该产品2024年11月获批三阴性乳腺癌适应症 2025年3月新增非小细胞肺癌适应症 成为全球首个肺癌适应症TROP2 ADC药物 [4] - 通过2025年医保谈判形式审查 若纳入医保将显著提升可及性 同时已纳入多地惠民保使患者自付比例降至30%-50% [4][5] 研发与海外合作 - 默沙东在全球推进14项芦康沙妥珠单抗III期临床试验 覆盖乳腺癌/肺癌/妇科癌症/胃肠道癌症等多癌种 [6] - 与默沙东合作开展多项II期临床试验 探索单药或联合疗法治疗实体瘤潜力 [6] - 2022年起与默沙东达成9款在研ADC药物海外权益授权 虽两项临床前项目终止 但核心产品研发未受影响 [6] 资本运作与市场预期 - 2025年6月以每股331.8港元配售591.8万股H股 净募资2.5亿美元（17.92亿元）用于研发与商业化 [6] - 券商预测2025年全年营收达21.4亿元 公司有望2027年扭亏为盈 [7] - 当前市销率约52倍 显著高于同业19倍水平 反映市场对下半年销售放量预期 [7]