文章核心观点 - 干散货航运市场的大周期拐点已正式来临，其驱动因素并非单一，而是供给、需求与地缘格局三方共同作用的结果[1][4] - 本轮周期将呈现明显的结构性分化特征，具体表现为船型、货种和阶段的三分化，而非普涨[8] - 长期来看，行业将进入“周期红利+转型溢价”的新阶段，绿色转型与多元货种将成为新的增长点[10] 供给端分析 - 干散货船队供给紧张，手持订单占总运力比例仅为11%，为过去25年最低水平[5] - 旧船拆解加剧运力紧张，2025年拆解量从2024年的470万载重吨增至660万载重吨，2026年预计将达970万载重吨[5] - 新造船订单同比暴跌89.5%，导致行业运力增速进入“低档位”[5] 需求端分析 - 西芒杜铁矿项目是关键需求增量，其满产1.2亿吨铁矿石若全部运往中国，将大幅拉长运距[6] - 从几内亚到中国北方港口的运距约11300海里，是澳洲到中国航线的3倍多，导致单船年航次从13趟降至4趟，显著提升运输需求[6] - 美联储降息从宏观上刺激大宗商品贸易，历史数据显示降息后BDI指数中长期大多走高[6] 地缘格局影响 - 地缘摩擦导致贸易路线重构，例如中国增加巴西大豆采购，间接拉长了平均运距，为干散货运输增添了“隐形订单”[7] 周期阶段与市场分化 - **短期（2026年上半年）为博弈期**：海岬型船最受益于西芒杜铁矿运输，运价看涨；而巴拿马型、灵便型船受煤炭等疲软货种拖累[8] - 粮食运输是短期稳压器，2025-2026年增速预计分别为1.5%-2.5%和2%-3%[8] - **中期（2026年下半年-2027年）进入主升浪**：西芒杜产能释放与降息持续发力，推动运价中枢上移，运力紧张将持续至2027年[9] - **长期（2028年后）进入转型阶段**：环保政策驱动绿色转型，LNG、甲醇动力船占比将大幅提升；锂、镍等新能源矿产运输需求成为新增长点[10] 结构性投资机遇 - **海岬型船运营龙头**：直接受益于西芒杜铁矿发运增量，业绩弹性与海岬型船运价强相关[12] - **招商轮船**：作为国际干散货运输的重要参与者，拥有庞大的散货船队[12] - **中远海能**：主营业务包含全球煤炭和铁矿石运输，其船队中的海岬型船能直接受益于相关货种运价上涨[13] - **绿色船舶改造与运营企业**：在环保政策加码下，具备新能源船舶技术与船队的公司将获得估值溢价[14] - **中国船舶**：作为造船业龙头，正加快绿色化转型，其子公司已承接大量LNG双燃料、甲醇双燃料船舶订单，是产业链上游的核心装备制造商[14] 本轮周期核心特征 - 对比2008年与2016年的周期，本轮核心区别在于“需求增量有结构性、供给约束是制度性的”[15] - 本轮行情由西芒杜铁矿带来的“运距革命”与环保政策下的“供给硬约束”驱动，预计行情更分化、持续性更强[15][16]