文章核心观点 - 干散货航运市场的大周期拐点已正式来临，其驱动因素并非单一，而是供给、需求与地缘格局三方共同作用的结果[1][4] - 本轮周期将呈现明显的结构性分化特征，具体表现为船型、货种和阶段的三分化，而非普涨[8] - 长期来看，行业将进入“周期红利+转型溢价”的新阶段，绿色转型与多元货种将成为新的增长点[10] 供给端分析 - 干散货船队供给紧张，手持订单占总运力比例仅为11%，为过去25年最低水平[5] - 旧船拆解加剧运力紧张，2025年拆解量从2024年的470万载重吨增至660万载重吨，2026年预计将达970万载重吨[5] - 新造船订单同比暴跌89.5%，导致行业运力增速进入“低档位”[5] 需求端分析 - 西芒杜铁矿项目是关键需求增量，其满产1.2亿吨铁矿石若全部运往中国，将大幅拉长运距[6] - 从几内亚到中国北方港口的运距约11300海里，是澳洲到中国航线的3倍多，导致单船年航次从13趟降至4趟，显著提升运输需求[6] - 美联储降息从宏观上刺激大宗商品贸易，历史数据显示降息后BDI指数中长期大多走高[6] 地缘格局影响 - 地缘摩擦导致贸易路线重构，例如中国增加巴西大豆采购，间接拉长了平均运距，为干散货运输增添了“隐形订单”[7] 周期阶段与市场分化 - **短期（2026年上半年）为博弈期**：海岬型船最受益于西芒杜铁矿运输，运价看涨；而巴拿马型、灵便型船受煤炭等疲软货种拖累[8] - 粮食运输是短期稳压器，2025-2026年增速预计分别为1.5%-2.5%和2%-3%[8] - **中期（2026年下半年-2027年）进入主升浪**：西芒杜产能释放与降息持续发力，推动运价中枢上移，运力紧张将持续至2027年[9] - **长期（2028年后）进入转型阶段**：环保政策驱动绿色转型，LNG、甲醇动力船占比将大幅提升；锂、镍等新能源矿产运输需求成为新增长点[10] 结构性投资机遇 - **海岬型船运营龙头**：直接受益于西芒杜铁矿发运增量，业绩弹性与海岬型船运价强相关[12] - **招商轮船**：作为国际干散货运输的重要参与者，拥有庞大的散货船队[12] - **中远海能**：主营业务包含全球煤炭和铁矿石运输，其船队中的海岬型船能直接受益于相关货种运价上涨[13] - **绿色船舶改造与运营企业**：在环保政策加码下，具备新能源船舶技术与船队的公司将获得估值溢价[14] - **中国船舶**：作为造船业龙头，正加快绿色化转型，其子公司已承接大量LNG双燃料、甲醇双燃料船舶订单，是产业链上游的核心装备制造商[14] 本轮周期核心特征 - 对比2008年与2016年的周期，本轮核心区别在于“需求增量有结构性、供给约束是制度性的”[15] - 本轮行情由西芒杜铁矿带来的“运距革命”与环保政策下的“供给硬约束”驱动，预计行情更分化、持续性更强[15][16]

业绩表现 - 上半年净利润29.46亿元，同比增长109% [1] - 营业收入突破403亿元 [1] - 经营活动现金流净额从-38.14亿元增至+23.55亿元，主要因销售回款增加 [4] 增长驱动因素 - 高价民品船舶集中交付且建造成本管控得当，推动营业毛利显著提升 [3] - 中高端船舶订单占比超90%，绿色船舶占比超50% [3] - 联营企业利润贡献增加，权益法核算长期股权投资收益同比增长 [3] 订单与技术优势 - 手持民品船舶订单2334.87亿元，修船订单7.66亿元，海工装备订单36.99亿元，排产至2029年 [5] - 新接订单中LNG双燃料船、甲醇动力船等绿色船舶占全球70%市场份额 [6] - 上半年完成专利申请748项（发明专利711项），低温围护系统及AI结构自动拆建模技术突破 [8] - 军工业务毛利率25%-30%，LNG船单船毛利率超35%，技术溢价提升30% [8] 重组与规模效应 - 吸收合并中国重工后总资产将突破4000亿元，年营业收入超1300亿元 [7] - 手持订单全球占比提升至63%，成为全球最大船舶上市公司 [7] - 重组后预计年节约运营费用超20亿元 [10] 估值与市场表现 - 当前市盈率（TTM）32.48倍，市净率（LF）3.17倍，高于全球造船业均值25-28倍 [9] - 年内股价涨幅22%，当前股价37元附近 [1] - 机构目标价看高至41元，对应2025年市盈率22.9倍 [9]

连云港海洋经济发展战略 - 习近平总书记指出建设海洋强国是实现中华民族伟大复兴的重大战略任务 连云港积极响应省委要求"努力在落实国家重大发展战略上走在前" [1] - 2024年连云港海洋生产总值达1200亿元 占地区生产总值比重保持在25%以上 [2] - 连云港市管辖海域面积7516平方千米 海岸线总长度195.88公里 拥有江苏唯一基岩海岸和集中连片砂质海岸 [2] 海洋产业布局 - 传统产业提质升级：做优海洋渔业 做特海洋文旅 做强特色园区 [3] - 新兴产业发展：依托国家级石化基地发展大型临港产业 推进海上风电 海洋油气装备等产业 [3] - 高技术船舶领域：灌南特种船舶基地8.5万吨大型散货船下水 6200吨LNG双燃料项目交付 [4] - 新能源领域：连云港港纯电动拖轮产业示范基地投产 开展"风光氢储"一体化项目研究 [4][5] 科技创新驱动 - 实施"花果山英才计划"集聚海洋创新人才 突破海上风电制氢 海水综合利用等关键技术 [3] - 省海洋药物活性分子筛选重点实验室完成肿瘤 感染 精神类疾病高通量药物分子筛选 [4] - 南极磷虾产业链：磷虾油加工线常态化运营 总投资3亿元高端调味品项目签约 [4] 港产城融合 - 发展思路为"加快融入长三角发展 做足陇海线文章" [4] - 全面提升港口能级 打造国际竞争力"蓝色"新材料产业集群 [5] - 推动"绿电+算力""海洋+低空"等新模式 助力产业驶入新赛道 [5] 文旅融合发展 - 整合山海风光 海岛风情 海湾湿地等生态资源 [5] - 融合海洋 淮盐 西游等文化禀赋 提升滨海城区特色风貌 [5] - 滨海旅游成为亮点 如秦山岛"S"形"秦山神路"景观 [1][5]