投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心财务表现 - 2025上半年收入同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至41.5%，经营利润率/归母净利率分别同比下降0.7/0.3个百分点至19.9%/15.0% [1] - 经营性现金流净流入同比大幅增长227.2%至5.2亿元，存货较2024年底减少2.2亿元，应收账款周转天数缩短至146天 [1] - 拟派发中期股息每股20.4港仙，分红率达45% [1] 分品类表现 - 成人业务：鞋类收入同比增长12.8%，服装收入同比微增1.6%；鞋类/服装毛利率分别提升0.5/1.1个百分点 [2] - 儿童业务：鞋类收入同比大幅增长27.8%，服装收入同比下降7.6%；鞋类毛利率提升0.4个百分点，服装毛利率下降0.8个百分点 [2] - 鞋类增长主要受益于销量提升及批发价适度上调，成人/儿童服装批发价分别下调4.5%/6.3%以提升性价比 [2] 渠道表现 - 电商收入同比增长45%至18.2亿元，占总营收31.8%，线上专供品占比达85% [3] - 线下门店：成人/童装单店面积较2024年底分别增加7/5平米至156/117平米；超品店扩张至49家（年底目标超100家） [3] - 海外业务：马来西亚首设直营店，海外收入达0.9亿元（占营收1.5%） [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至12.5/13.5/14.8亿元（原13.0/14.6/16.3亿元），对应同比增长8.5%/8.7%/9.4% [4][19] - 预计2025年营业收入111.9亿元（+11%），每股收益0.60元，市盈率8.9倍 [19] 行业及估值对比 - 可比公司中，361度2025年预测PE为8.9倍，低于安踏（17.5倍）和李宁（16.3倍） [20] - 2025年ROE预计为12.1%，EV/EBITDA为10.9倍，均优于部分同业 [19][20]