公司业绩与股价表现 - 公司公布2025财年第三季度业绩超预期 每股收益为3.33美元 营收达19.6亿美元 [1] - 公司股价在业绩公布后上涨15.1% 至114.97美元 创下自2023年10月以来最佳单日百分比涨幅 [1][2] - 公司上调了全年销售和利润预测 [1] - 尽管近期大涨 但公司股价在过去九个月内仍下跌约11% [2] 分析师观点与市场预期 - 至少八位分析师上调了目标价 其中瑞银将目标价从157美元上调至161美元 [1] - 在覆盖该股的26位分析师中 有16位给予“持有”或更低的评级 整体情绪偏谨慎 [2] - 12个月共识目标价为124.15美元 较当前股价有7.6%的上涨空间 [2] 期权市场交易活动 - 当日期权交易活跃 成交8,000张看涨期权 是通常此时段成交量的10倍 同时成交8,430张看跌期权 [3] - 最活跃的合约为本周到期（1月30日）行权价115美元的看涨期权 且新头寸正在建立 [3] - 公司的Schaeffer波动率得分高达99（满分100） 表明在过去一年中其股价波动倾向于超出期权交易者的预期 [3] 技术走势 - 股价目前处于自去年9月以来的最高水平 此前一个多月在97美元附近的支撑位企稳 [2]

文章核心观点 - 五华县全面总结2025年工作成果，并部署2026年工作，旨在推动中国式现代化五华实践迈出新步伐，力争实现“十五五”规划良好开局 [1][7] 2025年工作总结 - 经济发展有质：规上工业增加值增长19.2%，技改投资增长19%，一般公共预算收入达16.2亿元（总量全市第一），制造业税收同比增长37.15%，省市重点项目超额完成投资计划 [3] - 招商引资与企业培育：深化“找老乡、回故乡、建家乡”行动，招商引资与“四上”企业培育超额完成市任务，新增经营主体超9000户、总数近9万户（增量、总量均居全市第一） [3] - 项目与产业进展：梅蓄电站全面投产，景田百岁山税收突破亿元，所有典型村集体经济经营性收入超15万元 [3] - 城乡面貌改善：提升农房风貌近1.5万座，完成美丽圩镇“七个一”建设，入选“宜居县城”建设试点名单 [4] - 民生与长期成果：“十四五”期间经济总量迈上200亿元大关，累计城镇新增就业2.23万人、新增学位2.08万个、改造老旧小区116个 [4] 2026年工作部署与目标 - 总体基调与抓手：坚持稳中求进，以“百千万工程”为总抓手，以苏区融湾先行区前沿区域建设为突破口，聚焦“五个全力”推动高质量发展 [7] - “五个全力”核心内容：全力推进强县、促镇、带村三大任务；全力抓好产业、平台、招商三大关键；全力激活改革、开放、创新三大动力；全力增强投资、消费、外贸三大支撑；全力守牢生态、民生、安全三条底线 [7] - 具体发展措施：强县方面大抓县域经济，树立“项目为王、企业为主”理念，培育“四上”企业，发展现代农业全产业链；促镇方面大抓新型城镇化，建设美丽县城，以小城市标准规划建设华城镇、安流镇；带村方面大抓和美乡村建设，推动农房风貌全域提升和乡村片区化发展 [8] - 2026年经济增长目标：力争地区生产总值增长5%—5.5%；力争工业投资保持两位数增长、招商引资完成100亿元以上；全体居民人均可支配收入增速与经济增速基本同步 [8] 开局行动与产业动态 - 企业生产状况：梅州市广悦鞋业有限公司第一季度订单饱和，生产线繁忙，产品远销129个国家和地区，公司在用工保障等方面获得政府支持 [10] - 乡村建设进展：水寨镇黄狮新村被评定为省第二批“百千万工程”典型村，正谋划依托集体店铺、休闲观光等资源发展多元项目以增加集体和村民收入 [11] - 招商引资活动：五华县在深圳举行专场推介会，与12家企业签订合作协议，计划投资总额31.4亿元，涵盖茶产品生产、粮食加工、智能制造、新能源开发等多个领域 [12] - 政府招商行动：县委书记赴深圳开展招商引资，力促意向项目加速落地，以夯实“十五五”开局基础 [12]

耐克季度业绩对申洲国际的潜在影响 - 市场因耐克2026财年第二季度业绩而看淡申洲国际表现，但摩根士丹利认为市场可能忽略了其中的正面信号 [1] - 耐克季度内服装销售按固定汇率计算同比增长4%，虽低于上季的7%，但主要因基数较高 [1] - 耐克在北美及欧洲的服装销售录得正增长，对申洲国际构成利好，因申洲国际约40%的销售来自这两个地区 [1] - 耐克大中华区服装销售同比仅下跌6%，远低于鞋类产品20%的跌幅，且该地区销售现仅占耐克总销售的11%，对申洲国际的影响已较有限 [1] 申洲国际的市场定位与投资机会 - 市场倾向于将申洲国际视为中国内地运动服饰板块代表，但其销售中超过75%来自中国以外市场 [1] - 申洲国际应更能受益于中国以外市场的需求韧性 [1] - 近期申洲国际股价下跌，提供了良好的增持机会 [1] - 摩根士丹利给予申洲国际目标价72港元及“增持”评级 [1]

行业出口表现 - 2024年前11个月柬埔寨服装、鞋类及旅行用品出口总额达148.4亿美元，较2023年同期的126.9亿美元增长16.9% [1] - 服装出口额为104.6亿美元，同比增长17% [1] - 鞋类产品出口额为19.1亿美元，同比增长26.4% [1] - 旅行用品出口额为18.5亿美元，同比增长3.7% [1] - 纺织品出口额为6.2亿美元，同比大幅增长36.7% [1] 行业地位与市场 - 服装、鞋类和旅行用品行业是柬埔寨经济增长的重要推动力，也是最大的外汇创收行业 [1] - 上述产品主要出口至美国、欧洲、英国、加拿大、韩国及日本等国际市场 [1] 劳动力成本变动 - 柬埔寨服装、鞋类及旅行用品行业工人的最低工资将由目前的208美元，上调至2025年的210美元 [1] - 目前最低工资制度仅适用于上述三大制造业领域，其他行业尚未纳入该制度范围 [1]

高级管理人员辞职 - 公司副总裁钱秀芬因工作变动原因辞去职务 [1] - 辞职报告自送达董事会时生效 钱秀芬辞任后仍将从事公司供应链管理及其支持工作 [1] 相关人员持股情况 - 钱秀芬持有公司股份16,802,002股 占公司总股本的2.92% [2]

投资评级与目标价 - 报告维持华利集团“优于大市”评级 [1] - 目标价为人民币56.50元，较当前股价人民币55.21元有2.4%的上升空间 [2][6] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点为：2025年品牌订单出现分化，但2026年订单增速将明显恢复 [1][3] - 预计2025-2027年营收分别为人民币251.74亿元、271.08亿元、299.04亿元，同比增长4.9%、7.7%、10.3% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为人民币33.88亿元、38.80亿元、43.82亿元，同比增长-11.8%、14.5%、12.9% [2][6] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.1%、23.2%、24.0% [2][5] - 公司股东回报稳健，派息率维持在70%左右 [6] 品牌订单与客户分析 - 预计2025年公司订单增长为低个位数，主要增长动力来自Adidas、New Balance、On Running、Asics等品牌 [3][10] - 2025年，Converse、Vans、Puma等品牌因处理高库存导致订单回落，拖累整体表现 [3][10] - 展望2026年，高增长品牌预计延续亮眼表现，Nike、Hoka、UGG等品牌趋势稳健向上，但Converse和Vans可能继续制约整体订单 [3][10] - 预计2026-2027年订单增长将较2025年明显恢复，分别为高单位数和10%的增长 [3] - 公司自2022年进入Adidas供应链，预计2025年Adidas产能超过1000万双，并已签署长期协议，成为订单增长最主要动力 [3][10] - 预计On Running和New Balance的年生产量也在千万双级别以上，体量大且增速强劲 [3][10] 产能与资本开支 - 集团在越南的一家新工厂已于2025年第四季度投产 [4][11] - 由于越南劳动力与租金成本显著抬升，越南可能不再是主要的产能扩张区域，公司后续新建产能将更加审慎 [4][11] - 预计2026年公司产能投放速度将明显回落，扩产节奏放缓 [4] - 集团资本开支高峰期已过，后续资本开支将以老厂扩产与设备更新为主，进入更强调效率与回报的稳态阶段 [4][11] 盈利能力与运营效率 - 判断2026年公司毛利率环比改善的确定性有所提升 [5][12] - 新产能逐步落地并进入稳定爬坡阶段，新增产能投放强度下降，有助于缓解导入期的低效率与额外成本扰动，产能利用率及单位制造成本有改善空间 [5][12] - 2025年第三季度公司人员数量出现明显回落，叠加产线熟练度提升与组织效率优化，人均产出与费用摊销效率有提升潜力，对毛利率形成正向拉动 [5][12] - 汇率波动是毛利率改善的不确定因素 [5][12] 估值与可比公司 - 报告给予华利集团2026年17倍市盈率估值 [6] - 根据可比估值表，华利集团2025-2027年预测市盈率分别为20.2倍、17.1倍、15.2倍 [8]

公司发展历程与业务规模 - 公司创始人于1990年凭借外贸订单进入大陆鞋业市场，最初业务遍布沿海省份制鞋基地[1] - 公司于2012年在安徽安庆投资建厂，占地数万平方米的工厂仅用1年就完成建设并投产[1] - 公司安庆工厂从第一条月产5万双鞋的生产线起步，如今已拥有近40条生产线，每月制鞋超200万双，年营业额突破20亿元人民币[1] - 公司制鞋年产量从规划1000万双增长至去年已达2000万双，每年保持15%的增速[2] 公司运营与战略 - 公司选择安庆建厂是因其对全国市场的辐射力均衡，且交通设施完善，区位优势得天独厚[1] - 公司通过与高校合作研发自动化生产线，实现了数字化、智能化转型，生产效率大幅提升[4] - 公司创始人之子已扎根安庆，跟随管理企业并主要负责海外业务拓展[5] - 公司创始人秉持“以人为本”理念，每年为考上大学的员工子女发放奖金，累计已有上百名员工受益，并坚持公益10余年，每月为当地特殊教育学校捐赠资金[4] 行业趋势与两岸融合 - 台商在安徽投资呈现出高端化、智能化、本土化的鲜明趋势，越来越多台商深耕大陆制造业，涉及精密制造、汽车零部件、新能源等产业领域[5] - 安徽共有海峡两岸青年创业基地等20个涉台产业园区[5] - 台湾的设计研发优势与大陆的制造实力、广阔市场相结合，能形成强大竞争力[5] - 公司创始人作为当地台商协会会长，积极搭建两岸合作桥梁，每年组织台湾客商考察并分享创业经验[5]

公司概况与历史沿革 - 公司前身为港大零售国际控股有限公司，于2013年在港交所上市，初期核心业务为鞋类产品代理销售 [3] - 公司代理多个国际鞋类品牌，但与市场熟知的“TATA女鞋”品牌无关联 [3] - 后期公司转型聚焦大健康领域，并开通金融服务业务，旨在成为综合型公司，公司名称亦变更为TATA健康国际控股有限公司 [3][8] 复牌与股价表现 - 公司股票在停牌长达一年半后，于2025年12月1日复牌，复牌当日股价涨幅达566.67%，收盘于2.00港元/股 [1][13] - 复牌后股价未能维持涨势，随后几日持续下跌，至12月12日收盘于1.60港元/股，较复牌日收盘价下跌37.50% [1] - 停牌原因为公司缺乏营运资金、未能凑齐审计所需资料，导致无法按时发布2023年年度业绩 [1] 长期财务表现与盈利困境 - 自2013年上市以来，公司长期处于微利或亏损状态，仅2013年、2014年及2022年实现盈利 [5][6] - 2013年至2024年的12年间，公司累计净利润仅为3358.2万元 [6] - 亏损年份中，2020年亏损最为严重，净亏损达1.52亿元，超过其多年累计盈利总额 [6] 传统鞋类零售业务分析 - 鞋类代理业务曾是公司前期主营业务，销售集中于中国香港及澳门地区，以线下零售店为主 [7] - 截至2017年末，公司在中国香港拥有48间零售店及9间短租促销点，在澳门拥有2间零售店 [7] - 该业务严重依赖访港旅客消费，易受政策环境及突发事件冲击 [7] - 例如，2019年受社会事件影响，访港旅客下跌14.2%，导致当年鞋类业务收入较2018年减少20.1% [7] - 同时，内地电商平台的崛起也给公司在内地的运营带来压力，管理层曾考虑缩减内地投资规模 [7] 业务转型与大健康领域拓展 - 为应对传统业务压力，公司于2018年开始新增保健产品与金融服务业务，启动转型 [8] - 公司转型大健康领域的动因之一是看好中国保健市场增长潜力，一份2014年的报告预计中国保健市场规模可达约4000亿元 [9] - 2018年下半年，公司通过投资合作方，扩展业务至保健行业 [9] - 2019年，公司通过成立悦医区块链医疗科技公司，将区块链技术应用于医疗场景，为转型搭建技术基础 [9] - 2020年12月，“TATA健康”APP上线，聚焦家庭会员健康服务，标志公司全面进军大健康领域 [10] 金融服务业务布局 - 2018年，公司通过收购德诚控股相关公司51%的股权，以总代价4080万港元进入金融服务领域 [10] - 该收购参考了目标集团约9100万港元的估值，旨在获得金融服务业务团队和运营能力 [10] - 金融服务板块聚焦证券顾问、投资管理及企业融资顾问三类核心服务 [10] 多元化业务现状与困境 - 公司目前维持鞋类、金融服务、保健、线上医疗四大业务分部布局 [11] - 但大健康相关业务推进严重受阻：保健业务在2023年和2024年收入均为零；线上医疗服务在2024年收入归零，且核心附属公司商赢医疗因无力支付员工欠薪进入破产程序 [11] - 金融服务业务始终未形成规模和竞争力，实际经营成效有限 [11] - 根据最新数据，公司收入主要来源于鞋类产品（124,455千港元），但分部业绩为亏损（-39,926千港元），其他业务板块未贡献收入 [12] 停牌与复牌过程 - 2024年4月，因无法按时刊发2023年年度业绩，公司股票开始停牌 [12] - 联交所给出复牌指引，要求其刊发未披露财务业绩、完善内控等，并设定18个月（至2025年10月1日）的最后期限，否则可能面临退市风险 [12] - 停牌期间，公司完成了所有拖欠的财务报告披露，包括2023年度、2024年度、2024年中期及2025年中期业绩 [12] - 通过推进披露和完善内控，公司最终达成所有复牌指引，于2025年12月1日成功复牌 [13]

公司重要股东减持动态 - 公司一名重要股东再次发布最高减持3%公司股份的计划 [1] - 该股东在12月初刚实施完一次减持计划 [1] 公司股价近期表现 - 公司股价经历了一轮显著上涨行情，在短短4个月时间最大涨幅近150% [1] 公司近年财务表现 - 2022年至2024年，公司分别实现营业收入27.54亿元、30.86亿元、25.39亿元，同比增速分别为-6.91%、12.05%、-17.74% [1] - 2022年至2024年，公司分别实现归母净利润-3.74亿元、-0.93亿元、-2.16亿元，同比增速分别为-1199.33%、75.08%、-131.29% [1] - 今年前三季度，公司实现营业收入14.79亿元，同比下降21.65% [1] - 今年前三季度，公司实现净利润-2.09亿元，同比下降54.02% [1] - 公司近三年持续亏损 [1]

核心财务表现 - 2025年第四季度每股收益为0.67美元，低于市场预期的0.75美元，同比大幅下降45.5%（从1.23美元降至0.67美元）[1] - 本季度盈利不及预期，录得-10.67%的意外负增长，上一季度盈利意外负增长更达-31.37%（实际0.35美元 vs 预期0.51美元）[1] - 过去四个季度中，公司仅有一次超过每股收益预期，但有两次超过收入预期[2] 收入与市场表现 - 2025年第四季度收入为7.9005亿美元，超过市场预期2.55%，同比增长6.6%（从7.4094亿美元增至7.9005亿美元）[2] - 公司股价年初至今已下跌约41.8%，同期标普500指数上涨16.4%，表现显著弱于大盘[3] 未来业绩展望 - 市场对下一季度的共识预期为：收入7.0855亿美元，每股收益0.28美元[7] - 市场对本财年的共识预期为：收入27.5亿美元，每股收益1.65美元[7] - 业绩发布前，盈利预期修正趋势好坏参半，公司股票当前获Zacks评级为3（持有），预计近期表现将与市场同步[6] 行业比较与背景 - 公司所属的“鞋类和零售服装”行业，在Zacks的250多个行业中排名处于后36%[8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1[8] - 同业公司Birkenstock预计将公布2025年第三季度业绩，预期每股收益0.40美元，同比增长25%，但最近30天内该预期被下调了2%[9] - Birkenstock预期季度收入为6.0667亿美元，同比增长21.1%[10]