报告公司投资评级 - 给予“买入”评级，当前价格94.65元，合理价值100.40元/股[6] - 前次评级为买入[6] 报告核心观点 - 兴福电子营收快速增长，湿电子化学品业务持续放量，但盈利端受原材料涨价影响有所承压[1] - 公司作为国内领先的湿电子化学品平台型企业，具备全品类布局与先进制程突破的稀缺性，有望持续受益于半导体材料国产化、先进制程升级及客户结构优化[17] 2026年半年度业绩总结 - 2026H1实现营业收入9.66亿元，同比增长43.71%[1] - 2026H1归母净利润1.23亿元，同比增长17.91%[1] - 2026H1毛利率23.40%，同比下降3.18个百分点[1] - 2026H1净利率12.37%，同比下降3.13个百分点[1] - 2026Q2实现营业收入5.20亿元，同比增长50.31%，环比增长16.34%[1] - 2026Q2归母净利润0.59亿元，同比增长15.51%，环比下降7.71%[1] - 2026Q2毛利率20.77%，同比下降5.10个百分点，环比下降5.68个百分点[1] - 2026Q2净利率10.82%，同比下降3.95个百分点，环比下降3.37个百分点[1] - 收入增长主要受益于产品产销量提升及磷酸、硫酸产品价格上涨[1] - 盈利能力阶段性承压主要受黄磷、硫磺等原材料涨价影响[1] 湿电子化学品业务分析 - 2026H1公司集成电路领域销售收入占主营业务收入的87.82%[2] - 通用湿电子化学品销量8.90万吨，同比增长24.65%，收入6.09亿元，同比增长34.13%[2] - 功能湿电子化学品销量0.72万吨，同比增长75.61%，收入1.46亿元，同比增长56.73%[2] - 电子级硫酸通过新加坡镁光、鹏芯微等客户验证并启动批量供货[2] - 电子级双氧水通过鹏芯微等客户验证并实现稳定销售[2] - 高选择比磷酸、先进金属蚀刻液正在国内头部存储厂商验证[2] - 硅锗系列选择性蚀刻液已有多款产品实现批量销售[2] 产能建设与并购整合 - 宜昌4万吨/年电子级磷酸项目投入进度达到41%[3] - 上海4万吨/年超高纯电子化学品项目投入进度达到90%，预计于2026年9月投用[3] - 电子级氨水及氨气项目已投产并向部分客户稳定销售[3] - 30吨/年光刻胶用光引发剂项目正在加速推进[3] - 报告期内收购添鸿化学65%股权和天津环渤35%股权，切入封装用湿电子化学品业务并完善电子级硫酸区域布局[3] 盈利预测与估值 - 预计2026~2028年归母净利润分别为2.98/4.52/6.42亿元[3] - 预计2026~2028年EPS分别为0.83/1.26/1.78元/股[3] - 给予公司2027年80倍PE估值，合理价值100.40元/股[17] - 选取南大光电、江丰电子和上海新阳作为可比公司[16] - 南大光电2025A PE为92.73倍，2026E PE为96.43倍，2027E PE为79.56倍[18] - 江丰电子2025A PE为48.67倍，2026E PE为88.74倍，2027E PE为65.39倍[18] - 上海新阳2025A PE为66.45倍，2026E PE为75.04倍，2027E PE为53.66倍[18] 业务分项预测 - 通用湿电子化学品：预计2026-2028年收入分别为14.24/18.27/23.07亿元，同比增长30.26%/28.26%/26.26%，毛利率分别为31.29%/32.29%/33.29%[10] - 功能湿电子化学品：预计2026-2028年收入分别为4.41/6.61/9.25亿元，同比增长80%/50%/40%，毛利率分别为40.12%/41.12%/42.12%[11] - 湿电子化学品回收综合利用业务：预计2026-2028年收入分别为0.39/0.43/0.48亿元，同比增长15%/10%/10%，毛利率分别为14.15%/16.15%/18.15%[11] - 食品添加剂磷酸业务：2025年起未再作为单独业务类别披露，2026-2028年不再单独预测[12] - 代工业务：预计2026-2028年收入分别为0.04/0.05/0.07亿元，同比下降74.12%/增长32.97%/增长25.74%，毛利率均为55.83%[12] - 电子特气业务：预计2026-2028年收入分别为40/120/300万元，同比增长240.37%/200%/150%，毛利率分别为-470%/-300%/-200%[12] - 其他业务：预计2026-2028年收入分别为1.19/1.59/1.02亿元，同比增长37.62%/33.30%/下降36.18%，毛利率均为-54.02%[13] 财务预测数据 - 2024A营业收入11.37亿元，2025A营业收入14.75亿元，2026E营业收入20.28亿元，2027E营业收入26.97亿元，2028E营业收入33.91亿元[5] - 2024A归母净利润1.59亿元，2025A归母净利润2.07亿元，2026E归母净利润2.98亿元，2027E归母净利润4.52亿元，2028E归母净利润6.42亿元[5] - 2024A毛利率26.8%，2025A毛利率26.5%，2026E毛利率27.8%，2027E毛利率29.0%，2028E毛利率32.7%[23] - 2024A净利率14.0%，2025A净利率13.9%，2026E净利率14.7%，2027E净利率16.8%，2028E净利率18.9%[23] - 2024A ROE为9.1%，2025A ROE为7.0%，2026E ROE为9.6%，2027E ROE为13.6%，2028E ROE为17.7%[23] - 2024A资产负债率41.6%，2025A资产负债率32.7%，2026E资产负债率38.1%，2027E资产负债率42.2%，2028E资产负债率44.2%[23]