文章核心观点 - 2025年三季度，四家国际投行集体新进一家A股光刻胶公司的前十大流通股东，合计买入近500万股，进行逆向投资，押注半导体材料国产替代的长期逻辑 [1] 外资持仓与投资逻辑 - 2025年三季度，高盛、摩根大通、瑞银、摩根士丹利四家外资机构首次进入公司前十大股东名单，分别新进117万股、111万股、103万股和99万股，建仓成本集中在6-7元区间 [3] - 截至12月初，外资持仓浮盈已超过30% [3] - 外资投资逻辑基于三点：国产替代确定性高、公司估值处于历史低位（市净率1.2倍，低于行业平均的3.54倍）、小市值标的（总市值48亿元）业绩弹性大 [9] - 外资“抱团作战”模式在2025年多次出现，例如扬帆新材被五家外资联合买入8000万元 [3] 公司基本面与业务状况 - 公司股价从30元阴跌至4.4元，十年未涨，2025年中报净利润暴跌1700% [1] - 公司总市值48亿元，光刻胶业务营收占比62%，毛利率为32% [3] - 公司核心产品覆盖PCB光刻胶、显示光刻胶、光伏胶等，在PCB阻焊油墨市场占有率领先 [3] - 尽管整体业绩下滑，但其电子化学品业务毛利率稳定在40%左右 [3] - 公司面临应收账款质量恶化、信用减值损失增加等问题，PCB光刻胶毛利率32%低于功能涂料的39% [11] - 2025年中报预亏9000万元，半导体光刻胶研发投入高，短期难见收益 [11] 光刻胶行业概况与国产替代 - 光刻胶是半导体制造的核心耗材，全球市场长期被日本和美国企业垄断，东京应化、JSR、信越化学、杜邦四家公司占据全球87%的份额 [5] - 在高端领域，ArF光刻胶国产化率不足1%，EUV光刻胶完全依赖进口 [5] - 2024年，中国半导体光刻胶市场规模达56.3亿元，同比增长42.25% [5] - 下游晶圆厂（如中芯国际、华虹集团）扩产催生巨大需求，并加速导入国产材料 [5] - 日本出口管制倒逼国内晶圆厂试用国产材料，国产替代确定性高 [9] - 政策层面，国家“02专项”和大基金三期投入超500亿元支持光刻胶研发，2025年10月发布的《极紫外（EUV）光刻胶测试方法》标准为产业化铺路 [5] 国内竞争格局与技术进展 - 国内光刻胶企业分梯队突破：南大光电、彤程新材已实现ArF/KrF光刻胶量产；晶瑞电材、上海新阳主攻KrF和I线胶；容大感光、广信材料专注PCB光刻胶 [7] - 2025年12月1日，容大感光表示其部分光刻胶产品性能已替代日系产品并批量供货，KrF光刻胶进入研发阶段 [7] - 国内企业需突破上游原料树脂、光引发剂等“卡脖子”环节，八亿时空的KrF光刻胶树脂产线已量产并间接导入中芯国际供应链 [7] - 高端光刻胶验证周期长达1-2年，且客户一旦认证便不易更换，光刻胶保质期仅3-12个月，无法大量囤货 [7] - 国内光刻胶企业超50家，同质化严重，价格战压缩利润 [11] - 2025年12月2日，光刻胶板块57只股票上涨，但资金净流出半导体板块，市场分歧明显 [11]

当地时间12月7日，韩国科技媒体Etnews援引业内人士消息爆料称，SK海力士正与东进世美肯（Dongjin Semichem）合作，着手开发高性能EUV光刻胶，旨在实现这一半导体核心材料的国产化供应并降低对 日本的依赖。 但目前为止，包括JSR、信越化学、东京应化TOK等日本供应商占据了高端光刻胶市场的大部分份额， 尤其是在7nm以下的先进制程市场，包括海力士、三星在内的韩企长期以来高度依赖日本供应商。但在 2019年，因韩日两国的贸易争端，日本一度宣布对包括光刻胶在内的关键芯片制造材料实施出口限制， 导致韩国的芯片企业生产"脱轨"。此后，韩国业界一直致力于推动芯片供应链的国产化，降低对日本的 依赖。 据《韩国经济日报》报道，韩国对日本光刻胶进口的依赖度已从2018年的93.2%下降至2024年的 65.4%。同期，从日本进口的高纯度氟化氢下降了62.5%，金额从1.6亿美元降至6000万美元。 此前，SK海力士曾在2023年通过子公司SK Materials Performance实现了部分EUV光刻胶国产化，但仅限 于低规格产品。此次SK海力士与东进世美肯的合作，野心更大——他们不仅想做日本产品的国产化 ...

公司产品进展 - 公司已有多款KrF光刻胶实现量产出货 [1] - ArF光刻胶产品已进入小批量出货阶段 [1] - 多款高端光刻胶产品已向客户送样 [1] 产品财务贡献 - 目前高端光刻胶产品产销量及收入占比较小 [1] - 相关产品对公司财务状况和经营成果的影响较小 [1]

上市表现与募资用途 - 公司于2025年11月18日在上交所科创板上市，发行6739.7940万股，发行价14.99元/股，开盘大涨287%，盘中最高涨超333%至65元/股，市值一度超过280亿元 [2] - 上市首日收盘涨幅310.61%，报收61.55元/股，最新市值276.56亿元，成为厦门今年最大IPO [2] - 募资总额10.07亿元，扣除发行费用后，将投资于新建集成电路用先进材料项目、前驱体二期项目和SiARC开发与产业化等项目，涉及500吨KrF/ArF光刻胶及760吨TEOS等前驱体材料产能 [2] 公司发展历程与业务转型 - 公司成立于2004年，注册资金3.82亿元，股东结构未见大机构，但与久日新材、八亿时空合资成立大晶信息化学品（徐州）有限公司及上海八亿时空先进材料有限公司 [4] - 公司2014年开始从主营光电膜器件及视窗镜片业务转型，瞄准12英寸集成电路晶圆制造所需的光刻材料和前驱体材料 [5] - 截至2024年末，公司已实现SOC、BARC、i-Line光刻胶、KrF光刻胶等光刻材料及TEOS等前驱体材料的量产供货，ArF光刻胶、SiARC等产品进入客户验证流程，其中ArF浸没式光刻胶已通过验证并小规模销售 [5] - 公司自产产品实现对日产化学、信越化学、杜邦等境外厂商同类产品替代，打破了12英寸集成电路关键材料的垄断 [5] 行业市场与公司地位 - 在12英寸集成电路领域，i-Line光刻胶、SOC国产化率约10%，BARC、KrF光刻胶国产化率1%-2%，ArF光刻胶国产化率不足1% [9] - 预计到2028年，境内光刻材料整体市场规模将增长至319.2亿元，年复合增长率达21.2% [9] - 2023年度，公司SOC与BARC销售规模排名境内市场国产厂商第一位，2024年度SOC销售规模达2.32亿元，预计境内市占率超过10% [10] 产能与产量数据 - 光刻材料SOC产能从2022年的24,888加仑增至2024年的26,928加仑，产能利用率从20.87%提升至57.42% [11] - 光刻材料BARC产能从2022年的8,376加仑增至2024年的20,796加仑，产能利用率从9.47%提升至21.43% [11] - 前驱体材料TEOS产能维持在720,000千克至840,000千克，产能利用率从2022年的1.68%大幅提升至2024年的46.47% [11] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的3.22亿元增长至2024年的5.48亿元，归属净利润从2022年的1.01亿元略降至2024年的9691.92万元 [13] - 自产产品销售收入占比持续提升，从2022年的38.94%增长至2024年的63.77%，金额从1.24亿元增长至3.44亿元 [13] - 2025年1-6月，公司营业收入2.94亿元，同比增长23.74%，自产业务收入大幅增长72.60%，净利润4158万元，同比下降5.71% [14] - 公司资产总额从2022年的16.33亿元增长至2024年的26.45亿元，资产负债率从22.19%上升至43.26% [15]

恒坤新材IPO表现 - 公司于科创板上市，发行价14.99元/股，开盘涨幅高达287%，市值一度突破280亿元，成为厦门今年最大IPO [3] 公司核心竞争力 - 公司是境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发量产能力的企业，产品覆盖128层及以上3D NAND、18nm及以下DRAM存储芯片以及7-90nm技术节点逻辑芯片 [5] - 2023年SOC与BARC两大核心产品销售规模均位列国内国产厂商首位，2024年SOC产品境内市占率已超过10% [5] - 2022年至2024年研发投入从4274.36万元攀升至8860.85万元，研发投入占比从13.28%提升至16.17%，累计获得89项专利 [5] - 公司成功进入国内主流12英寸晶圆厂供应链，累计供货超50000加仑，部分客户销售规模突破亿元 [6] 募投项目与发展方向 - 募集资金将投向"集成电路前驱体二期项目"与"集成电路用先进材料项目"，以解决产能瓶颈并加速ArF光刻胶、SiARC等高端产品的研发与产业化，目前ArF光刻胶已通过验证并实现小规模销售 [8] 光刻材料行业竞争格局 - 全球光刻胶市场由美日企业主导，如美国杜邦、日本合成橡胶(JSR)、信越化学等，其中JSR、信越化学、东京应化、住友化学、美国杜邦、韩国东进世美肯合计供应量占世界总供应量的95% [10][16] - 国内光刻胶市场国产化率极低，EUV光刻胶国产化率为0，ArF光刻胶国产化率仅1%，KrF光刻胶国产化率1-2%，i-Line光刻胶国产化率约10% [16] - 在SOC（自旋涂覆氧化硅）领域，全球市场集中度高，头部企业如韩国三星、东进世美肯、JSR、德国默克等合计占据近九成份额，公司是国内最大SOC供应商，2024年SOC营收2.3亿元，占国产市场90%份额 [13][14] - 在BARC（底部抗反射涂层）领域，全球半导体市场74%份额由Nissan Chemical、Merck Group、Brewer Science三大厂商垄断，国内国产化率仅1-2% [15] 国内主要企业进展 - G线/I线光刻胶国产化率较高，主要企业包括彤程新材（北京科华）、晶瑞电材（瑞红苏州）、飞凯材料和公司等 [19] - KrF光刻胶国产化率不足5%，北京科华产品销售大幅增加，上海新阳实现小批量销售，瑞红苏州部分品种已量产 [20] - ArF/ArFi光刻胶国产化率不足2%，南大光电实现极少量出货，上海新阳和瑞红苏州处于研发验证阶段 [20]

公司上市与市场表现 - 厦门恒坤新材料科技股份有限公司在上海证券交易所科创板上市，首日收盘大涨310%，市值直逼300亿[2] - 公司成立于2004年，专注于集成电路制造的光刻材料和前驱体材料，是中国境内少数具备12英寸晶圆制造关键材料研发和量产能力的企业之一[2] 公司发展历程与业务转型 - 公司2004年设立之初主营光电膜器件及视窗镜片，2014年确定向集成电路关键材料业务转型[4] - 2017年引进的进口光刻材料与前驱体材料通过多家境内领先的12英寸晶圆厂验证并实现常态化供应，2020年以来自产材料通过客户验证，2022年自产产品销售收入突破亿元大关[4] - 公司选择该赛道的原因是门槛高、被取代可能性小、附加值可观[4] 产品组合与技术进展 - 公司自产光刻材料中SOC、BARC、KrF光刻胶、i-Line光刻胶等已有多款产品量产供货，ArF光刻胶、SiARC、TopCoating等进入客户验证流程，ArF浸没式光刻胶已通过验证并小规模销售[5] - 在12英寸集成电路领域，公司自产光刻材料销售规模排名境内同行前列，2023年度公司SOC与BARC销售规模均排名境内市场国产厂商第一位[5] 财务业绩与增长 - 公司营收从2022年3.22亿元增长至2024年5.48亿元，2025年1-6月营收2.94亿元[5] - 自产产品销售收入从2022年1.24亿元增长至2024年3.44亿元，2022年至2024年复合增长率达66.89%，2025年1-6月自产产品销售收入2.5亿元[5] 行业市场前景 - 境内集成电路关键材料市场规模从2019年664.7亿元增长至2023年1139.3亿元，年复合增长率14.4%，预计2028年市场规模达2589.6亿元[7] - 预计2028年制造材料市场规模为1853.8亿元，占关键材料市场规模比例超过70%[7] - 下游晶圆制造厂商对供应商认证严格周期长，产品通过验证批量供货后短期内较难被替换[7] 公司市场地位与未来战略 - 2024年度公司自产光刻材料销售规模约3亿元，其中SOC销售规模2.32亿元，预计境内市占率已超过10%[8] - 2025年1-6月公司自产SOC收入1.65亿元，超过去年全年七成，其中KrF光刻胶和i-Line光刻胶分别销售1235.52万元、624.44万元，接近去年全年水平[8] - 公司已实现对境内主流12英寸晶圆厂的广泛覆盖，研发投入占比均在10%以上，未来将持续深耕关键材料领域，拓展产品线，打造品牌效应并拓展海外市场[8] 募资用途与产能扩张 - 本次IPO拟募集资金10.07亿元，主要用于"集成电路前驱体二期项目"和"集成电路用先进材料项目"建设，以扩大产能和提升技术水平[2]

行业背景与市场格局 - 光刻胶主要分为新型显示、集成电路和PCB三大类型，其中集成电路光刻胶技术壁垒最高、市场空间最大 [3] - 2025年全球集成电路光刻胶市场规模预计突破40亿美元，同比增长9% [3] - 全球光刻胶市场竞争格局高度集中，主要由日本、欧美等少数企业主导 [6] - 集成电路领域用光刻胶主要被日本和美国企业垄断，包括日本JSR、信越化学、TOK、住友化学，美国陶氏杜邦，韩国东进化学等，合计市场占有率达到90% [7] - 日本企业占据全球集成电路光刻胶约70%-80%的市场份额，尤其在高端ArF、EUV领域优势明显 [9] 中国光刻胶产业现状 - 截至2024年，中国光刻胶生产能力主要集中在PCB和新型显示领域产品，而集成电路光刻胶产品占比较低 [5] - 中国KrF/ArF级别光刻胶自给率不到5% [8] - 集成电路用KrF光刻胶整体国内厂商市场占有率约5%，ArF（含ArFi）光刻胶约2% [10] - 新型显示领域，Array正性光刻胶整体国内厂商市场占有率约38%，彩色光刻胶约32% [10] 光刻胶原材料市场解析 - 光刻胶的主要原材料包括树脂、光引发剂、溶剂、单体等 [11][12] - 成膜树脂直接决定光刻胶的分辨率、对比度等关键性能，占光刻胶原材料成本的50%以上 [15][16] - 全球高端树脂市场被日本住友化学、美国陶氏等企业垄断 [16] - 单体作为树脂合成关键原料，国内企业产业化能力落后国际水平1-2代 [13] - 光引发剂技术壁垒极高，在高端KrF/ArF光引发剂领域，巴斯夫、艾曼泰克等外企占据技术优势 [14] 国产替代进展与市场机遇 - 八亿时空投建的国内首条百吨级半导体KrF光刻胶树脂高自动化柔性/量产双产线顺利建成，打破国际巨头市场垄断 [2][17] - KrF光刻胶与ArF光刻胶合计市场规模从2019年14.7亿元增长至2023年36.7亿元，预计2028年市场规模将达106.9亿元，占境内半导体光刻胶市场份额将达71% [17] - 八亿时空成功迈入"百吨级"供应商梯队，为国产半导体材料提供关键补位 [19] - 公司计划未来二到三年具备年产200-300吨高端光刻胶树脂的生产能力 [19]

精创电气 (新股申购) - 于北交所申购，申购代码920035，发行价格为12.10元（顶格）[1][2] - 发行市盈率为13.47倍[2] - 主营业务为冷链设备智能控制器等产品的研发、生产与销售，冷链智能控制及监测记录类产品占主营收入88.37%[2][3] - 核心产品冷链智能控制及监测记录类产品在中国境内市场占有率位列第一[3] - 近三年营收持续增长，2024年为4.988亿元（同比增长14.80%），2023年为4.345亿元（同比增长9.63%），2022年为3.963亿元（同比小幅下降1.47%）[3] - 募投资金将用于核心产线智能化升级改造项目及智能仪表研发中心建设[3] - 同业可比公司包括朗特智能、瑞德智能、振邦智能[2] 海安集团 (新股缴款) - 于深市主板缴款，发行价格为48元[5] - 发行市盈率为13.94倍，总市值为66.95亿元[5] - 公司主营巨型工程机械子午线轮胎，是国内领先、全球知名的轮胎企业之一[5][6] - 其轮胎产量在国内市场位居第一，并销往全球十个国家及地区[6] 恒坤新材 (新股上市) - 于科创板上市，发行价格为14.99元[8] - 发行市盈率为71.42倍，总市值为67.35亿元[8] - 公司是境内少数实现光刻材料与前驱体材料量产的企业，产品应用于NAND、DRAM存储芯片与90nm技术节点及以上逻辑芯片的制造工艺环节[8] - 业务亮点包括ArF光刻胶已实现小批量销售，SiARC、TopC等前驱体材料则已进入客户验证流程[8] 南网数字 (新股上市) - 于创业板上市，发行价格为5.69元[9] - 发行市盈率为32.22倍，总市值为180.9亿元[9] - 公司是南方电网下属专注于电力能源行业数字化的企业[9] - 业务亮点包括持续突破“卡脖子”技术，重点培养“大瓦特”人工智能大模型，并成功研制工控领域核心芯片及智能电流传感器，实现从“进口通用”向“自主专用”转变[9] - 相关产品除在南方电网广泛应用外，也已应用于国家电网、中国华能、中国华电、中广核、国家电力等大型企业[9] 北矿检测 (新股上市) - 于北交所上市，发行价格为6.70元[9][10] - 发行市盈率为14.99倍[10] - 公司是国内领先的有色金属检验检测服务机构之一，是检测门类最齐全、综合实力最强的检验检测研究与服务企业之一[10]

行业概述与战略重要性 - 半导体光刻胶是光刻工艺核心耗材，通过光照改变溶解度以将电路图形复制到晶圆，其性能直接影响芯片分辨率、良率与成本，是产业链中技术壁垒最高的环节之一 [1][2] - 根据曝光光源波长分类，技术难度随波长缩短递增：G线（436nm）用于0.5μm以上制程，I线（365nm）用于55nm以上，KrF（248nm）用于28-90nm，ArF（193nm）支撑7-28nm主流先进制程，EUV（13.5nm）专攻7nm以下尖端制程 [3] - 在半导体晶圆制造材料成本结构中，光刻胶约占6%，是继硅片、电子特气、光掩模之后的第四大关键材料 [10] 政策环境 - 国家构建了多层次政策体系支持行业发展，关键文件包括《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》、《"十四五"原材料工业发展规划》等，从产业规划、财税支持、应用推广等多维度协同发力 [5] - 政策将光刻胶明确列为重点突破的新材料，并通过税收减免、首台套保险补偿等机制，为技术研发、产能建设和下游导入提供系统性保障 [5] 市场规模与增长动力 - 2024年中国半导体材料市场规模达134.6亿美元，同比增长约2.85% [8] - 2024年中国半导体光刻胶行业市场规模约56.3亿元 [12] - 中国芯片行业2024年市场规模达1.43万亿元，同比增长16.58%，预计2025年将达1.62万亿元，为光刻胶行业带来明确增长动力与技术升级需求 [8] 产业链与国产化进程 - 产业链上游核心原材料（如树脂、光引发剂）中，中低端领域已实现较高自给率，高端原材料仍需突破；中游光刻胶制造呈现"成熟制程突破、先进制程追赶"格局 [6] - G/I线、KrF光刻胶已实现批量供货，ArF光刻胶进入验证上量阶段，EUV光刻胶尚处研发期 [6] - KrF光刻胶成为中高端替代主力，ArF光刻胶自给率预计将从2024年的不足10%提升至2025年的15%以上 [12] 竞争格局 - 日本JSR、东京应化、信越化学及美国杜邦等企业占据全球约87%的市场份额，东京应化在EUV光刻胶市占率38.0%，KrF光刻胶36.6%，g/i线光刻胶22.8%，均位列全球第一 [12] - 本土企业形成多层次产业梯队：南大光电为ArF光刻胶国产领航者，已实现28nm产品量产；彤程新材（含北京科华）是KrF胶龙头，市占率超40%；晶瑞电材为国内唯一覆盖G/I/KrF/ArF全系列的企业 [14] 未来发展趋势 - 技术攻坚将从KrF稳定量产向ArF干湿法产品制程适配纵深突破，并启动EUV及下一代材料前瞻性研发 [15] - 产业协同将加速"单体-树脂-成品"垂直整合模式落地，光刻胶企业与晶圆厂、设备厂商建立联合开发机制以缩短验证周期 [14] - 竞争格局呈现"高端守势、中端突围"态势，本土企业将在KrF、ArF成熟品类中凭借性价比与快速响应优势扩大份额，逐步实现从"替代"到"优选"的转变 [16]

南网数字集团股份有限公司 - 公司于11月7日在创业板进行新股申购，申购代码为301638，发行价格为5.69元 [2] - 发行后总市值为153.8亿元，发行市盈率为32.22倍 [2] - 公司是南方电网下属专注于电力能源行业数字化的企业 [2] - 主营业务构成：电网数字化占比39.23%，企业数字化占比33.41%，数字基础设施占比25.29% [2] - 公司持续突破“卡脖子”技术，重点培养“大瓦特”人工智能大模型，并成功研制工控领域核心芯片及智能电流传感器 [3] - 公司产品已应用于南方电网、国家电网、中国华能、中国华电、中广核、国家电力投资集团等企业 [3] - 近三年营收：2024年为60.90亿元（同比增长43.81%），2023年为42.34亿元（同比下降25.53%），2022年为56.86亿元 [3] - 募投资金将投向时空智能数字孪生平台建设项目、新一代智能物联网平台项目、电力人工智能平台与智慧生产营销应用建设项目等 [3] 恒坤新材料股份有限公司 - 公司于11月7日在科创板进行新股申购，申购代码为787727，发行价格为14.99元 [3] - 发行后总市值为57.25亿元，发行市盈率为71.42倍 [4] - 公司是境内少数实现光刻材料与前驱体材料量产的厂商，产品应用于NAND、DRAM存储芯片与90nm技术节点及以上的工艺环节 [4] - 主营业务构成：自产产品占比62.82%，引进产品占比35.69% [4] - ArF光刻胶已实现小批量销售，SiARC、Top Coat等前驱体材料已进入客户验证流程 [4] - 近三年营收：2024年为5.479亿元（同比增长49.01%），2023年为3.677亿元（同比增长14.28%），2022年为3.218亿元（同比增长127.93%） [4] - 募投资金将投向集成电路前驱体二期项目及集成电路用先进材料项目 [5] 德力佳传动科技股份有限公司 - 公司于11月7日在沪市主板上市，股票代码6030，发行价格为46.68元 [5] - 发行后总市值为186.7亿元，发行市盈率为34.98倍 [5] - 公司深耕风力发电传动设备领域，据OYResearch统计，其主齿轮箱国内市场占有率为16.22%，位列全国第二 [5] - 公司是金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等风机制造商的主齿轮箱核心供应商 [5] - 截至2024年末，公司在手订单中海上风电齿轮箱占比提升，成为未来业绩新的增长点 [5] 中诚工程管理咨询股份有限公司 - 公司于11月7日在北交所上市，发行价格为14.27元 [6] - 发行后总市值为7.237亿元，发行市盈率为9.69倍 [6] - 公司致力于提供工程造价、招标代理、工程设计等专业技术服务及全过程咨询服务 [6] - 根据苏州市工程造价管理总站数据，2021年至2024年公司工程造价咨询业务收入在苏州市排名分别为第1名、第3名、第5名和第4名 [6] - 公司是工程咨询服务业内较早开展全过程咨询业务的企业之一，具备提供工程造价、招标代理、工程监理、BIM服务等综合解决方案的能力 [6]