投资评级 - 报告对德邦科技维持买入评级 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.59/2.47/3.98亿元，对应当前PE分别为56.81/36.52/22.69x [2] - 当前收盘价63.47元，总市值9,027.97百万元，总股本142.24百万股 [4] 核心观点 - 2026H1公司实现营业收入87,995.82万元，同比增长27.54% [1] - 2026H1归属于上市公司股东的净利润6,805.53万元，同比增长49.33% [1] - 业绩增速快于收入，一是收入规模扩大带动利润同步增长，二是得益于公司持续推进提质增效与精细化管理，有效管控成本费用，盈利能力稳步提升 [1] - 公司通过产品体系迭代升级与核心技术攻关，不断增强产品竞争力，带动收入实现较快增长 [1] - 公司AI材料业务覆盖多个领域，集成电路封装+散热材料诸多亮点构成重要看点 [1] - 公司核心技术团队在集成电路封装等领域实现多项技术突破，随国产化进程加速业绩有望持续释放 [2] 分业务总结 集成电路封装业务 - 2026H1集成电路封装业务实现收入17,921.03万元，同比增长58.45% [1] - 公司晶圆UV膜系列、导热系列、固晶胶等多款成熟产品已在国内主流封测厂商实现稳定批量供货，市场占有率稳步上行 [1] - 高性能导热硅脂、导热凝胶、高导热凝胶垫片、相变材料及液态金属等高端导热界面材料，已批量应用于数据中心、新能源汽车、消费电子等领域 [1] - 公司加快高端先进封装材料客户验证与放量节奏，DAF/CDAF膜、底部填充胶（Underfill）、Lid框胶已实现小批量交付 [1] - 芯片级导热材料（TIM1）已顺利通过国内某重要封测客户全套可靠性验证 [1] - 围绕其他重点半导体封装材料，公司多项在研项目亦在有序推进 [1] - 公司与长电科技、华天科技、通富微电等国内头部封测企业建立长期深度合作关系，凭借优质的产品与服务持续扩大市场份额，行业竞争力稳步增强 [1] 智能终端封装业务 - 2026H1智能终端封装业务实现收入21,703.92万元，同比增长30.32% [1] - 该业务持续深耕带动收入高增 [1] 光模块散热业务（子公司泰吉诺） - 2026H1泰吉诺实现营收6,005.5万元，同比增长57.28% [1] - 泰吉诺耐插拔导热复合材料T-Plug 820S以金属薄膜为载体，附有高性能导热硅胶垫片，可直接贴附于光模块插拔部位表面 [1] - T-Plug 820S既能显著降低界面热阻，提升散热效率，又具备优异的耐插拔性能，大幅延长光模块插拔次数，完美平衡散热效率与使用可靠性 [1] - 随着光模块性能提升带动散热需求提升，该业务有望持续增长 [1] 液金复合材料业务 - 公司创新研发凝胶态液态金属复合材料，突破传统材料性能局限，具备超高导热、超低热阻特性 [2] - 该材料抗泵出、抗分相及长期工况可靠性大幅提升，界面适配性优异 [2] - 可高效提升高算力芯片散热效率，保障极端工况设备稳定运行，适配下一代高端算力硬件热管理需求 [2] 财务预测摘要 - 营业收入：2025A为1,547.23百万元，2026E为1,987.50百万元，2027E为2,602.19百万元，2028E为3,506.58百万元 [3] - 营业收入同比增速：2025A为32.61%，2026E为28.46%，2027E为30.93%，2028E为34.75% [3] - 归母净利润：2025A为107.61百万元，2026E为158.91百万元，2027E为247.18百万元，2028E为397.92百万元 [3] - 归母净利润同比增速：2025A为10.45%，2026E为47.67%，2027E为55.55%，2028E为60.98% [3] - 每股收益：2025A为0.76元，2026E为1.12元，2027E为1.74元，2028E为2.80元 [3] - 毛利率：2025A为27.50%，2026E为28.72%，2027E为30.35%，2028E为32.35% [7] - 净利率：2025A为6.95%，2026E为8.00%，2027E为9.50%，2028E为11.35% [7] - ROE：2025A为4.63%，2026E为6.53%，2027E为9.29%，2028E为13.16% [7] - ROIC：2025A为4.05%，2026E为5.77%，2027E为8.29%，2028E为11.90% [7] - 资产负债率：2025A为31.80%，2026E为34.47%，2027E为36.36%，2028E为38.19% [7] - P/B：2025A为3.88，2026E为3.71，2027E为3.39，2028E为2.99 [7] - EV/EBITDA：2025A为34.92，2026E为32.43，2027E为23.24，2028E为15.64 [7]

文章核心观点 - 2026年9月共有726家私募证券基金管理人累计调研1808次，覆盖391家A股上市公司，高毅资产、淡水泉、盘京投资、敦和资管、聚鸣投资等百亿私募阵营齐亮相 [2] - 半导体行业以229次调研遥遥领先，成为9月私募最关注的方向，通用设备、光学电子、元件、汽车零部件和化学制药等方向紧随其后 [2] - 百亿私募作为国内投研实力深厚、投资队伍强大的投资机构，其调研动向更值得研究，2026年9月62家百亿私募合计调研309次，涉及166家A股公司 [10] 私募密集调研公司 - 9月份被私募调研最多的24家A股公司中，3家上市公司均被私募调研超30次 [4] - 安集科技在9月份被调研最多，总共被私募调研50次，公司是国内半导体CMP抛光液领域的领先企业，也是中芯国际、长江存储、华虹、长鑫存储等的核心供应商 [7] - 希荻微被调研40次，所属半导体行业，9月涨跌-11.04%，近1年涨跌-22.33% [6] - 风华高科被调研38次，所属元件行业，9月涨跌-11.22%，近1年涨跌218.22% [6] - 私募密集调研股中，百亿私募关注度最高的是申菱环境和珀莱雅，9月份分别有8家百亿私募参与调研 [7] - 申菱环境上半年发出商品较期初增加约8亿元，增量主要来自数据算力服务业务，公司正努力推动项目建设进度，预计相当部分会在年内完成验收并结转收入 [7] - 风华高科在调研中表示今年以来MLCC行业景气度持续上行，公司紧抓市场机遇，聚焦产品结构高端化转型，重点关注新兴领域发展趋势，MLCC业务毛利率稳步提升 [11] - 百亿私募密集调研股中，9月涨幅最为亮眼的是恒运昌，公司透露半年度产能利用率达到102.46%，未来将重点推进半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目的建设 [11] 百亿私募调研动态 - 高毅资产、聚鸣投资、盘京投资、淡水泉、南土资产、远信投资、敦和资管、景林资产、睿郡资产、上海大朴资产、重阳投资等11家百亿私募在9月份均调研了10家以上A股公司 [8] - 聚鸣投资、淡水泉、和谐汇一资产调研最为积极，分别调研A股16家、14家、14家公司 [8] - 百亿私募关注度最高的除了珀莱雅和申菱环境外，奥比中光-W、风华高科、苏州天脉、沃尔德、西安奕材-U等4家公司在9月份均被6家百亿私募密集调研 [10] 高毅资产调研情况 - 今年二季度末，高毅共进入14家上市公司前十大股东名单，持股市值达到139.4亿元 [14] - 邓晓峰管理的"高毅晓峰2号致信基金"时隔两个月之后再度新进紫金矿业，买入9278.17万股，市值合计38.65亿元 [14] - 今年二季度有色金属板块整体陷入调整，紫金矿业股价一度跌超20%，邓晓峰选择在这一时机重新进场，体现其逆向投资风格 [14] - 高毅资产9月份A股共调研了16家公司，股价涨幅位居前三的分别是天顺风能(26.67%)、恒运昌(25.53%)、国新健康(9.70%) [14] - 高毅资产知名基金经理邓晓峰现身藏格矿业调研，同时出现的还有景林资产、聚鸣投资等知名百亿级主观私募，藏格矿业为钾、锂、铜协同发展的有色金属板块标的 [14] 景林资产调研情况 - 9月景林共调研了11只个股，覆盖专用设备、通用设备、商用车、轨交设备及航空装备等多个细分领域，体现出景林对制造业升级、高端装备国产化以及航空产业链的持续关注 [20] - 轨交设备企业九州一轨近一年股价累计上涨659.28%，是景林调研名单中表现最为突出的个股 [20] - 半导体企业恒运昌近一年上涨275.87%，9月单月也上涨25.63% [20] 淡水泉调研情况 - 淡水泉成立于2007年，是国内较早一批专注于股票投资的私募机构之一，创始人赵军长期坚持基本面投资理念，形成了以基本面研究为核心、强调深度研究和逆向思考的投资体系 [22] - 淡水泉在9月份月度观点中提到，过去三年多AI行情大致经历了从主题概念到算力硬件为主的基本面行情，驱动逻辑也从产业想象逐步转向资本开支扩张以及供需紧缺下的涨价 [22] - 今年7月的回调叠加AI持续向各行业渗透，行情重心正逐步转向下半场，以应用落地和商业化为核心 [22] - 淡水泉9月共调研13家公司，行业分布覆盖通信设备、通用设备以及汽车产业链，整体调研范围较为广泛 [22] - 淡水泉9月调研个股股价涨幅位居前三的分别是沃尔德(14.04%)、剑桥科技(9.51%)、禾元生物-U(7.10%) [22]