报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入高增，2025年高基数下巩固市场为先，然后稳中求进，增速有所放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，全国化渠道建设日趋完善，电解质水势头较好 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024年高增收官 - 2024年公司收入158.4亿元，同比增40.6%；扣非前后归母净利润33.3、32.6亿元，同比增63.1%、74.5%；2024Q4公司收入32.8亿元，同比增25.1%；扣非前后归母净利润6.2、6.0亿元，同比增61.2%、63.0% [3] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至39.96、47.57亿元（前值42.32/50.43亿元），新增2027年预测52.10亿元，对应2025 - 2027年EPS 7.68/9.15/10.02元，当前股价对应2025 - 2027年29.5/24.8/22.6倍PE [3] 老品高增、新品强劲，各区域市场全面开花 - 2024年能量饮料营收同比增28.7%，销量同比+29.3%、单价同比 - 0.5%；电解质水补水啦营收同比增280.4%，销量同比+279.8%、吨价同比+0.2% [5] - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增15.9%/57.2%/36.5%/17.7%/54.7%/83.8%，省外市场高速增长，广东、广西等区域较快增长 [5] 净利率同比明显改善 - 2024净利率同比+2.89pct，毛利率同比+1.74pct，主因白砂糖、PET包材等原料价格下降叠加规模效应贡献 [6] - 销售、管理、研发、财务费用率同比 - 0.44、 - 0.59、 - 0.09、 - 1.22pct，费用率随收入规模扩大而下降，宣传推广费用率有所上升 [6] 2025年稳中求进 - 公司制定2025年经营目标收入、净利润不低于20%增长，国内市场大东鹏体量较大下增速预计放缓，补水啦有望继续高增 [7] - 公司将继续拓展网点，加大渠道覆盖密度，同时积极布局新品，筹划进军海外市场，寻求新增长点 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|19,381|22,224|24,076| |YOY(%)|32.4|40.6|22.4|14.7|8.3| |归母净利润(百万元)|2,040|3,327|3,996|4,757|5,210| |YOY(%)|41.6|63.1|20.1|19.1|9.5| |毛利率(%)|43.1|44.8|44.6|44.7|44.7| |净利率(%)|18.1|21.0|20.6|21.4|21.6| |ROE(%)|32.3|43.2|34.2|32.0|28.5| |EPS(摊薄/元)|3.92|6.40|7.68|9.15|10.02| |P/E(倍)|57.8|35.4|29.5|24.8|22.6| |P/B(倍)|18.6|15.3|10.1|7.9|6.5| [9] 附：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [12][13]