投资评级 - 对百度集团-SW（09888 HK）的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [7][29] 核心观点 - 报告认为2025年第三季度是公司利润率的低点，主要由于对旧算力设施计提了约160亿元的减值，导致净利润亏损112亿元，但未来利润率有望持续回升 [1][10] - AI新业务表现亮眼，收入达到100亿元，同比增长超过50%，其中AI高性能计算设施订阅收入同比强劲增长128% [3] - 尽管广告收入因宏观环境影响持续承压，同比下降18%，但搜索业务的AI转型正在加速，70%的搜索结果页已包含AI生成内容，用户留存率和查询量均有提升 [2][16] - 基于对AI技术长期拉动作用的看好，但考虑到广告收入压力和研发投入，报告下调了2025-2027年的盈利预测，预计经调整归母净利润分别为196亿元、216亿元和246亿元 [3][29] 财务表现总结 - 2025年第三季度总收入为312亿元人民币，同比下降7%；其中百度核心收入为247亿元，同比下降7%，爱奇艺收入为67亿元，同比下降7% [1][14] - 2025年第三季度经调整归母净利润为38亿元，同比下降36%，经调整归母净利润率为12%；百度核心的经调整归母净利润为38亿元，同比下降31%，利润率为16% [1] - 2025年第三季度运营费用为118亿元，同比增长5%，主要由于渠道和营销费用增加，但研发费用有所下降 [10] 广告业务总结 - 2025年第三季度广告收入为153亿元，同比下降18%，占百度核心总收入的62% [2][16] - 广告业务结构持续优化，托管页收入占广告收入的比例达到53% [2][16] - 百度App的月活跃用户（MAU）在2025年9月达到7.08亿，同比增长1% [16] AI新业务总结 - 公司将AI业务拆分为三大板块：智能云基础设施收入42亿元，同比增长33%；AI应用收入26亿元，同比增长6%；AI原生营销服务收入28亿元，同比强劲增长262%，占百度核心在线营销收入的18% [3][25] - 按此前口径，智能云板块收入为62亿元，同比增长21% [3] - Apollo Go自动驾驶服务在国内已提供超过310万次完全无人驾驶出行，同比增长212%，累计服务超1700万次，业务已扩展至全球22个城市 [27] 盈利预测总结 - 预测2025年至2027年营业收入分别为1304.29亿元、1354.69亿元、1435.69亿元 [5][33] - 预测2025年至2027年经调整归母净利润分别为195.99亿元、216.44亿元、245.68亿元，对应每股收益（EPS）分别为7.13元、7.87元、8.93元 [5][33] - 关键估值指标显示，2025年预测市盈率（P/E）为14.9倍，预计将逐步下降至2027年的11.9倍；市净率（P/B）预计从2025年的1.08倍降至2027年的0.92倍 [5][33]