行业与公司 * 涉及行业：**人工智能（AI）与算力行业**，特别是**国产算力芯片、AI基础设施、AI大模型及应用**领域 [1] * 涉及公司/实体：**国内互联网云服务提供商（CSP）**（如阿里（PPU）、字节（ADONE）、百度（昆仑芯））、**芯片定制服务商**、**国产算力芯片公司**（如升腾产业链相关公司）[1][6][7][9] 核心观点与论据 1. AI应用需求爆发，驱动算力消耗激增 * **Token调用量呈指数级增长**：2026年3月，中国日均Token调用量已突破**140万亿**次，相比2024年初的**1,000亿**次，增长超过**1,000倍** [2] * **增长驱动因素**： * **Agent规模化落地**：以OpenClaw为代表的工具，单次互动的Token消耗量是传统AI的**10至100倍** [1][2] * **多模态场景爆发**：视频生成、AI漫画等应用成为重要增长极，例如即梦AI 2.0模型上线后，曾引发短视频平台单周Token调用量增长超过**300%** [1][2] * **中国成为全球最活跃市场之一**：截至2026年3月，中国模型周调用量达**12.96万亿**次，占全球**36%**，并已连续五周超越美国 [1][4] * **发展阶段对标海外**：当前国产模型Token需求的大爆发状态，与**2025年5月**起谷歌等海外模型经历的Token爆发阶段相似 [4] 2. 大模型快速迭代，对算力提出更高要求 * **迭代周期显著缩短**：国内头部大模型（如千问、DeepSeek）的迭代节奏已加快至每**6-8周**完成一次核心版本更新，快于2024-2025年的季度更新频率 [1][3] * **技术趋势推高算力需求**： * **训练侧**：支持**100万Token**上下文窗口的模型，其单次训练所需算力比**2024年提升超过30倍** [1][3] * **推理侧**：多模态应用对算力的**高并发和低延迟**性能提出更高标准，进一步推升推理侧算力需求 [3] 3. 外部制裁强化国产替代逻辑，国产算力迎来发展机遇 * **外部环境挑战**：美国对华芯片出口禁令趋严，导致获取美国先进制程芯片的**性能差距拉大**，且**供应量级变小**（如H200芯片遵循严格的审批配额制）[5] * **核心趋势**：外部环境为国产算力芯片公司创造了类似于**2019年半导体设备行业**的发展机遇，即在产业上升周期中，因外部制裁而进入**国产替代**的逻辑 [5] * **市场现状**：国内算力市场呈现出**供不应求**的旺盛景气度 [5] 4. 国内CSP自研芯片进展提速，合作模式成熟 * **自研动力更强、进展更快**：国内CSP厂商在供应链中**话语权相对更强**，且缺乏像英伟达那样具有强大垄断地位的第三方芯片厂商，竞争环境相对不激烈 [6] * **具体进展**：百度的昆仑芯已较为领先，预计**2026年**阿里的**PPU**和字节的**ADONE**将在出货量上取得较大突破 [1][7] * **与芯片定制服务商的合作模式**： * **专业分工**：互联网大厂负责**芯片定义**（前端逻辑设计），定制服务商负责**芯片实现**（后端物理设计、量产、供应链管理）[8] * **核心价值**：定制服务商在物理设计（时序收敛、功耗优化）、提供通用IP以缩短研发周期、凭借订单规模**锁定先进制程产能和获取价格优势**方面具有不可替代价值 [8] * **风险承担**：定制服务商作为中间方，承担了大部分的**制造风险和良率风险**，一次流片成本高达**数千万美元**，互联网公司借此实现“花小钱办大事” [8] 5. 新兴技术方向与投资主线 * **超节点技术进入量产期**：核心是通过极致的**Scale-up**，在单机柜内实现**数十至数百张**加速卡的紧密耦合互联，预计**2026年**将进入大规模量产交付阶段，其中**Switch芯片**等核心环节是关键增量 [1][9] * **升腾产业链景气度持续上修**：其出货预期在2026年以来已多次上修，来自互联网CSP的**规模化订单确定性高**，且对**2027年**的供应链备货预期也有较大提升，放量的确定性与弹性兼备 [1][9] 其他重要内容 * **合规性考量**：对于中国公司而言，与芯片定制服务商合作还存在更深层次的**合规性考量** [8] * **定制服务商的核心竞争力**：体现在拥有极高的**流片成功率**，从而实现其商业价值 [8]

行业投资评级 * 报告对通信行业给出“看好”评级，预期未来6个月内行业指数表现将优于市场指数5%以上 [45] 核心观点 * 通信行业传统业务稳健发展，创新应用积极布局，但近期市场大涨后估值水平有所回升，市场波动加大，普涨后或将走势分化，建议保持谨慎乐观 [43] * 英伟达入股Marvell标志着AI芯片竞争从单一硬件性能对抗，全面转向生态标准与算力全链条掌控权的争夺，将深度重构全球AI半导体、数据中心与电信AI市场的竞争格局 [5][42] 通信行业市场回顾 * 2026年3月30日至4月3日，通信（中信）板块上涨2.67%，跑赢下跌1.37%的沪深300指数4.04个百分点，区间涨幅位列30个中信一级行业第1位 [3][12] * 2026年全年，通信行业累计上涨8.89%，在中信一级行业中排名第3位 [3][12] * 截至2026年4月3日，中信通信行业PE TTM为28.08倍，处于39.61%的历史分位数 [3][14] * 期间，中信通信行业120家上市公司中，37家收涨，81家收跌，涨跌幅前三名分别为：长飞光纤(+28.53%)、汇源通信(+25.63%)、三旺通信(+23.93%)；精伦电子(-22.67%)、天喻信息(-20.43%)、鼎信通讯(-14.74%) [3][13][14] 行业要闻 行业动态 * 九部委联合印发《推动物联网产业创新发展行动方案（2026—2028年）》，提出到2028年物联网终端连接数力争达到百亿级规模，物联网核心产业规模突破3.5万亿元 [18] * 国家数据局披露，我国日均词元（Token）调用量已突破140万亿，三个月内较2025年底的100万亿增长40%，中国模型的Token调用量占全球36% [19] * 工信部表示将加快低轨卫星互联网组网，为太空算力产业发展提供顶层指引 [19] 企业龙头 * 中国移动自研“5G专网质量管家产品”已服务超170家企业客户，帮助企业单园区节省40%人工运维成本，网络故障排障时间从24小时缩短至0.5小时 [20][22] * 华为2025年实现全球销售收入8809亿元，同比增长2.2%；净利润680亿元，同比增长8.7% [23] * 中芯国际2025年实现营业收入673.23亿元，同比增长16.5%；净利润50.41亿元，同比增长36.3%；晶圆月产能达105.9万片（8英寸当量），产能利用率93.5% [23][25] 技术前沿 * 爱立信与Optus合作开发的AI模型能以高达95%的准确率预测5G独立组网中设备的频率覆盖范围，从而提升网络切换速度与设备续航 [26][27] * Google Quantum AI团队发布白皮书，称其技术升级到“后量子密码学(PQC)”的转折点是2029年（量子末日），并呼吁加密货币社区立即迁移 [28][30] * 华为联合中国移动打造业界首个5G-A工业专网智能体，在智慧工厂实现AGV故障10秒内根因定位、PLC业务15分钟全域巡检，综合业务效率提升30% [30][31] 终端 * 苹果宣布到2040年投入4亿美元（约合27.66亿元人民币），将部分核心部件生产带回美国，此计划属于其总额6000亿美元（约合4.15万亿元人民币）美国制造投入计划的一部分 [32][33] * 2025年中国云端AI加速器市场总出货量约400万张，英伟达份额约55%，华为出货约81.2万颗，份额20%位居本土厂商第一 [33][34][36] * 荣耀与京东签订三年战略合作协议，目标实现三年累计合作规模超1000亿元 [37] 本周关注：英伟达入股Marvell * 英伟达向Marvell Technology投资20亿美元并建立深度战略合作，以NVLink Fusion平台为核心，将Marvell接入英伟达AI Factory与AI-RAN生态系统，并合作研发硅光子等技术 [4][37] * 英伟达战略意图在于突破自身在光互联领域的技术短板，应对云厂商自研芯片的分流风险，旨在将NVLink升级为AI基础设施的全球通用标准 [4][39] * Marvell作为全球唯一能同时覆盖云厂商、运营商、数据中心设备商的全场景芯片供应商，与英伟达战略互补，合作有利于英伟达向全球客户交付一体化AI解决方案并拓展电信AI市场 [40] 投资建议 * 建议关注三类企业：盈利增长持续、网络价值提升的运营商；受益于流量增长和算力网络的光通信公司；技术创新持续投入、核心竞争力突出的优质企业 [5][43]

报告投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 * 在AI大模型训练与推理需求爆发的推动下，全球算力芯片行业正经历深刻重构，竞争焦点从单一制程性能转向“专用架构+软件生态+能效效率”的系统级较量 [3] * 美国持续收紧先进芯片及制造设备出口管制，叠加全球AI资本开支向头部云厂商高度集中，加速了算力供应链的地缘割裂，各国纷纷押注自主生态以突破CUDA垄断 [3] * 中国算力市场在AIGC与数字经济驱动下高速增长，但受美国技术管制影响，正加速构建自主可控的智能算力体系，国产替代进程加速 [4] * 中国AI芯片市场呈现“华为与英伟达双雄并立、多元技术路线并进”格局，头部厂商正加速构建全栈软硬件生态，力图在训练与推理双赛道实现非对称突破 [6] 全球及中国集成电路市场概况 * **全球市场**：全球集成电路市场规模从2003年的1,399.6亿美元增长至2024年的5,395.1亿美元，预计2025年将升至6,778.5亿美元 [7][9] * **中国市场**：中国集成电路市场规模从2010年的1,424.0亿元持续增长至2024年的14,037.0亿元，年均增速超17%，预计2025年将达16,935.0亿元 [11][13] 算力的核心地位与规模预测 * 算力与算法、数据构成人工智能三大核心支柱，是驱动生成式AI突破和数字经济发展的关键底座 [16][18] * **全球算力规模**：全球算力总规模（FP32等效）预计将从2021年的615 EFLOPS跃升至2030年的20 ZFLOPS（即20,000,000 EFLOPS），扩张超32倍，其中智能算力占比将从37.7%升至94.1% [32] * **中国算力规模**：中国算力总规模（FP32）预计将从2021年的202.9 EFLOPS增至2030年的3,639.9 EFLOPS，增长约17倍，智能算力占比将从76.5%提升至94.6% [36] * 中国算力目前支撑全球40%以上大模型研发，在用标准机架数预计将从2021年的230.6万架扩至2030年的4,138.3万架 [36] AI加速芯片市场格局与预测 * **全球市场**：全球AI加速芯片市场规模预计将从2021年的91.7亿美元扩张至2030年的7,300亿美元，GPU凭借生态优势主导市场，占比从73%提升至82% [41] * **中国市场**：中国AI加速芯片市场规模预计将从2021年的38.9亿美元增至2025年的249.1亿美元，并在2030年超过1,121亿美元，2025–2030年复合增长率约35% [45] * **GPU市场格局**：2025年，在数据中心GPU市场中，英伟达预计占据79%份额，AMD占7% [49]；在独立显卡市场，英伟达份额维持在92–94% [49] 技术路线与厂商竞争 * GPU凭借高ALU密度与高带宽显存，在AI和图形加速中显著优于CPU，已成为智能计算核心，其性能由核心数、频率、显存容量、带宽及多精度支持等指标综合决定 [5] * 中国主要AI芯片厂商采取差异化技术路线：华为昇腾910B在整型算力上领先，寒武纪MLU590以1,280 GB/s显存带宽突出，昆仑芯专注推理场景优化，摩尔线程与沐曦则发力通用GPU（GPGPU） [6] 地缘政治与政策环境 * **美国对华管制**：2022年以来，美国对华AI芯片管制持续收紧，从全面禁售转向2026年对H200等高性能芯片实施“逐案审查”，政策在技术封锁与商业利益间动态平衡 [21] * **中国产业政策**：2025年国家密集出台政策，从芯片攻关、算力基建、标准体系到税收优惠，全链条支持计算加速芯片研发与应用，加速构建自主可控的智能算力生态 [27][29]

百度AI业务上市潮 - 核心观点：百度在短短三个月内，推动旗下三家AI相关公司——爱奇艺、百图生科、昆仑芯密集赴港上市，以抓住当前AI浪潮下的宝贵港股IPO窗口期 [2][3][8][9][16] - 百度正迎来一波蛰伏多年后的上市潮，李彦宏火力全开 [2] - 三家拟上市公司均利用港交所保密申请机制秘密递表，为上市进程提供灵活性 [8] - 当前港股IPO市场持续升温，募资总额已突破1000亿港元，AI科技资产正迎来宝贵上市窗口期，百度行动急切 [16] 三家拟上市公司的具体情况 - **爱奇艺**：已以保密形式向港交所递交上市申请，旨在拓宽融资渠道并扩大亚洲投资者基础 [4] - 爱奇艺为百度旗下国内知名长视频平台，百度目前仍持有其45.14%股份 [5] - 截至报道时，爱奇艺总市值约13亿美元，相较其上市首日市值累计跌幅接近90% [5] - **百图生科**：承载李彦宏AI制药野心，旨在用AI技术缩短药物研发时间、降低副作用，已被曝秘密提交港股IPO申请 [6] - 公司成立于2020年，成立不久便获得上亿美元融资，2024年还获得港投公司投资，被视为选择香港上市的信号 [6] - **昆仑芯**：前身为百度智能芯片及架构部，是百度AI故事里被视为最值钱的底层资产 [7] - 2021年分拆后首轮融资估值达130亿元人民币，计划到2030年将单一集群规模扩展至百万卡级别 [7] - 2026年第一天，昆仑芯已透过联席保荐人以保密形式向香港联交所提交上市申请 [8] 百度在AI领域的人才与生态影响 - 百度被视为“AI界黄埔军校”，走出了众多AI创业公司的核心人物 [13][14] - 最新案例为MiniMax创始人闫俊杰，其公司港股上市后市值超过3400亿港元，而百度市值约3000亿港元 [10] - 其他从百度走出的创业者包括：地平线机器人创始人余凯（公司市值1000亿港元）、小马智行联合创始人楼天城和彭军（公司市值300亿港元）、文远知行创始人韩旭（公司市值200亿港元） [14] - OpenAI早期技术大牛、后创办AI巨头Anthropic的达里奥·阿莫迪也曾效力于百度硅谷实验室 [11] - Anthropic已完成300亿美元融资，整体估值达3800亿美元 [12] 百度面临的竞争压力与市场环境 - 百度是最早喊出“All in AI”的互联网公司，但在AI竞争白热化背景下，似乎错失了一些流量，面临来自大厂和新秀的挤压 [15] - AI新秀如智谱（市值超4000亿港元）、MiniMax（市值超3400亿港元）、Kimi（一级市场估值1200亿）等进一步挤压空间 [15] - 公司对市场热点反应迅速，例如在OpenClaw掀起“养虾热”时迅速响应并推出相关产品 [16] - 当前是AI科技资产上市的关键窗口期，无论是AI+医疗还是底层算力公司都拥有更大想象空间，百度必须抓住机会 [16]

行业与公司 * 行业：AI算力芯片与高速互联技术行业 * 涉及公司：NVIDIA、AMD、博通、谷歌、华为、寒武纪、海光、天数智芯、昆仑芯、沐曦、阿里巴巴、Marvell 核心观点与论据 * **NVLink技术壁垒与行业地位** * NVLink是唯一成熟商业化的大规模机柜内高速互联协议，其技术壁垒在于专用Switch芯片及软硬件协同[3] * NVIDIA在收购Mellanox获得技术支持后，才成功研发出专用NVLink Switch芯片[3] * 竞争对手如AMD ULINK联盟或博通方案在实际落地中面临较多工程问题[3] * **国产“超级节点”现状与局限** * 2025年国产超级节点（如昆仑芯、沐曦、华为升腾910C等）多采用PCIe Switch方案，受限于专用交换芯片缺失[1][4] * PCIe Switch方案存在物理传输距离短（信号在一米左右出现较大衰减）、信号衰减大及扩展性差等局限[1][4] * 华为升腾910C的CM384在2025年采用了全光互联方案，但在成本上仍有优化空间[4] * **2026年国产“超级节点”加速落地的驱动因素** * **需求端**：MoE架构模型推理产生大量跨芯片通信需求，若机柜内部带宽不足将成为瓶颈，显著降低token吞吐速率[5] * **需求端**：海外高端推理卡（如H200、MI300系列）供应链受限，国内模型厂商为应对MoE模型处理需求，将加大对国产“超级节点”的部署力度[6] * **供给端**：2026年是国产AI芯片迭代大年，华为920B/C、寒武纪MLU690、海光深算四号等新品性能大幅提升，倒逼互联方案从PCIe向更成熟架构升级[1][6] * **NVIDIA开放方案对国产芯片的积极影响** * NVIDIA推出NVLink C-to-C方案，允许第三方AI芯片接入其平台，对国产AI芯片发展有积极推动作用[2][6] * 已有AI芯片确认使用NVLink Fusion平台，同时Marvell等设计厂商也已加入该平台生态[2] * 适配NVLink Fusion的国产厂商有望加速客户端订单落地并优化订单趋势[1][6] * **2026年国产AI算力芯片行业的积极展望** * 2026年是国产“超级节点”的落地元年[7] * 以Gemini 4为代表的国产大模型正与国产芯片深度适配，国产卡将全面应用于大语言及多模态模型的深度推理场景[1][7] * 2026年是新一代主流国产芯片的问世之年，华为920系列、寒武纪MLU690、海光深算四号等预计上半年陆续发布，产品性能显著提升[7] 其他重要内容 * NVLink协议迭代通常比其专用Switch芯片的迭代早一代[3] * 国产方案在软件层面已有布局，但受制于硬件成熟度不足[4] * NVIDIA的NVLink C-to-C方案于2025年9月推出[6]

行业与公司 * 行业涉及数字化、人工智能、算力基础设施、数据要素等[1] * 公司提及华为、寒武纪、海光、壁仞、昆仑芯、阿里、腾讯、三大运营商、旷视科技、DeepSeek等[6][9][12][17] 核心观点与论据 **1 “十五五”规划数字化战略定位显著提升** * 数字化部分在规划中的位置从“十四五”的第五篇提前至第四篇，仅次于现代化产业体系和创新，凸显其首要地位[3] * 规划将数字化定位为与先进国家正面竞争的主战场[1][3] * 官方“数字化”内涵扩展为“两数一智”，即数字技术、数据要素和人工智能，将后两者提升至与数字技术并列的核心位置[4] **2 算力基础设施投资进入爆发期，国产化替代加速** * 预计2026年算力基础设施投资规模达5,000亿元人民币，同比增长28%-30%[1][5] * “十五五”期间总投资规模预计超3万亿元，约为“十四五”时期的3倍[1][6] * 全国智算中心国产算力占比从2023年的约22%、2024年底的35%-38%，提升至2026年第一季度末的超50%[6] * 新建智算中心项目国产算力占比硬性要求达70%-80%[1][9] * 推理场景国产算力占比已达60%-80%，主要由华为升腾、寒武纪、海光等提供；高端训练场景国产占比约20%-30%，仍以英伟达芯片为主[6] **3 政策支持特定场景超前发展，明确绿色与能效标准** * 政策突破允许在自动驾驶、金融高频交易等“低时延”场景超前发展边缘算力[1][7] * 新建枢纽节点绿色电力占比须大于80%，PUE要求小于1.15，液冷技术将成为智算中心标配[1][11] * “算电协同”是核心工程，要求算力集群与绿电基地协同布局，西部绿电供给区承接全国算力需求[11] **4 数据要素市场建设确立核心机制与技术路径** * 公共数据实行“成本+准许利润”政府指导价，2025年准许利润率约为9.5%[1][18] * “可信数据空间”被明确为国家唯一认可的技术路径，预计2026年投资规模约800亿元[1][16] * 国家数据资源体系核心是调度与协调，而非数据汇聚与存储[15] * 数据要素价格形成机制进入“政府指导价、市场发现与技术计量相结合”的复合体系阶段[18] **5 AI技术发展存在路线不确定性，应用强调赋能与替代并存** * AI技术路线存在从当前数据驱动向未来结构驱动（非Transformer架构）转型的潜在不确定性[2][3][4][14] * 规划鼓励多模态智能体、具身智能等技术，但发展顺序和通用人工智能最终路径尚不确定[13][14] * “人工智能+”对各行业是赋能与替代的融合，Agent技术可能替代传统中介软件，但在复杂制造等领域短期内难以全面替代人[2][19] **6 明确应用发展目标与组织模式** * 国家人工智能创新应用先导区目前有15家，计划到2026年底超20家，“十五五”期间目标建成60-70家[17] * 算法创新组织模式指向动态MoE架构、MQA技术及非Transformer架构的探索[12] * 高质量数据集建设重点面向能源、交通、制造、金融、健康等领域[16] 其他重要内容 **1 对市场传闻的澄清与解读** * “万亿国产算力投资”并非专项政策，而是对一系列政策组合下投资规模的概括性判断[5] * 成立“国家算力集团”的可能性不大，因算力生态多元且应鼓励多主体竞争，但传闻指明了全国一体化算力网、央企算力整合、国产替代三大发展方向[8][9] **2 具体量化指标与定义** * 低时延定义为20毫秒以下，其中1-5毫秒为超低时延，应用包括自动驾驶、工业互联网、金融高频交易等；5-20毫秒为低时延，应用包括在线大模型推理、云游戏等[8] * 超大规模智算集群指万卡或十万卡以上规模，到2026年3万卡集群同比预计增长约230%[9] * 当前综合算力利用率约30%-40%，未来目标提升至60%以上[10] * 算力设施投融资模式预计政府出资占20%-30%，其余70%-80%为社会资本[11] **3 发展模式与路径** * 中国AI发展采取“Token出海”与开放模型权重（非核心算法）的开源相结合路线[17] * 推动“数据原生企业”发展，作为解决数据确权、定价难题的新思路[16] * 政务大模型应用目前主要在前端公共服务环节，后端决策支持应用未明确提及[20] * 政务大模型需自主可控，评估采用分层思路，非简单整体认定[20]

文章核心观点 - 2026年春季校园招聘已成为一场围绕AI人才的激烈争夺战，各大科技公司释放近3万个岗位，AI相关职位占比创下新高，这是对未来十年核心竞争力的战略性人才储备 [2] - AI时代的竞争本质是人才竞争，科技巨头通过扩大招聘规模、提供优厚薪酬福利和系统化培养机制，旨在为未来AI竞赛实现重要卡位 [9] - 2026年全球AI进入规模化落地阶段，技术向传统行业渗透导致人才需求持续攀升，人才缺口拉大，2026年或将成为AI人才职业发展的黄金窗口期 [9][10] 各大公司AI人才招聘规模与策略 - **百度**：启动公司史上最大规模暑期实习招聘，面向2027届毕业生开放超5000个实习offer，其中超过九成与AI直接相关，覆盖大模型算法、多模态技术、自动驾驶等领域 [3] - **腾讯**：本月宣布全球招募超过10000位实习生，技术类岗位扩招36%，产品类扩招39%，AI相关岗位扩招幅度更为显著 [5] - **字节跳动**：ByteIntern实习生招聘项目计划面向全球高校招募超过7000名实习生，研发类岗位offer数量超过4800个，占比超六成，其中算法、AI工程、AI产品等岗位需求旺盛 [5] - **美团**：春季校招预计补招6000名2026届毕业生，并为2027届毕业生开放超过3000个转正实习岗位，其“北斗计划”重点聚焦大模型、自动驾驶、无人机等前沿技术方向 [5] - **蚂蚁集团**：连续第六年春招技术类岗位占比超过80%，今年达到85%，其中超70%的岗位与人工智能直接相关，工作地点覆盖国内外多个城市 [4] 薪酬福利与人才保留机制 - **薪酬待遇**：字节跳动研发/产品岗位实习生日薪高达500元，美团“北斗计划”承诺“上不封顶”的薪酬体系，蚂蚁集团为应届生提供涵盖住房补贴、健康关怀等多元化福利 [6] - **转正机会**：转正机会成为吸引实习生的关键筹码，字节跳动称今年将是公司史上规模最大的转正实习生招聘，转正率高于50%，百度历年校招录取的正式员工中有超过50%来自实习生转正 [6] - **培养体系**：各大公司构建系统化培养路径，如美团推出“食杂零售管培生计划”，字节跳动为实习生配备专属导师，以构建稳定高效的人才供应链 [11] AI人才市场需求与行业趋势 - **需求激增**：脉脉调研数据显示，2026年1-2月春招，新发AI岗位量占经济整体岗位量的26.23%，而2025年同期仅为2.29%，新发AI岗位量同比增长约12倍 [10] - **薪资水平**：2026年1-2月，新发AI岗位平均月薪为60,738元，比新经济行业平均薪资48,189元高出约26.04% [10] - **热门岗位**：大模型算法位居热招岗位之首，产品经理、算法工程师需求紧随其后 [10] - **业务驱动**：公司AI业务快速发展形成对人才的迫切需求，例如百度去年第四季度AI业务收入占一般性业务收入的43%，腾讯、字节跳动、美团、蚂蚁等均在核心AI业务上快速推进 [9] AI技术发展与人才能力要求 - **技术渗透**：2026年全球AI已进入规模化落地阶段，大模型应用从互联网、文娱等领域快速向工业制造、金融服务、医疗健康、智能出行等传统行业渗透 [9] - **能力进化**：AI技术迭代极快，持续学习能力成为必备素质，现在更需要的是能与AI协同共生、进化并创造出新价值的人才 [11]

文章核心观点 - 市场对百度的估值逻辑过时，仍将其视为传统蓝筹股，仅关注营收和净利润，导致其股价在财报发布后下跌 [2] - 对于AI赛道的公司，估值应优先考虑AI业务的发展前景，而非当期传统业务的利润，按此新逻辑百度可能被低估 [2] - 百度正处于向AI公司转型的关键阶段，其核心AI业务增长迅猛，且拥有“芯-云-模-用”一体化全栈布局及Robotaxi等潜力业务，未来价值有望重估 [9][24][36] 营收结构巨变 - 集团整体营收连续两年下滑：2024年营收1331亿元，同比减少1.1%；2025年营收1291亿元，同比减少3% [4] - 营收下滑主因是传统业务收入下降幅度超过AI业务带来的增长 [4] - 分部收入表现： - 百度核心营收2025年为1024亿元，同比下降2.2% [5] - 爱奇艺营收2025年为273亿元，同比下降6.6% [5] - 在线营销收入大幅下滑：2025年前三季度收入503亿元，同比减少15.1% [7] - 会员服务收入下滑：2025年前三季度收入126亿元，同比减少7.5% [7] - 核心AI新业务高速增长（2025年全年）： - 智能云基础设施收入198亿元，同比增长34% [10] - AI应用收入102亿元，同比增长5% [10] - AI原生营销服务收入98亿元，同比增长301% [10] - 核心AI新业务总收入400亿元，同比增长48% [10] - 业务演进预测：若核心AI业务占比每年提高10个百分点，到2028年其占比将超过70% [12] 盈利能力与资产状况 - 集团利润率空间被压缩：2025年毛利润率降至43.9%，较2024年的50.3%下降6.5个百分点；总费用率上升1.5个百分点，导致利润空间被压缩5个百分点 [14][15] - 2025年第三季度因一次性计提长期资产减值161.9亿元，导致当季巨亏112.3亿元 [18] - 计提减值主要针对过时的服务器、芯片等计算基础设施，属于一次性行为 [18] - 计提后，2025年百度归母净利润降至55.9亿元 [19] - 剔除一次性资产减值及激励成本，2025年百度EBITDA为229亿元 [20] - 公司财务稳健：截至2025年12月31日，净资产414.3亿美元，账面现金及短期投资165亿美元 [36] - 估值水平较低：最新市值428亿美元，市净率仅1.1倍 [36] AI战略与潜力业务 - **全栈AI布局**：形成“芯-云-模-用”一体化布局，涵盖芯片层（昆仑芯）、框架层（飞桨）、模型层（文心大模型）和应用层（智能体及各类产品），各层协同而非各自为战 [36] - **历史投入**：自2017年宣布All in AI以来，累计投入研发费用1816亿元 [25] - **AI串联效应**：AI技术开始串联起过去的“闲棋冷子”，例如百度文库和百度网盘通过联合推出通用智能体平台GenFlow，实现了数据与用户价值的释放 [26] - **潜力业务一：无人出租车（萝卜快跑）** - 运营数据领先：截至2025年第四季度，全无人驾驶累计订单量达2000万单；截至2026年2月，累计智驾里程超3亿公里，其中1.9亿公里为全无人驾驶 [30][32] - 商业模式优势：采用开放的轻资产模式，与优步、Lyft等国际网约车平台及国内滴滴等合作，由合作伙伴负责车辆与运营，百度提供技术 [33][34] - 与特斯拉对比：特斯拉无人出租车尚处小规模测试，商业模式未理顺，但市场已给予其业务至少1500亿美元估值；百度萝卜快跑在技术和商业化进程上更为领先 [28][29][35] - **潜力业务二：AI芯片（昆仑芯）** - 市场地位：2024年营收20亿元，AI芯片（GPU）出货6.9万片，位列国产第二，仅次于华为昇腾（64万片） [36] - 增长预测：高盛预测其2025年、2026年营收分别为35亿元、65亿元；花旗给出2026年营收132亿元的乐观预测 [36] - 已提交港交所上市申请 [36] 行业估值逻辑对比 - 以特斯拉为例，说明市场对科技公司的估值逻辑已变：尽管其净利润从2023年的150亿美元跌至2025年的38.6亿美元（两年跌74.3%），且2026年可能亏损，但市值仍高达1.5万亿美元，市盈率约400倍，市场是基于其FSD、机器人等新兴业务前景进行估值 [22] - 百度同样处于转型期，传统业务利润下滑而AI业务高速成长，业绩波动属正常现象 [17] - 百度一次性计提资产减值后有望轻装上阵，且基于未来两三年盈利预期，其基本面优于特斯拉 [22][23]

大消费 - 2026年春节假期全国餐饮消费日均销售收入同比增长31.2%，远超整体消费13.7%的增速[4] - 商务部监测重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，增速较2025年加快1.6个百分点[4] - 春节餐饮细分业态中，小吃服务爆发式增长42.1%，预制菜与家宴礼盒销量同比增长180%[7] - 三线及以下城市春节餐饮消费增速达66%，成为增长新引擎[7] - 2025年百胜中国收入增长4.0%，瑞幸咖啡收入增长43.0%[11] 硬科技 - 预计2026年全球八大主要CSP合计资本支出将超越7100亿美元，同比增长约61%[4] - 预计2026年谷歌AI服务器中TPU出货占比将上升至逼近78%[4] - 全球Datacom CPO市场规模预计从2024年不足7000万美元，以超120%年复合增速增长至2030年80亿美元[18] 大健康 - 在首创新药的药物发现中应用AI，可在临床前及临床阶段使时间与成本下降多达50%[4] - 全球AI制药规模在2025年预计为156亿美元，2025-2030年年复合增长率预计为25.7%[24]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价195美元（BIDU.US）及190港元（9888.HK）[3] 报告核心观点 - 尽管传统搜索广告业务仍在寻底，但AI新业务已成长为重要收入支柱，股东回报力度提升，且昆仑芯分拆上市有望成为正向催化剂[1][3] 财务表现与预测 - **4Q25业绩**：总营收为人民币327亿元，同比下降4%，环比增长5%[1] - **百度核心营收**：4Q25为人民币261亿元，同比下降6%，主要受传统搜索广告业务疲软拖累，测算核心广告收入同比下降约16%[1] - **盈利能力**：4Q25调整后净利润为人民币39亿元，净利率达11.9%，超出市场预期15%[1] - **现金流**：经营性现金流在2025年下半年转正[1] - **2025年全年财务**：营业收入为人民币129,079百万元，同比下降3.0%；调整后净利润为人民币18,941百万元，同比下降29.9%[4][9] - **未来盈利预测**：预计调整后净利润将从2026E的人民币17,668百万元增长至2028E的人民币24,313百万元[4] - **估值指标**：基于预测，调整后目标市盈率（P/E）2026E为26.0倍，2027E为21.9倍，2028E为18.9倍[4][9] AI业务发展 - **支柱地位确立**：4Q25百度核心AI新业务营收达到人民币113亿元，占百度一般性业务营收的比例高达43%[2] - **智能云基础设施**：4Q25营收达人民币58亿元，环比增长38%，其中AI订阅收入同比激增143%[2] - **AI应用**：通过组建个人超级智能事业群（PSIG）整合资源，4Q25收入达人民币27亿元，全年收入突破人民币100亿元[2] - **AI原生营销服务**：4Q25营收达人民币27亿元，同比增速110%[2] - **商业闭环验证**：公司全栈AI能力的商业闭环正得到验证，AI新业务有望逐步抵消传统广告业务的下滑影响[2] 自动驾驶与昆仑芯 - **自动驾驶运营**：4Q25提供340万次全无人驾驶运营服务，同比增长超200%，季度内单周单量峰值超过30万单[3] - **累计规模**：截至2026年2月，累计服务单量超过2,000万单，在全球处于领先地位[3] - **全球化布局**：业务版图已覆盖全球26个城市，在英国、阿布扎比、瑞士等市场取得进展，并与Uber和Lyft合作推动轻资产模式扩张[3] - **昆仑芯上市**：AI芯片资产昆仑芯的独立上市计划当前进展顺利，分拆上市有望通过市场化定价推动资产价值释放[3] 资本配置与股东回报 - **股份回购**：公司宣布了50亿美元的股份回购计划[1] - **股息政策**：首次确立股息政策，预计在2026年底前派息[1] 市场数据与情景分析 - **当前股价与目标价**：BIDU.US目前股价124.44美元，目标价195美元，潜在升幅+57%；9888.HK目前股价123.7港元，目标价190港元，潜在升幅+54%[5] - **总市值**：BIDU.US总市值43,628百万美元；9888.HK总市值337,692百万港元[5] - **乐观情景（20%概率）**：目标价235美元（BIDU.US）/229港元（9888.HK），触发因素包括AI云业务加速增长、AI营销改善广告、昆仑芯及自动驾驶业务进展优于预期[19][24] - **悲观情景（20%概率）**：目标价136美元（BIDU.US）/133港元（9888.HK），风险包括AI云业务增长不及预期、广告业务复苏缓慢、新业务进展不及预期[19][24]