机构：东方证券 核心观点： 广告降速致短期业绩承压。25Q3 百度核心收入247 亿（yoy-7%），主要因在线营销收入 yoy-18%为153 亿，非在线营销收入yoy+21%至93 亿。收入结构变化致毛利率下滑（25Q3 为47.3%， yoy-11.5pp），销售费用同增14%，以及对部分不满足当前计算效率的资产计提162 亿减值，致25Q3 百 度核心营业亏损达150 亿、经调整归母净利润38 亿。我们认为公司当前处于传统搜索引擎广告降速、 AI 新业务蓄能发展的新旧业务动能切换期，预计短期传统广告收入仍将承压，然而资产减值后轻装上 阵，利润端有望环比改善，持续关注公司AI 相关业务进展。 研究员：项雯倩/李雨琪/金沐阳 首次披露高潜AI 业务收入，Q3 AI 收入突破100 亿。（1）AI Cloud：25Q3 智能云基础设施收入达42 亿，yoy+33%，其中AI 高性能计算设施收入的订阅收入同增128%。（2）AI 应用：包括百度文库、百 度网盘及数字员工等具备高粘性、以订阅制为商业模式的AI 原生及赋能产品，25Q3 AI 应用收入26 亿 元，yoy+6%。（3）AI 原生营销服务：包括智能 ...