纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：ST 华通、完美世界、恺英网络、浙数文化、吉比特、顺网科技、游族网络、盛天网络、冰川网络、盛大游戏、点点互动、谷歌 DeepMind、Unity Technologies、Epic Games、幻境科技、自然选择公司、乐向科技 纪要提到的核心观点和论据 2025 年 Q1 游戏板块超预期增长 - **核心观点**：2025 年 Q1 游戏板块超预期增长，主要得益于新品上线贡献收入和费用控制良好 [1][3][4] - **论据**：25 家主要游戏上市公司显著增长，20 家主要公司合计营收 267 亿元，同比增长 23%，归母净利润 35 亿元，同比增长 45%；ST 华通、完美世界等多家公司营收和净利润增速亮眼；新游戏如 King Shot、诛仙世界等流水表现出色；25 家游戏公司管理和研发费用率同比下降 2.4 个百分点，销售费用率同比下降 2.4 个百分点 [2][3][4] 2025 全年及未来几个季度游戏板块发展前景看好 - **核心观点**：持续看好游戏板块发展前景 [5] - **论据**：2025 年是 A 股游戏公司产品大年，后续有更多新产品上线；大厂头部新游上线延后，给 A 股游戏公司留出窗口期；AI 技术与游戏行业结合带来机遇 [5] AI 与游戏结合是行业发展重要趋势 - **核心观点**：AI 与游戏结合将成为行业发展重要趋势，有望提升游戏板块估值弹性 [1] - **论据**：AI 已广泛应用于游戏研发和发行各环节，谷歌等公司技术被应用，恺英网络发布 Eve 平台，预计后续有更多 AI 结合游戏产品推出 [6] 政策环境对游戏行业态度转暖 - **核心观点**：政策环境为游戏板块提供稳健估值基础 [1] - **论据**：2024 年游戏版号发放数量显著增加，国产游戏版号 1306 个，同比增长 34%，进口版号 111 个，同比增长 13%；2025 年 1 - 4 月国产版号发放 480 个，同比提升 12%；国家领导人肯定网络游戏对中华文化传播的作用 [1][7] 恺英网络 2025 年业绩表现良好且 AI 布局充分 - **核心观点**：恺英网络 2025 年 Q1 营收和净利润增长，毛利率提升，费用控制良好，全年业绩预期乐观，AI 布局充分 [1][8][9][10] - **论据**：2025 年 Q1 营收同比增长 3.5%，归母净利润同比增长 21.6%，毛利率 83.6%，同比提升 1.5 个百分点；《龙之谷世界》月流水达 3 亿元；储备数十款新品；通过战略投资布局 AI 领域，推出 AI 陪伴产品，自研形意大模型 [8][9][10] 完美世界未来业绩预计逐步兑现 - **核心观点**：完美世界未来几个季度业绩预计逐渐兑现，流水将逐步上涨 [17] - **论据**：一季度收入和净利润大幅增长，新端游《诛仙世界》贡献流水；存量游戏收入稳定，储备产品丰富；二、三季度确认收入体量将增大，扣非业绩预计保持相对稳定 [3][15][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **ST 华通 2024 年业绩**：整体营收 226 亿元，同比增长 70%，游戏收入 210 亿元，优点互动贡献主要收入，海外收入占比 74%，毛利 71%，国内收入占比 26%，毛利 80% [12] - **盛大游戏端游业务**：2021 - 2024 年端游业务保持稳定，年收入约 30 亿左右，依靠老牌端游 [13] - **点点互动 2025 年预期业绩**：预计整体流水接近 300 亿人民币，利润可能达 40 亿人民币，新产品《无尽冬日》和《King's Raid》表现出色 [14] - **完美世界储备产品**：包括诛仙 2、宇环、P5X 等，宇环受关注，上线时间预计年底 [18] - **二次元文化市场**：市场存在需求，需要差异化新产品，完美世界二次元开放世界新作有望满足需求 [19] - **游戏板块影响因素**：主要受产品周期、估值弹性、阿尔法和贝塔影响，2025 年缺乏明显大产品发布 [21] - **游戏板块估值弹性影响因素**：受政策和技术影响，目前政策友好，技术变化可能提升估值弹性 [23] - **外部环境对游戏公司出海影响**：美国法院判决有利于提高中国游戏公司在美国市场收入，日本消费税调整和韩国本土运营要求变化影响较小 [24] - **推荐关注公司**：凯英网络、完美世界、ST 华通、吉比特、神州泰岳、巨人网络等 [25]