纪要涉及的行业或公司 - 行业：游戏行业 - 公司：完美世界、腾讯、网易 纪要提到的核心观点和论据 游戏行业观点 - 2025 年游戏行业整体向好，腾讯、网易等大厂及 A 股游戏公司表现良好，第一季度国内游戏市场维持双位数高增长[2][4] - 娱乐内容消费替代及用户泛化趋势显现，女性和年轻用户消费能力提升成为行业中长期逻辑，推动游戏板块估值中枢从 10 - 15 倍上行至 15 - 20 倍[2][4] - 监管政策周期、产品密集上线及 AI 技术催化（模型层面和 AI 产品落地）为游戏板块带来整体性利好，推动游戏公司估值提升[2][4] 完美世界观点 - 2025 年备受关注，核心老产品流水稳定增长，新产品布局契合女性和年轻用户，具备创造高流水的潜力，经历治理变化后重焕生机[2][5] - 2024 年第一季度净利润达 3 亿元，同比增长超 1,000%，扣非利润 1.6 亿元，同比增长超 200%，得益于《诛仙世界》收入利润增量及电竞产品赛事收入增长[2][5] - 传统老端游《诛仙》2024 年流水超 5 亿元，《完美世界》IP 两款产品总流水约 10 亿元，代理电竞产品 CSGO 流水达 10 亿以上[2][5] - 《逆水寒》预计 Q3 进行三测，有望在 Q4 或年底上线公测，其研发进度及竞品《网易无限大》研发节奏是关注重点[2][6] - 过去三年管理逐步审慎，经营策略和产品布局更清晰，处理历史包袱，今年是管理提升、人员创收效率向上关键一年，项目表现反映治理效果，业绩成长性强，是一年期投资潜力标的[3][7] 其他重要但可能被忽略的内容 - 《诛仙世界》新版本以及 P5X 海外版可能为 2025 年贡献增量，P5X 海外版可能实现超预期贡献[6] - 《逆水寒》二测版本内容全面，大量更新并着重测试移动端优化，相比首次测试内容完善度更高，目前未进入商业化测试阶段[6] - 考虑不确定性，2025 年盈利预测尚不清晰，但完美世界估值略高于同行上市公司，从 PEG 角度看，考虑明年逆水寒上线增量，业绩成长性强[7]

行业整体表现 - 2025年第一季度中国游戏市场实际销售收入达857.04亿元，同比增长17.99% [1] - 一季度共发放国产游戏版号362个，进口游戏版号21个，版号常态化发放缓解行业焦虑 [1] - A股游戏公司合计实现营业收入267.19亿元，同比增长21.93%；合计净利润34.82亿元，同比增长47.08% [2] - 26家游戏公司中22家实现盈利，其中11家实现增长或扭亏为盈 [2] - 行业营销费用率33.1%（同比下降2.1个百分点），研发费用率10.1%，管理费用率8.4%（同比下降0.7个百分点） [2] 头部公司表现 - 腾讯、网易以绝对优势领跑游戏市场，世纪华通与三七互娱稳坐A股前两位 [1] - 世纪华通一季度营收81.45亿元（+91.12%），归母净利润13.5亿元（+107.2%），创历史新高 [3][4] - 三七互娱一季度营收42.43亿元（-10.67%），归母净利润5.49亿元（-10.87%），成熟产品流水自然回落 [6] - 完美世界营收20.23亿元（+52.22%），归母净利润3.02亿元（扭亏为盈），《诛仙世界》端游及电竞产品贡献显著 [7] - 吉比特营收11.36亿元（+22.47%），归母净利润2.83亿元（+11.82%），新作《问剑长生》累计注册用户突破200万 [8] 产品与市场动态 - 世纪华通旗下《Whiteout Survival》蝉联中国手游出海收入榜冠军，《无尽冬日》稳居微信小游戏畅销第一 [4] - 点点互动新品《Kingshot》上线2个月进入美国iOS游戏畅销榜Top50 [5] - 完美世界影视业务营收5.96亿元（+1616.29%），占总营收比重升至29.46% [7] - 吉比特《问道》端游及手游总流水7.62亿元（-16%），《一念逍遥》总流水1.30亿元（-23.08%） [8] AI技术应用与影响 - 52%的游戏开发者所在公司正在使用生成式AI工具，AI渗透研发到运营全环节 [9] - 游戏产业规模每增长1%，人工智能上市企业营收平均增加1.42亿元 [9] - 世纪华通AI工具使美术批量生产效率提升60%-80%，《无尽冬日》采用AI生成剧情 [9] - 三七互娱AI生成2D美术资产占比超80%，AI-3D辅助资产生成占比超30% [10] - 昆仑万维"All in AI"战略致一季度亏损7.69亿元（亏损同比翻3倍），销售费用率达49.24% [12][15] 公司战略与投资 - 世纪华通上海松江项目累计交付超万个机柜，深圳数据中心一期部分机柜已交付 [10] - 三七互娱投资智谱华章、百川智能等公司，布局"算力基础设施—大模型算法—AI应用"产业链 [11] - 昆仑万维AI算力芯片子公司艾捷科芯研发费用大增，投资Pony.ai与映宇宙合计亏损约5.4亿元 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：ST 华通、完美世界、恺英网络、浙数文化、吉比特、顺网科技、游族网络、盛天网络、冰川网络、盛大游戏、点点互动、谷歌 DeepMind、Unity Technologies、Epic Games、幻境科技、自然选择公司、乐向科技 纪要提到的核心观点和论据 2025 年 Q1 游戏板块超预期增长 - **核心观点**：2025 年 Q1 游戏板块超预期增长，主要得益于新品上线贡献收入和费用控制良好 [1][3][4] - **论据**：25 家主要游戏上市公司显著增长，20 家主要公司合计营收 267 亿元，同比增长 23%，归母净利润 35 亿元，同比增长 45%；ST 华通、完美世界等多家公司营收和净利润增速亮眼；新游戏如 King Shot、诛仙世界等流水表现出色；25 家游戏公司管理和研发费用率同比下降 2.4 个百分点，销售费用率同比下降 2.4 个百分点 [2][3][4] 2025 全年及未来几个季度游戏板块发展前景看好 - **核心观点**：持续看好游戏板块发展前景 [5] - **论据**：2025 年是 A 股游戏公司产品大年，后续有更多新产品上线；大厂头部新游上线延后，给 A 股游戏公司留出窗口期；AI 技术与游戏行业结合带来机遇 [5] AI 与游戏结合是行业发展重要趋势 - **核心观点**：AI 与游戏结合将成为行业发展重要趋势，有望提升游戏板块估值弹性 [1] - **论据**：AI 已广泛应用于游戏研发和发行各环节，谷歌等公司技术被应用，恺英网络发布 Eve 平台，预计后续有更多 AI 结合游戏产品推出 [6] 政策环境对游戏行业态度转暖 - **核心观点**：政策环境为游戏板块提供稳健估值基础 [1] - **论据**：2024 年游戏版号发放数量显著增加，国产游戏版号 1306 个，同比增长 34%，进口版号 111 个，同比增长 13%；2025 年 1 - 4 月国产版号发放 480 个，同比提升 12%；国家领导人肯定网络游戏对中华文化传播的作用 [1][7] 恺英网络 2025 年业绩表现良好且 AI 布局充分 - **核心观点**：恺英网络 2025 年 Q1 营收和净利润增长，毛利率提升，费用控制良好，全年业绩预期乐观，AI 布局充分 [1][8][9][10] - **论据**：2025 年 Q1 营收同比增长 3.5%，归母净利润同比增长 21.6%，毛利率 83.6%，同比提升 1.5 个百分点；《龙之谷世界》月流水达 3 亿元；储备数十款新品；通过战略投资布局 AI 领域，推出 AI 陪伴产品，自研形意大模型 [8][9][10] 完美世界未来业绩预计逐步兑现 - **核心观点**：完美世界未来几个季度业绩预计逐渐兑现，流水将逐步上涨 [17] - **论据**：一季度收入和净利润大幅增长，新端游《诛仙世界》贡献流水；存量游戏收入稳定，储备产品丰富；二、三季度确认收入体量将增大，扣非业绩预计保持相对稳定 [3][15][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **ST 华通 2024 年业绩**：整体营收 226 亿元，同比增长 70%，游戏收入 210 亿元，优点互动贡献主要收入，海外收入占比 74%，毛利 71%，国内收入占比 26%，毛利 80% [12] - **盛大游戏端游业务**：2021 - 2024 年端游业务保持稳定，年收入约 30 亿左右，依靠老牌端游 [13] - **点点互动 2025 年预期业绩**：预计整体流水接近 300 亿人民币，利润可能达 40 亿人民币，新产品《无尽冬日》和《King's Raid》表现出色 [14] - **完美世界储备产品**：包括诛仙 2、宇环、P5X 等，宇环受关注，上线时间预计年底 [18] - **二次元文化市场**：市场存在需求，需要差异化新产品，完美世界二次元开放世界新作有望满足需求 [19] - **游戏板块影响因素**：主要受产品周期、估值弹性、阿尔法和贝塔影响，2025 年缺乏明显大产品发布 [21] - **游戏板块估值弹性影响因素**：受政策和技术影响，目前政策友好，技术变化可能提升估值弹性 [23] - **外部环境对游戏公司出海影响**：美国法院判决有利于提高中国游戏公司在美国市场收入，日本消费税调整和韩国本土运营要求变化影响较小 [24] - **推荐关注公司**：凯英网络、完美世界、ST 华通、吉比特、神州泰岳、巨人网络等 [25]

A股游戏公司2025年Q1业绩表现 - ST华通以81.45亿元营收和13.5亿元净利润登顶A股游戏公司榜首，同比增长率分别达91.12%和107.2% [1][3] - 完美世界营收20.23亿元(同比增长52.22%)，净利润3.02亿元(同比增长1115.29%)，从2024年亏损12.88亿元实现扭亏为盈 [1][5] - 10家公司实现营收与净利润双增长，9家公司两项指标均下滑，大晟文化与ST中青宝亏损扩大 [1][2][6][8][9] 头部公司业务动态 - ST华通核心游戏《Whiteout Survival》登顶全球手游收入榜，新品《云海之下》《饥困荒野》即将上线 [3][4] - 完美世界重点产品《诛仙世界》收入计入2025年Q1，《异环》计划全平台全球发行 [5] - 神州泰岳两款新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》进入商业化测试阶段，SLG类产品储备丰富 [7][8] 业绩波动原因分析 - 三七互娱业绩下滑因新游戏处于推广初期及老产品流水自然回落，2024年净利润曾达26.73亿元 [6] - ST中青宝游戏收入贡献率从2020年49.59%降至2024年22.29%，业务重心转向区块链等非游戏领域 [9] - 行业整体向好趋势源于版号发放更密集、精品化意识增强及创新思路提升 [2] 特殊公司状况 - 大晟文化Q1净亏损1014.18万元，因触及退市规则将变更为"*ST大晟" [8] - ST华通虽因财务造假被实施风险警示，但未对业绩产生实质性影响 [3] - 冰川网络净利润同比增长142.38%，顺网科技营收同比增长40.25%，表现突出 [1]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入20.23亿元，同比增长52.22%，归母净利润3.02亿元，扣非净利润1.63亿元 [1] - 2024年全年营业收入55.70亿元，归母净亏损12.88亿元，扣非净亏损13.13亿元 [1] - 2025年一季度业绩修复，重回盈利轨道，主要得益于重点产品《诛仙世界》上线 [1] 游戏业务 - 2025年一季度游戏业务收入14.18亿元，同比增长10.37%，主要增量来自《诛仙世界》的收入确认 [3] - 电竞产品《DOTA2》及《CS》依托赛事稳健发展，一季度收入同比增长 [3] - 移动游戏收入因产品生命周期影响同比下滑，部分抵消其他产品的收入增量 [3] 分红派息 - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），现金分红总额4.37亿元 [1] - 2015年以来坚持每年现金分红，十年累计分红54.89亿元，占累计归母净利润比例超60% [1] 战略规划 - 公司复盘2024年问题，优化管理及业务流程，推动业绩修复 [1] - 未来将小规模、轻量级投入探索新游戏业务发力点，夯实"多元化"发展格局 [3]