投资评级 - 报告对美腾科技维持 **“买入”** 评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩因下游行业周期性调整和信用减值计提增加而短期承压，但通过积极调整经营策略，聚焦新产品研发与新市场开拓，已成功在非煤、新能源及国际化业务上取得关键性突破 [1][2] - 尽管因下游景气度下滑及产品创新升级周期延长而下调了短期盈利预测，但公司通过拓展非煤和国际市场优化了收入结构，在手订单充足，并在锂电回收、AI大模型等新业务领域打开成长天花板，预计将在未来2-3年内重回增长轨道 [3] 2025年财务业绩总结 - **营业收入**：实现5.12亿元，同比下降6.35% [1] - **毛利率**：为37.24%，同比下降2.56个百分点 [1] - **归母净利润**：为-595万元，同比下降114.62%，首次出现年度亏损 [1] - **扣非归母净利润**：为-1501万元，同比大幅下降169.54% [1] - **利润下滑主因**：1) 下游煤炭行业下行导致收入与毛利额下降；2) 应收账款规模增加，计提信用减值损失4588万元；3) 政府补助等其他收益同比减少1586万元 [1] 业务运营与市场拓展 - **在手订单**：截至报告期末，公司在手订单合计6.98亿元，同比减少22.62% [8] - **传统煤炭业务**：面临行业下行和竞争加剧压力，2025年煤炭行业收入3.93亿元，同比下降19.83% [8] - **非煤矿业业务**：拓展迅速，可分选矿种达25种，2025年实现收入1.08亿元，同比增长111.88%，收入占比提升至21.1% [8] - **国际化业务**：2025年在土耳其、哈萨克斯坦实现订单落地，累计取得海外订单6757万元，并在蒙古落地首个全移动XRT抛废成套系统BOT项目，成立蒙古子公司；国外业务收入同比增长260.72%，达到3805万元 [8] - **锂电池回收业务**：采用物理法回收技术，已建成2000吨/年处理能力的试验线，分选出的正极材料已实现小批量销售，商业模式得到验证；计划与产业链企业合作打造新业务模式，有望随2027年动力电池退役潮成为新的增长点 [8] - **AI大模型业务**：推出的“知煤煤大”系统已在山西某选煤厂成功落地，并获得9个项目订单，结合数字孪生与智慧调度指挥中心，实现智能预警和辅助决策 [8] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为6.81亿元、8.81亿元、11.06亿元，同比增长率分别为33.0%、29.4%、25.6% [9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为3600万元、5800万元、8200万元 [3][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为0.41元、0.65元、0.93元 [9] - **估值指标**：基于2026年4月20日收盘价24.89元，预计2026-2028年市盈率分别为60.6倍、38.1倍、26.7倍；市净率分别为1.5倍、1.4倍、1.4倍 [9]