报告投资评级 - 首次覆盖，给予惠泰医疗“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 公司业绩增长稳健，PFA（脉冲电场消融）产品放量带动电生理业务增长 [1] - 公司系国内领先的电生理介入与血管介入器械公司，正全力拓展电生理房颤市场，并依托迈瑞医疗赋能深化全球布局 [3] - 公司深化市场开拓，医院渗透加速放量，各主要产品线收入均实现快速增长 [2] - 公司产品矩阵快速进展，电生理、冠脉及外周产品线持续完善，为未来增长奠定基础 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入25.84亿元，同比增长25.08%；实现归母净利润8.21亿元，同比增长21.91%；扣非归母净利润7.91亿元，同比增长23.00% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为72.88%，同比提升0.56个百分点；归母净利率为31.76%，同比下降0.83个百分点，主要因实际所得税率升至13.73%（同比+1.96个百分点）[1] - **费用情况**：2025年销售费用率为17.83%（-0.22pct），管理费用率为4.59%（+0.16pct），研发费用率为14.12%（+0.05pct），财务费用率为-0.25%（+0.35pct）[1] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为32.49亿元、40.67亿元、50.43亿元；归母净利润分别为10.22亿元、12.81亿元、16.13亿元 [3] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为35倍、28倍、22倍 [3] 分业务线表现 - **电生理类产品**：2025年收入5.71亿元，同比增长29.81%；毛利率73.92%，同比提升0.16个百分点 [2] - **冠脉通路类产品**：2025年收入13.43亿元，同比增长27.35%；毛利率73.71%，同比提升0.50个百分点 [2] - **外周介入类产品**：2025年收入4.56亿元，同比增长29.76%；毛利率76.25%，同比提升0.39个百分点 [2] - **非血管介入类业务**：2025年收入0.53亿元，同比增长36.52%；毛利率62.34%，同比提升2.45个百分点 [2] - **OEM业务**：2025年收入1.45亿元，同比下降12.05%；毛利率59.68%，同比下降3.34个百分点 [2] 市场开拓与医院渗透 - **电生理手术量**：报告期内加速PFA准入与推广，累计完成PFA手术5900余例；国内电生理传统三维非房颤手术完成超1.5万例 [2] - **医院覆盖**：冠脉产品已进入的医院数量同比增长超13%；外周产品已进入的医院数量同比增长超20% [2] - **区域销售**：境内收入22.31亿元，同比增长26.09%；境外收入0.34亿元，同比增长20.25% [2] - **国际拓展**：欧洲区、独联体区、亚太区及拉美区继续保持较快增长；待电生理射频消融全套解决方案获证后，将正式启动电生理国际拓展，同时继续推进PFA产品的CE认证 [2] 产品研发与管线进展 - **电生理领域**：高密度标测导管、磁定位压力监测射频消融导管、心腔内超声导管及压力射频仪等产品已获批上市；磁定位弯形可视可调弯鞘、微孔磁定位压力监测消融导管等产品已进入注册审评阶段 [3] - **冠脉领域**：多种涂层导丝、冠脉棘突球囊、血管内回收装置等产品已获批上市 [3] - **外周领域**：外周高压球囊、球囊封堵微导管、腔静脉滤器、可调弯输送鞘、聚乙烯醇微球等产品已获批上市；颈动脉支架及TIPS覆膜支架等产品已完成临床随访，进入提交注册资料阶段 [3] 股权激励计划 - 公司公告2026年限制性股票激励计划草案，业绩考核目标经计算可知目标值为23%复合增速、触发值为20%复合增速 [1]