财务业绩 - 公司前三季度实现收入18.67亿元，同比增长22.5%，归母净利润6.23亿元，同比增长18.0% [1] - 第三季度单季实现收入6.54亿元，同比增长24.8%，归母净利润1.98亿元，同比增长6.8%，收入端延续快速增长势头 [1] - 前三季度毛利率为73.2%，同比提升0.5个百分点，高端新品收入占比提升带动毛利率稳中有升 [1] - 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.9%、4.6%、13.7%，同比分别提升0.2、0.2、0.4个百分点，公司强化产品推广及研发投入 [1] - 前三季度经营活动现金流量净额为6.76亿元，同比增长29.1%，现金流水平持续改善 [1] 电生理业务 - 电生理业务前三季度收入实现快速增长 [2] - 脉冲电场消融新品积极放量，截至2025年8月手术量已超2000台，且手术量随北京、上海等地区头部医院准入推进呈逐月提升态势，预计2025年全年手术量将达4500台 [2] - 射频消融高端新品持续导入，高密度标测导管、压力感应射频消融导管等重磅新品已于2025年上半年国内获批，助力开拓房颤消融高端市场 [2] 血管介入与非血管介入业务 - 血管介入业务中，冠脉通路和外周介入业务前三季度收入均保持快速增长，产品市场认可度持续提升 [3] - 冠脉导引导管、冠脉导引导丝等高值品类及外周介入产品借助行业内集采积极起量 [3] - 非血管介入业务前三季度收入实现快速增长，凭借产品矩阵持续完善和临床认可度提升持续贡献业绩增量 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025至2027年归母净利润预测至8.24亿元、10.72亿元、13.93亿元，相比前值分别调整-9%、-10%、-10% [4] - 公司为国内电生理及血管介入领军企业，整体竞争力持续提升，给予2026年51倍市盈率，对应目标价387.58元 [4]

文章核心观点 公司1Q25收入增长稳健，归母净利同比高增长，预计全年海外收入维持较高增速，27省联盟集采续约或于2H25启动，中标价有温和下降压力，维持“买入”评级及目标价27.9元 [1][4] 1Q25业绩表现 - 收入同比+17%至1.0亿元，国内业务个位数增长，海外收入增速>50% [1] - 主要新产品占比约30%，销售收入同比增长超50% [1] - 国内及海外设备投放约20台，装机量约400台，国内销售人员160人 [1] - 毛利率60.6%，同比基本持平，归母净利润同比+329%至1787万元，归母净利率提升12.5pcts至17.2% [1] 市场业务情况 海外市场 - 1Q25手术量1000+台，同比双位数增长，约一半手术用压力导管，拉美市场增速最高 [2] - 预计全年海外收入维持较高增速，但较2024年放缓，2024年海外收入同比+52% [2] 国内市场 - 1Q25手术量5000+台，同比个位数增长，约30%使用压力导管 [2] - 进入约50家国内手术量排名前200的手术中心，入院数量有提升空间 [2] 集采与原材料情况 - 27省联盟电生理集采续约有望于2H25启动，中标价有温和下降压力 [1][3] - 2024年原材料进口比例约40%（2022年约60%），美国进口比例约10%（2022年约30%），正加快美国进口原材料替代 [3] 研发管线进展 - PFA：参股商阳医疗产品4月获批，公司自研导管预计2025年内获批 [3] - RDN：多家中心开展临床入组，有望2026年获批 [3] - 3D心腔内超声：已启动临床研究，有望2026年获批 [3] 评级与目标价 - 维持“买入”评级及目标价27.9元，预计2025 - 27E公司收入5.1亿/6.6亿/8.4亿元，给予20x 2026E PS目标估值倍数 [4]