投资评级 - 报告对科锐国际的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，实现收入145.4亿元、同比增长23.4%，实现归母净利润3.1亿元、同比增长52.7% [2] - 灵活用工收入高速增长，中高端人才访寻业务重回正增长轨道，AI技术应用显著提升经营效率，带来期间费用率全面优化 [3] - 基于AI提效及业务增长，预计公司未来三年业绩将持续增长，当前估值具备吸引力 [3] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入145.4亿元，同比增长23.4%；归属母公司净利润3.1亿元，同比增长52.7%；扣非后净利润1.9亿元，同比增长37.6% [2] - **季度表现**：增长态势延续，25Q1/Q2/Q3/Q4收入同比分别增长25%/30%/24%/16%；扣非后净利润在Q1高增103%后，Q2/Q3/Q4均保持20%以上增速 [3] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税） [3] 分业务表现 - **灵活用工**：2025年收入138.5亿元，同比增长24.4%；截至2025年末，灵活用工派出人数达5.3万人，同比增长17%，环比第三季度末增加约2200人 [3] - **中高端人才访寻**：2025年收入4.0亿元，同比增长6.0%，扭转了2024年同比下滑11.6%及2025年上半年同比下滑1.2%的趋势，重回正增长 [3] - **其他业务**：招聘流程外包承揽收入1.0亿元，同比增长9.8%；技术服务收入0.9亿元，同比增长44.1% [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年综合毛利率同比下降0.49个百分点至5.87%。其中，灵活用工毛利率同比下降0.63个百分点至4.84%；中高端人才访寻业务毛利率同比提升3.93个百分点至29.93%；招聘流程外包承揽毛利率同比提升15.67个百分点至42.55% [3] - **期间费用率**：全面优化。销售费用率同比下降0.18个百分点至1.23%；管理费用率同比下降0.47个百分点至1.88%；研发费用率同比下降0.04个百分点至0.31%；财务费用率同比下降0.09个百分点至0.15% [3] 技术与平台进展 - **AI应用**：公司自主研发的MatchSystem2.1大幅提高人岗匹配准确率，招聘周期明显缩短；AI工具将猎头顾问的推荐报告生成时间从半小时压缩至分钟级；25Q3发布自主决策型数字分身智能体“Mira”，实现从线索挖掘到商务谈判的全流程自动化辅助 [3] - **禾蛙平台**：2025年7月发布禾蛙2.0。截至2025年末，平台岗位匹配准确率大幅提升5倍；重点岗位收到首份简历的中位时长缩短至21小时；2025年平台全年交付岗位数同比增长99.5%，offer金额同比增长70.5% [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.83元/股、2.23元/股、2.65元/股 [3] - **收入预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为177.64亿元、209.88亿元、241.26亿元，同比增长率分别为22.2%、18.1%、15.0% [4] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年归属母公司净利润分别为3.61亿元、4.40亿元、5.21亿元，同比增长率分别为15.1%、21.8%、18.6% [4] - **估值**：基于2026年4月24日收盘价，对应2026/2027/2028年预测市盈率分别为13倍、10倍、9倍 [3][4]