报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：19.15港元[1] 核心观点 - 报告认为，OSL集团作为少数具备完整合规牌照体系的数字资产平台，在全球监管逐步明晰的背景下具备显著的先发合规优势[8] - 公司收入增长强劲，2025年实现收入4.89亿港元，同比增长30.4%，经调整非国际财务报告准则收入5.34亿港元，同比增长150.1%，增长主要得益于稳定币支付服务的推出及场外交易业务的快速扩张[1][8] - 公司前瞻布局稳定币支付业务，并积极拓展AI代理支付等新兴业务，有望构筑未来核心增长引擎[8] - 公司短期利润因全球扩张计划而承压，2025年持续经营业务亏损3.89亿港元，主要系战略收购、海外扩张成本上升及持有的数字资产贬值所致[1][8] 财务表现与预测 - **2025年实际业绩**：营业总收入4.89亿港元（+30.43%），归母净利润亏损3.87亿港元（-928.31%），每股盈利-0.49港元[3] - **2026-2028年预测**：营业总收入预计分别为8.61亿港元（+76.19%）、15.07亿港元（+75.00%）、23.79亿港元（+57.82%）；归母净利润预计分别为亏损0.30亿港元、盈利1.62亿港元、盈利2.46亿港元[3] - **盈利预测调整**：报告更新了2026/2027/2028年每股盈利（EPS）预期至-0.03/0.18/0.27港元，以及每股销售额（SPS）预期至0.96/1.68/2.64港元[8] - **估值方法**：采用可比公司市销率（PS）估值法，给予公司2026年20倍PS目标估值，对应目标价19.15港元[8] 业务运营分析 - **交易量与平台表现**：2025年平台交易量达2012亿港元，同比大幅增长200.7%[8] - **数字资产市场业务**：收入3.56亿港元，同比增长25.6%，受稳定币支付服务上线及机构投资者参与度提升驱动[8] - **数字资产技术基础设施业务**：收入1.33亿港元，同比增长45.3%，增长来源于客户基础扩大及支付API服务需求提升[8] - **地区收入分布**：亚太地区（包括香港、新加坡、澳洲、日本及印尼）收入2.79亿港元，占比57%；欧洲收入2.1亿港元，占比43%，海外业务收入占比较高[8] 战略布局与增长引擎 - **稳定币支付业务**：公司于2026年初完成对全球Web3支付服务商Banxa的战略收购，打通全球法币与数字资产出入金通道[8] - **支付基础设施规模**：现有支付基础设施已集成100余个区块链网络，支持150多个国家及地区收付款、30余种法定货币及200余种数字资产，服务全球用户规模达15亿[8] - **稳定币产品与交易**：推出稳定币跨境支付平台OSL BizPay，并与Anchorage合作发行企业级合规美元稳定币USDGO，2025年平台稳定币相关交易量占比已达60%[8] - **AI代理经济布局**：公司定位为AI代理经济的底层结算层，大力开发代理稳定币支付解决方案，并将AI嵌入决策、运营、产品开发与合规全流程，以驱动交易量非线性增长并优化运营成本[8] - **AI代理支付市场**：当前AI代理经济发展迅猛，不到一年内全球相关交易已超过约1.4亿笔，稳定币预计将成为AI支付的首选项，市场空间庞大[8]

投资评级与核心观点 - 报告对OSL集团（00863.HK）维持“推荐”评级，目标价为19.15港元 [1] - 报告核心观点认为，公司收入创新高，卡位稳定币支付高增长赛道，并积极拥抱AI代理经济，构筑未来核心增长引擎 [1][8] 主要财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年实现营业收入4.89亿港元，同比增长30.4%；经调整非国际财务报告准则收入5.34亿港元，同比增长150.1%；持续经营业务亏损3.89亿港元（2024年为溢利5480万港元）[1][8] - **收入预测**：预测2026年至2028年营业总收入分别为8.61亿港元、15.07亿港元、23.79亿港元，同比增速分别为76.19%、75.00%、57.82% [3] - **盈利预测**：预测2026年至2028年归母净利润分别为-3010万港元、1.62亿港元、2.46亿港元，预计在2027年实现扭亏为盈 [3] - **每股盈利预测**：预测2026年至2028年每股盈利分别为-0.03港元、0.18港元、0.27港元 [3][8] 业务运营亮点 - **交易量大幅增长**：2025年平台交易量达2012亿港元，同比增长200.7% [8] - **分业务收入**： - 数字资产市场业务收入3.56亿港元，同比增长25.6% [8] - 数字资产技术基础设施业务收入1.33亿港元，同比增长45.3% [8] - **分地区收入**：亚太地区（含香港、新加坡、澳洲、日本及印尼）收入2.79亿港元，占总收入57%（其中香港收入1.61亿港元，占33%）；欧洲收入2.1亿港元，占总收入43% [8] 战略布局与增长引擎 - **稳定币支付布局**：公司于2026年初完成对全球Web3支付服务商Banxa的战略收购，打通全球法币与数字资产出入金通道 [8] - **支付基础设施规模**：现有支付基础设施已集成100余个区块链网络，支持150多个国家及地区收付款、30余种法币及200余种数字资产，服务全球用户规模达15亿 [8] - **稳定币产品**：推出稳定币跨境支付平台OSL BizPay，并与Anchorage合作发行企业级合规美元稳定币USDGO；2025年OSL平台稳定币相关交易量占比已达60% [8] - **拥抱AI代理经济**：公司定位为AI代理经济的底层结算层，开发代理稳定币支付解决方案；将AI嵌入决策、运营、产品开发与合规全流程，以驱动交易量非线性增长并优化运营成本 [8] - **AI代理支付市场**：当前AI代理经济发展迅猛，不到一年内全球相关交易已超过约1.4亿笔；稳定币作为AI支付的首选项，预计未来市场空间庞大 [8] 估值与投资建议 - **估值方法**：根据可比公司PS估值法，给予公司2026年20倍PS目标估值，对应目标价19.15港元 [8] - **盈利预测基准**：给予2026/2027/2028年每股收益（EPS）预期为-0.03/0.18/0.27港元，每股销售收入（SPS）预期为0.96/1.68/2.64港元 [8] - **投资逻辑**：公司为少数具备完整合规牌照体系的数字资产平台之一，在全球监管逐步明晰的背景下具备显著先发合规优势；在稳定币支付领域战略卡位清晰，并积极拓展高增长新兴支付市场及AI代理支付等新兴业务 [8] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本为8.99亿股，总市值123.83亿港元，流通市值123.83亿港元 [5] - **财务指标**：资产负债率为29.27%，每股净资产为3.74元 [5] - **股价表现**：近12个月内最高/最低价分别为19.97港元/8.68港元 [5]