投资评级 - 报告对瑞芯微维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司25Q3营收增速放缓系短期扰动，主因DDR4存储芯片价格暴涨促使部分客户中高端AIoT产品向DDR5转型，方案调整时间影响短期需求，后续仍有望重回快速增长轨道 [1][4] - 公司持续完善AIoT SoC主芯片平台布局，并创新推出端侧算力协处理器系列芯片，灵活满足差异化存算需求，为下游客户提供更灵活丰富的方案选型，产品组合持续丰富 [2][3][4] 财务表现与预测 - **25Q3业绩表现**：25Q3单季度实现营收11.0亿元，同比增长20.3%，环比下降5.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长47.1%，环比下降22.8% [1] - **25Q3盈利能力**：25Q3毛利率为40.8%，同比提升3.5个百分点，环比下降2.5个百分点；净利率为22.7%，同比提升4.1个百分点，环比下降5.0个百分点 [1] - **累计业绩表现**：25Q1-Q3累计实现营收31.4亿元，同比增长45.5%；实现归母净利润7.8亿元，同比增长121.7% [1] - **营收预测**：预计2025/2026/2027年分别实现营收43.1/55.9/69.7亿元，同比增长37.5%/29.7%/24.6% [4] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年分别实现归母净利润11.0/14.4/18.5亿元，同比增长85.0%/30.6%/28.9% [4] 产品研发与布局 - **端侧算力协处理器**：25H1研发推出首颗端侧算力协处理器RK182X，具备自研高神经网络算力、高带宽特性，能高效支持3B、7B等端侧主流参数的文本型LLM和多模态VLM模型部署 [2] - **协处理器后续规划**：正快速推进下一代端侧算力协处理器RK1860研发工作，进一步布局可支持更大参数级别端侧模型的芯片产品 [2] - **AIoT SoC主芯片平台**：2025年5月发布并批量供货新一代AI视觉处理器RV1126B，2025年7月发布新款音频处理器RK2116，进一步完善视觉及音频产品矩阵 [3] - **在研产品线**：积极推进新款中端AIoT处理器RK3572、新款视觉处理器RV1103C、新款流媒体处理器RK3538的研发工作 [3] - **下一代旗舰芯片**：重点研发下一代更先进制程旗舰芯片RK3688与次旗舰芯片RK3668，为开启新一轮成长周期奠定基础 [3] 估值指标 - 基于2025年10月27日收盘价194.16元，对应总市值为81,725.64百万元 [6] - 根据盈利预测，2025/2026/2027年对应的市盈率（P/E）分别为74.3倍、56.9倍、44.1倍 [10]