证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 05 月 11 日 华勤技术（603296.SH） ODM 平台型企业，战略布局"3+N+3"产品矩阵 TMT 及中小盘/电子 华勤技术是 ODM 平台公司，从消费电子向算力领域拓展。消费电子方面，手 机业务受存储涨价短期面临下滑压力，但通过 PC 业务份额提升、AIoT/穿戴/ 汽车电子业务增量贡献，预计该板块总体平稳；算力方面，国产算力加速建设 与超节点放量在即，客户份额提升叠加产品结构优化，驱动服务器、交换机等 数据中心收入与盈利水平上行。 增持（首次） 当前股价：118.6 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1074 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 570 | | 总市值（十亿元） | 127.4 | | 流通市值（十亿元） | 67.7 | | 每股净资产（MRQ） | 24.9 | | ROE（TTM） | 16.0 | | 资产负债率 | 73.6% | | 主要股东 上海奥勤信息科技有限公司 | | | 主要股东持股比例 | 31.63% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 23 17 64 相对表 ...

业绩总结 - 2023 - 2025年公司营收分别为22.28亿元、23.31亿元、24.33亿元[49][66][182] - 2023 - 2025年公司净利润分别为1.55亿元、1.58亿元、1.74亿元，净利率分别为7.0%、6.8%、7.2%[66] - 2023 - 2025年公司毛利分别为13.69亿、13.471亿和14.146亿元[182] - 2023 - 2025年公司销售及分销费用分别为7.021亿、7.034亿和7.387亿元，分别占同年总营收的31.5%、30.2%和30.4%[187] - 2023 - 2025年公司政府补助分别为5050万、4230万和3830万元[188] 用户数据 - 2023 - 2025年前五大客户收入分别为4720万元、4050万元、9000万元，占总营收比例分别为2.1%、1.7%、3.7%[61] 未来展望 - 2026年第一季度公司营收较2025年同期稳定增长[89] - 企业数字化和智能化转型慢于预期或产品无法满足需求会影响公司增长前景[146] - 全球行业竞争激烈，竞争对手可能影响公司营收、市场份额和增长前景[148] - 公司持续增长依赖产品改进和新技术投资，但可能无法有效利用新技术或适应市场变化[151] 新产品和新技术研发 - 截至2025年12月31日，公司有超85款数字智能软件产品在售[45] - 2026年3月31日，Athena数字智能平台已引入超100个AI代理[89] - 公司专有技术平台Athena Digital Intelligence Platform于2022年推出[130] 市场扩张和并购 - 2023 - 2025年台湾及海外市场收入分别为10.73亿元、11.538亿元和12.847亿元，占总营收比例分别为48.2%、49.5%和52.8%[153] - 2026年3月31日，公司董事会批准放弃南京鼎华智能系统有限公司增资的优先认购权，增资完成仍在进行中[90][110] 其他新策略 - 公司采用股份激励计划，未来可能授予额外股份补偿[199] - 公司通过版权、商标等法律及保密协议保护知识产权[200] 财务数据 - 2023 - 2025年研发费用分别为2.225亿元、1.662亿元、1.801亿元，占总营收比例分别为10.0%、7.1%、7.4%[57] - 2023 - 2025年考虑资本化费用后，研发总投入分别为3.361亿元、3.334亿元、3.438亿元[57] - 2023 - 2025年分销商收入分别为0、0.52亿元、0.8亿元，占总营收比例分别为0、0.2%、0.3%[60] - 2023 - 2025年前五大供应商采购额分别为2.255亿元、2.305亿元、1.965亿元，占总采购额比例分别为42.9%、37.3%、31.0%[62] - 截至2023 - 2025年底，公司净流动资产分别为8.23亿元、7.36亿元、15.05亿元[68] - 2023 - 2025年公司经营活动产生的净现金流分别为1.08亿元、0.50亿元、3.32亿元[72] - 2023 - 2025年公司投资活动使用的净现金流分别为3.86亿元、1.25亿元、4.64亿元[72] - 2023 - 2025年公司融资活动产生的净现金流分别为0.54亿元、 - 0.31亿元、9.92亿元[72] - 截至2023 - 2025年底，公司现金及现金等价物分别为8.71亿元、7.58亿元、16.12亿元[72] - 截至2023 - 2025年，公司速动比率分别为1.8、1.7、2.0[74] - 截至2023 - 2025年，公司总资产回报率分别为5.1%、4.8%、4.3%[74] - 2023 - 2025年公司向股东宣派的现金股息分别为0.81亿元、2.67亿元、3.08亿元，2025年拟宣派最终股息3.37亿元[83] - 2023 - 2025年底公司合同负债分别为2.814亿、3.182亿和3.884亿元[189] - 2023 - 2025年底公司贸易及票据应收款分别为6.548亿、8.064亿和9.086亿元，贸易应收款周转天数分别为57.4、81.3和95.3天，金融资产净减值损失分别为2650万、4880万和5780万元[190][192] - 2023 - 2025年底公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产分别为2500万、650万和8260万元，实现的收益分别为280万、110万和70万元，公允价值收益分别为0、100万和110万元[194] - 2023 - 2025年底公司递延所得税资产分别为5180万、5880万和5680万元[196] - 2023 - 2025年公司记录的权益结算股份支付分别为4260万元、1830万元和0元[199] 市场地位 - 2025年公司是中国数字化和智能制造解决方案市场最大的国内供应商，市场份额为1.4%[44] - 2025年公司在亚洲数字化和智能制造解决方案市场所有供应商中收入排名第八，在亚洲总部供应商中排名第一，市场份额为0.9%[44] 业务信息 - 公司是制造企业数字化和智能制造解决方案的领先提供商，提供数字和智能软件产品、软硬件集成解决方案及技术服务[42] - 公司凭借四十多年行业经验和产品创新，提供覆盖制造企业关键业务流程的解决方案[43] 风险提示 - 公司H股投资涉及重大风险，业务、财务状况、经营成果和前景可能受多种风险不利影响[142] - 产品和服务市场需求受经济或行业波动影响，下游制造业和工业周期波动会进一步限制技术预算[143][144] - 宏观经济变化可能使企业采取保守支出策略，客户可能推迟、缩减或重新安排数字化和智能化转型投资[143] - 波动可能导致销售周期延长、定价压力增加和转化率降低，影响公司收入增长和经营业绩[144] - 中小制造企业对经济波动更敏感，若大量客户财务紧张或减少技术支出，软件产品需求可能下降[145] - 海外扩张面临税收、政治、监管等风险，相关政策变化会影响公司业务[155] - 汇率波动会降低海外营收和利润的人民币价值，可能导致外汇损失[157] - 公司增长依赖吸引和留住客户，产品无法满足需求或服务质量下降会影响业务[160] - 引入和使用AI可能面临开发、合规和声誉挑战，相关法规变化增加不确定性[167] - 公司业务依赖管理团队和高技能员工，无法吸引和留住人才会影响业务前景[173] - 公司招聘和留住合格员工困难，可能影响业务和未来增长前景[175] - 公司产品和服务可能存在技术错误、缺陷等问题，影响业务和声誉[176] - 公司使用第三方云基础设施，其运营中断等情况会影响公司业务和财务状况[183] - 第三方侵权可能对公司业务前景、财务状况和经营成果产生不利影响[200] - 若大量专利和商标未能注册，公司业务运营可能受到重大不利影响[200] 证券信息 - 公司H股每股面值为人民币1.00元[10] - 公司H股最高价格为每股港币[REDACTED]，需额外支付1%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00565%联交所交易费和0.00015%投资者赔偿征费[10] - 公司预计在[REDACTED]前确定[REDACTED]，价格不超过每股港币[REDACTED]，预计不低于每股港币[REDACTED][13] - 2025年12月公司发行本金为8.276642亿元人民币的可转换债券，在深圳证券交易所上市（债券代码：123263）[93] - 公司A股于深圳证券交易所创业板上市（股票代码：300378），每股面值1元人民币[93]

业绩总结 - 2023 - 2025年公司收入分别为22.277亿元、23.307亿元、24.331亿元[150] - 2023 - 2025年毛利分别为13.69亿元、13.471亿元、14.146亿元[150] - 2023 - 2025年年度利润分别为1.551亿元、1.584亿元、1.741亿元[150] - 2023 - 2025年销售及经销开支分别为7.021亿元、7.034亿元、7.387亿元[155] - 2023 - 2025年录得政府补助分别为5050万元、4230万元、3830万元[156] 用户数据 - 2023 - 2025年来自经销商的收入分别为0、520万元、800万元[45] - 2023 - 2025年来自五大客户的收入分别为4720万元、4050万元、9000万元[46] - 2023 - 2025年来自最大客户的收入分别为1490万元、1010万元、3720万元[46] - 2023 - 2025年向五大供应商的采购额分别为2.255亿元、2.305亿元、1.965亿元[46] - 2023 - 2025年向最大供应商的采购额分别为1.014亿元、9680万元、8430万元[46] 未来展望 - 2026年第一季度收入较2025年同期稳步增长[72] - 公司持续增长取决于优化升级产品、引进新产品以满足客户需求[126] - 公司无法保证维持历史增长率，未来收入增长和盈利能力不确定[132] 新产品和新技术研发 - 2022年公司建立雅典娜数智平台，用于提升产品智能化与适应性[39] - 截至2026年3月31日，雅典娜数智平台已接入超100个AI智能体[72] - 往绩记录期研发开支分别为2.225亿元、1.662亿元、1.801亿元[42] - 2023 - 2025年整体研发投资分别为3.361亿元、3.334亿元、3.438亿元[42] 市场扩张和并购 - 2023 - 2025年来自中国台湾及海外市场的收入分别为10.73亿元、11.538亿元及12.847亿元[128] 其他新策略 - 公司战略包括强化升级雅典娜数智平台、加强产品开发合作等六点[41]

核心观点 - 海康威视2025年及2026年第一季度业绩显示，公司在2025年实现稳定增长，并在2026年开局强劲，净利润增速显著提升 [1][2][3] - 公司战略重心已从传统视频解决方案转向AIoT，并已取得切实成效，驱动全球业务增长 [3] - 持续的研发投入和强大的知识产权组合是公司保持竞争力和驱动创新的核心 [5][6] 2025年全年财务业绩 - 2025全年总收入为925.1亿元人民币（129.5亿美元），同比增长0.01% [2] - 2025年净利润为142.0亿元人民币（19.9亿美元），同比增长18.52% [2] - 基于稳健的现金流，公司宣布2025年度现金分红计划，总额为105.4亿元人民币（14.8亿美元），派息率达74.25% [2] 2026年第一季度财务业绩 - 2026年第一季度总收入为207.2亿元人民币（29.0亿美元），同比增长11.78% [3] - 第一季度净利润为27.8亿元人民币（3.9亿美元），同比增长36.42% [3] - 第一季度毛利率改善4.16个百分点，达到49.09% [3] 业务板块与市场表现 - 海外市场基础业务收入增长至272.2亿元人民币（38.1亿美元），占总收入的29.42%，其中新兴市场持续强劲增长 [4] - 除视频解决方案外，门禁控制、报警系统、商用显示等其他业务板块快速发展，成为重要的收入增长动力 [5] - 创新业务保持高竞争力，2025年收入达254.5亿元人民币（35.6亿美元），占总收入的27.51% [5] 技术与研发 - 公司积极发展AIoT技术，其“观澜”大模型具备计算机视觉、语言和多模态处理能力，显著提升了复杂环境下的准确性和效率 [5] - 例如，在设备质量控制中应用大规模音频模型，将缺陷组件的检出率提高了70% [5] - 基于核心能力，公司成功在智能制造、物流、环境保护等多个行业部署了行业模型 [5] - 2025年研发投入为117.5亿元人民币（16.5亿美元），占全年总收入的12.70% [6] - 过去六年累计研发投入超过80亿美元，每年研发投入占收入比例均超过10% [6] - 持续的投入强化了知识产权组合，截至2025年底，公司在全球拥有12,981项授权专利，其中发明专利占比57% [6] 未来展望 - 在公司成立25周年之际，海康威视将继续专注于正确行事和提供正确解决方案的初心 [6] - 未来公司将聚焦于高质量增长、持续创新和运营效率，为全球客户、合作伙伴和利益相关者创造持久价值 [7]

核心财务表现 - 2025财年总收入为925.1亿元人民币（129.5亿美元），同比增长0.01% [1] - 2025财年净利润为142亿元人民币（19.9亿美元），同比增长18.52% [1] - 2025年公司计划现金分红总额为105.4亿元人民币（14.8亿美元），分红率为74.25% [1] - 2026年第一季度总收入为207.2亿元人民币（29亿美元），同比增长11.78% [1] - 2026年第一季度净利润为27.8亿元人民币（3.9亿美元），同比增长36.42% [1] - 2026年第一季度毛利率提升4.16个百分点，达到49.09% [1] 业务与市场表现 - 2025年公司来自国际市场的收入为272.2亿元人民币（38.1亿美元），占总收入的29.42% [1] - 新兴市场表现尤其强劲，实现了持续稳健的增长 [1] - 非视频类业务（如门禁控制、报警系统、商用显示）增长迅速，成为重要的收入驱动力 [1] - 2025年创新业务收入为254.5亿元人民币（35.6亿美元），占总收入的27.51% [1] 技术研发与创新 - 公司积极推动AIoT技术，其“观澜”大模型融合了视觉、语言和多模态能力，显著提升了复杂环境下的准确性和效率 [2] - 例如，将大音频模型应用于设备质量检测，使缺陷部件的检出率提高了70% [2] - 基于核心能力，公司已在智能制造、物流、环保等多个行业成功部署了行业专用模型 [3] - 2025年研发投入为117.5亿元人民币（16.5亿美元），占全年总收入的12.70% [4] - 过去六年累计研发投入超过80亿美元，公司坚持将每年超过10%的收入投入研发 [4] - 截至2025年底，公司在全球累计拥有12,981项授权专利，其中57%为发明专利 [5][6] 战略与未来展望 - 公司战略已从视频监控领域领导者，巩固并转向AIoT领域 [1] - 这一战略演进已取得切实成果，体现在2025年的持续增长和2026年的强劲开局上 [1] - 公司未来将聚焦于高质量发展、持续创新和运营效率，为全球客户、合作伙伴及利益相关方创造持久价值 [6]

2025全年及2026年第一季度财务业绩 - 2025年全年总营收为925.1亿元人民币（129.5亿美元），同比增长0.01% [1] - 2025年全年净利润为142.0亿元人民币（19.9亿美元），同比增长18.52% [1] - 2026年第一季度总营收为207.2亿元人民币（29.0亿美元），同比增长11.78% [2] - 2026年第一季度净利润为27.8亿元人民币（3.9亿美元），同比增长36.42% [2] - 2025年公司计划现金分红总额为105.4亿元人民币（14.8亿美元），分红比例达74.25% [1] 盈利能力与运营质量 - 2026年第一季度毛利率同比提升4.16个百分点，达到49.09% [2] - 公司现金流状况稳健 [1] 业务构成与增长动力 - 2025年来自海外市场的主营业务收入达到272.2亿元人民币（38.1亿美元），占总收入的29.42% [3] - 新兴市场增长尤为强劲和稳健 [3] - 非视频类业务（如门禁控制、报警系统、商用显示）增长迅速，成为坚实的收入驱动力 [4] - 创新业务在2025年实现收入254.5亿元人民币（35.6亿美元），占总收入的27.51% [4] AIoT战略与技术研发 - 公司战略重心为AIoT，并已强化其AIoT布局 [2] - 公司积极发展AI大模型技术，其“观澜”大模型融合视觉、语言和多模态能力，提升复杂环境下的准确性和效率 [4] - 例如，将音频大模型应用于设备质量检测，使缺陷部件检出率提升70% [4] - 公司成功在智能制造、物流、环保等多个领域部署了行业专用模型 [5] - 2025年研发投入为117.5亿元人民币（16.5亿美元），占全年总营收的12.70% [5] - 过去六年累计研发投入超过80亿美元，公司每年持续将超过10%的年收入投入研发 [5] 知识产权与未来展望 - 截至2025年底，公司全球累计授权专利达12,981件，其中发明专利占比57% [6] - 公司未来将聚焦高质量增长、持续创新和运营效率，为全球客户、合作伙伴及利益相关方提供可持续价值 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对中科创达（300496）维持“强推”评级，目标价为83.79元/股 [2] - 核心观点：公司AIOS战略成效显著，智能物联网业务实现爆发式增长，有望开启新一轮成长周期 [2][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入77.78亿元，同比增长44.45%；归母净利润4.50亿元，同比增长10.47% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入17.49亿元，同比增长19.04%；归母净利润1.02亿元，同比增长10.60% [2] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为99.11亿元、124.02亿元、153.90亿元，同比增速分别为27.4%、25.1%、24.1% [5][9] - **未来三年净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.11亿元、7.86亿元、9.72亿元，同比增速分别为35.7%、28.7%、23.8% [5][9] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.71元、2.11元，对应市盈率（P/E）分别为50倍、39倍、31倍 [5] 分业务表现分析 - **智能物联网业务**：2025年收入达36.05亿元，同比大幅增长133.26%，成为公司最主要的收入来源 [9] - **智能汽车业务**：2025年收入为26.56亿元，同比增长9.91% [9] - **智能软件业务**：2025年收入为15.17亿元，同比增长6.64% [9] - **区域表现**：全球化战略成果显著，2025年海外收入达35.56亿元，同比增长81.57% [9] 战略与产品进展 - **AIOS战略**：公司以AIOS为核心战略，持续加大研发投入，2025年研发投入占比达22.73% [9] - **智能物联网（AIoT）平台化**：公司打造“AIOS+IoT场景”Turnkey平台，为碎片化物联网市场提供全价值链赋能 [9] - **机器人业务**：进展迅速，产品已在多家世界500强企业落地，并在汽车汽配、橡胶制造、物流等多个行业完成批量落地案例，销售网络覆盖全国及主要海外国家与地区 [9] - **智能汽车业务**：抓住从“软件定义汽车”向“AI定义汽车”演进的机遇，以“AIOS+AIBOX”为双引擎 [9] - **核心产品**：滴水OS已迭代至2.0版本，成为AI原生操作系统；AIBOX解决方案可提供高达200TOPS的AI算力，支持7B大模型在端侧流畅运行 [9]

行业核心观点 - 手机产业链正面临上游供应链涨价带来的压力，盈利能力受到挑战，行业进入“存量博弈”阶段，单纯依赖手机出货量增长的时代已结束[1] - 产业链公司正在经历从“消费电子依附者”向“多场景智能硬件赋能者”的角色转换，通过技术升级、产品多元化及拓展AI服务器、智能汽车、具身智能等新赛道来寻求增长[11] - 多元化拓展的“第二增长曲线”已不再是概念，而是正在兑现的业绩增量，手机业务正从中心转变为“智能硬件平台”上的一个重要节点[12] 产业链公司业绩分化 - 对手机终端业务的依赖程度直接影响公司经营状况，依赖度高的厂商受影响更大[2] - 华勤技术2025年实现营业收入1714.37亿元，同比增长56.02%，归母净利润40.54亿元，同比增长38.55%，增长源于业务拓展和产品出货规模增加[3] - 龙旗科技2025年实现营业收入421.25亿元，同比下滑9.18%，其中智能手机业务收入289.35亿元，同比下滑19.92%，受存储芯片等原材料上涨影响，手机出货量回落[3] - 龙旗科技2025年第一季度业绩下滑更明显，实现营业收入75.64亿元，同比减少19.35%，归母净利润0.15亿元，同比下滑90%，智能手机业务收入52.05亿元，同比下滑22.78%[4] - 收入结构对比显示，龙旗科技对手机业务依赖度更高（2025年智能手机业务收入占比68.29%），而华勤技术业务更均衡（移动终端业务占比46.79%，计算及数据业务占比约44%）[4] 行业面临的挑战与应对 - 上游原材料和核心芯片持续涨价，对产业链盈利能力带来挑战[1] - 2025年下半年存储价格大幅上涨，给全球智能手机行业带来显著成本压力，尤其是低端市场，售价150美元以下的智能手机销量同比下滑11%[4] - 2025年下半年由ODM/IDH企业设计的智能手机出货量同比大幅下滑10%，结束了连续两年的增长态势[5] - ODM/IDH厂商的采购模式转为更谨慎的策略，由库存备货情况决定是否承接订单，并积极拓展AI服务器、机器人等多元化收入来源以求生存[5] - 企业若想保持增长，需依靠技术升级进入高端市场，或加速扩展产品线以平抑单一市场的业绩波动[6] 多元化业务拓展成为关键 - 从整机到供应链，都在加速向更具盈利空间的AIoT市场延伸[7] - 手机厂商如OPPO、vivo正探索将影像能力拓展至手持智能相机等新市场，OPPO云台相机项目预计今年第四季度上市[8] - 2025年全球手持智能相机市场出货量达1665万台，同比猛增83%，销售额突破461亿元人民币，同比增长86%，IDC预计至2030年市场规模有望超过4000万台，五年复合增长率接近20%[8] - OPO 2025年旗下平板系列销量增长112%，手表与耳机系列销量增幅均超过50%[8] - AIoT品类普遍有更好的盈利表现，华勤技术财报显示，其创新业务（毛利率14.05%）和AIoT业务（毛利率11.13%）的毛利率明显高于移动终端业务（9.24%）[9] - 龙旗科技2025年毛利率最高的业务同样是AIoT，为12.01%，同比增加0.73个百分点，而智能手机业务毛利率为7.91%[10] 新增长引擎与未来展望 - 华勤技术将机器人业务作为自2025年开始重点打造的第二增长曲线，并已构建从核心零部件到整机系统的全链条研发能力[9] - 华勤技术预计到2028-2029年总收入将突破3000亿元，其中手机相关业务将率先突破千亿，数据中心相关业务有望在3-4年内跨越千亿门槛[11] - 华勤技术的超节点产品将在2026年下半年进入规模化量产交付，通用服务器也会有高速增长[11] - 供应链公司如领益智造、蓝思科技已为人形机器人提供核心结构件，表明产业链正切入具身智能等新赛道[11] - 短期看，手机业务仍是大多数供应链公司的营收基本盘，但增长动力已分化；长期看，AI服务器、智能汽车、具身智能等新赛道正成为新的增长引擎[11]