核心观点 - 华源证券研究所于2026年3月25日发布晨会精粹，重点点评了两家公司：361度（01361.HK）与老铺黄金（06181.HK）[1][2][4] - 报告认为361度2025年业绩稳健增长，现金流与应收账款结构显著优化，电商与海外业务为未来增长点，维持“买入”评级[2][5][7][8] - 报告认为老铺黄金2025年业绩表现极为亮眼，2026年第一季度有望超预期，品牌高端化定位持续深化，渠道拓展能力强，上调至“买入”评级[2][10][11][12] 361度（01361.HK）业绩与运营分析 - **财务表现**：2025年实现营业收入111.5亿元，同比增长10.6%；归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%[2][5] - **盈利能力**：毛利率为41.5%，同比基本持平；归母净利率为11.7%，同比提升0.3个百分点[2][5] - **现金流与资产质量**：经营活动现金流净额为8.1亿元，同比大幅提升1067%，主要得益于税前利润增长、存货改善及应付账款增加[2][6] - **应收账款优化**：90天及以上账期的应收账款占比为24.5%，同比下降13.0个百分点，账期结构持续优化[6] - **分红政策**：维持45%的派息比率，全年派息31.7港仙/股，派息意愿较强[2][5] 361度（01361.HK）业务分项与增长动力 - **分业务收入**：大装（鞋+服）营收80.5亿元，同比增长9.1%；儿童（鞋+服）营收25.3亿元，同比增长9.6%[7] - **鞋类业务**：营收达60.4亿元，同比增长12.2%，占总营收54.2%，核心产品如跑鞋（飞燃5系列）、篮球鞋（JOKER2、AG6）推动增长[7] - **线下渠道**：“超品店”拓店顺利，截至2025年底店铺数量达127家，略超市场预期[2][7] - **线上渠道**：电商业务营收同比增长26%，品牌已全面接入美团闪购等即时零售渠道，未来营收有望延续高增长趋势[2][7] - **新增长极**：海外业务已覆盖1253个销售网点，国际业务营收同比增长125%；户外业务（OneWay）已开设7家门店，线下门店有望持续拓展[7] 老铺黄金（06181.HK）业绩与展望 - **2025年业绩**：实现收入273.03亿元，同比增长221%；实现净利润48.68亿元，同比增长230.5%；净利率达17.83%[2][10] - **2026年第一季度指引**：预计销售业绩（含税收入）达190-200亿元，收入达165-175亿元，净利润约36-38亿元[2][10] - **盈利能力提升**：以收入及利润中枢计算，2026年第一季度预计净利率将达21.76%[11] 老铺黄金（06181.HK）渠道与品牌力分析 - **渠道拓展**：截至2025年底，在16个城市共开设45家自营门店，全部位于知名商业中心；2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家[2][11] - **单店效能**：2025年在单个商场平均实现年化销售业绩近十亿元人民币；根据弗若斯特沙利文，其在中国内地的单个商场店效、坪效均排名全球奢侈品集团第一[12] - **品牌高端化**：其消费者与路易威登、爱马仕等国际五大奢侈品牌消费者的平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，验证了高端定位[12] - **会员增长**：截至2025年底，忠诚会员达到约61万名，同比增长74.3%，消费人群持续扩大[12] 市场数据概览 - 截至报告日，主要股指表现：上证指数收盘3,931.84点，当日涨1.30%；创业板指收盘3,316.97点，当日涨2.01%；沪深300收盘4,537.47点，当日涨1.40%[3]