智通财经APP获悉，中金发布研报称，基本维持老铺黄金(06181)2025/26年EPS预测26.57/35.80元不变， 当前股价对应27/20倍2025/26年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价1079.06港元不变，对应37/27倍 2025/26年市盈率，有38%的上行空间。公司公布1H25业绩，收入同比增长251%至124亿元，归母净利 润同比增长286%至23亿元，业绩符合市场预期。公司拟派发中期股息9.59元/股，派息率约73%，为首 次中报分红。 中金主要观点如下： 1H25毛利率同比下降3.2ppt至38%，主要因期内金价快速上涨并维持高位，而公司仅有一次价格调整。 亮眼的收入增长也带来经营杠杆凸显，销售及管理费用率同比下降5.1ppt，1H25归母净利润同比增长 286%至23亿元。因销售快速增长及渠道拓展优化，公司库存自年初41亿元提升至6月末87亿元，库存周 转天数自2024年195天回落至1H25 150天，保持健康水平。 老铺黄金品牌持续彰显稀缺的高级感 公司持续深耕古法黄金行业，品牌及产品均体现出稀缺的高级感，据弗若斯特沙利文数据，老铺黄金消 费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽 ...

证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 市场表现： 证券研究报告 纺织服饰 | 饰品 港股|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 08 月 20 日 | 基本数据 | | 20 日 | 08 | 年 | 2025 | 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（港元） | | 782.00 | | | | | | 一年内最高/最低（港 | 1,108.00/84.05 | | | | | | | 元） | | | | | | | | 总市值（百万港元） | | 135,033.18 | | | | | | 流通市值（百万港元） | | 109,068.48 | | | | | | 资产负债率（%） | | 43.10 | | | | | | 资料来源：聚源数据 | | | | | | | 老铺黄金(06181.HK) 投资评级： 增持（维持） ——2025H1 业绩符合预期，持续看好老铺成长势能 投资要点： | 盈利预测与估值（人民币） | | | | | | | - ...

8月15日午间，老铺黄金股份有限公司（以下简称"老铺黄金"）官方公众号发布调价预告称，将于8月25 日进行产品提价调整。产品调价详情，以线上线下（300959）门店产品实际标价为准。在发布涨价公告 后，老铺黄金股价拉升，截至当日收盘，老铺黄金股价涨幅为3.17%，达780港元/股，总市值1346.88亿 港元。 中国黄金（600916）协会发布的数据显示，2025年上半年，我国黄金消费量505.205吨，同比下降 3.54%。其中，黄金首饰消费量199.826吨，同比下降26%。在黄金消费市场整体承压前行的行业环境 下，老铺黄金呈现出截然不同的态势，即将进行年内第三次提价。 回顾老铺黄金今年的调价历程，今年2月份，老铺黄金进行产品价格上调，多数产品调价幅度在10%以 内，其中素金类产品价格上涨幅度高于点钻类产品，多数产品价格的上调幅度，小于上一次调价以来的 金价涨幅。 4月份，虽公司未发布正式公告，但有消费者反馈其耳饰、素金戒指等低额产品开始涨价。对此，老铺 黄金淘宝旗舰店客服曾向记者表示："我们确实有部分耳钉和养耳针产品涨价，但暂无具体涨价金额明 细。" 一位接近老铺黄金的相关人士曾向记者表示："老铺黄金与 ...

瑞财经 吴文婷"黄金爱马仕"，再度涨价。 8月15日，老铺黄金在官微发布调价预告，将于2025年8月25日进行产品提价调整。产品调价详情，以线上线下门店产品实际标价为准。 值得注意的是，这是老铺黄金在今年内的第二次涨价，2月就进行过一次产品调价，当时涉及产品价格涨幅大致在5%到10%区间。 公开资料显示，老铺黄金定位中国古法黄金高端品牌。 今年7月27日，老铺黄金发布正面盈利预告，集团预计2025年上半年实现销售业绩约138亿元至143亿元，较截至2024年6月30日止六个月(去年同期)增长约 240%至252%；收入约120亿元至125亿元，较去年同期增长约241%至255%。 净利润方面，集团预计非国际财务报告准则计量经调整净利润约23亿元至23.6亿元，较去年同期增长约282%至292%；净利润约22.3亿元至22.8亿元，较去年 同期增长约279%至288%。 均价:771.3 最新:780.0 +24.0 +3.17% 793.5 784.1 774.8 765.4 756.0 746.6 737.3 727.9 718.5 成交量:138.78万股 关于业绩变动，老铺黄金表示，集团品牌影响力持续扩 ...

公司战略与产品规划 - 公司旗下"中华老字号"品牌越王品牌的古法黄金产品从时尚视角出发，以古法黄金工艺打造多元化的商品结构和佩戴场景 [1] - 未来文创类产品将聚焦"赋能越王品牌，绽放文化新价值"，以"深挖历史底蕴、融合非遗技艺、贴合现代审美"为核心 [1] - 计划精选博物馆藏与越王相关的代表性文物，提取核心元素转化为设计灵感，并联动历史场景元素推出系列IP文创产品 [1] 产品信息澄清 - 公司暂未有大阅兵相关产品 [1]

中国奢侈品市场现状与国际品牌挑战 - 国际奢侈品牌在中国市场业绩持续低迷，与老铺黄金的逆势增长形成鲜明对比 [3][4] - 宏观经济压力导致消费者信心受挫，奢侈品消费转向保值性品类如黄金 [4] - 中国消费者偏好从品牌标签转向价值、体验与本土文化，56%计划2025年购买更多国产品牌 [5][6] - 出境游恢复分流37%境内消费，但国际品牌境内价值主张不足是根本问题 [6] - 国际品牌因文化冲突（如范思哲、D&G事件）和营销失误（LV直播翻车）损害品牌形象 [8] 老铺黄金的逆势增长表现 - 2024年营收98亿元（同比+166%），净利润14.7亿元（同比+254%），毛利率超40% [10][12] - 单店坪效3.28亿元，北京门店店效7.4亿元，超越香奈儿、LV等国际品牌 [10][11] - 36家直营门店均位于SKP/万象城等顶级商圈，覆盖全国前十高端百货中的8家 [20] - 足金镶嵌产品毛利率达45.8%，1800项原创设计+1073项著作权支撑产品差异化 [14][15] 老铺黄金的商业模式创新 - **产品模式**：非遗古法工艺（花丝镶嵌等）结合现代设计，弱化金融属性强化文化价值 [14] - **定价策略**："一口价"模式（每克上千元）+年两次涨价，对标奢侈品稀缺性逻辑 [16][17] - **品牌营销**：私域会员9.31万人（同比+131%），小红书话题浏览量超4.8亿次 [18][19] - **渠道策略**：全直营确保服务标准，门店黄金陈设价值超2500万元强化高端形象 [20] 消费者心理与市场趋势 - 黄金避险属性凸显：2024年金价涨27%，老铺黄金二手价可达吊牌价7-7.5折 [22][26] - 国潮文化认同：年轻客群（95后占新客51%）追捧非遗工艺与中式美学 [23][25] - 情绪价值崛起：消费者为"自我表达"支付溢价，如"周中戴卡地亚，周末戴老铺" [24] 对行业的启示 - **本土品牌**：文化自信（非遗工艺）+高端化（40%毛利率）可突破同质化竞争 [28][29] - **国际品牌**：需深化本土化（避免文化冲突）、重塑价值叙事（强调保值与情绪价值） [30][31] - **全渠道优化**：线上社交媒体（如小红书）与线下高端体验需协同 [31]

公司扩张战略 - 老铺黄金在8月2日揭幕上海新天地门店，三个月内在上海新增3家门店（港汇恒隆广场、国金中心、新天地），并计划年内开设恒隆商场门店 [1] - 公司在上海半年内布局4家门店，已进驻5个头部商场，显示深耕全球关键市场的战略决心 [1] - 品牌成立16年，在国内外进入30余家头部商业中心，门店总数40余家，坚持仅在一线和新一线头部商圈开店 [7] 渠道布局与业绩表现 - 2025年上半年预盈公告显示销售额达143亿元（同比+252%），经调整净利润23.6亿元（同比+292%），单店平均收入近5亿元 [6] - 创始人提出未来平均店效目标超10亿元，店效低于5亿元的店面将被关闭 [6] - 上半年业绩主要受益于品牌和产品优势，渠道布局（如上海国金中心店、新加坡滨海湾金沙首店）的贡献将在下半年凸显 [7] 品牌差异化与市场定位 - 通过进驻豫园、新天地等文化地标，与欧洲奢侈品牌形成差异化，平衡经典传承与国际时尚 [5] - 以古法黄金非遗工艺为核心，结合经典文化和审美，单店收入已超越国际珠宝品牌，部分门店销售比肩爱马仕 [5] - 摩根大通分析认为品牌价值、产品创新及国牌主张将推动下半年业绩延续增长势头 [8] 行业竞争格局 - 老铺黄金的表现让摩根士丹利警告其可能颠覆欧洲奢侈品牌在华主导地位 [7] - 欧洲传统奢侈品牌二季度表现疲软（仅历峰集团实现2.7%增长，依赖珠宝部门），而中国消费者转向具有文化意义的本土品牌 [9] - 英国金融时报指出老铺黄金正引领中国高端珠宝行业转型，削弱欧洲品牌市场份额 [9] 消费趋势与文化自信 - 中国高端消费呈现"东升西降"趋势，消费者更青睐传承传统、价格真实的本土品牌 [9] - 第一财经商学院院长认为消费价值观进化源于文化自信，国际品牌大logo热潮正在改变 [9] - 老铺黄金顺应了市场对文化、审美和真实品牌价值的需求，采用非对称竞争策略 [9]

宏观策略 - 7月政治局会议决定10月召开二十届四中全会研究制定"十五五规划"，预计2025年10月审议通过《建议》，2026年3月全国人大批准实施《纲要》[1][8] - 上半年经济增长5.3%，为完成全年"5%左右"增长目标打下基础，但下半年仍面临风险挑战，宏观政策需"持续发力、适时加力"[1][8] - 政策基调延续"四稳"目标（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），同时强调"保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性"[1][8] - 扩内需政策聚焦服务消费两个增长点：大众消费可能推出全国统一补贴，养老育儿消费侧重收入补贴，预计每年育儿补贴可拉动700亿消费[8] - 产业政策强调治理无序竞争，推进全国统一大市场，"反内卷"政策将以引导式去产能为主，关停限产为辅[8] 固收金工 - 雅鲁藏布江水电项目开工（总投资1.2万亿元）和"反内卷"政策推动商品与债券跷跷板效应，10年期国债收益率周内上行6.85bp至1.7325%[10][11] - 转债市场呈现高赔率低胜率特征，中价标的表现弱于低价和高价标的，低价标的含周期量更高，高价标的波动放大[3][13] - 二级资本债周发行规模1099亿元，成交量2881亿元（环比+454亿元）；绿色债券周发行规模359.99亿元（环比+274.20亿元），成交量610亿元（环比+87亿元）[4][15][16] 行业与公司 宏发股份(600885) - 2025H1营收83.47亿元（同比+15.43%），归母净利润9.64亿元（同比+14.19%），毛利率34.24%（同比-0.54pct）[6][20] - 高压直流继电器依托技术优势实现40%+增长，工业继电器受益海外补库；新能源继电器H1抢装潮推动高增长，预计全年增长40%[20] - 维持2025-2027年归母净利润预测19.9/23.2/26.9亿元，对应PE 17x/15x/13x，目标价39.7元[20] 老铺黄金(06181.HK) - 2025H1预计收入120-125亿元（同比+241%~255%），经调整净利润23.0-23.6亿元（同比+282%~292%）[7][23] - H1境内新增5家高端商场门店，6月开设新加坡金沙购物中心店，加速海外布局[23] - 上调2025-2027年归母净利润预测至48.0/68.2/91.0亿元，对应PE 24x/17x/13x[23]

报告核心观点 - 债市受“反内卷”情绪、股市分流资金和经济指标改善三重因素压制，但短期或迎小行情，10Y国债可能重回1.65%左右 [2][7] - 保险公司调整人身险产品预定利率，将有效降低负债成本，引导行业向分红险转型，给予行业“看好”评级 [2] - 快递行业反内卷大势所趋，短期价格或改善，企业业绩修复，长期竞争将良性有序，看好电商快递行业业绩与估值修复 [2][4] - 恒瑞医药与葛兰素史克达成超预期BD交易，创新转型提速，海外授权打开估值空间，后续业绩有望持续释放 [5][19] - 老铺黄金25H1业绩预告亮眼，品牌势能有望持续释放，看好其在古法黄金赛道的市占率提升 [5][24] 固定收益 - 7月21 - 25日债市快速调整，各期限债券收益率全线上扬，源于“反内卷”推升商品价格、股市分流资金和经济指标改善 [2][7] - 中观高频数据显示多项指标向好，如乘用车零售和批发量、铁路货运量、高炉开工率等同比增长 [2][9] - 投资建议阶段性看多债市，10Y国债收益率可能重回1.65%左右，预计2026年中短期限美债机会突出 [2][10] 非银 - 7月25日保险业专家发表意见，随后多家保险公司公告调整预定利率，8月31日起执行新上限 [2][12] - 本次调整落实金管总局政策，虽部分调整略超预期，但符合市场趋势，将引导行业向分红险转型，降低负债成本和久期匹配风险 [12][13] - 给予行业“看好”评级，推荐中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险 [2][13] 交运 - 2021年快递行业反内卷推动全行业提价，释放企业盈利弹性，2023年后价格战恶化，当前经营压力大 [15][16] - 国家邮政局反对“内卷式”竞争，建议关注核心“产粮区”监管和价格变化，短期价格或改善，长期竞争将良性 [2][16][17] - 投资建议看好电商快递行业，A股关注申通快递等，H股关注极兔速递等 [17] 医药 - 恒瑞医药与葛兰素史克达成合作，将创新药海外独家权利许可，获5亿美元首付款，潜在收益约120亿美元 [19][20] - 公司创新转型提速，海外授权打开估值空间，后续管线丰富，有望持续出海兑现潜力 [21] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94.31/113.31/136.93亿元，维持“买入”评级 [22] 新消费 - 老铺黄金25H1业绩预告表现亮眼，收入和净利润大幅增长，源于品牌影响力扩大和产品优化 [24] - 古法黄金赛道增长潜力强劲，公司作为高端品牌，有望提升市占率，国内外渠道积极拓展 [25] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.0/57.2/67.6亿元，维持“增持”评级 [25]

业绩表现 - 预计2025年上半年净利润22.3亿元至22.8亿元，同比增长279%至288% [1][2] - 预计含税收入138亿元至143亿元，同比增长240%至252%；收入120亿元至125亿元，同比增长241%至255% [2] - 非国际财务报告准则经调整净利润23亿元至23.6亿元，同比增长282%至292% [2] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大带动线上线下店铺整体营收大幅增长 [1][4] - 产品持续优化、推新迭代支持营收增长 [4] - 2024年在中国内地单个门店平均收入及坪效排名第一，超越国际珠宝品牌 [6] 股价表现 - 年内股价累计涨幅达219.5%，7月8日盘中突破1100港元/股，7月25日收盘报764.5港元/股 [4] - 最新股价较年内高点累计下跌超31% [1][4] - 二季度末79只公募基金重仓持有，环比增加71.74%；持仓数量362.63万股，环比增加15.42% [4] 产品与市场定位 - 国内首家推广古法黄金概念的品牌，主打非遗宫廷古法制金工艺 [6] - 产品设计融合传统纹样、神话故事及宫廷风格，40%产品单价集中于1万至25万元 [6] - 5万元以上产品贡献超25%收入，连续三年上榜《胡润至尚优品》 [6] 机构观点分歧 - 瑞银认为全年55亿元净利润预期过高，库存周转期3个月，若金价涨势放缓将面临毛利率压力 [8] - 摩根士丹利上调2025-2027年收入预测13%-18%，盈利预测19%-25%，目标价升至1055港元/股 [8] - 高盛指出新消费品牌估值溢价显著，但预期分歧加大可能引发短期抛压 [9]