3Q25业绩表现 - 3Q25全渠道流水（不包括童装）同比下降中单位数，且趋势逐月走弱，7月同比下降低单位数，8月和9月分别同比下降中单位数[1] - 分渠道看，直营门店流水同比下降中单位数，经销商门店流水同比下降高单位数，而电商流水同比增长高单位数[1] - 分品类看，篮球与运动生活流水增速维持上半年的下滑趋势，跑步与健身的流水增速放缓至低单位数[1] - 3Q25折扣同比加深低单位数，加深幅度环比扩大，直营门店与电商的折扣同比加深低单位数，批发渠道零售折扣略有加深[1] - 3Q25末的库销比环比上升至5-6个月，主要受为双节备货影响，管理层表示库存水平与库龄结构依然健康，有信心年底将库销比控制在4-5个月[1] - 童装在3Q25维持双位数增长[1] 2025年业绩指引与展望 - 管理层维持2025全年业绩指引不变，即收入同比持平，净利率高单位数[2] - 进入10月以来，终端整体流水表现依然不及预期，零售折扣同比加深幅度有继续扩大趋势[2] - 面对双十一期间浓重的行业促销环境，公司计划在销售收入、渠道库存以及折扣之间寻找平衡，确保库存健康及折扣可控[2] - 若4Q25流水能维持3Q25趋势（同比中单位数下降），且童装及专业渠道收入维持强劲增长，公司有望实现2025年整体收入同比持平的目标[2] 品牌力提升举措 - 公司于今年5月初正式开始对中国奥委会为期三年的品牌赞助，并于10月24日发布了米兰冬奥会领奖服及领奖装备，在社交平台获得好评[3] - 公司计划在11月推出领奖服同款的科技平台，并在12月参加米兰时装周以及崇礼国际滑雪季活动[3] - 公司将在10月底与12月参加天猫超品日活动，旨在加强对旗下重点功能性系列产品的营销推广[3] - 未来三年，公司将以奥运+科技为中心，持续聚焦品牌的重塑与品牌力的提升[3] 业绩预测与评级 - 鉴于短期行业较强的促销氛围，机构适度下调公司2H25的收入与毛利率预测，但基本维持费用预测不变[4] - 最新的2025年业绩预测依然符合公司全年业绩指引[4] - 维持买入评级，略微下调目标价至21.6港元（相当于18x 2026 P/E）[4]

投资评级与目标价 - 报告对李宁（2331HK）的评级为“买入” [10] - 目标价为216港元，相较于当前股价182港元，潜在升幅为187% [4][5][10] 核心观点 - 李宁公司3Q25终端需求依然充满挑战，全渠道流水（不包括童装）同比下降中单位数，且趋势逐月走弱 [10] - 管理层维持2025年全年业绩指引不变，即“收入同比持平，净利率高单位数” [10] - 公司正持续聚焦品牌力提升，以“奥运+科技”为中心进行品牌重塑，近期营销活动获得积极市场反响 [10] - 尽管短期业绩承压，但报告认为公司正行进在正确的战略方向上，当前对品牌力与产品研发的投入将为未来业绩改善打下基础 [10] 第三季度运营表现 - 分渠道看，3Q25直营门店流水同比下降中单位数，经销商门店流水同比下降高单位数，而电商流水同比增长高单位数 [10] - 分品类看，篮球与运动生活流水增速维持上半年的下滑趋势，跑步与健身的流水增速放缓至低单位数 [10] - 3Q25折扣同比加深低单位数，加深幅度环比扩大，其中直营与电商折扣同比加深低单位数 [10] - 3Q25末库销比环比上升至5-6个月，但管理层表示库存水平与库龄结构健康，目标年底控制在4-5个月 [10] - 童装业务在3Q25维持双位数增长，表现亮眼 [10] 财务预测与调整 - 报告将李宁2025年营业收入预测从28969百万人民币下调至28685百万人民币，变动为-10% [17] - 将2025年核心归母净利润预测从2774百万人民币下调至2524百万人民币，变动为-90% [17] - 最新预测显示，2025年营业收入预计为28685百万人民币，同比变动为00%，核心归母净利润预计为2524百万人民币，同比变动为-246% [12] - 预测2026年营业收入将增长38%至29786百万人民币，核心归母净利润将增长142%至2883百万人民币 [12] 品牌与营销活动 - 李宁于今年5月初正式开始对中国奥委会为期三年的品牌赞助 [10] - 公司于10月24日发布了米兰冬奥会的领奖服及装备，获得社交平台好评 [10] - 未来计划包括11月推出领奖服同款科技平台，12月参加米兰时装周及崇礼国际滑雪季活动 [10] - 公司还将在10月底与12月参加“天猫超品日”活动，加强对重点功能性系列产品的营销推广 [10]