股价表现 - 李宁股价上涨4%至17.92港元，成交额达3.22亿港元 [1] 产品与营销动态 - 韦德之道12LUX x AAPE联名系列定于11月22日发售 [1] - 10月底发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，相关奥运与科技主题营销活动正在有序开展 [1] 机构观点与公司战略 - 公司持续聚焦于提升品牌力，为市场注入乐观情绪 [1] - 公司被认为行进在正确的战略方向上，当前对品牌力提升与专业产品研发的投入将为未来业绩改善奠定基础 [1] - 机构看好公司长周期品牌市场表现回暖，认为其举措有助于巩固专业品牌形象及行业龙头地位 [1]

股价表现 - 李宁股价上涨4%，报17.92港元，成交额达3.22亿港元 [1] 产品与营销动态 - 韦德之道12 LUX x AAPE联名系列将于11月22日发售 [1] - 公司10月底发布了2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，相关营销活动正有序开展 [1] 机构观点与战略方向 - 公司持续聚焦品牌力提升，为市场注入乐观情绪 [1] - 公司被认为在正确的战略方向上行进，当前对品牌力提升与专业产品研发的投入将为未来业绩改善打下基础 [1] - 机构看好公司长周期品牌市场表现回暖，认为其巩固了品牌专业形象及龙头地位 [1]

2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收64.4亿元，同比增长1.5%，归母净利润10.2亿元，同比下降41.2% [1] - 2025年第三季度公司实现营收23.2亿元，同比增长3.9%，环比增长12.4%，归母净利润3.4亿元，同比下降47.1%，环比增长10.3% [1] - 2025年第三季度公司完成轮胎销售844.1万条，同比增长2.2%，环比增长12.7% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为23.0%，环比下降3.4个百分点，净利率为14.8%，环比下降0.3个百分点 [2] - 盈利能力环比下降主要受摩洛哥工厂折旧、美国关税分摊及欧洲双反导致订单切换的短期摩擦成本影响 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/2.4%/1.6%/1.4%，同比分别变动0.0/+0.4/-0.2/+0.3个百分点，费用率基本保持稳定 [2] 业绩驱动因素与未来展望 - 销量增长主要受益于青岛工厂开工率提升及摩洛哥工厂产能小幅爬坡放量 [2] - 摩洛哥工厂预计11月底解决电力问题，2025年底至2026年第一季度有望实现爬坡放量，意向订单饱满 [3] - 公司在航空轮胎等高端领域持续投入，高端品牌力强化，预计2026年突破多项海外主机厂配套 [3] - 外部因素边际改善，包括2025年第四季度原材料降本效应持续体现，以及美国市场成本逐步向下游转嫁 [3] 全球关税政策与产能布局 - 美国加征关税政策下，公司凭借产品性能和品牌力为订单增长提供支撑 [3] - 欧洲双反政策背景下，中国产能受限，公司订单从青岛向泰国工厂切换，后续或具备涨价优势 [2][3] 盈利预测调整 - 调整后预计公司2025-2027年收入分别为87亿元、111亿元、116亿元，同比增速依次为2%、28%、4% [4] - 调整后预计2025-2027年归母净利润分别为14亿元、22亿元、27亿元，同比增速依次为-34%、53%、22% [4] - 对应市盈率分别为14.2倍、9.3倍、7.7倍 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收336.8亿元，同比增长15.0%，归母净利润35.1亿元，同比增长9.3% [1] - 2025年第三季度公司实现营收118.3亿元，同比增长9.8%，环比增长5.5%，归母净利润11.9亿元，同比增长76.4%，环比增长1.7% [1] - 2025年第三季度公司轮胎销量2854万条，同比增长11.2%，车胎销量3239万条，同比增长3.6% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为20.7%，同比提升1.0个百分点，环比提升1.0个百分点，净利率为10.1%，同比提升3.8个百分点，环比下降0.4个百分点 [2] - 盈利能力提升主要受益于高成本存货出清、原材料价格下降以及关税成本逐步向下游转嫁 [2] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.7%/3.2%/1.0%，销售和管理费用率同比上升主要受欧洲双反背景下国内半钢产能向其他海外地区转移销售的影响 [2] 增长驱动因素 - 公司泰国、印尼、墨西哥等海外产能将密集放量，规划新增约500万条全钢子午胎和4300万条半钢子午胎，全部达产后在2024年产能基础上分别提升23%和59% [3] - 公司旗下朝阳等强势品牌市场认可度高，全钢胎订单需求旺盛且具备较强议价能力，半钢胎配套端已进入欧洲主流车厂配套体系并开始配套20万以上高端车型 [3] - 外因改善包括原材料价格降低以及美国市场逐步向下游转嫁关税成本，欧美贸易政策变化或为头部自主胎企带来增长动力 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年收入依次为442亿元、547亿元、569亿元，同比增速依次为13%、24%、4% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润依次为43亿元、55亿元、60亿元，同比增速依次为14%、28%、9% [4]

投资评级与目标价 - 报告对李宁（2331HK）的评级为“买入” [10] - 目标价为216港元，相较于当前股价182港元，潜在升幅为187% [4][5][10] 核心观点 - 李宁公司3Q25终端需求依然充满挑战，全渠道流水（不包括童装）同比下降中单位数，且趋势逐月走弱 [10] - 管理层维持2025年全年业绩指引不变，即“收入同比持平，净利率高单位数” [10] - 公司正持续聚焦品牌力提升，以“奥运+科技”为中心进行品牌重塑，近期营销活动获得积极市场反响 [10] - 尽管短期业绩承压，但报告认为公司正行进在正确的战略方向上，当前对品牌力与产品研发的投入将为未来业绩改善打下基础 [10] 第三季度运营表现 - 分渠道看，3Q25直营门店流水同比下降中单位数，经销商门店流水同比下降高单位数，而电商流水同比增长高单位数 [10] - 分品类看，篮球与运动生活流水增速维持上半年的下滑趋势，跑步与健身的流水增速放缓至低单位数 [10] - 3Q25折扣同比加深低单位数，加深幅度环比扩大，其中直营与电商折扣同比加深低单位数 [10] - 3Q25末库销比环比上升至5-6个月，但管理层表示库存水平与库龄结构健康，目标年底控制在4-5个月 [10] - 童装业务在3Q25维持双位数增长，表现亮眼 [10] 财务预测与调整 - 报告将李宁2025年营业收入预测从28969百万人民币下调至28685百万人民币，变动为-10% [17] - 将2025年核心归母净利润预测从2774百万人民币下调至2524百万人民币，变动为-90% [17] - 最新预测显示，2025年营业收入预计为28685百万人民币，同比变动为00%，核心归母净利润预计为2524百万人民币，同比变动为-246% [12] - 预测2026年营业收入将增长38%至29786百万人民币，核心归母净利润将增长142%至2883百万人民币 [12] 品牌与营销活动 - 李宁于今年5月初正式开始对中国奥委会为期三年的品牌赞助 [10] - 公司于10月24日发布了米兰冬奥会的领奖服及装备，获得社交平台好评 [10] - 未来计划包括11月推出领奖服同款科技平台，12月参加米兰时装周及崇礼国际滑雪季活动 [10] - 公司还将在10月底与12月参加“天猫超品日”活动，加强对重点功能性系列产品的营销推广 [10]

重整计划进展 - 上海市第三中级人民法院裁定批准拉夏贝尔重整计划 司法重整正式迈入执行阶段 [1][4] - 重整计划（草案）已分别获得债权人和出资人组高比例表决通过 [4] - 2023年9月公司转入重整程序并公开招募重整投资人 2024年7月与联合投资人签署重整投资协议 [4] 投资人及资金支持 - 产业投资人广穗金控将受让部分资本公积金转增股份 提供2.2亿元重整投资款用于清偿债权 [4] - 财务投资人东证创新预期提供1.99亿元无息流动性支持款补充流动资金 [4] 未来业务战略 - 公司仍将专注时尚业务 集中优势资源发挥La chapelle主品牌竞争优势 [1][4][9] - 实施"一牌一策"重塑品牌矩阵 保持差异化品牌定位 [5][9] - 剥离低效资产 优化股权体系 处置无实质业务子公司 [5] - 加强核心品牌建设 推动产业资源规范化 重构供应链体系 [5] 历史业绩与困境 - 2017年营收90亿元 净利润5亿元 2018年营收突破100亿元 [7] - 巅峰时期门店数量达9500家左右 [7] - 2019年营收同比下降24.66%至76.66亿元 亏损21.7亿元 [7] - 2020年营收同比下降76.27%至18.193亿元 亏损13.769亿元 [7] - 2020年调整为"品牌授权+运营服务"的轻资产模式 [6] - 2022年被上交所终止A股股票上市 [7] 行业竞争环境 - 当前女装市场朝多元化、个性化方向发展 消费者更关注品质、可持续性和购物体验 [8] - 分析师认为拉夏贝尔作为过时的时尚符号 品牌竞争力可能边缘化 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 产能释放有力支撑业绩，产销量与盈利均创新高，尽管原材料和海运费有短期不利影响，但公司通过产能释放维持Q1净利润同比相对稳定，体现盈利韧性 [4] - 海外高毛利工厂持续放量，国内工厂盈利创下新高，海外工厂规避贸易壁垒提升国际化核心竞争力，国内市场在全钢胎需求不及预期下逆势增长 [4] - 技术支撑、产品丰富、渠道创新，公司多管齐下构建高阶品牌力，技术上解决“魔鬼三角”问题，产品上针对多领域迭代，渠道上搭建数字化系统构建协同网络 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入318.02亿元，同比+22.42%，归母净利润40.63亿元，同比+31.42%；2025Q1营业总收入84.11亿元，同比+15.29%，环比+2.90%，归母净利润10.39亿元，同比+0.47%，环比+26.79% [1] - 2024年度利润分配预案拟每股派发现金红利0.23元（含税），现金分红金额7.56亿元（含税），2024年预计现金分红总额12.49亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.76% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别达369.63亿元、430.28亿元、497.08亿元，同比增长16.2%、16.4%、15.5%，归属母公司股东的净利润分别为41.72亿元、51.24亿元、62.25亿元，同比增长2.7%、22.8%、21.5%，2025 - 2027年摊薄EPS分别达到1.27元、1.56元和1.89元 [7] 产销量数据 - 2024年全年公司销售量7216万条，同比增长29.34%，2025Q1销售量1937万条，同比增长16.84% [4] 子公司盈利数据 - 2024年赛轮越南子公司贡献归母净利润15.85亿元（占比39%），归母净利率18.34%，柬埔寨子公司贡献归母净利润9.04亿元（占比22%），归母净利率22.39%，国内贡献归母净利润15.73亿元（占比39%），归母净利率8.23%（同比+2.55pct） [4] 产品数据 - 2024年推出ERANGE产品、液体黄金冰雪轮胎WP81、TERRAMAX RT越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、赛道高性能轮胎PT01等多款新产品 [4]