"活动整合供应商的上游、下游，让餐饮企业看一下原材料，能够做到降本增效，推动寻甸食材走出 去。"寻甸寻味餐饮美食协会会长马泰仑说。 美食是城市的名片，更是产业的纽带。此次活动不仅让寻甸特色美食成为撬动产业发展的支点，更推 动"以商带商"理念落地。未来，寻甸将依托高铁机遇，以餐饮美食为核心联动相关产业，完善产业链、 提升品牌力，让美食成为县域消费增长引擎，为经济高质量发展注入持久活力。 本报讯 记者罗昆娅 通讯员李振东 楼金曼报道 日前，寻甸寻味餐饮美食协会年会暨供应商交流会举行。 这是本地餐饮人抢抓机遇，以美食为纽带，推动县域经济高质量发展的生动实践。 活动现场，展区成为展现寻甸美食魅力的核心舞台，特色产品琳琅满目。现场烤制的碳烤牛干巴香气四 溢，非遗技艺惊艳味蕾；各类风味调料品同台亮相，吸引餐饮企业采购，尽显寻甸食材加工的深厚底 蕴。参展商与采购商实现精准对接，让本地农特产品从田间直连餐桌，构建起高效产销链路。 ...

公司战略与信心 - 公司对中国经济发展前景及消费市场恢复增长抱有信心 [1] - 公司战略聚焦于服饰主业并积极拓展业务 [1] - 公司持续加大市场开发与研发投入 [1] 长期发展与投入 - 公司坚持长期主义的发展理念 [1] - 公司进行了充足的广宣投放和研发投入 [1] - 上述投入旨在提升公司品牌力和产品力 [1] - 公司认为这些投入将对未来业绩产生积极影响 [1]

公司战略与品牌建设 - 公司于12月18日在互动平台回应投资者，表示将通过多维度、多渠道的方式提升其“乌江”品牌力 [1]

核心财务业绩 - 收入与利润再创同期新高，实现营收89.28亿元，净利润12.01亿元，同比增速分别为1.4%和5.2%，利润增速连续第八年快于收入增速 [1] - 羽绒服板块收入保持较快增长，同比增长8.3%，自营和批发渠道收入分别增长6.6%和7.9%，实现全渠道增长 [1] - 整体毛利率和经营利润率双双提升，分别达到50.0%和17.0%，验证强劲盈利能力 [1] - 商品运营效率提升，库存周转天数降至178天，同比下降11天，春夏季新款占比提升3%，新款折扣稳定在8.88折 [1] 品牌力提升 - 品牌战略聚焦“全球领先的羽绒服专家”，通过“四维差异化”策略分品类、分人群、分市场层级、分店态升级品牌价值 [4] - 加码构建差异化品牌矩阵，主品牌高质量发展，雪中飞品牌投入显著高于往年，10-11月销售同比增超20个百分点，冰洁品牌完成重塑焕新 [4] - 品牌国际化动作密集深入，巴黎时装周发布“大师泡芙”系列，并与Kim Jones合作推出高级都市线AREAL系列，强化全球时尚话语权 [6][7] - 国际化合作带来客单价提升，近60%销售来自新客，多为追求时尚的年轻消费者 [8] 产品创新驱动 - 产品创新深度运营多元场景，泡芙羽绒服系列满足都市人群轻暖时尚需求，适应多场景切换，实现高速增长 [10][11] - 创新产品势能强劲，高级都市线AREAL系列、轻薄羽中小香风、巴恩风等新品成长迅速，为增长注入新动能 [11] - 产品创新基于“用户痛点×领先技术与工艺”的耦合效应，AREAL系列通过叠变系统化解都市精英多元场景穿着痛点 [12][13] - 创新得到供应链体系支持，基于店态精准匹配商品，优质快反供应链支持订单追加，有效转化产品力为市场效益 [13] 渠道精细化运营 - 渠道布局重点拓展头部势能门店和品牌形象大店，如沈阳万象城VERTEX概念店和上海南京东路登峰旗舰店，打造品牌实体符号 [16] - 构建分店态精细化运营体系，实行“一店一设”、“一店一策”，提升单店效率和顾客体验，推动渠道超越单纯卖货逻辑 [16][17] - 自营与批发渠道良性发展，上半财年积极去库，批发渠道库存金额同比减少超20%，助力加盟商轻装上阵 [18] - 线上渠道发力核心品类、品牌战役和内容创新，吸引高价值新用户，扩大会员基础，增强粉丝黏性，提升会员贡献规模 [18]

核心财务业绩 - 25/26财年中期营收达89.28亿元，净利润12.01亿元，同比增速分别为1.4%和5.2%，利润增速连续第八年快于收入增速[2] - 羽绒服板块收入同比增长8.3%，实现全渠道增长，自营和批发渠道收入分别增长6.6%和7.9%[2] - 整体毛利率和经营利润率分别提升至50.0%和17.0%，库存周转天数同比下降11天至178天，春夏季新款占比提升3%，新款折扣稳定在8.88折[2] 品牌力提升战略 - 公司实施"四维差异化"策略，通过分品类、分人群、分市场层级、分店态精准升级品牌价值，例如"秋叠变战役"拓展羽绒服秋季消费场景[5] - 雪中飞品牌10-11月数据由负转正，同比增超20个百分点，冰洁品牌完成重塑并定位为"中国新一代高智人群首选的羽绒服品牌"[7] - 通过巴黎时装周发布"大师泡芙"系列，与Kim Jones合作推出AREAL系列，该系列近60%销售来自新客，客单价提升[8][10] 产品创新与场景拓展 - 泡芙羽绒服系列通过时尚廓型和物理减重设计适应多场景切换，"大师泡芙"系列在巴黎时装周后实现高速增长[14] - AREAL系列以"温度与风格并存"理念化解都市精英人群的穿着痛点，采用定制面料和自研科技纺织品[18][20] - 轻薄羽中小香风、巴恩风等新产品成长迅速，创新产品势能集中释放[16][17] 渠道精细化运营 - 拓展头部势能门店如沈阳万象城VERTEX概念店和上海南京东路登峰店，推动"一店一设"、"一店一策"的聚类经营模式[24] - 批发渠道通过去库策略使库存金额同比减少超20%，线上渠道通过内容创新和跨品类营销提升会员贡献规模[27][28] - 渠道升级以"经营用户"为底层逻辑，通过沉浸式门店体验将品牌价值转化为可感知的实体符号[25][29] 行业颠覆与增长引擎 - 公司颠覆羽绒服季节和场景限制，通过国际设计师合作赢得高端价值认同，重新定义"专业"与"时尚"内涵[30] - 当前销售旺季主业展现良好态势，为下半财年增长注入动力，持续创新推动高质量增长[30]

股价表现 - 李宁股价上涨4%至17.92港元，成交额达3.22亿港元 [1] 产品与营销动态 - 韦德之道12LUX x AAPE联名系列定于11月22日发售 [1] - 10月底发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，相关奥运与科技主题营销活动正在有序开展 [1] 机构观点与公司战略 - 公司持续聚焦于提升品牌力，为市场注入乐观情绪 [1] - 公司被认为行进在正确的战略方向上，当前对品牌力提升与专业产品研发的投入将为未来业绩改善奠定基础 [1] - 机构看好公司长周期品牌市场表现回暖，认为其举措有助于巩固专业品牌形象及行业龙头地位 [1]

股价表现 - 李宁股价上涨4%，报17.92港元，成交额达3.22亿港元 [1] 产品与营销动态 - 韦德之道12 LUX x AAPE联名系列将于11月22日发售 [1] - 公司10月底发布了2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，相关营销活动正有序开展 [1] 机构观点与战略方向 - 公司持续聚焦品牌力提升，为市场注入乐观情绪 [1] - 公司被认为在正确的战略方向上行进，当前对品牌力提升与专业产品研发的投入将为未来业绩改善打下基础 [1] - 机构看好公司长周期品牌市场表现回暖，认为其巩固了品牌专业形象及龙头地位 [1]

2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收64.4亿元，同比增长1.5%，归母净利润10.2亿元，同比下降41.2% [1] - 2025年第三季度公司实现营收23.2亿元，同比增长3.9%，环比增长12.4%，归母净利润3.4亿元，同比下降47.1%，环比增长10.3% [1] - 2025年第三季度公司完成轮胎销售844.1万条，同比增长2.2%，环比增长12.7% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为23.0%，环比下降3.4个百分点，净利率为14.8%，环比下降0.3个百分点 [2] - 盈利能力环比下降主要受摩洛哥工厂折旧、美国关税分摊及欧洲双反导致订单切换的短期摩擦成本影响 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/2.4%/1.6%/1.4%，同比分别变动0.0/+0.4/-0.2/+0.3个百分点，费用率基本保持稳定 [2] 业绩驱动因素与未来展望 - 销量增长主要受益于青岛工厂开工率提升及摩洛哥工厂产能小幅爬坡放量 [2] - 摩洛哥工厂预计11月底解决电力问题，2025年底至2026年第一季度有望实现爬坡放量，意向订单饱满 [3] - 公司在航空轮胎等高端领域持续投入，高端品牌力强化，预计2026年突破多项海外主机厂配套 [3] - 外部因素边际改善，包括2025年第四季度原材料降本效应持续体现，以及美国市场成本逐步向下游转嫁 [3] 全球关税政策与产能布局 - 美国加征关税政策下，公司凭借产品性能和品牌力为订单增长提供支撑 [3] - 欧洲双反政策背景下，中国产能受限，公司订单从青岛向泰国工厂切换，后续或具备涨价优势 [2][3] 盈利预测调整 - 调整后预计公司2025-2027年收入分别为87亿元、111亿元、116亿元，同比增速依次为2%、28%、4% [4] - 调整后预计2025-2027年归母净利润分别为14亿元、22亿元、27亿元，同比增速依次为-34%、53%、22% [4] - 对应市盈率分别为14.2倍、9.3倍、7.7倍 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收336.8亿元，同比增长15.0%，归母净利润35.1亿元，同比增长9.3% [1] - 2025年第三季度公司实现营收118.3亿元，同比增长9.8%，环比增长5.5%，归母净利润11.9亿元，同比增长76.4%，环比增长1.7% [1] - 2025年第三季度公司轮胎销量2854万条，同比增长11.2%，车胎销量3239万条，同比增长3.6% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为20.7%，同比提升1.0个百分点，环比提升1.0个百分点，净利率为10.1%，同比提升3.8个百分点，环比下降0.4个百分点 [2] - 盈利能力提升主要受益于高成本存货出清、原材料价格下降以及关税成本逐步向下游转嫁 [2] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.7%/3.2%/1.0%，销售和管理费用率同比上升主要受欧洲双反背景下国内半钢产能向其他海外地区转移销售的影响 [2] 增长驱动因素 - 公司泰国、印尼、墨西哥等海外产能将密集放量，规划新增约500万条全钢子午胎和4300万条半钢子午胎，全部达产后在2024年产能基础上分别提升23%和59% [3] - 公司旗下朝阳等强势品牌市场认可度高，全钢胎订单需求旺盛且具备较强议价能力，半钢胎配套端已进入欧洲主流车厂配套体系并开始配套20万以上高端车型 [3] - 外因改善包括原材料价格降低以及美国市场逐步向下游转嫁关税成本，欧美贸易政策变化或为头部自主胎企带来增长动力 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年收入依次为442亿元、547亿元、569亿元，同比增速依次为13%、24%、4% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润依次为43亿元、55亿元、60亿元，同比增速依次为14%、28%、9% [4]

投资评级与目标价 - 报告对李宁（2331HK）的评级为“买入” [10] - 目标价为216港元，相较于当前股价182港元，潜在升幅为187% [4][5][10] 核心观点 - 李宁公司3Q25终端需求依然充满挑战，全渠道流水（不包括童装）同比下降中单位数，且趋势逐月走弱 [10] - 管理层维持2025年全年业绩指引不变，即“收入同比持平，净利率高单位数” [10] - 公司正持续聚焦品牌力提升，以“奥运+科技”为中心进行品牌重塑，近期营销活动获得积极市场反响 [10] - 尽管短期业绩承压，但报告认为公司正行进在正确的战略方向上，当前对品牌力与产品研发的投入将为未来业绩改善打下基础 [10] 第三季度运营表现 - 分渠道看，3Q25直营门店流水同比下降中单位数，经销商门店流水同比下降高单位数，而电商流水同比增长高单位数 [10] - 分品类看，篮球与运动生活流水增速维持上半年的下滑趋势，跑步与健身的流水增速放缓至低单位数 [10] - 3Q25折扣同比加深低单位数，加深幅度环比扩大，其中直营与电商折扣同比加深低单位数 [10] - 3Q25末库销比环比上升至5-6个月，但管理层表示库存水平与库龄结构健康，目标年底控制在4-5个月 [10] - 童装业务在3Q25维持双位数增长，表现亮眼 [10] 财务预测与调整 - 报告将李宁2025年营业收入预测从28969百万人民币下调至28685百万人民币，变动为-10% [17] - 将2025年核心归母净利润预测从2774百万人民币下调至2524百万人民币，变动为-90% [17] - 最新预测显示，2025年营业收入预计为28685百万人民币，同比变动为00%，核心归母净利润预计为2524百万人民币，同比变动为-246% [12] - 预测2026年营业收入将增长38%至29786百万人民币，核心归母净利润将增长142%至2883百万人民币 [12] 品牌与营销活动 - 李宁于今年5月初正式开始对中国奥委会为期三年的品牌赞助 [10] - 公司于10月24日发布了米兰冬奥会的领奖服及装备，获得社交平台好评 [10] - 未来计划包括11月推出领奖服同款科技平台，12月参加米兰时装周及崇礼国际滑雪季活动 [10] - 公司还将在10月底与12月参加“天猫超品日”活动，加强对重点功能性系列产品的营销推广 [10]