核心观点 - 白酒行业正通过"厂商一体"战略重塑厂商关系 茅台和五粮液分别通过省级联营公司和大商持股模式整合经销商资源 旨在稳定价格体系并开发高溢价文化产品 但茅台计划近期暂缓 面临协调效率与供需平衡的挑战 [1][4][8][9] 战略举措 - 茅台计划在各省成立联营公司 由经销商联谊会牵头 注册资金5000万至1亿元 由经销商共同出资 核心功能为稳定飞天茅台价格和开发本省定制文化产品 [1][4] - 五粮液于2024年2月成立四川五钧（注册资本5.4亿元）和四川五浚（注册资本5.7亿元） 股权穿透后涉及30余家大型经销商 [1][3] - 国台酒业在四川成立通达商贸公司 采用"股本金兜底+厂编团队直控销售"模式吸引社会资本 [4] 产品与定价策略 - 茅台联营公司拟开发区域文化主题产品 出厂价接近2000元/瓶（对标精品茅台） 单款产品投放量数十吨 主要满足收藏需求 预计2024年第四季度上市 [2] - 开发高溢价区域文化产品目的为补充渠道利润（实际成交价高于飞天茅台） 同时避免直接增加飞天投放量对价格的冲击 [8] 行业背景与动因 - 行业面临消费力下降 渠道库存高压 主力产品价格倒挂 近60%企业利润率减少 超40%经销商存在现金流压力 [4] - 飞天茅台市场成交价2023年起持续下行 主流价格带不断下移 2023年"618"期间低价竞争冲击价格体系 [5][8] - 通过资本纽带捆绑核心经销商 将传统"压货"关系转化为"风险共担"机制 旨在稳定渠道秩序并避免恶性价格战 [4][8] 实施挑战 - 茅台联营计划近期暂缓 原因包括市场相关方面存在争议 具体原因不明 [1][9] - 价格稳定需精准把控供需平衡 联营公司需协调多经销商利益 面临内部协调效率 管理成本及市场反应速度等挑战 [8] - 文创酒成功依赖稀缺性 飞天茅台价格堡垒建立在严格供给管控基础上 联营模式需具备精细化调控能力 [8]

茅台成立省级联营公司 - 公司计划8月10日前在各省成立由经销商联谊会牵头的联营公司 注册资金5000万至1亿元 由经销商共同出资 [1] - 联营公司两大核心功能：作为控价平台稳定飞天茅台价格 开发本省定制文化茅台酒 文创酒出厂价预计2000元以上 单款投放量数十吨 [1] - 经销商入股参考额度为53度飞天茅台每吨30万元 若按总配额1.7万吨全数入股 公司可获超50亿元股资 [2][3] 价格调控机制设计 - 通过独立法人实体架构 公司可遥控调整市场价格 避免直接定价的法律风险 形成"缓冲带"机制 [2] - 操作方式包括跌价时收酒 涨价时放量 实现灵活价格调控 本质是市场化稳价手段 [2] - 此举旨在构建厂商利益共同体 飞天茅台批发价已从1月2220元跌至6月1780元 创2018年新低 [4] 文创酒战略布局 - 区域文创酒开发旨在分流飞天茅台需求 开拓文化溢价新增长点 补充渠道利润 [1][5] - 2016年曾推出豫鼎中原和粤五羊两款地域酒 最高价达6000元 现批发价分别为3200元和3800元 [5][7] - 新文创酒预计四季度上市 成败对公司影响有限 成功可扩大区域布局 失败不影响主品矩阵 [7] 行业模式创新 - 头部酒企普遍强化"厂商命运共同体" 如五粮液组建贸易平台 国台成立百商联盟 剑南春集合经销商 [7] - 模式通过三重机制实现：构建利益同盟 导入数字化控盘技术 开发新产品创造增量 [8] - 茅台模式依托飞天茅台号召力 五粮液侧重利润分配 本质都是联盟体进阶玩法 [8] 资本市场表现 - 公司股价连续多日走高 7月24日收盘报1491.5元/股 总市值1.87万亿元 [9] - 当日最高价1499元 最低1475元 成交量38803手 市盈率(动)17.45 [11][12]

价值投资与长期主义 - 中小股东持有茅台股票超过20年 体现价值投资理念在白酒行业的成功实践 [1] - 电商促销等短期市场波动未影响长期投资者信心 他们认为企业价值需通过长期视角判断 [1] - 经销商群体普遍具备10-20年经营经验 多轮周期历练强化对市场表现的信心 [1] 终端消费特征演变 - 新酒批价受短期供需影响波动 但终端零售价稳定在2200元/瓶 渠道可靠性成为消费者核心关注点 [2] - 公斤装茅台和精品茅台需求上升 消费者认为前者陈化效果更佳 后者口感更丰富 [2] - 次新酒价格体系稳定 2023年原件酒2450元/瓶 每增加一年年份溢价约100元/瓶 [4] - 老酒行渠道反馈显示 次新酒销售表现优于新酒 印证高端饮用场景的刚性需求 [4] 消费行为结构性变化 - 文化类茅台产品持续热销 走进系列和巽风数字世界纪念酒出现抢购现象 [4] - 非商务场景消费增长 跨境电商从业者每月自购茅台用于团队聚餐 [6] - 麦肯锡研究显示消费决策更依赖个人资产等硬指标 悦己消费推动茅台收藏需求 [6] 行业格局与竞争壁垒 - 白酒行业调整期需求向头部集中 开发品市场份额萎缩 名酒流通品保持稳健 [7] - 飞天茅台成为当前动销最好的单品 低端酒受市场环境影响更显著 [7] - 公司坚持"质量是生命之魂"理念 稀缺性和多重属性支撑周期穿越能力 [7]

行业动态 - 3月全国规模以上企业白酒（折65度）产量37.8万千升，同比下滑0.8%，前三个月累计产量103.2万千升，同比下滑7.3% [4] - 3月规模以上企业啤酒产量312.8万千升，同比增长1.9%，前三月产量854.1万千升，同比下滑2.2% [4] - 3月规模以上企业葡萄酒产量0.9万千升，同比下滑25%，前三月累计产量2.4万千升，同比下滑25% [4] - 工业和信息化部公示传统优势食品产区和地方特色食品产业重点培育名单（第一批），白酒、黄酒、葡萄酒、青稞酒四大品类入选 [4] - 北京二锅头清香型白酒、怀涿盆地葡萄酒、山西汾阳清香型白酒、绍兴黄酒、毫州浓香型白酒、四川盆地浓香型白酒、赤水河流域酱香型白酒、互助青稞酒、宁夏贺兰山东麓葡萄酒等地方特色食品产业入选 [6] - 《啤酒数字标签编码与标识规范》团体标准发布，将于2025年5月1日正式实施，是我国首个针对啤酒行业数字标签的专项规范 [7] - 今年以来，遵义综合保税区已服务遵义酱酒出口额达1000万元，服务全市各类产品进出口额达2.1亿元 [7] 企业动态 - 燕京啤酒2024年年报显示，实现营业收入146.67亿元，同比增长3.2%，实现净利润10.56亿元，同比增长63.74% [8] - 上海贵酒（岩石股份）2024年年报显示，营业收入为2.85亿元，同比下降82.54%，实现归母净利润-2.17亿元，同比下降349.63% [9] - 天佑德酒2024年年报显示，营业收入为12.55亿元，同比增长3.69%，实现归母净利润4213.53万元，同比下降52.96% [10] - 五粮液2024年年报显示，实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%，实现归母净利润318.53亿元，同比增长5.44% [10] - 在第五届中国国际消费品博览会上，茅台现场累计销售金额超千万元 [10] - 泸州老窖获得四川省首张酒类数据知识产权登记证书，为全国固态酿造（白酒）行业中第一份瓶装酒酒体异物实时监测数据知识产权登记证书 [11] - 洋河股份7万口窖池和2020口明清老窖被吉尼斯世界纪录认证为"最大规模的白酒窖池群" [11]