核心财务表现 - 前三季度公司实现营业收入726.43亿元，同比增长5.21%，其中第三季度单季营业收入280.84亿元，同比大幅增长70.72% [2] - 前三季度利润总额9.83亿元，同比增长30.14%，第三季度单季利润达5.5亿元，同比增幅高达1018.02% [2] - 利润大幅增长主要受金属价格回升与产销规模扩张双重驱动 [2] 主要产品产量 - 前三季度铜锌铅三大主力金属总产量达61.2万吨，同比增加4.78% [2] - 阴极铜产量29.61万吨，同比增加7.93%；电锌、精锌产量29.63万吨，同比增加0.39%；电铅产量1.96万吨，同比增加34.27% [2] - 贵金属板块增势显著，黄金产量1.91吨，同比增加56%；白银产量435.62吨，同比增加20.37% [2] - 产量提升得益于优化生产经营管控模式、强化工艺操作以及外购粗金、粗银加工规模扩大 [2] 主要产品销量 - 前三季度铜锌铅销量（不含贸易）达57.93万吨 [3] - 铜销量29万吨，同比增加2.26%；锌销量27万吨，同比增长22.56%；铅销量1.93万吨，增长33.10% [3] - 黄金销量突破19.03吨，同比激增102.73%，银销量419.1吨，增长21.69%；硫酸销量131.41万吨，同比增加12.94% [3] 资源储备与业务布局 - 公司业务覆盖铜、锌、铅、金、银等有色金属及贵金属的采选、冶炼、加工及贸易全产业链 [3] - 境内矿山保有铜铅锌金属量781.48万吨，黄金12.42吨 [3] - 境外全资子公司第一黄金集团有限公司拥有黄金资源量约799.89吨，全资子公司Serrote Participaes S.A.持有铜资源量70.4万吨，形成覆盖国内外的多元化资源保障体系 [3] 新材料与新能源业务进展 - 公司积极布局新材料与新能源赛道，延链补链强链 [4] - 白银有色长通电线电缆有限责任公司微细电磁线年产能达2万吨 [4] - 参股企业甘肃德福新材料有限公司的高档电解铜箔产能规模已达7万吨 [4] - 参股公司白银时代瑞象新材料科技有限公司磷酸锰铁锂正极材料一期2万吨项目建成投产 [4] - 参股公司甘肃银石中科纳米科技有限公司一期5000吨纳米氧化锌生产线于2025年7月份建成试生产 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为12.89/13.52/14.59亿元，对应PE为10.20/9.72/9.01 [7][8] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：营收104.12亿元（YoY +14.9%），归母净利润5.85亿元（YoY +57.8%），扣非净利润5.94亿元（YoY +88.6%）[3] - **Q2环比增长**：营收56.09亿元（QoQ +16.8%），归母净利润3.09亿元（QoQ +11.4%），扣非净利润3.11亿元（QoQ +10.0%）[3] - **水口山贡献**：2025H1净利润4.89亿元，占公司总归母净利润84%，2024年净利润6.73亿元（YoY +64%）[6] 业务亮点 - **锌冶炼板块**：精锌加工费触底反弹叠加硫酸涨价，H1冶炼板块净利润约1亿元，精锌产量同比增2.1% [5] - **矿山资源**：水口山拥有86万吨铅锌铜采选能力，康家湾矿区保有资源量1180.70万吨，金银品位高（金3.24g/t，银106.59g/t）[6] - **产能升级**：康家湾矿技术升级项目2024年转固，2025年产量有望提升，叠加金银价格走高，利润弹性显著[6] 盈利预测 - **2025-2027年**：预计归母净利润增速63.83%/4.93%/7.92%，EPS为1.20/1.26/1.36元，毛利率提升至11.9%-12.1% [8][10][13] - **估值指标**：2025年PE 10.20x，PB 2.33x，ROE 22.8%，资产负债率降至44.7% [10][13] 行业与公司转型 - **行业趋势**：锌精矿供应增加推动加工费上涨，贵金属价格同比上行支撑利润[4][5] - **战略转型**：从铅锌冶炼为主转向矿山资源驱动，2024年矿山利润占比超85% [6]