2025年11月中国锌产品进出口核心数据摘要 - 核心观点：2025年11月，中国锌产品贸易格局呈现显著的结构性变化，锌精矿进口量环比激增，而精锌贸易则由净进口转为净出口，反映出国内供应充裕及内外价差驱动的出口动力 [1][4][6][10] 锌精矿进口情况 - 2025年11月进口锌精矿51.9万吨实物量，同比增加13.8%，环比大幅增加52.3% [1] - 2025年1-11月累计进口锌精矿486.2万吨实物量，同比增加33.8%，但增幅较1-10月收窄2.8个百分点 [1] - 进口来源国集中，1-11月自澳大利亚进口102.7万吨，同比增加27.4万吨或36.5%；自秘鲁进口96.9万吨，同比增加27.6万吨或39.9%；自俄罗斯进口46.2万吨，同比大幅增加24.7万吨或114.3% [3] 精锌进出口情况 - 2025年11月进口精锌1.8万吨，同比下降48.1%，环比下降2.9%；1-11月累计进口29.5万吨，同比下降28.7% [4] - 精锌进口结构分化，1-11月0锌、2锌进口累计同比分别下降59.4%、38.9%，而1锌进口累计同比增加53.8% [4] - 精锌出口大幅增长，11月出口精锌4.3万吨，环比激增402.6%；1-11月累计出口6.7万吨，同比大幅增加437.5% [6] - 精锌出口主要流向新加坡（2.1万吨）、中国台湾（1.9万吨）、中国香港（0.7万吨）和越南（0.8万吨），四地合计占出口总量的81% [6] - 1-11月精锌主要进口来源国为哈萨克斯坦（17.4万吨，同比增30.2%）、澳大利亚（4.7万吨，同比降62.0%）和印度（1.8万吨，同比降8.9%） [4] 锌合金进出口情况 - 2025年11月进口锌合金3343吨，同比减少25.9%，环比增加8.0%；1-11月累计进口40222吨，同比下降11.0% [8] - 2025年11月出口锌合金1792.8吨，同比大幅增加103.3%，环比激增567.2%；1-11月累计出口6674.2吨，同比增加43.2% [8] - 1-11月锌合金进口主要来自韩国（12335吨，同比降15.6%）、日本（6618吨，同比降19.5%）和澳大利亚（6927吨，同比增2.5%） [8] 锌材及其他锌产品进出口情况 - 2025年11月进口锌材513.3吨，同比下降43.1%；出口锌材1257.7吨，同比增加26.6% [10] - 1-11月锌材累计净出口4209.5吨，同比增加13.4% [10] - 根据附表数据，1-11月其他主要锌产品进出口表现各异：氧化锌进口5327吨同比增2.7%，出口14187.1吨同比增6.0%；含锌量≥99.995%的未锻轧非合金锌进口104544吨同比降57.8%，出口62001.7吨同比激增402.5%；锌条/杆/型材进口1122.7吨同比大幅增加138.7% [11] 整体贸易平衡 - 2025年11月，精锌及锌合金合计实现净出口2.3万吨 [10] - 2025年1-11月，精锌及锌合金累计为净进口26.2万吨，但净进口量同比下降40.8% [10]

公司交易与项目详情 - 中国有色矿业以8900万美元收购哈萨克斯坦SM Minerals公司55%的股份，交割后合计持股比例将达70% [1] - 交易标的SM Minerals的核心资产为本卡拉项目，该项目由北采矿权和南探矿权组成，总面积34.3平方公里 [3] - 本卡拉北矿区已探明矿石资源量3.84亿吨，含金属铜158万吨，平均品位0.41%，其中探明及控制级别金属铜94万吨 [3] - 项目初步规划为年处理矿石1400万吨的露天采选矿，达产后预计年产铜精矿含铜约4.5万吨，计划于2029年投产 [3] - 项目伴生金资源情况待定，公司已完成补充勘查的野外工作，待资源量估算完成后将进行披露 [3] 哈萨克斯坦资源禀赋与行业格局 - 哈萨克斯坦矿产资源丰富，拥有全球约25%的铀矿、16%的铬铁矿、28.5%的钨矿，煤炭储量3360亿吨（全球第十） [5] - 该国铜矿储量约2000万吨（全球第十一），锌储量760万吨（全球第九），黄金储量约3000吨（全球前十） [5] - 国际矿业巨头嘉能可通过子公司Kazzinc掌控哈萨克斯坦最大的锌生产基地，其Zhezkazgan冶炼厂年产能为40万吨精锌 [5] - 俄罗斯铝业联合公司控股Pavlodar铝厂，该厂年产原铝超过60万吨 [5] 中资企业在哈投资动态 - 紫金矿业控股子公司于2025年10月获得哈萨克斯坦RG金矿100%权益，该矿资源量含金197.4吨，储量含金87吨 [6] - RG金矿在2023-2024年年均产金约6吨，2024年实现销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元 [6] 地缘政治与资源竞争 - 哈萨克斯坦将全球最大未开发钨矿项目70%的股权授予美国公司Cove Capital LLC，导致原本接近签约的中国企业出局 [8] - 该交易被美国前总统特朗普称为“美国摆脱对中国关键矿物依赖的重大胜利” [8] - 未来几年，哈萨克斯坦及中亚地区可能成为大国在黄金、铜、稀土、锂、钴等战略资源上博弈的新焦点 [8]

公司业务与产品 - 公司锌产品包括精锌、锌合金等产品 [2] - 公司目前尚未开展锌电池业务的研究工作 [2] 投资者关注点 - 有投资者询问公司锌产品是否涉及锌电池业务研究 [2]

公司业务与产品 - 公司锌产品包括精锌和锌合金等产品 [1] - 公司目前尚未开展锌电池业务的研究工作 [1]

核心财务表现 - 前三季度公司实现营业收入726.43亿元，同比增长5.21%，其中第三季度单季营业收入280.84亿元，同比大幅增长70.72% [2] - 前三季度利润总额9.83亿元，同比增长30.14%，第三季度单季利润达5.5亿元，同比增幅高达1018.02% [2] - 利润大幅增长主要受金属价格回升与产销规模扩张双重驱动 [2] 主要产品产量 - 前三季度铜锌铅三大主力金属总产量达61.2万吨，同比增加4.78% [2] - 阴极铜产量29.61万吨，同比增加7.93%；电锌、精锌产量29.63万吨，同比增加0.39%；电铅产量1.96万吨，同比增加34.27% [2] - 贵金属板块增势显著，黄金产量1.91吨，同比增加56%；白银产量435.62吨，同比增加20.37% [2] - 产量提升得益于优化生产经营管控模式、强化工艺操作以及外购粗金、粗银加工规模扩大 [2] 主要产品销量 - 前三季度铜锌铅销量（不含贸易）达57.93万吨 [3] - 铜销量29万吨，同比增加2.26%；锌销量27万吨，同比增长22.56%；铅销量1.93万吨，增长33.10% [3] - 黄金销量突破19.03吨，同比激增102.73%，银销量419.1吨，增长21.69%；硫酸销量131.41万吨，同比增加12.94% [3] 资源储备与业务布局 - 公司业务覆盖铜、锌、铅、金、银等有色金属及贵金属的采选、冶炼、加工及贸易全产业链 [3] - 境内矿山保有铜铅锌金属量781.48万吨，黄金12.42吨 [3] - 境外全资子公司第一黄金集团有限公司拥有黄金资源量约799.89吨，全资子公司Serrote Participaes S.A.持有铜资源量70.4万吨，形成覆盖国内外的多元化资源保障体系 [3] 新材料与新能源业务进展 - 公司积极布局新材料与新能源赛道，延链补链强链 [4] - 白银有色长通电线电缆有限责任公司微细电磁线年产能达2万吨 [4] - 参股企业甘肃德福新材料有限公司的高档电解铜箔产能规模已达7万吨 [4] - 参股公司白银时代瑞象新材料科技有限公司磷酸锰铁锂正极材料一期2万吨项目建成投产 [4] - 参股公司甘肃银石中科纳米科技有限公司一期5000吨纳米氧化锌生产线于2025年7月份建成试生产 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为12.89/13.52/14.59亿元，对应PE为10.20/9.72/9.01 [7][8] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：营收104.12亿元（YoY +14.9%），归母净利润5.85亿元（YoY +57.8%），扣非净利润5.94亿元（YoY +88.6%）[3] - **Q2环比增长**：营收56.09亿元（QoQ +16.8%），归母净利润3.09亿元（QoQ +11.4%），扣非净利润3.11亿元（QoQ +10.0%）[3] - **水口山贡献**：2025H1净利润4.89亿元，占公司总归母净利润84%，2024年净利润6.73亿元（YoY +64%）[6] 业务亮点 - **锌冶炼板块**：精锌加工费触底反弹叠加硫酸涨价，H1冶炼板块净利润约1亿元，精锌产量同比增2.1% [5] - **矿山资源**：水口山拥有86万吨铅锌铜采选能力，康家湾矿区保有资源量1180.70万吨，金银品位高（金3.24g/t，银106.59g/t）[6] - **产能升级**：康家湾矿技术升级项目2024年转固，2025年产量有望提升，叠加金银价格走高，利润弹性显著[6] 盈利预测 - **2025-2027年**：预计归母净利润增速63.83%/4.93%/7.92%，EPS为1.20/1.26/1.36元，毛利率提升至11.9%-12.1% [8][10][13] - **估值指标**：2025年PE 10.20x，PB 2.33x，ROE 22.8%，资产负债率降至44.7% [10][13] 行业与公司转型 - **行业趋势**：锌精矿供应增加推动加工费上涨，贵金属价格同比上行支撑利润[4][5] - **战略转型**：从铅锌冶炼为主转向矿山资源驱动，2024年矿山利润占比超85% [6]