消息面 国投安信期货： 截至本周四（12月4日），SMM七地锌锭库存总量为14.03万吨，较11月27日减少0.77万吨，较12月1日 减少0.40万吨，国内库存减少。 国内炼厂减产预期强，海外炼厂4季度提产预期平平，锌锭供应端约束走强，支撑盘面冲高上行。美就 业数据疲弱，12月美联储降息预期强，有色和贵金属板块资金多头情绪依旧高亢，锌不做空头配置。锌 锭出口窗口打开，沪锌有望上探年线，且不排除突破年线继续上行可能。 机构观点 正信期货： 总之，供增需稳之下锌供需平衡有过剩倾向，但过剩预期的实现还有待矿端向冶炼端的进一步传导，产 业链内部调整需要一段时间，其中最关键的一个指标是进口矿冶炼利润和沪伦比能否明显回升。策略方 面，中线锌价或难有流畅的下跌趋势，期货建议关注背靠区间上沿，逢高沽空的波段策略，期权可考虑 卖出23000挡位附近的看涨期权。 12月4日，伦敦金属交易所（LME）：锌注册仓单49250吨。注销仓单5075吨，持平。锌库存54325吨， 增加1875吨。 12月4日，沪锌前20名期货公司（全月份合约加总）多单持仓13.88万手，空单持仓11.65万手，多空比 1.19。净持仓为2.22万手，相 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计沪锌震荡调整，关注2.23 - 2.26；锌矿进口量上升，此前冶炼厂签的长期协议矿陆续到港，炼厂为冬季生产储备原料，但国内锌矿加工费下调、硫酸价格下跌，冶炼厂利润收缩明显，部分炼厂亏损，各地新增产能释放但精锌产量增长受限；海外锌供应紧张，沪伦比值大幅走低，出口窗口开启，预计后续将转向净出口；需求端“金九银十”旺季效应平淡，地产板块拖累，汽车、家电等领域政策支持带来亮点，下游逢低按需采购，氛围回暖，现货升水回升，国内库存小幅下降，LME锌库存回升但现货升水高位；技术面持仓减量价格调整，多空交投谨慎，关注MA60支撑 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22415元/吨，环比涨60；01 - 02月合约价差 - 30元/吨，环比降20 [3] - LME三个月锌报价3055美元/吨，环比涨55.5；沪锌总持仓量189741手，环比降329 [3] - 沪锌前20名净持仓2728手，环比降1037；沪锌仓单0吨，环比持平 [3] - 上期所库存100347吨，环比降545；LME库存49925吨，环比增1925 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22450元/吨，环比涨50；长江有色市场1锌现货价22420元/吨，环比涨100 [3] - ZN主力合约基差35元/吨，环比降10；LME锌升贴水(0 - 3)164.86美元/吨，环比涨44.09 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价48630元/吨，环比涨30030；上海85% - 86%破碎锌15950元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 2.1万吨，环比增0.68；ILZSG锌供需平衡47.9千吨，环比增17.7 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比增2.14；国内精炼锌产量62.5万吨，环比降2.6 [3] - 锌矿进口量34.09万吨，环比降16.45 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量18836.76吨，环比降3840.75；精炼锌出口量8518.67吨，环比增6040.84 [3] - 锌社会库存16.19万吨，环比增0.11 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比增1；镀锌板销量228万吨，环比降9 [3] - 房屋新开工面积49061.39万平方米，环比增3662.39；房屋竣工面积34861万平方米，环比增3732.12 [3] - 汽车产量327.9万辆，环比增5.2；空调产量1420.4万台，环比降389.08 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率10.8%，环比降0.32；锌平值看跌期权隐含波动率10.8%，环比降0.32 [3] - 锌平值期权20日历史波动率10.95%，环比降0.25；锌平值期权60日历史波动率8.97%，环比降0.06 [3] 行业消息 - 美联储发布褐皮书，大部分辖区经济活动基本持平，2个辖区经济小幅下滑，1个辖区经济小幅增长，整体前景基本未变，部分人士指出未来几个月经济活动放缓风险加大 [3] - 六部门联合发布方案，从5方面部署19项重点任务，目标到2027年优化消费品供给结构，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [3] - 美国上周初请失业金人数减6000人至21.6万，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万，此前一周续申请失业金人数小幅升至196万；美国9月耐用品订单初值环比增0.5%符合预期，核心资本品订单增速超预期加快至0.9% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锌震荡调整，关注2.23 - 2.26 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22420元/吨，环比涨110元/吨；LME三个月锌报价2990.5美元/吨，环比涨1美元/吨 [3] - 沪锌总持仓量202518手，环比减8128手；沪锌前20名净持仓6335手，环比增639手 [3] - 上期所库存100892吨，环比增684吨；LME库存43525吨，环比增3550吨 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22420元/吨，环比涨100元/吨；长江有色市场1锌现货价22400元/吨，环比涨240元/吨 [3] - ZN主力合约基差0元/吨，环比降10元/吨；LME锌升贴水(0 - 3)为129.76美元/吨，环比涨24.79美元/吨 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价18410元/吨，环比降60元/吨；上海85% - 86%破碎锌15950元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡为 - 2.78万吨，环比降0.57万吨；ILZSG锌供需平衡为47.9千吨，环比增17.7千吨 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比增2.14万吨；国内精炼锌产量65.1万吨，环比增3.4万吨 [3] - 锌矿进口量50.54万吨，环比增3.81万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量22677.51吨，环比降2979.32吨；精炼锌出口量2477.83吨，环比增2166.92吨 [3] - 锌社会库存16.19万吨，环比增0.11万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比增1万吨；镀锌板销量228万吨，环比降9万吨 [3] - 房屋新开工面积45399万平方米，环比增5597.99万平方米；房屋竣工面积31128.88万平方米，环比增3435.34万平方米 [3] - 汽车产量322.7万辆，环比增47.46万辆；空调产量1809.48万台，环比增127.6万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率11.6%，环比降0.7%；锌平值看跌期权隐含波动率11.6%，环比降0.7% [3] - 锌平值期权20日历史波动率11.46%，环比增1.11%；锌平值期权60日历史波动率9.28%，环比降0.03% [3] 行业消息 - 美国10月18日当周首申人数23.2万人，续请失业金人数195.7万人，较前一周略有上升 [3] - 李强会见俄罗斯总统普京，中方愿同俄方增强合作韧性，巩固和维护两国合作稳健发展势头 [3] 观点总结 - 锌矿进口量上升，国内锌矿加工费下调，硫酸价格下跌，冶炼厂利润收缩，精锌产量增长受限 [3] - 海外锌供应紧张，沪伦比值走低，出口窗口开启，预计后续转向净出口 [3] - 需求端传统旺季效应平淡，地产拖累，汽车、家电领域政策支持带来亮点 [3] - 下游逢低按需采购，氛围回暖，现货升水回升，国内库存小幅下降，LME锌去库放慢，现货升水高位 [3] - 技术面持仓减量价格下跌，多头氛围减弱，关注MA60支撑 [3] 提示关注 - 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美国就业市场企稳，基本面锌矿进口量上升但冶炼厂利润收缩、精锌产量增长受限，海外锌供应紧张、出口窗口开启，需求端传统旺季效应平淡、下游需求复苏力度不足，技术面持仓增量价格调整、多空分歧加大，操作上建议轻仓多单持有或多单逢高止盈 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22675元/吨，环比涨25元/吨；LME三个月锌报价3054.5美元/吨，环比跌23美元/吨 [3] - 12 - 01月合约价差（沪锌）-35元/吨，环比涨5元/吨；沪锌总持仓量225651手，环比增2453手 [3] - 沪锌前20名净持仓12594手，环比减2019手；沪锌仓单68022吨，环比减401吨 [3] - 上期所库存103416吨，环比减5752吨；LME库存34000吨，环比增175吨 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22500元/吨，环比持平；长江有色市场1锌现货价22310元/吨，环比跌20元/吨 [3] - ZN主力合约基差 - 175元/吨，环比跌25元/吨；LME锌升贴水（0 - 3）98.23美元/吨，环比跌40.55美元/吨 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价18190元/吨，环比跌30元/吨；上海85% - 86%破碎锌15950元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 2.78万吨，环比减0.57万吨；ILZSG锌供需平衡47.9千吨，环比增17.7千吨 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比增2.14万吨；国内精炼锌产量65.1万吨，环比增3.4万吨 [3] - 锌矿进口量50.54万吨，环比增3.81万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量22677.51吨，环比减2979.32吨；精炼锌出口量2477.83吨，环比增2166.92吨 [3] - 锌社会库存16.22万吨，环比减0.12万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比增1万吨；镀锌板销量228万吨，环比减9万吨 [3] - 房屋新开工面积45399万平方米，环比增5597.99万平方米；房屋竣工面积31128.88万平方米，环比增3435.34万平方米 [3] - 汽车产量322.7万辆，环比增47.46万辆；空调产量1809.48万台，环比增127.6万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率12.67%，环比降1.46%；锌平值看跌期权隐含波动率12.67%，环比降1.46% [3] - 锌平值期权20日历史波动率9.52%，环比降1.39%；锌平值期权60日历史波动率9.32%，环比降0.01% [3] 行业消息 - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于预期的2.8万人；10月ISM非制造业PMI录得52.4，为2025年2月以来新高 [3] - 国务院自11月10日13时01分起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率 [3] - 10月全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增长17%，环比增长8%，乘用车市场新能源零售渗透率58.7% [3] - 国务院总理李强出席第八届中国国际进口博览会开幕式并表示中国将坚持以经济建设为中心，推进高质量发展，推进高水平对外开放 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期国内锌冶炼厂利润收缩和矿端紧张双重压力下，供应端收缩利好锌价；国内出口窗口继续打开，国内高库存压力有望得到些许缓解，锌或延续震荡偏强走势；不过下游旺季结束后，精炼锌消费转弱或限制锌上涨幅度；后期重点关注国内冶炼厂动态、下游需求情况和海外锌库存变动 [1][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 10 月国内外锌价结束前期下行趋势，震荡整理后反弹；月中上旬国内锌供需面走弱，库存累积，沪锌高开后震荡走低；月下旬国内出口窗口打开，库存过剩缓解，加上美国降息预期强化，沪锌连续走强；11 月锌矿加工费回落，冶炼企业利润压缩，部分企业减产，供应端收缩预期加剧，锌或延续震荡偏强走势，但下游旺季结束后消费转弱，上涨幅度或受限 [7] 锌影响因素分析 全球锌矿供应高速增加 随着全球锌矿山复产和新投产项目下爬产，全球锌矿供应同比高速增加；2025 年全球矿山主要增产动力来自海外矿山项目复产和增产，以及国内新疆地区新增产能；9 月国内锌精矿产量环比下滑，10 月部分矿山计划复产，但国内矿山进入季节性供应淡季，后期产量继续下滑；整体海外矿山加快修复，中长期全球矿山过剩预期继续兑现，当前国内淡季矿端供应逐渐减少，供应边际收紧 [13][14] 国内锌矿进口维持高位 2025 年 9 月进口锌精矿 50.54 万吨，环比增加 8.15%，同比增加 24.94%；1 - 9 月累计锌精矿进口量为 400.8 万吨，累计同比增加 40.49%；9 月进口来源国前三为澳大利亚、秘鲁、阿曼；9 月锌精矿进口量环比小幅增加，进口水平维持高位；10 月国内进口窗口持续关闭，预计仍有进口锌精矿流入，但量级或减少；近期国内外锌精矿加工费均有所下调 [15][16][17] 全球锌供需过剩量逐渐扩大 2025 年 8 月精炼锌产量为 122.69 万吨，需求量为 117.9 万吨，月度供需过剩量为 4.79 万吨；1 - 8 月精炼锌累计产量为 914.82 万吨，累计增加 0.14%；累计需求量为 896.83 万吨，累计增加 0.19%；1 - 8 月全球精炼锌供需过剩累积 17.99 万吨 [19][22] 国内锌供应预期收缩 2025 年 10 月中国锌锭产量 61.7 万吨，产量环比增加 1.7 万吨，同比增加 21.45%；1 - 10 月累计产量同比增加 10%，低于预期值；11 月国产 TC 加速下滑，进口 TC 跟随下滑，冶炼厂综合冶炼利润被严重压缩，部分冶炼厂或主动减产，后期供应环比收缩；9 月中国精炼锌进口量为 2.27 万吨，环比下降 11.61%，同比下降 57.03%；10 月锌锭进口亏损高，抑制进口，出口窗口持续打开，库存压力得到缓解 [27][28][29] 下游需求进入淡季 镀锌方面，十月开工率下行；压铸锌合金方面，十月开工率表现疲软，11 月有进一步下滑风险；氧化锌方面，十月开工率先降后升，整体与往年相比相对稳定，旺季效应减弱，后期开工回升幅度受限；从终端行业数据看，房地产行业疲弱，基建投资增速放缓，汽车产销数据良好；11 月下游终端需求进入淡季，需求或转淡，北方地区受采暖季影响，需求或进一步下滑 [31][33][35] 国内外锌库存分化明显 10 月 LME 锌库存继续回落，月底库存震荡后下降，整体月度下降 7125 吨至 3.38 万吨，处于近年来绝对低位，海外低库存状态或有望延续；10 月国内锌社会库存持续走高，月末高位小幅回落，目前仍处于近年来高位，库存压力大；11 月下游需求进入淡季，国内锌供应有望缩减，库存压力或进一步缓解 [42][44] 行情展望 宏观面外部环境有不确定性，国内政策形成托底；供应端全球锌矿山供应同比高速增长，短期矿供应边际趋紧，国内冶炼企业供应收缩预期加大，出口窗口持续打开，库存压力缓解；需求端下游终端需求进入淡季，需求或转淡；综合来看，锌或延续震荡偏强走势，但精炼锌消费转弱或限制上涨幅度 [47][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡上涨，成交量放大，持仓上多空都减仓，多头减少较多，行情短期或将震荡盘整；技术上价格收均线系统之上，均线支撑强劲，短期指标KDJ下降且在强势区域运行，趋势指标上升，多头力量上升、空头力量下降，多头力量占优势扩大；沪锌ZN2512震荡偏强 [18] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 2025年8月全球锌板产量115.07万吨、消费量117.17万吨，供应短缺2.1万吨；1 - 8月产量908.85万吨、消费量936.98万吨，供应短缺28.13万吨；8月全球锌矿产量106.96万吨，1 - 8月为844.57万吨，基本面偏多 [2] - 2025年9月国内精炼锌涉及年产能802万吨，计划值50.68万吨，实际产量49.99万吨，环比降3.53%、同比增16.13%，较计划值降1.35%，产能利用率74.80%，10月计划产量50.96万吨 [14] 基差情况 现货22630，基差 - 35，中性 [2] 库存情况 - 11月4日LME锌库存较上日不变，为33825吨；上期所锌库存仓单较上日增加548吨，至68197吨，库存情况偏空 [2] - 2025年10月23 - 11月3日，全国主要市场锌锭社会库存合计从16.35万吨降至16.23万吨 [5] 盘面情况 昨日沪锌震荡上涨，收20日均线之上，20日均线向上，偏多 [2] 主力持仓情况 主力净空头，空增，偏空 [2] 期货行情 - 11月4日，锌期货不同交割月份合约收盘价、结算参考价等有不同程度涨跌，成交手数和持仓手数也有相应变化 [3] 现货市场行情 - 11月4日，国产锌精矿现货TC为2800元/金属吨，进口锌精矿综合TC为100美元/干吨 [4] - 11月4日，不同地区0锌锭价格在22470 - 22710元/吨之间，较之前有230 - 280元/吨的涨幅 [4] 锌仓单报告 11月4日，上海地区仓库期货锌仓单无增减，广东地区合计减少198吨，天津地区合计增加746吨，总计增加548吨，为68197吨 [6] LME锌库存分布 11月4日，LME锌库存在不同地点有不同变动情况，注销占比在0 - 14.24%之间 [7] 锌精矿价格 11月4日，全国主要城市锌精矿品位50%价格在17940 - 18240元/吨之间，较之前均上涨180元/吨 [9] 锌锭冶炼厂价格 11月4日，不同厂家0锌锭价格在22280 - 23280元/吨之间，较之前均上涨230元/吨 [12] 锌精矿加工费 11月4日，不同地区50%品位锌精矿加工费均价在2800 - 3200元/金属吨之间，进口48%品位为100美元/干吨 [16] 期货交易所会员成交及持仓排名 11月4日，zn2512合约中，中信期货成交量、持买单量和持卖单量均居前列；合计成交量为227322手，较上交易日增加15012手；持买单量79420手，较上交易日减少2377手；持卖单量77669手，较上交易日减少1936手 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面王毅同美国国务卿鲁比奥通话希望双方为中美高层互动做准备；基本面锌矿进口量上升但加工费下调、硫酸价格下跌使冶炼厂利润收缩，新增产能释放但精锌产量增长受限，海外锌供应紧张出口窗口开启；需求端“金九银十”旺季效应平淡，地产拖累但汽车和家电有政策亮点，国内社库小增、现货升水低位，下游采需乏力，LME库存下降、现货升水达历史高位；技术面持仓减量价格回升，空头氛围减弱，关注2.20位置支撑；操作上建议逢回调轻仓做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22310元/吨，环比-55；11 - 12月合约价差-35元/吨，环比20 [3] - LME三个月锌报价3058.5美元/吨，环比39；沪锌总持仓量209097手，环比-4393 [3] - 沪锌前20名净持仓8609手，环比1292；沪锌仓单68271吨，环比2547 [3] - 上期所库存109168吨，环比-459；LME库存37050吨，环比-550 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22270元/吨，环比60；长江有色市场1锌现货价22380元/吨，环比50 [3] - ZN主力合约基差-40元/吨，环比115；LME锌升贴水(0 - 3)212.89美元/吨，环比25.52 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17310元/吨，环比310；上海85% - 86%破碎锌15850元/吨，环比0 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-2.78万吨，环比-0.57；LIZSG锌供需平衡47.9千吨，环比17.7 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比2.14；国内精炼锌产量65.1万吨，环比3.4 [3] - 锌矿进口量50.54万吨，环比3.81 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量22677.51吨，环比-2979.32；精炼锌出口量2477.83吨，环比2166.92 [3] - 锌社会库存16.31万吨，环比0.77 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比1；镀锌板销量228万吨，环比-9 [3] - 房屋新开工面积45399万平方米，环比5597.99；房屋竣工面积31128.88万平方米，环比3435.34 [3] - 汽车产量322.7万辆，环比47.46；空调产量1809.48万台，环比127.6 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率14%，环比-0.47；锌平值看跌期权隐含波动率14%，环比-0.48 [3] - 锌平值期权20日历史波动率8.36%，环比0.21；锌平值期权60日历史波动率9.82%，环比-0.06 [3] 行业消息 - 王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，希望双方为中美高层互动做准备 [3] - 1 - 9月份规模以上装备制造业利润同比增长9.4%，高于全部规模以上工业平均水平6.2个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长3.4个百分点；高技术制造业带动作用明显，同比增长8.7%，较1 - 8月份加快2.7个百分点 [3] - 根据IMF预测，到2030年美国政府总债务占GDP比重将从目前水平飙升超20个百分点，达到143.4% [3] 观点总结 锌矿进口量上升，长期协议矿到港且炼厂储备原料，但加工费下调、硫酸价格下跌使冶炼厂利润收缩，部分炼厂亏损，新增产能释放但精锌产量增长受限；海外锌供应紧张，沪伦比值走低，出口窗口开启，后续将转向净出口；需求端“金九银十”旺季效应平淡，地产拖累，汽车和家电政策有亮点；国内社库小增，现货升水低位，下游采需乏力，LME库存下降，现货升水达历史高位，紧张加剧；技术面持仓减量价格回升，空头氛围减弱，关注2.20位置支撑 [3] 提示关注 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面中美经贸磋商就解决各自关切安排达成基本共识，基本面锌矿进口量上升但国内锌矿加工费下调、硫酸价格下跌致冶炼厂利润收缩，新增产能释放但精锌产量增长受限，海外锌供应紧张出口窗口开启，需求端传统旺季效应平淡，国内社库小幅下降、LME库存持续下降，技术面持仓减量价格回升空头氛围减弱，操作上建议逢回调做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22365元/吨，环比涨10；11 - 12月合约价差 - 55元/吨，环比降15；LME三个月锌报价3019.5美元/吨，环比降3；沪锌总持仓量213490手，环比增94；沪锌前20名净持仓7317手，环比增1141；沪锌仓单65724吨，环比降125；上期所库存109168吨，环比降459；LME库存37600吨，环比增2900 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22210元/吨，环比涨20；长江有色市场1锌现货价22330元/吨，环比涨20；ZN主力合约基差 - 155元/吨，环比涨10；LME锌升贴水(0 - 3)187.37美元/吨，环比降38.52；昆明50%锌精矿到厂价17000元/吨，环比涨80；上海85% - 86%破碎锌15850元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 2.78万吨，环比降0.57；LIZSG锌供需平衡47.9千吨，环比增17.7；ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比增2.14；国内精炼锌产量65.1万吨，环比增3.4；锌矿进口量50.54万吨，环比增3.81 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量22677.51吨，环比降2979.32；精炼锌出口量2477.83吨，环比增2166.92；锌社会库存16.31万吨，环比增0.77 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比增1；镀锌板销量228万吨，环比降9；房屋新开工面积45399万平方米，环比增5597.99；房屋竣工面积31128.88万平方米，环比增3435.34；汽车产量322.7万辆，环比增47.46；空调产量1809.48万台，环比增127.6 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率14.47%，环比增1.14；锌平值看跌期权隐含波动率14.48%，环比增1.15；锌平值期权20日历史波动率8.36%，环比增0.21；锌平值期权60日历史波动率9.82%，环比降0.06 [3] 行业消息 - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，围绕多方面重要经贸问题交流并就解决各自关切安排达成基本共识；美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI环比放缓至0.2%，市场消化美联储年内剩余时间两次降息25个基点预期 [3] 观点总结 - 锌矿进口量上升但国内锌矿加工费下调、硫酸价格下跌致冶炼厂利润收缩，新增产能释放但精锌产量增长受限，海外锌供应紧张出口窗口开启，需求端传统旺季效应平淡，国内社库小幅下降、LME库存持续下降，技术面持仓减量价格回升空头氛围减弱，建议逢回调做多 [3]

报告行业投资评级 - 沪锌ZN2512震荡偏空 [2][22] 报告的核心观点 - 上一交易日沪锌震荡上涨收阳线，成交量萎缩，多空都减仓且空头减少较多，为缩量上涨，价格上涨多头出场观望，空头出场更积极，行情短期或震荡反复 [22] - 技术上价格收均线系统之上，均线支撑转强；短期指标KDJ上升进入强势区域；趋势指标下降，多空力量开始胶着 [22] 相关目录总结 基本面 - 2025年8月全球锌板产量115.07万吨，消费量117.17万吨，供应短缺2.1万吨；1 - 8月产量908.85万吨，消费量936.98万吨，供应短缺28.13万吨；8月全球锌矿产量106.96万吨，1 - 8月产量844.57万吨，基本面偏多 [2] 基差 - 现货22210，基差 - 145，偏空 [2] 库存 - 10月24日LME锌库存较上日增加2900吨至37600吨，上期所锌库存仓单较上日增加320吨至65849吨，偏空 [2] 盘面 - 昨日沪锌震荡上涨走势，收20日均线之上，20日均线向上，偏多 [2] 主力持仓 - 主力净空头，空增，偏空 [2] 期货行情 - 10月24日，不同交割月份锌期货价格有不同程度涨跌，成交手数、成交额和持仓手数变化各异，如zn2512合约收盘价22355，较前结算涨170 [3] 现货市场行情 - 10月24日，国产锌精矿现货TC为3400元/金屋吨，进口锌精矿综合TC为105美元/干吨；不同地区0锌价格不同，上海22160 - 22260元/吨，广东22090 - 22190元/吨等，且均有一定涨幅 [4] 锌锭库存统计 - 2025年10月13 - 23日，全国主要市场锌锭社会库存合计从15.35万吨增至16.35万吨，各地区库存有不同变化 [5] 期货交易所锌仓单报告 - 10月24日，各地区仓库锌期货仓单有不同数量，总计65849吨，较上日增加320吨 [7] LME锌库存分布情况及统计 - 10月24日，LME锌库存较前日增加2900吨至37600吨 [9] 锌精矿价格汇总 - 10月24日，全国主要城市50%品位锌精矿价格多为17010 - 17310元/吨，较前均涨70元/吨 [11] 锌锭冶炼厂价格行情 - 10月24日，不同厂家生产的0锌锭价格不同，如湖南郴州冶炼厂的火炬牌0锌锭价格为22460元/吨，各厂家价格均较前涨90元/吨 [14] 精炼锌产量 - 2025年9月，涉及年产能802万吨，计划产量50.68万吨，实际产量49.99万吨，环比 - 3.53%，同比16.13%，较计划值 - 1.35%，产能利用率74.80%，10月计划产量50.96万吨 [17] 期货交易所会员锌成交及持仓排名表 - 10月24日，zn2512合约各期货公司会员成交量、持买单量和持卖单量较上交易日有不同增减变化，如国泰君安成交量38514，较上日减16358 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿进口量上升但国内锌矿加工费下调、硫酸价格下跌使冶炼厂利润收缩，部分炼厂亏损，新增产能释放但精锌产量增长受限；海外锌供应紧张，出口窗口开启，预计后续转向净出口；需求端“金九银十”旺季效应平淡，地产拖累，汽车和家电领域有政策亮点；国内社库回升，现货升水低位，LME库存下降，现货升水走高；操作上建议暂时观望或多头思路 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22345元/吨，环比涨345；11 - 12月合约价差 - 45元/吨，环比降30 [3] - LME三个月锌报价3019.5美元/吨，环比涨26；沪锌总持仓量216678手，环比降13155 [3] - 沪锌前20名净持仓5255手，环比增8190；沪锌仓单65529吨，环比增320 [3] - 上期所库存109627吨，环比增2677；LME库存35300吨，环比降1975 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22100元/吨，环比涨200；长江有色市场1锌现货价22220元/吨，环比涨440 [3] - ZN主力合约基差 - 245元/吨，环比降145；LME锌升贴水(0 - 3)338.74美元/吨，环比涨39.4 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价16920元/吨，环比涨160；上海85% - 86%破碎锌15800元/吨，环比涨50 [3] - WBMS锌供需平衡 - 2.78万吨，环比降0.57；LIZSG锌供需平衡30.2千吨，环比增57.4 [3] 上游情况 - ILZSG全球锌矿产量当月值107.62万吨，环比降0.52；国内精炼锌产量65.1万吨，环比增3.4 [3] - 锌矿进口量46.73万吨，环比降3.25 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量25656.83吨，环比增7752.92；精炼锌出口量310.91吨，环比降95.16 [3] - 锌社会库存16.31万吨，环比增0.77 [3] - 镀锌板当月产量231万吨，环比降4；镀锌板销量237万吨，环比增7 [3] 下游情况 - 房屋新开工面积45399万平方米，环比增5597.99；房屋竣工面积27693.54万平方米，环比增2659.54 [3] - 汽车产量322.7万辆，环比增47.46；空调产量1681.88万台，环比降377.77 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率14.19%，环比增2.16；锌平值看跌期权隐含波动率14.19%，环比增2.16 [3] - 锌平值期权20日历史波动率8.42%，环比增0.09；锌平值期权60日历史波动率9.31%，环比持平 [3] 行业消息 - 经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商 [3] - 学习时报刊文称应完善财政贴息与金融信贷联动等促进消费 [3] 提示关注 今日暂无消息 [3]