报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，7月14日CME“美联储观察”显示，美联储7月维持利率不变概率为93.3%，降息25个基点概率为6.7%；9月维持利率不变概率为59.7%，累计降息25个基点概率为36.2%，累计降息50个基点概率为4.1% [5] - 基本面角度，受反内卷及会议预期带动，国内商品情绪火热，锌价反弹后震荡整理；供给端锌矿周期性供给转宽落地，2025年多个锌矿项目增产，全球锌矿产量回升使锌矿现货TC边际走强，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升、延期检修，精炼锌产量边际恢复且增产形势将延续；需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使经济增速维持韧性，锌总需求也难有增量，维持存量为主；锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力 [5] - 策略方面，短中期国内商品短期情绪火热，但未看到扭转供需的明确预期且与锌基本面关系不大，沪锌可考虑逢高布局空单 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年4月全球锌精矿产量为101.92万吨，同比增加9.71%；2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [7] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口量环比回升助推加工费上调；截止7月11日，进口矿加工费报66.48美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [9] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [12] - 精炼锌产量：2025年4月全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52%；2025年6月国内精炼锌产量为58万吨，同比增加6.8%，随着利润回升，产量逐步增加 [16] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 5月，中国累计净进口精炼锌14.54万吨；精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [19] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：5月国内镀锌板产量为234万吨，同比增加2.63%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [24] - 精炼锌终端消费：2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [26] - 精炼锌终端消费：2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65%；部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响 [29] 其他指标 - 库存：淡季来临，社库小幅累库 [31] - 现货升贴水：截止7月11日，锌LME0 - 3升贴水报贴水0.36美元/吨；淡季来临，国内现货升水回落 [34] - 交易所持仓：截止7月4日，LME锌投资基金净持仓为20595手多单；沪锌加权持仓量近期有所回落 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面特朗普称8月1日起实施对等关税、威胁征50%铜关税和200%药品关税；基本面国内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，冶炼厂利润修复、生产积极性增加，新增产能释放和检修产能复产使供应增长加快，进口窗口关闭使进口锌流入量下降，需求端下游进入淡季、开工率同比下降，锌价弱势运行、消费转淡、库存出货减慢、现货升水降至低位、国内社库小幅增加，但海外LME锌升水上涨、库存下降带动国内价格走强；技术面持仓减量多空谨慎，下影阴线存在支撑，关注22000关口调整；操作上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22120元/吨，环比涨70；08 - 09月合约价差75元/吨，环比降15；LME三个月锌报价2719美元/吨，环比涨36；沪锌总持仓量250347手，环比降3271；沪锌前20名净持仓18212手，环比涨8912；沪锌仓单8950吨，环比涨1001；上期所库存45364吨，环比涨1731；LME库存108500吨，环比降2100 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22160元/吨，环比涨120；长江有色市场1锌现货价22250元/吨，环比涨520；ZN主力合约基差40元/吨，环比涨50；LME锌升贴水(0 - 3)-9.88美元/吨，环比涨12.17；昆明50%锌精矿到厂价16840元/吨，环比降160；上海85% - 86%破碎锌15750元/吨，环比涨50 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比降10.41；LIZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比涨10.4；ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43；国内精炼锌产量58.3万吨，环比涨0.7；锌矿进口量45.59万吨，环比涨12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比涨266.83；锌社会库存6.98万吨，环比涨0.62 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13；镀锌板销量234万吨，环比降12；房屋新开工面积23183.61万平方米，环比涨5347.77；房屋竣工面积18385.14万平方米，环比涨2737.29；汽车产量264.2万辆，环比涨3.8；空调产量1967.88万台，环比涨347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率14.99%，环比降0.11；锌平值看跌期权隐含波动率14.99%，环比降0.1；锌平值期权20日历史波动率8.59%，环比涨0.02；锌平值期权60日历史波动率14.46%，环比降0.5 [3] 行业消息 - 特朗普将对等关税暂缓期推迟到8月1日，称8月1日截止期已定但非百分百确定，某些征税函通知的关税将为60%、70%；不满欧盟对美科技企业征税及罚款，可能未来两天向欧盟发征税函；将对印度加征10%关税；威胁对药品征高达200%关税，给药企至少一年时间将供应链转回美国，未透露半导体关税时间和水平；美商务部长称铜关税将于7月稍晚或8月1日到位，制药和半导体领域调查月底完成；美联储称美国6月一年期通胀预期降至五个月新低，对裁员担忧减轻；乘联会称中国6月乘用车零售208.4辆创当月新高，新能源零售同比增29.7% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，6月美国非农就业岗位增加14.7万个超预期，失业率降至4.1%，7月美联储降息可能性降至个位数 [6] - 基本面来看，有色板块坚挺，锌价上周在22000上方震荡，加工费调升，国内炼厂产出或增加；全球锌矿产量回升，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复；需求方面，贸易争端或拖累全球经济，锌需求总量有收缩隐忧，无论乐观或悲观估计，锌供需平衡均有过剩倾向，带来锌价重心下行压力 [6] - 策略上，短中期锌价反弹受板块及商品整体情绪带动，自身基本面变化不大，有色走强因关税地区溢价，预计锌价反弹持续性有限，可逢高布局空单 [6] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年4月全球锌精矿产量101.92万吨，同比增加9.71% [8] - 2025年锌矿国际长协TC价80美元/吨创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂或面临运营压力，但锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口量环比回升助推加工费上调 [11] - 截止7月4日，进口矿加工费报66.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，近期多次上调 [11] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [14] 精炼锌产量 - 2025年4月全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52% [18] - 2025年6月国内精炼锌产量58万吨，同比增加6.8%，产量随利润回升逐步增加 [18] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 5月中国累计净进口精炼锌14.54万吨 [21] - 精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [21] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 5月国内镀锌板产量234万吨，同比增加2.63% [26] - 镀锌表观消费量低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [26] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低 [28] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [28] 精炼锌终端消费 - 2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65% [31] - 部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销降温，需关注后续关税影响 [31] 其他指标 库存 - 淡季来临，社库小幅累库 [33] 现货升贴水 - 截止7月4日，锌LME0 - 3升贴水报贴水21.64美元/吨 [36] - 淡季来临，国内现货升水回落 [36] 交易所持仓 - 截止6月27日，LME锌投资基金净持仓为17814手多单 [39] - 沪锌加权持仓量增仓爆发 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储预计经济增长放缓、通胀上升且今年晚些时候或降息 意见分歧大 沃勒和巴尔金对利率看法极端 [6] - 基本面上上周锌价震荡整理 海外局势影响不大 6月下游淡季 社库震荡企稳 供给端锌矿供给转宽 产量回升带动TC走强 冶炼端开工率提升 产量恢复 需求端贸易争端或拖累经济 锌需求总量存收缩隐忧 锌供需平衡有过剩倾向 带来锌价下行压力 [6] - 策略上短中期社库低位支撑近月合约 但高升水或为暂时 可考虑远月合约逢高布局空单 [6] 各目录总结 产业基本面-供给端 - 锌精矿产量上2025年4月全球锌精矿产量101.92万吨 同比增9.71% 2025年长协TC价80美元/吨创历史最低 但锌矿供给宽松趋势未变 [8] - 锌精矿进口量及加工费方面国内1 - 5月累计进口220.55万实物吨 同比增52.83% 进口量回升助推加工费上调 国产、进口矿加工费近期多次上调 [10] - 冶炼厂利润随加工费上调持续改善 [13] - 精炼锌产量上2025年4月全球产出113.84万吨 同比增0.52% 5月国内产量55.01万吨 同比增2.6% 产量随利润回升逐步增加 [17] - 精炼锌进口利润与进口量上2025年1 - 5月中国累计净进口14.54万吨 进口窗口目前关闭 [20] 产业基本面-消费端 - 精炼锌初端消费上4月国内镀锌板产量228万吨 同比增3.64% 镀锌表观消费量低迷 或表明需求偏弱及隐性库存去库 [25] - 精炼锌终端消费上2025年1 - 5月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速走低 地产后端环比好转 前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费方面2025年5月国内汽车产量264.85万辆 同比增11.65% 部分地区国补资金用尽 家电产销降温 需关注关税影响 [30] 其他指标 - 库存方面低价下下游补库 社会库存去化 淡季临近社库拐点趋近 [32] - 现货升贴水方面截止6月20日 锌LME0 - 3升贴水报贴水24.65美元/吨 社库低位 现货升水较高 [35] - 交易所持仓方面截止6月13日 LME锌投资基金净持仓为4817手多单 沪锌加权持仓量增仓爆发 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面市场避险情绪减弱，中国5月社零同比增幅创2023年12月来最高，规模以上工业增加值同比增5.8%，1 - 5月城镇固定资产投资增3.7%、房地产开发投资同比降10.7%；基本面锌矿进口量上升、加工费持续上升，硫酸价格上涨，炼厂利润修复，供应增长加快，进口锌流入量下降，需求端进入淡季，加工企业开工率同比下降，锌价弱势运行，国内社库回升，海外延续去库；技术面持仓高位空头偏强；操作上建议暂时观望，或逢高轻仓做空 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价21905元/吨，环比涨65；08 - 09月合约价差135元/吨，环比降20 [3] - LME三个月锌报价2660美元/吨，环比涨33.5；沪锌总持仓量280455手，环比降13538 [3] - 沪锌前20名净持仓 - 791手，环比增1952；沪锌仓单9788吨，环比降178 [3] - 上期所库存45466吨，环比降1546；LME库存130225吨，环比降775 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22010元/吨，环比涨10；长江有色市场1锌现货价21690元/吨，环比降450 [3] - ZN主力合约基差105元/吨，环比降55；LME锌升贴水(0 - 3) - 24.57美元/吨，环比降1.62 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价16980元/吨，环比降200；上海85% - 86%破碎锌15900元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 12.47万吨，环比降10.41；ILZSG锌供需平衡 - 69.1千吨，环比增10.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43；国内精炼锌产量57.6万吨，环比降3.9 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83 [3] - 锌社会库存5.71万吨，环比增0.08 [3] - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13；镀锌板销量234万吨，环比降12 [3] 下游情况 - 房屋新开工面积17835.84万平方米，环比增4839.38；房屋竣工面积15647.85万平方米，环比增2587.58 [3] - 汽车产量260.4万辆，环比降44.06；空调产量1967.88万台，环比增347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率18.43%，环比增2.38；锌平值看跌期权隐含波动率18.43%，环比增2.38 [3] - 锌平值期权20日历史波动率9.22%，环比持平；锌平值期权60日历史波动率17.16%，环比降0.3 [3] 行业消息 - 1 - 5月全国房地产开发投资36234亿元，同比降10.7%等多项房地产数据 [3] - 5月份全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长6.4%等经济数据 [3] - 宏观面伊朗希望对话结束敌对状态，市场避险情绪减弱 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上5月末广义货币（M2）余额325.78万亿元同比增长7.9%，狭义货币（M1）余额108.91万亿元同比增长2.3%，流通中货币（M0）余额13.13万亿元同比增长12.1%，前五个月净投放现金3064亿元 [6] - 基本面上上周锌价震荡整理，地缘局势突发事件对锌价影响不大，6月下游步入淡季需关注社库拐点；供给端锌矿周期性供给转宽，2025年内外大锌矿项目增产，全球锌矿产量回升使锌矿现货TC边际走强，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升、延期检修，精炼锌产量边际恢复且增产形势会延续；需求端贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量有收缩隐忧，即使经济维持韧性锌总需求也难有增量预期，锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力 [6] - 策略上短中期因社库低位月间价差偏阔、back程度深支撑近月合约，但冶炼端持续恢复高升水仅为暂时，可考虑远月合约逢高布局空单 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量方面2025年3月全球锌精矿产量为101.84万吨同比增加2.65%，2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨创历史最低同比腰斩，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] - 锌精矿进口量及加工费方面国内1 - 4月累计进口锌精矿171.37万实物吨同比增加45.5%，进口量环比回升助推加工费上调，截止6月13日进口矿加工费报53美元/吨，国产矿加工费报3600元/吨，二者近期多次上调 [11] - 冶炼厂利润估算方面随着加工费连续上调，炼厂利润持续改善 [14] - 精炼锌产量方面2025年3月全球精炼锌产出112.19万吨同比减少3.91%，2025年5月国内精炼锌产量为55.01万吨同比增加2.6%，产量随利润回升逐步增加 [18] - 精炼锌进口利润与进口量方面2025年1 - 4月中国累计净进口精炼锌12万吨，精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [20] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费方面4月国内镀锌板产量为228万吨同比增加3.64%，镀锌表观消费量低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] - 精炼锌终端消费方面2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低，地产后端环比好转但前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费方面2025年5月国内汽车产量264.85万辆同比增加11.65%，部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销降温，需关注后续关税影响 [30] 其他指标 - 库存方面低价下下游超额采购补库，社会库存延续去化，随着淡季临近社库拐点趋近 [32] - 现货升贴水方面截止6月13日锌LME0 - 3升贴水报贴水22.95美元/吨，社库低位现货升水较高 [35] - 交易所持仓方面截止6月6日LME锌投资基金净持仓为11086手多单，沪锌加权持仓量增仓爆发 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外锌矿进口量上升，加工费持续上升，硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快；目前进口窗口关闭，进口锌流入量下降；需求端处于旺季尾声，加工企业开工率同比下降，关税因素或使后续出口需求收缩；锌价弱势运行，国内社库回升，海外延续去库；技术面持仓上升空头偏强，关注21800关口支撑及MA10压力；操作上建议暂时观望，或逢高轻仓做空[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22085元/吨，环比-55；07 - 08月合约价差255元/吨，环比20 [3] - LME三个月锌报价2651美元/吨，环比-7.5；沪锌总持仓量277184手，环比1524 [3] - 沪锌前20名净持仓3245手，环比-2593；沪锌仓单5133吨，环比2058 [3] - 上期所库存47012吨，环比4702；LME库存132025吨，环比-550 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22310元/吨，环比10；长江有色市场1锌现货价22400元/吨，环比0 [3] - ZN主力合约基差225元/吨，环比65；LME锌升贴水(0 - 3)-32.08美元/吨，环比0.97 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17240元/吨，环比150；上海85% - 86%破碎锌16100元/吨，环比0 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比-10.41；LIZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比10.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比-0.43；国内精炼锌产量57.6万吨，环比-3.9 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比-22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比266.83 [3] - 锌社会库存6.12万吨，环比0.3 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比-13；镀锌板销量234万吨，环比-12 [3] - 房屋新开工面积17835.84万平方米，环比4839.38；房屋竣工面积15647.85万平方米，环比2587.58 [3] - 汽车产量260.4万辆，环比-44.06；空调产量1967.88万台，环比347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率15.15%，环比-2.07；锌平值看跌期权隐含波动率15.16%，环比-2.06 [3] - 锌平值期权20日历史波动率9.31%，环比-0.92；锌平值期权60日历史波动率17.42%，环比-0.12 [3] 行业消息 - 美国5月未季调CPI年率2.4%，预期2.5%；5月未季调CPI月率0.1%，预期0.2% [3] - 美国5月未季调核心CPI年率2.8%，预期2.9%；5月季调后核心CPI月率0.1%，预期0.3% [3] - 中美双方团队就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成框架 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面方面，主要经济体与美国有贸易谈判接洽，国内出台刺激措施，宏观氛围缓和，锌价震荡整理；供给端锌矿周期性供给转宽，2025年多个锌矿项目增产，全球锌矿产量回升使锌矿现货TC边际走强，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升、延期检修，精炼锌产量边际恢复且增产形势将延续；需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量有收缩隐忧，即使达成新贸易协议，锌总需求也难有增量，锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力 [5] - 策略方面，短中期内，虽国内冶炼厂生产和精炼锌产量恢复，但因2024年下半年大幅减产，产业链隐性库存消耗大，锌价4月初跌破23000后产业链集中补库意愿强，带动社会库存去化，支撑现货价格，升水走高，back加深；不过冶炼持续恢复及后续进口锌锭流入预期下，高升水仅为暂时，可考虑远月合约逢高布局空单 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年2月全球锌精矿产量为92.49万吨，同比增加4.57%；2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [7] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 3月累计进口锌精矿121.77万实物吨，同比增加36.64%，进口矿进口量环比回升助推加工费上调；截止5月9日，进口矿加工费报40美元/吨，国产矿加工费报3500元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [10] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定程度改善，平均利润重回盈利区间 [13] - 精炼锌产量：2025年2月全球精炼锌产出102.93万吨，同比减少4.1%，主因国内炼厂减产；2025年4月国内精炼锌产量为55.46万吨，同比增加10%，随着利润回升，产量逐步增加 [16] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 3月，中国累计净进口精炼锌9.43万吨，精炼锌进口窗口目前处于开启状态 [18] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：3月国内镀锌板产量为245万吨，同比增加2.94%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [23] - 精炼锌终端消费：在政策催动下，2025年1 - 3月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提速；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [25] - 精炼锌终端消费：2025年3月国内汽车产量300.6万辆，同比增加11.87%；在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性 [27] 其他指标 - 库存：锌价大幅下跌之下，下游旺季逢低采购，国内库存水位下滑 [31] - 现货升贴水：截止5月9日，锌LME0 - 3升贴水报贴水26.13美元/吨；库存降至低位，back程度加深 [34] - 交易所持仓：截止5月2日，LME锌投资基金净持仓为130手多单；沪锌加权持仓量平稳 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中国人民银行将用好用足适度宽松货币政策，适时降准降息，研究丰富政策工具箱推出增量政策助力稳就业等巩固经济和社会基本面 [6] - 基本面上宏观情绪缓和锌价跟随整理反弹，供给端锌矿周期性供给转宽落地，2025年内外大锌矿项目有增产安排，锌矿加工费上调大概率是反转且长期有上调空间，矿端增产传导至冶炼端全球精炼锌产量有增产预期，需求端全球贸易争端升级经济增速有下滑预期，锌供需平衡倾向过剩，长期锌价重心有下行压力 [6] - 策略上短中期国内冶炼厂生产和精炼锌产量恢复，但因2024年下半年减产产业链隐性库存消耗大，锌价4月初跌破23000后产业链补库意愿强带动社会库存去化支撑现货价格，升水走高back加深，不过冶炼持续恢复及后续进口锌锭流入预期下高升水是暂时的，可考虑远月合约逢高布局空单 [6] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年2月全球锌精矿产量92.49万吨，同比增加4.57% [8] - 2025年锌矿国际长协TC价80美元/吨创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂或面临运营压力，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 3月累计进口锌精矿121.77万实物吨，同比增加36.64%，进口量环比回升助推加工费上调 [11] - 截止4月25日，进口矿加工费报40美元/吨，国产矿加工费报3450元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [11] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定改善，平均利润重回盈利区间 [14] 精炼锌产量 - 2025年2月全球精炼锌产出102.93万吨，同比减少4.10% [19] - 2025年2月国内精炼锌产量48.1万吨，同比下滑4.28%，随着利润回升产量同比降幅收窄，预计3 - 4月产量可同比转正 [19] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 3月中国累计净进口精炼锌9.4万吨 [20] - 精炼锌进口窗口目前处于开启状态 [20] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 2月国内镀锌板产量223万吨，同比增加5.69% [25] - 镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 3月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提速 [28] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [28] 精炼锌终端消费 - 2025年3月国内汽车产量300.6万辆，同比增加11.87% [30] - 在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性 [30] 其他指标 库存 - 锌价大幅下跌，下游旺季逢低采购，国内库存水位下滑 [34] 现货升贴水 - 截止4月25日，锌LME0 - 3升贴水报贴水34.73美元/吨 [37] - 库存降至低位，back程度加深 [37] 交易所持仓 - 截止4月18日，LME锌投资基金净持仓为1780手多单 [40] - 沪锌加权持仓量低位回升 [40]