文章核心观点 - 本周全球大类资产呈现长端美债收益率快速上行、美元走强、AI交易带动美日韩权益资产领涨、贵金属与原油震荡回落的特征 [2][6] - 市场核心交易逻辑转向美国经济韧性与通胀黏性背景下对美联储后续加息节奏的重新定价，以及美伊谈判预期之下的能源风险溢价波动 [6] - 当前市场主线围绕美国数据验证高利率持续性、中东局势影响能源风险溢价以及AI盈利支撑权益韧性展开 [2][16] - 资产配置核心关注为长端美债利率走势与风险溢价，基准情形下更可能延续权益市场有盈利支撑但指数上行受限、债券维持弱势高波动、美元偏强、黄金震荡、原油高位波动的组合 [17] 一、本周全球主要经济事件 （一）美伊围绕霍尔木兹海峡恢复通航谈判反复，地缘风险溢价仍处高位 - 9月22日伊朗高级官员表示，若美国减轻军事压力并解除对伊朗港口的封锁，伊方可以在七天内重新开放海峡，相关方案此前已通过中间方向美方提交 [2] - 9月25日伊朗外长阿拉格齐在联合国进一步确认伊方已提出具体的“七日方案”，有关要求包括美国解除港口封锁、解冻资金、豁免石油制裁等 [2] - 据新华社援引美媒报道，特朗普拒绝伊朗提出的七日内重开霍尔木兹海峡的提议，并表示可能在11月美国中期选举后恢复对伊朗的轰炸 [2] - 霍尔木兹海峡开放仍与制裁、核问题及地区冲突相互交织，难以通过单独的航运安排迅速解决，美伊局势阶段性和解受阻，军事风险可能延续至中期选举之后 [3] - 沙特东西输油管道此前因无人机袭击停运，9月22日虽已低负荷重启，但完全恢复预计仍需一定时间 [3] - 9月24日沙特主导联军称拦截胡塞武装向塔伊夫和延布发射的六枚弹道导弹，胡塞则宣称袭击延布沙特阿美设施，受损情况尚未确认 [3] - 阿曼湾转运也接近承载上限，转运仍需油轮先穿越霍尔木兹海峡，无法替代海峡通航本身 [3] - 能源市场或同时计入冲突持续时间延长和替代运输效率下降，地缘风险溢价大概率延续高位波动 [3] - 原油更可能维持高位波动，价格回落的持续性需由实际装运量、运输成本及库存修复共同验证 [3] - 保险及成品油供应约束仍可能维持终端能源成本，延缓通胀降温 [3] （二）美国经济数据延续韧性，美联储官员表态关注通胀压力持续性 - 9月23日公布的标普全球美国综合PMI初值由8月的56.0升至58.4，创2021年7月以来新高，制造业与服务业活动同步改善 [3] - 需求增长伴随交付周期延长和积压订单增加，有望支撑后续生产与资本开支扩张，但短期供需偏紧也将增强企业成本转嫁和提价能力，或强化通胀黏性 [3] - 截至9月19日当周，初请失业金人数降至19.7万人，低于市场预期，四周移动平均降至20.25万人 [3] - 截至9月12日当周，持续申领失业金人数171.9万人，较前一周小幅增加0.2万人，但四周移动平均值由175.7万人进一步下降至174.4万人 [3] - 高利率环境下美国裁员压力暂未出现明显提升，劳动力市场呈现韧性 [3] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，反复出现且持续时间较长的供给冲击已削弱央行等待通胀自行回落的政策依据，服务业价格压力及AI投资对整体需求的外溢也可能意味着需求过热正在推升通胀 [4] - 纽约联储主席威廉姆斯认为年内再加息一次是合理的可能路径，但仍需依据后续数据评估，并强调9月加息源于压力的持续积累而非单项数据突变 [4] - 费城联储主席保尔森指出，剔除预计会消退的关税、油价等冲击后，基础通胀仍约为2.5%-3%，回落进展有限，若经济按其预期发展可能需要进一步温和收紧 [4] - 当前美联储处于观察数据、维持高利率、保留再加息选项的阶段 [5] - 如果8月PCE、9月非农和CPI数据继续显示核心通胀偏强、劳动力市场保持韧性，美联储年内加息时点前置到10月的预期可能进一步上升 [5] （三）欧元区经济景气度与价格压力均提升，加息预期进一步升温 - 9月23日公布的欧元区综合PMI初值由8月的52.0升至53.1，为2023年4月以来最高，连续第三个月处于扩张区间 [5] - 制造业与服务业产出、新订单均保持增长，企业投入成本和销售价格涨幅均加快至四个月高位，显示能源成本上升持续向企业经营传导 [5] - 欧洲央行9月10日已将三项关键利率上调25BP，并将2026年、2027年经济增速预测分别上调至0.9%、1.4% [5] - 2026年总体通胀预测维持3.0%，2027年和2028年预测则上调至2.5%、2.1% [5] - 欧央行认为工资端尚未对能源冲击带来的通胀做出实质性反映，二季度人均薪酬年化增长率由一季度的3.5%降至3.3%，单位劳动力成本增速亦有所回落 [6] - 欧央行后续加息预期进一步提升，能否形成更持续的紧缩路径仍需观察能源冲击向核心通胀、工资增长及通胀预期的传导程度 [6] 二、本周全球主要资产表现及下周关注重点 债券市场 - 10年期美国国债收益率周内大幅上行，创2007年以来新高，30年期美债收益率亦升至2004年以来高位 [7] - 直接驱动来自美国经济数据持续偏强以及加息预期前移，叠加能源通胀和长期财政供给压力，进一步放大长端利率及期限溢价上行压力 [7] - 截至9月25日，30年期美国国债收益率周内上行15BP至约5.49%，10年期收益率上行16BP至5.17%，2年期收益率上行5BP至4.81% [12] - 10年期中国国债收益率周内下行，中美长端利率走势进一步分化 [7] - 截至9月24日，30年期中国国债收益率周内下行约4.4BP至2.08%左右，10年期收益率周内下行约0.82BP至1.67%左右，1年期国债收益率周内上行约0.29BP至1.23%左右 [12] - 国内债市仍主要受到偏弱的信用需求和宽松流动性环境支撑，本周A股整体偏弱，风险偏好回落亦对债市表现形成一定配置支撑 [7] 贵金属 - 美联储加息预期再度升温，美债利率显著上行、美元走强为本周影响黄金的核心因素 [7] - 10年期美债收益率突破5%，美元指数同步走强，持有无息资产的机会成本显著上升，抵消中东局势不确定性带来的避险支撑 [7] - 市场对美联储10月再次加息的定价升温，也为黄金走势带来压力 [7] - 白银跌幅相对更大，体现利率快速上行阶段其金融属性暂时压过工业属性 [7] - LME铜周涨0.76%，工业需求预期仍有一定支撑，但也不足以抵消实际利率和美元上行压力 [7] - 截至9月25日，COMEX黄金周跌2.23%至4287.90美元/盎司，伦敦金现周跌2.13%至4284.13美元/盎司 [10] 原油市场 - 周内美伊谈判窗口重启预期升温，改善市场对供应恢复的预期，推动原油风险溢价快速回吐 [8] - 美伊博弈反复，同时胡塞武装对沙特相关目标袭击也使得替代出口通道风险仍存 [8] - 本周油价下跌主要是外交预期改善带来的风险溢价回落，而能源供应风险不确定性仍较高 [8] - 截至9月25日，WTI原油周跌7.87%至约92.41美元/桶，布伦特原油周涨0.43%至104.32美元/桶 [11] - 两种原油价格表现分化，或受到美国潜在柴油出口限制的讨论一定程度扩大WTI对Brent的折价的影响，而中东外运及全球供应约束或使Brent表现相对更具韧性 [11] 外汇市场 - 美元指数走强，主要来自美债利率优势的再度扩大 [8] - 经济活动和就业数据偏强、美联储官员表态偏鹰，推动10月加息预期升温，美债短端和长端收益率同步上行，美元指数一度触及两个月高位 [8] - 欧元和英镑在美元走强背景下承压，日元虽然受到日本央行此前加息支撑，但市场对日本后续紧缩节奏仍较谨慎，美日利差仍处高位 [8] - 人民币相对其他非美货币表现更具韧性，周初一度走强，中美高层互动和央行中间价释放的稳定信号形成一定支撑，但随着美元和美债收益率快速上行，外部利差因素重新占据主导，周内小幅下跌 [8] - 截至9月25日，美元指数周上涨0.82%至101.03附近，美元兑日元周上涨0.26%至157.29附近，欧元兑美元周下跌0.82%，英镑兑美元周下跌1.11%，美元兑离岸人民币周涨0.42% [13] 权益市场 - 全球主要股市继续分化，主要海外市场表现优于A股和港股 [9] - 美股三大指数均收涨，其中纳斯达克指数涨幅最高，科技成长风格明显占优，AI及半导体相关板块仍是主要支撑 [9] - 即使随后长端利率突破5%，科技板块仍表现出较强韧性，体现当前美股主线仍主要由AI盈利周期而非单纯估值扩张驱动 [9] - 日韩市场同样受AI交易回暖带动 [9] - A股与港股表现偏弱，后半周成长板块在全球利率快速上行、节前观望情绪及季末考核要求之下出现调整 [9] - 截至9月25日，韩国综合指数周涨2.71%，日经225上涨2.07%，纳斯达克指数上涨2.06%，标普500上涨1.21% [13] - 德国DAX、英国富时100、道琼斯工业指数和法国CAC40分别上涨0.41%、0.34%、0.28%和0.16% [13] - 印度SENSEX30下跌0.54%，上证指数下跌0.60%，澳洲标普200下跌0.76%，巴西IBOVESPA指数下跌0.95%，恒生指数下跌0.97% [13] - A股成长风格表现偏弱，科创综指和创业板指分别下跌1.51%和2.48% [13] - 美股方面，信息技术上涨3.11%，通讯服务上涨2.15%，医疗保健上涨1.70%，成为本周美股主要支撑方向 [14] - 工业、材料和日常消费分别上涨0.66%、0.31%和0.20% [14] - 可选消费下跌0.54%，房地产下跌1.36%，金融下跌1.59%，能源下跌2.99%，公用事业下跌3.20% [14] - 本周美股风格明显偏向科技成长，信息技术和通讯服务领涨，而能源、公用事业及金融板块表现相对承压 [14] 下周关注重点 - 美国宏观数据进入集中验证期：9月29日公布JOLTS职位空缺数据，9月30日公布8月PCE通胀及二季度GDP终值，10月1日公布9月ISM制造业PMI，10月2日公布9月非农就业数据 [14][15] - 在10年期美债收益率已处5%以上高位的背景下，如果就业与需求继续保持韧性、核心通胀黏性较强，将进一步强化美联储高政策利率维持更久及后续加息预期 [15] - 欧洲9月通胀数据集中公布：9月29日起西班牙、法国、德国、意大利等主要经济体将陆续公布9月通胀数据，10月2日公布欧元区HICP初值 [15] - 当前欧洲经济韧性强于预期，同时能源价格仍处高位，如果核心和服务通胀重新抬升，市场可能进一步上调欧央行后续加息预期 [15] - 日本央行政策信号与企业景气同步验证：9月28日公布日本央行7月会议纪要，10月1日公布9月议息会议《意见摘要》及三季度短观调查 [15] - OPEC+核心成员下一次月度会议以及第68次JMMC均将于10月4日召开，OPEC+产量政策将从供给端影响能源价格 [15] - 美光科技9月30日盘后公布FY2026四季度业绩，其业绩表现及后续指引将成为验证HBM、DRAM及AI服务器需求的重要窗口 [15] - 美光财报可能进一步外溢至美国AI产业链以及全球半导体资产表现 [15] - 中美关系保持阶段性稳定一定程度有助稳定中国资产外部风险溢价 [16] 资产配置展望 - 美债仍处高收益率、高波动阶段，如果美国数据继续偏强，长端收益率仍有上行压力 [17] - 美元受美国经济和利差优势支撑，短期有望维持偏强 [17] - 黄金面临实际利率与美元走强的双重扰动，但中东地缘风险、财政不确定性和避险需求仍提供底部支撑 [17] - 原油预计维持高位震荡，如果风险溢价再度抬升，可能通过通胀预期进一步推高美债收益率并强化美元 [17] - 全球权益预计维持震荡分化，美股方面AI需求验证如果延续仍有望形成支撑，但高利率或限制指数估值进一步扩张 [17] - A股节前或以震荡和结构性机会为主，长假前资金趋于谨慎 [17]