核心观点 - 零跑汽车2024年业绩显著改善，营收321.6亿同比增长92.1%，交付29.4万辆同比增长103.8%，净亏损28.2亿且亏损率收窄至8.8%，Q4毛利润率13.3%创新高并实现单季扭亏 [3] - 2025年Q1交付8.8万辆同比增长162%，3月交付3.71万辆跃居新势力榜首，股价在业绩公布当月涨幅达43.4% [4][5][6] - 公司累计交付近70万辆，但销售均价从2023年11.6万元/辆降至2024年10.8万元/辆，与"中高端"定位渐行渐远 [9][12][15] - 原材料成本占比超90%导致"白痴指数"仅1.16，规模效应改善空间有限 [21][22][25] - 研发投入远低于同行，2024年29亿占营收9%，智驾团队不足500人，存在技术积累不足风险 [28][30][32] 财务表现 - 营收从2021年31.3亿增长至2024年321.6亿，毛利润从2021年亏损13.9亿改善至2024年盈利26.9亿，毛利润率从-44.3%提升至8.4% [13] - 经营活动现金流2023年回正至11亿，2024年达85亿，财务状况优于小鹏汽车 [40][43] - 2024年单车毛利润9000元，毛利润率8.38%，与小鹏整车业务接近 [35] 产品结构 - 早期依赖微型车T03，2022年占比56%，售价8-10万元/辆 [11] - C系列车型占比提升，2024年C系交付22.5万辆占总交付76.5%，T03交付7万辆 [9] - 累计交付中C系与T03比例约6:4，产品结构持续优化 [9] 行业对比 - 理想汽车2023年交付37.6万辆时毛利润率达22.2%，零跑在相近交付规模下盈利能力差距显著 [18][19] - 研发投入仅为"蔚小理"的1/3至1/5，2024年29亿 vs 小鹏65亿、理想超100亿、蔚来134亿 [28][37] - 比亚迪2024年研发投入542亿，小米241亿，华为车BU仅2024上半年就投入34.2亿 [32] 成本结构 - 原材料成本占比居高不下：2022年96.1%、2023年91.7%、2024年92.4% [21][22] - 单车原材料成本从2022年12.4万降至2024年9.3万，但仍占售价86% [21][22] - 成本刚性极强，规模扩张难以显著改善利润率 [25]