交易概述 - 中国生物制药以约5亿美元总价收购礼新医药95.09%股权，加上此前持有的4.91%股权，交易完成后礼新医药将成为其全资子公司 [1] - 礼新医药研发团队及双抗、ADC等平台将并入中国生物制药 [1] - 礼新医药成立不到6年，已完成3笔跨国授权交易，总额近50亿美元（约300亿元人民币） [1] 礼新医药核心价值 - 聚焦First-in-Class和Best-in-Class创新药研发，拥有7个临床阶段项目和近20个临床前项目 [3] - 自主研发抗体、ADC、TCE及肿瘤微环境四大平台，已实现两项重磅跨国授权 [3] - 与阿斯利康达成6亿美元GPRC5D靶向ADC药物LM-305授权，首付款5500万美元 [3] - 与默沙东达成32.88亿美元PD-1/VEGF双抗LM-299授权，含8.88亿美元预付款 [4] - 累计对外授权近40亿美元（约300亿元人民币），国际化能力突出 [5] 收购战略意义 - 中国生物制药通过收购补充ADC、双抗等创新管线，加速国际化转型 [6] - 礼新医药已验证的跨国合作经验为中国生物制药出海提供通道 [7] - 中国生物制药以5亿美元获得价值近300亿元授权潜力的团队和管线 [8] - 交易反映行业趋势：国际化授权常态化、Big Pharma并购整合、ADC/肿瘤免疫赛道持续火热 [6] 行业背景 - 国内Biotech面临融资困难，商业化能力不足，传统药企通过并购整合优质资产 [2] - 中国创新药同质化竞争加剧，头部企业通过并购提升研发效率和市场集中度 [2] - 跨国药企加速收购中国Biotech，如阿斯利康12亿美元收购亘喜生物、BioNTech 8亿美元收购普米斯生物 [10] - 中国生物制药管线涵盖PDE3/4、HER2双抗ADC等，收购礼新进一步强化研发能力 [11] 未来展望 - 具备技术差异化和国际化能力的Biotech将持续成为资本和巨头争夺的核心资产 [11] - 中国生物制药若成功整合礼新资源，或为行业提供"资本+研发"协同范本 [11] - 行业从"野蛮生长"转向"精细化运营"，本土药企通过并购避免创新资产沦为跨国"代工厂" [10]

产品发布与升级 - 全新零跑C11涵盖纯电和增程两种动力形式共5款车型，价格区间14.98万-16.58万元，定位"智能越享中型SUV" [1] - 新车配置激光雷达、800V高压平台等30万级车型技术下放至15万级市场，重新定义细分市场价值标准 [1] - 智能座舱全系标配17.3英寸2.8K悬浮中控巨幕，搭配高通骁龙8295P芯片(算力30TOPS) [1] - C11累计销量突破25万辆，2023-2024年连续两年年销超8万辆，2025年6月单月销量维持在5000辆左右 [2] 销量与财务表现 - 2025年上半年销量持续增长，6月交付48006辆，同比增长138%，连续四个月位居新势力销量第一 [2] - 销量结构转变明显，T03(单价<10万元)占比下降，C11与C01(15-25万元)成为支柱产品 [2] - 2024年总营收321.64亿元，同比增长92.06%，股东应占溢利-28.21亿元但同比收窄33.10% [2] - 毛利率首次转正(1.2%)，扣除经销商返利后Q3季度毛利达10% [2] 全球化战略 - 与Stellantis集团成立合资公司零跑国际，Stellantis持股51%主导海外运营，零跑持股49%提供核心技术 [3] - 2024年9月已在欧洲9国销售T03与C10，2024年底销售网点扩展至200家，2026年达500家 [3] - 计划2024年Q4起进军印度、亚太、中东、非洲及南美市场 [3] - Stellantis计划利用意大利工厂实现零跑车型本地化生产 [3] 未来规划与目标 - 2025年力争实现全年盈利，全年毛利率目标10%-11% [2] - 2025年计划推出A系列(3款车型)、B系列(B01计划7月上市)、D系列(旗舰级，2026年Q1量产) [4] - 目标2025年销量50万-60万辆，2030年海外年销50万辆 [5] - 甬兴证券预测2024-2026年销售收入将分别达到303.48亿元、502.43亿元和717.70亿元 [3] - 天风证券预测2024-2026年营业收入分别为316、550和840亿元，归母净利润分别为-28、3和29亿元 [3]

乘用车市场销量 - 6月中国乘用车批发销量达250万辆，同比增长15%，环比增长8%，创历史新高 [1][2] - 零售交付210万辆，同比增长18%，环比增长8% [2] - 产量同比增长13%，环比增长6% [4] - 出口48万辆，同比增长28%，环比增长7% [4] 价格竞争态势 - 吉利、小鹏和零跑汽车的折扣幅度超过比亚迪，价格战白热化 [1][5] - 吉利零售折扣扩大3.1个百分点，其中银河E5、星舰7和星愿折扣增幅最大 [5] - 小鹏G6、P7+和Mona M03零售折扣增长3.5个百分点 [5] - 零跑C01、C11和C16车型折扣扩大1.2个百分点 [5] - 比亚迪5月23日降价后录得0.6个百分点额外折扣，但力度不及竞争对手 [5] 新能源车表现 - 6月新能源车批发销量124万辆，同比增长27%，渗透率保持50%高位 [8] - 2025年上半年电动车渗透率达48%，同比提升9个百分点 [8] - 比亚迪6月新能源车销量37.8万辆（纯电20.7万+插混17.1万），同比增长11%，市场份额30% [8] - 特斯拉销量7.2万辆（出口1万+国内6.1万），环比增长16% [8] - 中国品牌份额提升2.2个百分点，欧洲和日本品牌分别下降1.6和1.1个百分点 [8] 政策与市场驱动 - 销量增长受益于以旧换新政策和车企购车激励措施 [4] - 经销商库存指数6月为1.42个月，较5月1.38个月略有上升 [4] - 市场关注比亚迪7月减少零售激励后，竞争对手是否跟进暂停价格战 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对07月07日多个指数走势、板块涨跌对指数影响、股指期货基差及基差折算年化开仓成本、股指期货换月点数差及其折算年化成本进行了分析 各部分总结 指数走势 - 上证综指涨跌幅0.02%，收于3473.13点，成交额4761.97亿元；深成指数涨跌幅 -0.7%，收于10435.51点，成交额7324.44亿元 [1] - 中证1000指数涨跌幅0.24%，成交额2648.35亿元，开盘价6305.04，收盘价6327.14，最高价6333.51，最低价6303.86 [1] - 中证500指数涨跌幅 -0.19%，成交额1657.59亿元，开盘价5901.4，收盘价5900.41，最高价5910.8，最低价5889.6 [1] - 沪深300指数涨跌幅 -0.43%，成交额2251.07亿元，开盘价3977.29，收盘价3965.17，最高价3979.75，最低价3956.57 [1] - 上证50指数涨跌幅 -0.33%，成交额566.6亿元，开盘价2736.01，收盘价2731.53，最高价2736.26，最低价2723.96 [1] 板块涨跌对指数影响 - 中证1000较前收盘价上涨14.94点，公用事业、计算机、基础化工等板块向上拉动明显，机械设备、电子、医药生物等板块向下拉动明显 [2] - 中证500较前收盘价上涨 -11.03点，公用事业、非银金融、房地产等板块向上拉动明显，机械设备、电子、医药生物等板块向下拉动明显 [2] - 沪深300较前收盘价上涨 -17.03点，银行等板块向上拉动明显，医药生物、电力设备、电子等板块向下拉动明显 [2] - 上证50较前收盘价上涨 -8.91点，银行、国防军工等板块向上拉动明显，煤炭、有色金属、食品饮料等板块向下拉动明显 [2] 股指期货基差及基差折算年化开仓成本 - IM00日均基差 -53.6，IM01日均基差 -131.34，IM02日均基差 -209.83，IM03日均基差 -393.64 [13] - IC00日均基差 -38.29，IC01日均基差 -95.74，IC02日均基差 -151.11，IC03日均基差 -276.72 [13] - IF00日均基差 -19.74，IF01日均基差 -37.22，IF02日均基差 -47.52，IF03日均基差 -84.05 [13] - IH00日均基差 -17.1，IH01日均基差 -22.69，IH02日均基差 -23.55，IH03日均基差 -24.24 [13] 股指期货换月点数差及其折算年化成本 - 报告给出了IM、IC、IF、IH不同合约换月点数差及折算年化成本在不同时间的具体数据 [23][25][27]

行业政策动态 - 国家药监局药审中心发布《抗HIV感染药物临床耐药性研究及数据递交指导原则》，旨在规范抗HIV药物研发的技术标准 [2][3] - 新规针对国内抗HIV药物研发缺乏系统性耐药研究标准的问题，提出更严苛要求，大幅抬高研发门槛 [4] - 指导原则的发布被视为中国抗HIV药物研发的供给侧改革，将提升研发难度与成本 [5][6] 行业现状与挑战 - HIV耐药问题严重威胁艾滋病治疗成效，导致治疗失败、病情恶化及传播风险增加 [4] - 国内部分抗HIV药物上市后耐药问题凸显，凸显系统性耐药研究标准的缺失 [4] - 新规实施后，经验匮乏或资金链紧张的研发团队及企业将面临巨大挑战 [6] 公司研发实力与成果 - 公司作为国内抗HIV研发领军企业，深度参与指导原则的制定，贡献实践经验 [3][5] - 公司已上市药物艾诺韦林片和艾诺米替片在临床中表现卓越，与传统非核苷类药物交叉耐药性极低 [7] - 艾诺韦林方案在预存耐药人群中病毒学完全抑制率（HIV-RNA<50拷贝/mL）达95%（24周）和88%（48周），优于依非韦伦方案的74% [7] 公司创新管线进展 - 公司正在开发新型整合酶抑制剂ACC017，已完成I期临床研究，显示安全性良好且支持每日给药一次 [8] - ACC017在初治HIV感染者Ⅰb/Ⅱa期临床研究中初步结果显示单药治疗药效明确，联合方案病毒学抑制水平高且快 [8] - ACC017针对经治耐药人群的Ⅱ期临床研究已完成首例入组，正在积极推进 [8] 公司战略与展望 - 公司将持续加大研发投入，积极响应新规要求，研发更多优质抗HIV药物 [9] - 公司已建立完善的耐药性研究体系，严格遵循国际国内技术标准 [9] - 公司目标是为中国乃至全球HIV人群提供创新治疗方案 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布期权激励，双轨考核助力抗艾新药快速放量，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] - 公司抗艾新药快速放量，“HIV治疗 + 预防”全方位布局，看好公司HIV新药持续放量及业务发展，预计2025年业绩向好 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年7月1日，当前股价14.73元，一年最高最低15.78/6.58元，总市值61.98亿元，流通市值61.98亿元，总股本4.21亿股，流通股本4.21亿股，近3个月换手率177.42% [1] 期权激励计划 - 2025年6月28日发布股票期权激励计划，28名非营销体系激励对象基于公司净利润考核，2025年目标值0元，2026年触发值和目标值分别为0.75亿元和1亿元；17名营销体系激励对象基于HIV药物营业收入考核，2025年触发值和目标值分别为3.2亿元和4亿元，2026年触发值和目标值分别为4.8亿元和6亿元 [4] HIV新药放量情况 - 2025Q1HIV新药销售6200万元，同比增长75.64%，单季业绩创历史新高，商业化运作进展积极 [5] 在研管线进展 - 整合酶抑制剂ACC017片进行Ⅱ期临床数据整理，2025年内有望开启III期临床；加速抗HIV长效预防药物研发，布局暴露前预防适应症；2.2类改良型新药AD108注射液开展I期临床；收购南大药业推动人源蛋白业务布局 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|411.4|417.8|737.0|1037.0|1237.0| |YOY(%)|68.4|1.6|76.4|40.7|19.3| |归母净利润(百万元)| - 76| - 141| - 2|44|88| |YOY(%)|38.7| - 85.6|98.6|2362.6|103.3| |毛利率(%)|46.2|54.9|72.9|78.2|81.2| |净利率(%)| - 18.5| - 33.2| - 0.3|4.2|7.1| |ROE(%)| - 6.8| - 13.0| - 0.2|3.9|7.3| |EPS(摊薄/元)| - 0.18| - 0.34| - 0.00|0.10|0.21| |P/S(倍)|15.1|14.8|8.4|6.0|5.0| |P/B(倍)|5.5|6.3|6.3|6.1|5.6| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年流动资产、营业收入、营业成本等数据及相关财务比率 [9]

脑卒中疾病现状 - 全球脑卒中患者数量庞大，中国现有患者高达2800万人，每年新增约394万例 [1] - 全球偏瘫患者达1亿人，每年新增1500万例，其中67%为70岁以下人群，22%发生在15-49岁青壮年群体 [1] - 约50%幸存者在治疗后6个月进入功能改善稳定期，可能终身伴随后遗症 [1] 现有治疗手段局限性 - 全球仅有一款FDA批准的迷走神经刺激器(VNS)结合复健疗法，平均改善上肢运动功能评分(FMA-UE)约5.8分 [2] - 传统治疗对稳定期患者功能恢复促进有限，患者对新治疗手段需求迫切 [2] hNPC01注射液创新突破 - 全球首个iPSC衍生异体前脑神经前体细胞疗法，可分化多种大脑功能神经元和胶质细胞 [4] - 通过颅内移植补充死亡神经元，直接帮助神经环路重建 [4] - 2023年6月获中国CDE临床默示许可，2024年3月获美国FDA临床默许，成为国际首个进入临床的iPSC前脑神经前体细胞产品 [4] 临床试验成果 - 已完成23名患者(20名为1年以上偏瘫)的1期临床研究，所有随访患者均显示运动功能、语言、生活自理能力等多方面改善 [5] - 80%局部梗死灶患者达到FMMS 10分以上临床显著改善，部分4-5年长期偏瘫患者也出现较高改善 [7] - 低剂量组FMMS评分平均改善16±4.0分，高剂量组达22±1.2分，显著优于VNS疗法(5.8±6.0分)和历史对照组(2.3±2.5分) [7][9] - 核磁扫描显示移植后1个月开始有新生组织填充，12个月后仍有大量存活 [9] 患者功能改善案例 - 患者从依赖轮椅到独立行走50米，从完全不能动到能握球、独立如厕等 [9] - 握力从0提升至5.6公斤，捏力从0.9提升至3.8公斤 [9] - 痉挛改善速度快，最快术后第二天面部痉挛消失 [9] - 案例显示16个月偏瘫患者治疗后FMMS改善16分，生活质量显著提升 [13] 技术优势与未来展望 - 相比传统细胞疗法，hNPC01移植后12个月功能改善仍未达顶点，显示持续生长和神经环路整合能力 [10] - 计划1-2年内拓展至脑出血、颅脑损伤、脑瘫、癫痫等适应症 [11] - 有望为全球每年数百万脑卒中后遗症患者提供革命性治疗选择 [11]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 看好公司打印机业务市占率稳步提升，集成电路业务全面布局，未来有望带来新增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年第一季度纳思达实现营业收入59.27亿元，同比下降5.79%；归母净利润为0.84亿元，同比下降69.64%，扣非归母净利润0.80亿元，同比下降69.83% [4] - 奔图打印机业务和利盟打印机业务营收分别同比下降3.34%和4.85%，奔图国际打印机销量同比下降27.11%，且奔图费用同比增长21.45%；集成电路业务营收同比下降19.72%，但极海微总体芯片出货量达1.25亿颗，同比增长9.38%，非耗材芯片销量同比增长38.22% [4] 打印机业务 - 公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四，奔图激光打印机业务全球出货量增速引领行业，利盟激光打印机在全球中高端激光打印机细分市场占有率领先 [5] - 旗下通用打印耗材业务、通用打印耗材芯片业务、打印机主控芯片业务均处于全球细分行业翘楚 [5] - 信创市场方面，奔图在金融等重点行业不断取得突破，2024年奔图信创市场出货量同比增长50%，产品出货结构明显改善 [5] - 奔图积极拓展海外市场，已销往海外110余个国家和地区，占奔图总出货量的比例接近50% [5] 芯片业务 - 汽车电子领域，极海微推出多款汽车芯片产品，在国内外主流车厂均实现项目定点，开始批量出货上车，且在3个赛道长线布局 [6] - 工业电子领域，极海微推出G32R5系列高性能实时控制DSP芯片等多款芯片，形成丰富产品矩阵，针对人形机器人应用全面布局，部分已实现批量出货 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为292.15、325.99、364.21亿元，EPS分别为0.7、1.05、1.18元，当前股价对应PE分别为33、22、19倍 [8] 财务数据 - 2024 - 2027年公司营业收入增长率分别为9.8%、10.6%、11.6%、11.7%，归母净利润增长率分别为 - 112.1%、32.6%、49.8%、13.2% [10][11] - 毛利率分别为32.3%、30.3%、31.0%、30.8%，净利率分别为3.1%、3.4%、4.6%、4.6%，ROE分别为7.3%、9.0%、12.2%、12.4% [11] - 资产负债率分别为72.6%、71.5%、70.1%、68.4%，总资产周转率分别为0.7、0.8、0.8、0.8 [11] - EPS分别为0.53、0.70、1.05、1.18元，P/E分别为43.5、32.8、21.9、19.3，P/S分别为1.2、1.1、1.0、0.9，P/B分别为3.2、3.0、2.7、2.4 [11]

科技助残项目 - 浙江省残疾人福利基金会发布科技助残项目第三期招募公告 面向省内外招募100名受助者免费安装智能仿生腿 [1] - 零跑汽车作为爱心捐赠企业参与项目 号召有需要的肢残人士通过官方渠道报名 [1] - 项目采用"政府＋爱心企业＋科技企业"的公益合作模式 阿里巴巴 零跑汽车 强脑科技等科技企业参与 [3] - 强脑科技CEO表示该项目正在形成"公益中国"的全新答案 帮助残疾人安装假肢重新生活和就业 [3] 零跑汽车公司概况 - 公司成立于2015年 总部位于杭州 是一家技术驱动的智能电动汽车公司 [3] - 创始人朱江明为电子工程师出身 拥有30年技术积累 [3] - 业务涵盖智能电动汽车整车设计 研发制造 辅助驾驶 电机电控 电池系统开发及车联网解决方案 [3] - 整车核心零部件自主研发制造 包括三电和智能化系统 自研自造比例达65% [3] - 技术成果包括业界首个八合一电驱 率先量产CTC电池底盘一体化技术 首个"四域合一"中央集成式电子电气架构 [3] 零跑汽车产品与战略 - 在售产品包含B10 C16 C10 C11 C01 T03 提供纯电+增程双动力选择 [3] - 坚持"科技普惠"理念 通过技术创新实现高配置 优品质 好而不贵的产品 [1] - 2023年Stellantis集团入股 2024年5月成立零跑国际合资公司开拓国际市场 [3]

赛事概述 - D1汽车飘移大奖赛成都站将于6月20~22日在毛家湾汽车文化运动公园举行，这是全球首场国际级量产新能源汽车飘移表演赛 [1] - 赛事与F1、WRC齐名，自2000年创立以来已成为全球飘移文化标杆，本次汇聚全球顶尖车手并引入新能源飘移表演赛 [3] - 六大新能源车型参赛：小跑车SC01、吉利睿蓝7、吉利雷达PHEV、乐道L60、奇瑞星途星纪元ES、韩国现代IONIQ 5 N [3][4] 新能源车型技术亮点 - **小跑车SC01**：管阵式车架，双电机四驱系统，综合功率320kW，峰值扭矩600N·m，零百加速2.9秒，CLTC续航520公里 [6] - **吉利睿蓝7**：180kW液冷电机，后置后驱，零百加速6.8秒，最高时速190km/h，搭载龙鹰一号芯片与AR-HUD技术 [6] - **吉利雷达PHEV**：3DHT电混系统，系统总功率260kW，百公里加速6秒，智能电四驱响应20毫秒，标配One-Box制动系统 [7] - **乐道L60**：900V碳化硅平台，能耗12.1kWh/100km，风阻系数0.229Cd，标配45项智能安全辅助功能 [7] - **奇瑞星途星纪元ES**：整合国内优质供应链资源，在车身材料、电子电气架构、智能驾驶辅助系统创新 [8] - **现代IONIQ 5 N**：双电机系统，N Grin Boost功能可提升马力至650PS（10秒），电机转速21,000转/分，搭载N Drift Optimize技术 [8] 赛事日程与活动 - **6月20日**：新能源赛道初征训练日，六款车型展示加速性能、转向精准度等 [3] - **6月21日**：新能源车品牌专属飘移秀，3分钟热力狂飘，媒体大咖试驾体验 [4] - **6月22日**：新能源赛道性能对决，六款车型终极PK，设置素人赛场首秀环节 [4] 行业意义与文化影响 - 赛事填补全球新能源汽车赛事空白，为电动化转型提供"中国方案"，展示中国新能源供应链国际领先水准 [1][6][9] - 融合竞技、科普、体验的汽车文化新生态，包括D1创始人土屋圭市分享会、电子音乐表演等，提升品牌影响力 [9][10] - 中国新能源产业崛起具象化，从核心三电系统到智能网联技术均体现成熟供应链能力 [6][7][8]