投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司是A股稀缺的超声波平台型公司，完整掌握超声波底层技术，通过不断推进细分领域的超声应用和国产替代来打造多维成长曲线，平台型能力赋予其穿越周期的能力 [1][7] - 公司成长曲线清晰：第一曲线为锂电设备，第二曲线为半导体先进封装，第三曲线为医疗医美，目前第二成长曲线已开始兑现 [1][7] - 公司采用“设备+耗材”商业模式，高毛利的耗材业务贡献稳定现金流，有助于平滑下游行业周期性影响 [7][30] - 短期看，锂电稼动率回升带动订单修复，主业业绩改善明显；中期看，先进封装等领域已逐步兑现业绩；长期看，医疗医美等新兴行业前瞻布局，打开成长天花板 [7] 公司概况与财务表现 - 公司是国内超声波设备龙头，成立于2007年，以轮胎裁切业务起家，2017年进入锂电设备领域，2020年拓展至无纺布、汽车线束、半导体等领域，目前正储备医疗医美领域技术和产品 [7][36] - 2018-2024年，公司营收从1.09亿元增长至5.85亿元，CAGR为32.32%；归母净利润从0.24亿元增长至0.86亿元，CAGR为23.70% [39][40] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润0.94亿元，同比大幅增长359.81%，业绩拐点已现 [40] - 2024年公司收入结构：配件业务占比31.42%（营收1.84亿元），动力电池设备占比25.86%（营收1.51亿元），汽车线束设备占比13.92%（营收0.81亿元），半导体设备占比8.03%（营收0.47亿元） [34][44] - 公司综合毛利率持续提升，从2021年的49.15%提升至2025年前三季度的65.05%，主要得益于高毛利的配件业务占比提升 [45] - 配件业务毛利率高达75.93%（2024年），且收入从2019年的42.52百万元增长至2024年的183.67百万元，CAGR达34% [27][30] - 公司维持高研发投入，2025年前三季度研发费用率达22.72% [51] 第一成长曲线：锂电设备 - 行业需求回暖：储能需求爆发驱动锂电设备景气度回升，中国锂电储能出货量预计从2024年的189.7GWh增长至2030年的734.4GWh，CAGR达25.31% [59] - AI数据中心催生新场景：全球数据中心用锂电储能预计从2024年的9.5GWh增长至2030年的322.2GWh，CAGR高达79.91% [60] - 下游电池厂资本开支修复：2025年第三季度，锂电设备板块营收同比+4.92%，归母净利润同比+71.17%，基本面拐点确定 [68] - 公司在动力电池超声波焊接设备市场打破外资垄断，市占率领先，已进入宁德时代、比亚迪等头部电池厂供应链 [76] - 新技术带来增量需求： - **固态电池**：全固态发展趋势明确，2027年为关键量产时间窗口，公司超声波焊接设备可用于固态电池极耳焊接和检测，极耳焊接设备已形成小批量订单 [79][82][84] - **复合集流体**：相比传统电池，复合集流体锂电池在前段工序新增一道超声波高速滚焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右 [85] - 公司超声波滚焊机产品性能领先，最大压力达2500N（40kHz时），最大焊接速度超过80m/min，已应用于宁德时代新型动力电池产线 [87][89] 第二成长曲线：半导体设备（先进封装与功率半导体） - 半导体行业进入新一轮周期：WSTS预测2025年全球半导体市场规模达7280亿美元，同比增长15.4%；AI芯片是核心增长引擎，2024-2034年市场规模CAGR预计为29% [94][103] - 国产替代诉求强烈：2024年中国晶圆制造设备综合本土化率仅25%，其中量检测设备国产化率仅9%，自主可控迫在眉睫 [104] - AI驱动先进封装技术升级：HBM和2.5D/3D先进封装技术快速迭代，带动相关设备需求提升 [109] - 公司在半导体领域主要覆盖功率半导体和先进封装两大场景，产品包括超声波扫描显微镜（超扫）、超声波固晶机、引线键合机等 [91][93] - **超声波扫描显微镜（超扫）**： - 2023年全球市场规模约116.39亿元，市场主要由美国Sonoscan、德国PVA等外资占据，2024年全球CR5为86.35% [7][21] - 公司是国内少数进入头部客户供应链的企业，2025年4月其2.5D/3D超扫设备已实现批量供货，6月斩获半导体封装头部客户订单 [7][21] - **引线键合机**： - 2024年我国引线键合机进口金额约44亿元，市场由美国K&S、ASM Pacific等主导 [21] - 公司自2019年布局，2023-2024年进入时代电气、振华科技等供应链，2025年6月引线键合机获得批量订单 [21] - **超声波固晶机**：公司产品已获得客户正式订单 [7] 第三成长曲线：医疗医美 - 行业空间广阔：预计2025年我国超声刀市场规模达61.10亿元，目前中高端市场主要由强生、美敦力、奥林巴斯等国际巨头主导 [21] - 公司布局加速：2024年4月成立子公司贝斡医疗，专注口腔医疗器械；2024年9月与韩国元泰成立合资公司；2025年6月，贝斡医疗取得超声波口腔医疗器械注册证4项 [21] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为7.81亿元、10.94亿元、15.32亿元，同比增长率分别为34%、40%、40% [2][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、2.33亿元、3.81亿元，同比增长率分别为76%、54%、64% [2][7] - 对应2025-2027年PE分别为91.0倍、59.2倍、36.2倍 [2][7]