报告核心观点 报告提出了一种全新的行业景气比较二维框架，旨在超越传统仅依赖盈利增速排序的一维方法[1][2] 该框架通过构建“扩散度”与“离散度”两个指标，分别从景气改善的“面宽”和“结构强度”两个维度刻画市场[2][42] 核心结论认为，扩散度决定了市场的整体仓位（Beta价值），而离散度决定了行业配置的偏斜（Alpha价值）[2][65] 在2026年PPI向0值修复的宏观假设下，报告预计整体扩散度和离散度将保持方向性上行，市场仍处于结构牛阶段，并建议关注科技、中游先进制造及周期资源等方向[2] 传统的一维景气比较 - **整体景气衡量**：报告采用全A非金融盈利的TTM数据，并经过HP滤波和标准化处理，构建了以50为历史均值水平的景气指数，以更稳定地反映盈利趋势[8][9] - **单季同比数据更优**：在比较单季盈利同比与累计盈利同比数据时，基于单季同比数据分组的投资复利效果在各个景气分组中都略好于累计同比数据[2][12] - **绝对高景气的重要性**：从长期投资效果看，持续买入绝对高景气行业的累计净值显著高于追逐边际高景气的策略，这反映了长期视角下EPS端持续高回报的重要性[2][16] - **景气投资有效性指数**：鉴于单季同比数据效果最佳，报告采用该数据构建景气投资有效性指数，以反映行业间盈利增速的相对差异及市场的定价意愿[2][23] - **行业层面有效性高于个股**：截至2025年第三季度，一级行业景气有效性指数处于高位，而个股有效性指数在相对低位，两者差值达到历史新高[27][30] 这反映了行业层定价越来越有效，而个股层面定价较为混乱，与近年来行业/赛道投资受青睐、以及ETF和量化策略偏好按行业配置资金有关[2][28] - **景气投资的有效性周期**：景气投资并非始终有效，其有效性存在周期性波动，主要受经济周期轮动、拥挤交易与均值回归风险、景气信号的信噪比、产业趋势形成期对盈利的关注度提升，以及不同主导资金类型（如公募基金）对业绩敏感度的影响[2][35][36][37] - **一维比较的局限性**：传统一维方法无法观测行业间结构性差异、缺乏对景气“面宽”的刻画、对极端值（如周期行业基数效应）敏感，且只能反映单个行业速度，无法描述整个行业体系的分布形态[40][41] 二维的景气衡量方法 - **扩散度衡量景气“面宽”**：扩散度指标统计26个中信一级行业中TTM盈利单季同比（Q-YOY）大于0%的行业数量占比，分为等权和加权两种计算方式，用以衡量有多少行业的景气在改善[2][42][43] 扩散度高意味着基本面改善具有普遍性，市场更可能走指数行情（Beta价值高）[44] - **扩散度的其他观察口径**：报告还通过行业盈利环比（QoQ）改善的比重构建了类似PMI的扩散指标，其荣枯线为50[47][49] 此外，PPI环比上涨的分项行业占比也被用作刻画价格上涨广度的扩散度指标[50] - **离散度衡量景气“结构强度”**：离散度指标计算行业间盈利相对增速的方差，用以衡量行业间景气差异的大小，即景气的“结构张力”[2][52] 离散度高意味着行业间呈现“强者恒强”的分化状态，市场结构性主线清晰（Alpha价值高）[53] - **正向景气组离散度**：为进一步聚焦，报告编制了正向景气组离散度，仅计算当季盈利增速为正的行业内部的增速标准差，用以衡量高景气阵营内部分化的激烈程度[56] 正向离散度高说明市场赚钱效应高度集中在少数“超级主线”上[57] 如何综合应用二维框架 - **二维框架的策略价值**：扩散度与离散度从“宽度”与“强度”两个正交维度立体还原市场，扩散度解决“景气是否具有普遍性”的问题，决定仓位；离散度解决“景气是否具有极致性”的问题，决定行业配置偏斜[65] - **构建Beta-Alpha二维象限**：以扩散度（Beta）和离散度（Alpha）构建二维框架，可划分为四个象限：第I象限（Beta↑×Alpha↑）为周期与结构共振的结构牛；第II象限（Beta↑×Alpha↓）为周期性全面复苏的全面牛；第III象限（Beta↓×Alpha↓）为周期同步转弱的全面防御阶段；第IV象限（Beta↓×Alpha↑）为周期偏弱但结构亮点突出的弱结构行情[66][67][68] - **二维框架的历史有效性**：报告回顾了历史阶段以验证框架，例如2009-2010年“四万亿”背景下的全面牛对应第II象限（扩散度高、离散度低）[69]；2016-2017年“供给侧改革”及2019-2021年科技/新能源等主线行情对应第I象限（扩散度与离散度双高）[70][71]；2013-2015年则经历了从结构牛（2013年）到全面牛（2014年）再到结构行情破灭（2015年）的快速轮动，对应象限的切换[73][74][75] - **离散度指标的细化使用**：整体离散度指标与PPI高度相关，易受周期、资源等高波动行业影响[2][79] 为更精准捕捉结构性行情，需关注离散度数值的贡献组成，例如计算TMT四个行业在正向离散度中的占比，能更好地解释2013年及本轮科技结构牛的背景[2][83]

瞬息万变的国际经济环境中，政策波动对全球贸易脉络的影响愈发显著，美国作为全球经济巨头，其贸 易政策的摇摆正引发连锁反应。美国国家零售联合会（NRF）与哈克特协会联合发布的《全球港口追踪 报告》显示，美国主要集装箱港口进口量正遭遇断崖式下滑，一系列惊人数据揭开了全球供应链的深层 困境。 市场呈现的 "冰火两重天" 局面，折射出贸易政策的扭曲影响。美国零售联合会同时预测，2025 年假日 季销售额将首次突破 1 万亿美元大关，同比增长 3.7%-4.2%。这一数据与港口进口量的下滑形成强烈反 差，本质是零售商囤货策略的短期效应 —— 通过提前储备商品规避关税风险，暂时支撑了销售数据。 但这种平衡难以持续，随着库存逐渐消化，新货补充因关税压力受阻，物价上涨将不可避免，普通消费 者将面临"美元购买力缩水"的窘境，蛰伏的通胀压力可能再度抬头。 业内专家普遍共识，特朗普政府的关税政策是引发供应链危机的核心根源，其负面影响将持续发酵。自 特朗普政府推行 "关税战" 以来，美国对华及多个贸易伙伴加征的关税已累计覆盖数千亿美元商品，部 分品类税率高达 50%。这种以 "保护本土产业" 为名的贸易保护主义，实则严重扰乱了全球供应 ...

兴业证券主要观点如下： 一、AI浪潮是时代之火，2026年将受益于美联储降息 (一)2026年美国流动性宽松，美联储降息与弱美元将改善全球流动性 智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，2026年AI浪潮将受益于美联储降息，泡沫论或将促使AI走向 分化与价值转化。港股牛市将继续，盈利、流动性有望协同驱动行情，盈利和估值双提升的潜力依然较 大，特别是大盘成长和红利资产。投资策略上，该行认为超额收益将来自"成长乘势聚力+价值重构红 利"，看好AI投资的新逻辑新动能、军工科技、AI科技的衍生需求、新消费和医药等。此外，低利率环 境下，红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，有望获得以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型 资金的持续流入。建议关注保险、银行、能源、物管、公用环保等行业机会。传统行业可关注：供应链 重构+出海+反内卷。 热点三：传统产业转型与升级，龙头受益于反内卷、科技赋能和出海。 1、美国2026年宽松可能超预期，联邦政府的债务压力已成为中长期影响利率的核心变量。1)2026年美 联储的降息幅度可能超当前市场预期。2)重启资产购买(QE)或类似收益率曲线控制(YCC)的非常规操作 值得期待。 2、美元2 ...

陆家嘴的清晨，往往比市场更早苏醒。 作为最早到公司的几个人之一，国投瑞银基金经理马柯习惯在早餐时快速浏览行业信息，然后开始一天 的晨会、路演、调研和投资。他的电脑屏幕上，不时跳动着AI 产业链跟踪数据—— 从北美 GPU 厂商 的最新产能规划，到国产算力芯片的适配进展，再到以光模块企业的技术突破，它们像一串串暗码，勾 勒着一场正在重构世界经济版图的巨大潮汐，并成为他参与这场投资盛宴的小小窗口 。 很难想象，13年前，他还是一个埋首于经济周期图谱与政策信号的宏观研究员，也曾深耕汽车与机械行 业研究多年。然而，正是这番经历，塑造了他"行业比较"的独特视角——既能俯瞰经济板块的沉降与隆 起，也能洞察不同产业间微妙的动能转换，进而引导他于2023年初市场仍在等待经济复苏时，完成了关 键的认知切换——布局AI产业链。 基于此，截至9月30日，他管理的国投瑞银锐意改革A近一年收益达72.58%，排名同类产品前 7%（31/474）。（国投瑞银锐意改革A近一年业绩比较基准涨跌幅为9.77%，基金阶段回报、业绩基准 源于基金定期报告，同类排名源于银河证券。同类分类指银河证券分类中混合基金-灵活配置型基金-灵 活配置型基金(基 ...

陆家嘴的清晨，往往比市场更早苏醒。 作为最早到公司的几个人之一，国投瑞银基金经理马柯习惯在早餐时快速浏览行业信息，然后开始一天的晨 会、路演、调研和投资。他的电脑屏幕上，不时跳动着AI 产业链跟踪数据—— 从北美 GPU 厂商的最新产能 规划，到国产算力芯片的适配进展，再到以光模块企业的技术突破，它们像一串串暗码，勾勒着一场正在重构 世界经济版图的巨大潮汐，并成为他参与这场投资盛宴的小小窗口 。 很难想象，13年前，他还是一个埋首于经济周期图谱与政策信号的宏观研究员，也曾深耕汽车与机械行业研究 多年。然而，正是这番经历，塑造了他"行业比较"的独特视角——既能俯瞰经济板块的沉降与隆起，也能洞察 不同产业间微妙的动能转换，进而引导他于2023年初市场仍在等待经济复苏时，完成了关键的认知切换——布 局AI产业链。 基于此，截至9月30日，他管理的国投瑞银锐意改革A近一年收益达72.58%，排名同类产品前7%（31/474）。 （ 国投瑞银锐意改革 A 近一年业绩比较基准涨跌幅为 9.77% ， 基金阶段回报、业绩基准源于基金定期报告， 同类排名源于银河证券。同类分类指银河证券分类中混合基金 - 灵活配置型基金 - ...

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 核心观点 - 报告认为巨星科技面临美国地产复苏与消费拐点等多周期共振，叠加公司自身渠道拓展与品类扩张，未来增长可期 [1][7] - 美联储降息推动美国房贷利率从年初最高点7.04%降至最近的6.19%，带动10月成屋销售量环比上涨1.2%，创8个月新高，预示工具下游需求回暖 [7] - 美国“黑五”零售销售（不含汽车）同比增长4.1%，实体店销售额增长1.7%，消费拐点初步显现 [7] - 美国工具批发商库存自2月高点后持续下降至6月，7-9月趋于稳定，预计随着消费回暖，行业将从被动去库进入主动补库阶段 [7] - 巨星科技2017-2024年收入复合增长19.38%，显著高于行业，且海外收入占比维持在90%以上，将充分受益于美国工具行业复苏 [7] - 公司通过线上线下渠道全覆盖（服务世界500强商超及亚马逊）及持续扩品类（进入园林工具、智能家电、户外等领域），有望继续实现超越行业的增速 [7] - 考虑到关税影响，报告下调2025年业绩预测，但上调2026及2027年预测，预计2025/2026/2027年归母净利润同比+7%/+31%/+26%，当前估值较低 [7] 财务数据与估值 - **财务预测**：预计营业总收入2025E/2026E/2027E分别为15200/19181/22801百万元，同比增长3%/26%/19% [2] - **盈利预测**：预计归母净利润2025E/2026E/2027E分别为2475/3244/4086百万元，同比增长7%/31%/26% [2] - **每股收益**：预计EPS 2025E/2026E/2027E分别为2.07/2.72/3.42元 [2] - **估值水平**：当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE分别为17.3x/13.2x/10.5x，PB分别为2.3x/2.1x/1.8x [2][16] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的32.0%提升至2027E的36.0%，净利率从15.6%提升至17.9%，ROE从14.7%提升至18.2% [16] - **偿债能力**：预计资产负债率从2024年的28.2%下降至2027E的17.3%，财务结构稳健 [16] 公司基础数据与近期表现 - **股价与市值**：当前股价35.83元，总市值42.8十亿元，流通市值41.1十亿元 [3] - **股本结构**：总股本1194百万股，主要股东巨星控股集团有限公司持股38.82% [3] - **财务指标**：每股净资产（MRQ）15.8元，ROE（TTM）13.3%，资产负债率17.3% [3] - **股价表现**：近1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为16%、47%、34%，相对沪深300指数表现分别为17%、30%、20% [5]

包括前述两家公司在内，Wind数据显示，截至12月15日记者发稿时，12月以来已有超过520家上市公司 接待机构调研。从单家公司情况看，杰瑞股份、伟创电气、广联航空3家公司同时期均接待了超100家机 构调研，关注度相对较高；天华新能、伟测科技、三峡旅游、灿芯股份等公司成12月机构调研较为青睐 的标的，涵盖汽车、电子、社会服务等多个行业。 ● 本报记者 胡雨 近期A股市场高位震荡之际，机构调研上市公司热情不减，部分市场热门板块公司尤其受到关注。Wind 数据显示，截至12月15日中国证券报记者发稿时，12月以来已有超过520家上市公司获得机构调研，合 并告吹的中科曙光、海光信息以及商业航天概念股超捷股份等关注度居前，机械、电子、汽车、基础化 工等行业标的也受到机构密集调研。 对于后市相关领域投资机遇，业内人士认为，2025年是人形机器人批量应用元年，建议关注核心供应 商；可回收火箭的发射试验突破，给行业底层逻辑带来明确拐点；AI硬件尤其值得关注，重点配置TPU 产业链特别是光模块、PCB、OCS、光纤供应商等，此外关注硬件端紧缺环节的存储芯片、AI电力等。 多家热门公司受机构青睐 从机构12月调研上市公司路径看 ...

核心观点 - 报告认为，在政策定调明确及美联储降息后全球流动性宽松的预期下，未来市场仍将震荡上行，当前市场处于“再平衡”阶段，建议在科技、消费等领域维持均衡配置 [7] - 权益市场方面，建议综合配置消费、科技板块；债券市场方面，短期长债波动加剧，但中长期宽松仍是基调；商品市场方面，供给约束和全球定价品种或将持续强势，并建议关注国内“反内卷”政策的后续落实 [15] 市场行情分析：股票市场 - 2025年12月15日，A股三大指数集体调整，上证指数跌0.55%至3867.92点，深证成指跌1.10%至13112.09点，创业板指跌1.77%至3137.80点，科创50指数调整幅度达2.22% [2] - 市场呈现“权重护盘、科技领跌”的结构性特征，红利指数逆势上涨0.75%，全市场成交额1.79万亿元，较前一交易日缩量15.3%，市场合计2965只个股下跌 [2] - 领涨板块受“政策托底+事件驱动”影响，乳业指数大涨4.41%，因市场预期全国基本实现分娩个人“无自付”政策将加速释放婴幼儿奶粉需求；保险精选指数上涨3.09%，中国平安涨近5%创4年新高 [5] - 科技板块跌幅居前，电子、通信、计算机、传媒、机械行业指数分别下跌2.40%、1.83%、1.59%、1.57%、1.35%，部分受纳斯达克指数下跌及市场对AI算力需求阶段性饱和的担忧拖累 [5] - 中央经济工作会议强调“深化拓展人工智能”“科技自立自强”，半导体设备、商业航天等领域的国产替代逻辑未变；同时，政策对扩大内需的高度重视或将推动市场资金对消费板块关注度提升 [7] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货市场延续调整，呈现“长端深跌、短端抗跌”的分化特征，30年期主力合约（TL2603）收盘跌0.99%至111.53元，再创年内新低；10年期主力合约（T2603）跌0.12%；5年期和2年期合约分别下跌0.03%和0.01% [10] - 银行间市场资金面延续宽松，央行当日通过逆回购净投放86亿元，并通过买断式逆回购操作在本月累计净投放2000亿元，显示“短收长放”的操作思路 [10] - 短期长债波动加剧，或反映市场对明年一季度超长债供给压力的担忧及年底部分机构获利了结，但中长期来看，中央经济工作会议“适度宽松”定调仍是债券配置的重要支撑 [10] 市场行情分析：商品市场 - 南华商品指数收于2542.74点，微跌0.13%，市场呈现“多数上涨、结构分化”格局 [10] - 贵金属与新能源材料板块领涨，黄金主力合约涨1.92%至983.16元/克，铂、钯分别大涨7.00%、4.73%；氧化铝涨3.00%至2537元/吨；多晶硅涨幅达3.61%；焦煤大幅反弹涨3.16%至1061元/吨 [10] - 农产品与部分工业金属承压，CZCE苹果主力合约跌2.95%至9232元/吨；SHFE铝跌1.08%至21920元/吨 [10] - 贵金属走强受美联储降息25个基点至3.50%-3.75%及重启资产负债表扩张操作购买约400亿美元短期国库券影响，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入 [10] - 工业品反弹与中央层面近期重点提及综合整治“内卷式”竞争相关，建议关注后续“反内卷”政策落实细则情况 [10] 交易热点追踪 - 近期热门品种及核心逻辑包括：红利（股息率有吸引力+避险配置）、商业航天（商业航天司成立，大力支持发展）、核聚变（中上游环节产业化提速）、AI应用（产品应用加速）、人工智能（全球科技巨头企业资本开支加速）、大消费（人民币升值+市场风格切换）、券商（成交活跃+存款搬家） [12] - 报告近期核心思路总结为：权益方面，综合配置消费、科技板块；债市方面，短期长债波动加剧，但中长期宽松仍是基调；商品方面，供给约束和全球定价品种或将有持续相对强势表现，并关注国内“反内卷”政策落实 [15]

产业规模与增长 - 机械工业规模以上企业数量从2020年底的9.2万家增至2025年10月底的13.7万家，增长显著 [1] - “十四五”以来，机械工业增加值年均增速为7.1%，高于同期全国工业和制造业平均水平 [1] - 2024年前三季度，机械工业增加值增速为8.7%，继续保持高于平均水平的增长势头 [1] 对外贸易表现 - 2024年1月至10月，机械工业货物贸易进出口总额达1.03万亿美元，同比增长7.6% [1] - 预计2024年全年机械工业货物贸易进出口额有望再创新高 [1] 创新能力与标准化 - “十四五”期间，机械工业发布国家标准和机械行业标准计划共计4487项 [1] - 国际标准转化率达到92%以上 [1] 产业集群与企业实力 - 在国家级中小企业特色产业集群中，机械行业企业数量占比达到四分之一 [1] - 有13家中国企业进入全球工程机械制造商50强榜单 [1] 未来发展规划 - “十五五”期间，机械工业将以提升产业链供应链韧性和安全水平、加快培育发展新质生产力为核心 [1] - 未来将着重向智能化、绿色化、融合化转型 [1] - 目标形成传统产业升级、新兴产业领跑、未来产业布局的新格局 [1]

廖市无双："春季攻势"会提前到来吗？20251214 摘要 市场短期或面临回调风险，春节前后或为阶段性高点。上证指数反弹至 3,936 点，接近压力位，创业板虽强势，但光模块驱动的可持续性存疑， 需警惕 ETF 资金退潮风险。 券商板块目前处于调整结构中，尽管监管层允许券商适当加杠杆，但短 期内难以出现大行情，需观察市场态度是否能走出明显翻转信号。 本周通信板块表现突出，受光模块龙头股带动；国防军工受中美关系影 响走强，但属反弹；电子、机械、电芯等硬科技板块亦有良好表现。 当前市场呈现"一超多强"格局，光模块为"超"，军工电子、电芯和 机器人等为"多强"，传统产业如煤炭、地产等未获资金青睐。 创业板指数已修复前期跌幅 80%，具备反转基础，但上证指数调整不充 分，资金集中于光模块，缺乏良性轮动，向下调整仍是大概率事件。 若市场直接上涨至春节前，应适当降低仓位；若震荡整理，可关注跌幅 较大的科创 50、恒生科技指数及年线附近的券商股，等待买入机会。 明年布局应重点关注内需相关领域，如化工领域及黑色系商品，这些都 是反内卷重点领域，也符合顺周期逻辑。关注家电、医药、消费及 AI 应 用领域相对低位个股。 Q&A ...