报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][189] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现，2018 - 2024年公司收入CAGR达32%，2024Q2 - 2025Q1收入同比呈向上趋势，2025Q1归母净利润达2363万元 [3] - 公司掌握超声波平台技术，从中长期看，其成长逻辑清晰，构建了超声波核心技术平台，积极布局多个成长性赛道，且各业务竞争优势明显，盈利水平出色 [4] - 动力电池业务方面，传统锂电复苏，固态电池价值量提升显著，传统锂电扩产带动设备需求，配件收入增长且毛利率优，固态电池相关超声波设备需求大，单Gwh设备价值量大幅提升 [5] - 公司是3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮，半导体业务率先放量，2024年收入同比大增，在传统封装和先进封装领域均有布局，3D堆叠需求下超声波扫描显微镜成为关键检测设备 [6] 根据相关目录分别进行总结 本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现 - 公司是本土超声波焊接龙头，主营产品包括动力电池焊接、汽车线束焊接、半导体超声波设备和配件服务四大类，供货于各细分赛道龙头，新业务逐步放量，配件业务增长快 [9][12] - 公司股权结构集中稳定，管理层重视人才激励，设立员工持股平台并完成股权激励，核心研发团队来自上海交大，研发投入大且高效，构建了超声波核心技术平台，多项产品技术指标领先 [16][19][23] - 收入端，主业锂电复苏和新业务放量使公司收入规模提升，2018 - 2024年公司收入CAGR为32%，2024Q2 - 2025Q1收入同比向上；利润端，25Q1盈利水平大幅提升，业绩拐点出现，2018 - 2022年归母净利润CAGR达47%，2024Q2 - 2025Q1归母利润同比增速表现出色 [25][29] - 公司净利率和毛利率表现出色，2024年净利率/扣非净利率为14.5%/6.8%，毛利率达57%，配件毛利率更高；费用端，半导体业务布局使研发费用率提升，后续费用率有望下降 [32][36] 掌握超声波平台技术，构筑公司中长期成长逻辑 - 超声波是通用技术，具有能量和信号两种特性，在功率超声和检测超声领域应用广泛，焊接具备低温、低损伤等优势，成为多个行业最佳解决方案 [44][45] - 公司具备类似机械板块优质制造业龙头的底层成长逻辑，构建了超声波技术平台，从锂电到半导体设备不断构建新成长曲线，积极布局多个成长性赛道；各业务竞争对手多为外企，高壁垒带来出色盈利水平和利润弹性 [54][57] 动力电池：传统锂电复苏，固态电池价值量提升最明显环节 - 传统锂电方面，超声波焊接在多层极耳焊接环节不可替代，能解决焊接痛点，2024H2国内锂电龙头重启扩产，带动设备需求复苏，公司极耳焊接环节市占率高，主业复苏明确，配件收入增长且贡献稳定利润 [63][69][76] - 固态电池优势明显，应用前景广阔，技术和政策推动产业化加速，预计2027年小批量量产全固态电池；公司相关超声波设备需求大，单Gwh设备价值量大幅提升，极耳焊接设备已有小批量订单，材料制备相关设备正在开发 [79][83][93] - 复合集流体是固态电池刚需技术，公司超声波滚焊机解决其痛点，价值量提升明显；汽车线束方面，高压线束焊接市场增长，公司技术对标国外龙头，份额快速提升 [94][102] 3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮 - 半导体业务率先放量，2024年收入同比大增，涵盖传统封装和先进封装领域，产品布局先进，已获头部客户批量订单 [104][106] - 先进封装受AI驱动产业化加速，全球HBM和CoWoS扩产，中国大陆HBM/CoWoS扩产空间广阔，需求、供给和资金端均有支撑 [108][114][126] - 超声波扫描显微镜是3D堆叠结构不可缺少的检测设备，能检测传统检测方法难以发现的缺陷，国内先进封装发展使SAM成为受益的增量设备，市场需求广阔，公司设备性能对标海外龙头，订单有望放量 [131][145][152] - 先进封装带动固晶要求提升，半导体固晶机市场需求大，公司推出的超声波固晶机具有优势，对标海外中端产品；IGBT国产替代进程加快，公司传统封装设备在IGBT领域实现关键工序全覆盖，有望快速放量 [158][162][178] 投资建议与风险提示 - 预计公司2025 - 2027年营收为7.58、10.44和14.46亿元，归母净利润为1.40、2.25和3.42亿元，对应EPS为1.21、1.94和2.95元，维持盈利预测，与可比公司相比PE处于较低水平，维持“增持”评级 [7][189]

报告公司投资评级 - 买入丨首次 [14] 报告的核心观点 - 骄成超声深耕超声波技术，逐步扩展应用领域，看好公司平台化布局及新业务增量，电池业务作为压舱石，线束、半导体、耗材业务高速增长，公司通过平台化布局正在逐步打开多元成长曲线 [2] 分组1：超声波龙头，多点布局逐步迈向平台化 深耕超声波技术，逐步扩展产品应用 - 骄成超声是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，成立于2007年，最初从事橡胶轮胎的超声波裁切，2015 - 2017年切入新能源动力电池领域，2020年以来业务拓展至无纺布、线束、半导体等领域，下游客户包括时代电气、永贵电器等，长期将形成“新能源 + 半导体 + 医疗”三大板块业务 [25] - 公司通过自身的超声波技术平台，拥有向不同行业应用拓展的能力，产品应用行业领域覆盖新能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域 [26] - 公司掌握全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力，核心产品包括超声波焊接机、轮胎裁切系统等，各具特点广泛应用于多个行业 [31] 多点开花驱动营收稳增，盈利能力整体上行 - 营收方面，2024年和2025Q1公司分别实现5.85亿元和1.48亿元，同比分别 +11.30%和 +22.35%，20 - 24年CAGR为21.89%；归母净利润方面，2024年和2025Q1公司分别实现0.86和0.24亿元，同比分别 +29.04%和 +2152.47%，2023年下滑主要系加大研发投入等所致 [41] - 2024年汽车线束、半导体设备开始放量，配件业务高增，服务及其他业务也实现高增，其中电池领域下滑主要系下游电池厂扩产放缓，汽车线束和半导体高增主要系开始批量出货，配件高增主要系存量设备增多及电池客户稼动率提高，服务及其他业务高增主要系相关自动化解决方案销售增加 [46] - 销售毛利率自2021年起整体中枢上移，2024年达56.89%，2025Q1提升至64.91%；销售净利率2024年达14.52%，2025Q1达15.78%；公司保持高研发投入，2024年销售、管理、财务、研发费用率分别为13.81%、10.40%、 -1.89%和21.65% [48] 分组2：电池：触底恢复在即，复合集流体 + 固态电池或成新驱动 超声波应用领域广、在锂电池上具备不可替代性 - 超声波技术一般包括功率超声和检测超声，功率超声应用广泛，涉及金属焊接、无纺布焊接、塑料焊接、橡胶裁切、工业清洗、喷涂、医疗、食品领域 [52] - 超声波焊接根据焊接对象不同主要分为金属焊接、非金属焊接等，超声波金属焊接是固相连接方法，适合焊接软的和高导热性材料；超声波非金属焊接技术难度低于金属焊接 [55][61] - 超声波焊接相比其他焊接技术优势明显，在金属焊接和塑料焊接方面均有体现；超声波技术应用于裁切市场主要用于轮胎裁切，具有切口光滑等优点 [63][65] - 在锂电池领域，超声波主要应用于极耳焊接阶段，细分来看，超声波用于多层极耳焊接，激光用于极耳和极柱焊接，超声波焊接在多层极耳焊接工艺上优势明显，具有不可替代性 [69][72][74] 新能源车拉动电池需求，设备远期空间广阔 - 我国新能源车销量持续走高，2024年达1287万辆，同比 +35.50%，渗透率达40.9%，拉动动力电池需求，2025Q1我国动力电池销量和装机量分别为217GWh和130GWh，同比分别 +48.63%和 +52.82% [77] - 宁德时代等头部企业开启新一轮扩产，2025年动力电池行业总产能预计超3TWh，测算得至2025年动力电池超声波焊接设备总市场空间将超40亿元 [79] 二分天下竞争格局，公司占比逐步提升 - 动力电池焊接领域技术壁垒较高，国内外玩家相对较少，公司主要竞争对手包括海外的必能信和Sonics，以及国内的新栋力和科普，国内其他公司受限于技术难以与公司竞争，公司和必能信二分国内市场 [80] - 公司设备在下游动力电池终端客户中同类设备的占比逐步提升，2021年宁德时代和比亚迪采购公司产品占其新增产线采购同类产品比重均超50%，国内动力电池装机量排名前十的企业中多家已使用公司设备 [82] 复合集流体 + 固态电池成新驱动，静待放量 - 复合集流体具备高安全、高比容、长寿命、高兼容等特点，超声波滚焊是电池生产的最优解，复合集流体产业化持续推进，2025年有望量产放量 [84][88][90] - 公司与宁德时代深度研发合作，若未来复合集流体逐步放量，公司有望最先受益 [93] - 固态电池在政策、终端和产业链多方共振下产业端密集催化，超声波焊接有望受益，公司超声波焊接设备可用于固态电池极耳焊接，并已形成小批量订单 [94] 分组3：半导体：深度布局先进封装，已获批量订单 IGBT高速发展，端子超声焊接设备空间广阔 - IGBT是高性能的复合全控型电压驱动式功率半导体器件，在多个行业应用，半导体领域技术难度高，超声波为焊接主流工艺 [97] - 全球IGBT市场规模快速增长，2023年约为104亿美元，2025年将扩大至133.8亿美元，预计2028年将增长至211.9亿美元，汽车是IGBT需求增长的最大贡献者 [99][103] - 国内IGBT高速发展，2024年市场规模达约25.7亿美元，产量预计超7500万只，自给率达40%，随IGBT国内产能逐步扩张，焊接设备需求同步旺盛增长 [105] - 目前全球IGBT市场竞争格局主要以外资为主，国产设备切入困难，行业内焊接设备国产化率较低 [108] 键合 + 检测超声设备新突破，助力国产替代 - 晶圆键合界面缺陷检测中，超声波扫描显微镜是无损且高效的主流检测方案；引线键合机有较大国产替代空间，2024年国内引线键合装置进口金额为44.02亿元，同比 +22.55% [109] 历经五年多客户验证，部分已批量发货 - 公司半导体领域业务坚持平台化思路，打造了完整的产品矩阵，覆盖封装关键工序，推出多种创新产品 [113] - 公司半导体业务历经五年客户验证，2024年进入放量阶段，2025年6月成功斩获半导体封装头部客户批量订单，其中引线键合机获得批量订单，成功实现国产替代 [115] 分组4：线束：电动车打开焊接需求，公司突破外资垄断 电动车高压线束需求打开超声波焊接市场 - 新能源汽车主要使用高压线束，2016 - 2022年我国汽车线束总市场规模由670.5亿元增长至814.6亿元，高压线束市场规模占比由2.07%增长至17.36%，预计2025年汽车线束超声波焊接机存量市场规模约在10亿元以上，2025年当年线束焊接设备及主要配件新增市场需求可达3亿元 - 5亿元 [116] 快速抢占市场，技术现已国内领先 - 公司在汽车线束领域推出多款线束超声波焊接设备，快速抢占应用市场，设备具备焊接强度高、导电性好等优势，核心产品能满足多种应用需求 [118] - 公司市场占有率领先，与安波福、泰科TE等客户达成合作，2024年6月与莱尼签署全球战略合作协议，也是泰科电子官方授权的铜铝焊接合作伙伴 [120] - 公司推出新一代超声波线束焊接质量振动在线监控方案，监控范围更广，检出效率更高，已成功应用于线束标杆客户产线 [123] 分组5：研发实力强 + 平台化发展，设备 + 耗材双轮驱动 高度重视研发、持续高质量投入 - 公司管理层秉持研发技术驱动市场的理念，高度重视研发，内部设立专门的技术中心，分六大部门各司其职，通过跨部门运作制定可行方案 [123] - 公司注重研发队伍建设，不断增加研发人员人数，截至2024年，27%的研发人员为硕士、博士学历，公司在知识产权保护方面表现出色，截至2024年底，取得有效授权专利307项，软件著作权55项 [127] - 公司研发费用以研发人员薪酬为主，2019年以来占比均在50%以上，2024年研发人员平均薪酬为32.91万元 [128] - 公司在研项目储备丰富，预计总投资规模2.76亿元，2024年重点布局半导体领域应用，积极研发先进封装领域相关设备 [129] - 公司四位核心技术人员均毕业于上海交通大学，公司选址紧靠上海交通大学闵行校区，便于产学研合作 [131] 底层技术自研，已达国际先进水平 - 公司拥有六大基础研发技术，构成超声波技术平台，为多个行业提供解决方案，核心技术达到国际先进水平，有效解决下游行业痛点问题 [133][137] - 公司自主研发的超声波滚焊技术为国内首创，在动力电池制造领域有广阔成长空间，滚焊机设备有望为公司贡献更多业绩 [139] 稳居市场龙头、客户资源雄厚 - 国内超声波设备领域，公司相比国内可比公司成立时间较早，通过先发优势在专利数及员工规模上优势明显，在行业覆盖面上较全面，产品线多样化能满足不同行业需求 [143] - 新栋力和深发源在中低端市场有一定优势，达牛新能源聚焦特定领域，必能信中国在高端市场占优，公司凭借国产替代趋势逐步缩小与国际公司差距，打破外企垄断局面 [144] - 公司积累了头部客户合作关系，拥有更优质客户资源，2021年以来设备在下游终端客户中同类设备的占比逐步提升 [147] 耗材高速稳定增长，是公司的现金奶牛 - “设备 + 耗材”的商业模式下，公司耗材市场具有持续增长潜力，预计2025年焊头、底模等配件市场需求可观，客户购买设备更换配件时优先选择公司自产配件 [148][149] - 公司配件业务收入高速增长，2024年配件收入1.84亿元，同比增长70.45%，配件业务毛利润1.39亿元，毛利率达75.93%，逐步成为公司的现金奶牛 [150]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][9][26] 报告的核心观点 - 半导体、线束等新品放量和主业锂电复苏，看好 2025 年收入端加速增长 [2] - 业绩拐点明确，毛利率保持出色水平，看好规模效应下利润弹性释放 [3] - 半导体封装产品线持续完善，深度受益先进封装扩产浪潮 [8] 根据相关目录分别进行总结 本土超声波焊接设备稀缺龙头，平台化布局持续完善 - 报告研究的具体公司是本土超声波焊接设备龙头，依托领先的超声波技术平台能力，不断拓展多个领域 [14] - 公司高度重视人才激励，战略聚焦半导体业务，设立三个员工持股平台，并于 2024 年完成最新一期股权激励 [17] 超声波技术下游应用广泛，具备明显替代优势 - 超声波具有能量和信号特性，在多个细分行业成为最佳解决方案，如半导体领域的引线键合、固晶/倒装键合等 [21] - 超声波焊接在动力电池、复合集流体、汽车线束、IGBT PIN 针等领域相比传统方法具有明显优势 [22] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 7.58、10.44 和 14.46 亿元，同比 +30%、38% 和 38%；归母净利润分别为 1.40、2.25 和 3.42 亿元，同比 +63%、61% 和 52%；EPS 为 1.21、1.94 和 2.95 元 [26] - 选取先导智能、利元亨、中科飞测作为可比公司，2025 - 2027 年平均 PE 分别为 89、45 和 33；2025/7/2 股价 67.81 元对应 PE 为 56、35、23 倍，与可比公司相比处于较低水平，首次覆盖，给予“增持”评级 [26]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 24Q4公司迎来业绩拐点，盈利能力显著改善，2025Q1综合毛利率同比提升9.30pct至64.91% [4] - 汽车线束连接器业务增长动能强劲，25 - 26年仍有望较快增长；半导体业务受益于国产替代趋势有望高速增长，25年键合设备、超声波显微镜业务有望放量 [5] - 配件耗材业务24年迎来收入高增，毛利率大幅改善，随着半导体汽车业务放量，配件需求增长有望超预期 [6] - 看好公司25 - 26年业绩持续向好，复合集流体等业务存在较大弹性，预计2025 - 2027年归母公司净利润1.3/2.0/2.9亿元，同比增长54.9%/52.9%/42.2% [8] 市场数据 - 2025年6月18日收盘价60.66元，年内最高/最低61.50/27.78元，流通A股/总股本0.71/1.16亿，流通股市值42.92亿，总市值70.20亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益0.21元，摊薄每股收益0.21元，每股净资产14.99元，净资产收益率1.35% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入5.85亿元，同比增长11.30%；归母净利润0.86亿元，同比增长29.04%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比增长11.94% [4] - 2025年第一季度实现营业收入1.48亿元，同比增长22.35%；归母净利润0.24亿元，同比增长2152.47%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比增长1068.17% [4] - 2024Q4实现营业收入1.76亿元，同比+152.77%、环比+7.19%；归母净利润0.65亿元，同比+804.36%、环比+330.48%；扣非后归母净利润0.53亿元，同比+332.33%、环比+588.75% [4] 各业务情况 汽车线束连接器业务 - 行业在储能、充电桩、新能源车带动下高压化趋势明显，公司线束连接器超声波设备可实现185平方毫米以上铜铝线大线径线束焊接，2024年实现营业收入8134.13万元，同比增长352.37% [5] 半导体业务 - 受益于国产替代趋势有望高速增长，2024年半导体超声波设备实现营业收入4693.09万元，同比增长195.66%，25年键合设备、超声波显微镜业务有望放量 [5] 配件耗材业务 - 2024年配件收入1.84亿元，同比增长70.45%，配件毛利率同比提升13.60pct至75.93% [6] 财务预测与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|525|585|766|1090|1422| |YoY(%)|0.5|11.3|31.0|42.3|30.5| |净利润(百万元)|67|86|133|203|289| |YoY(%)|-39.9|29.0|54.9|52.9|42.2| |毛利率(%)|57.0|56.9|59.5|59.5|59.8| |EPS(摊薄/元)|0.57|0.74|1.15|1.76|2.50| |ROE(%)|3.7|5.0|7.3|10.1|12.9| |P/E(倍)|105.5|81.8|52.8|34.5|24.3| |P/B(倍)|4.0|4.2|3.9|3.5|3.2| |净利率(%)|12.7|14.7|17.4|18.7|20.3| [10]

新财富金牌董秘评选与骄成超声案例 评选背景与行业地位 - 新财富金牌董秘评选历经21年，已成为中国资本市场权威性标杆，见证行业变革并推动高质量发展[1] - 金牌董秘群体通过优化公司治理和投资者关系管理，成为资本市场重要推动力量[1] 骄成超声企业概况 - 公司为国内功率超声领域首家科创板上市公司，专注超声波焊接、裁切等高端设备，下游覆盖新能源、半导体、医疗等行业[5][6] - 以超声波技术为核心构建平台化业务模式，技术应用场景多元[6] 董秘角色与战略价值 战略枢纽职能 - 董秘孙凯全程主导公司股改、IPO及上市后3年运作，实现从非上市到上市公司的转型[3] - 通过股权激励、股份回购等资本运作绑定核心团队利益，并向市场传递发展潜力信号[3] - 深度参与公司平台化战略制定，提供行业与资本市场视角的决策建议[3] 价值传递能力 - 将专业技术语言转化为投资者易懂信息，重点传递超声波技术优势及新能源等下游行业增长点[6] - 针对不同股东需求差异化沟通，维护投资者利益并增强市场信心[6] - 2022年科创板上市后显著提升资本市场对超声波技术领域的关注度[5] 企业成长与未来展望 上市带来的发展动能 - 上市为公司打开融资渠道，提升品牌影响力，奠定长期业务基础[9] - 董秘通过搭建多元化沟通渠道促进投资者关系，推动资本运作与规范治理[9] 未来发展方向 - 公司将持续强化技术创新，增强内生动力以提升核心竞争力与盈利能力[12] - 董秘计划深化专业能力建设，保持与资本市场的良性互动，担任"价值传递者"角色[12] - 技术驱动型企业的董秘需兼具技术价值解读与资本逻辑翻译的双向能力[13]