财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入人民币293.67亿元，同比增长1.41% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润人民币52.74亿元，同比增长5.70%，利润增速高于收入增速 [1] - 公司盈利能力稳步增强，得益于产品结构升级、渠道优化与运营效率提升 [1] 销量与产品结构 - 2025年前三季度公司实现产品总销量689.4万千升，同比增长1.6% [1] - 主品牌实现销量399万千升，同比增长4.1%，优势进一步巩固 [1] - 中高端以上产品实现销量293.5万千升，同比增长5.6%，规模持续扩大 [1] - 公司实现量稳与结构提升协同，体现了综合竞争力 [1] 品牌与渠道战略 - 公司持续优化“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”的品牌体系 [2] - 主品牌经典系、白啤、生鲜铝瓶与超高端单品保持健康增长 [2] - 公司通过餐饮、夜间经济、音乐与体育营销等多元场景提升消费者触达和体验 [2] - 传统渠道深耕与新兴渠道扩张并举，即时零售、电商与本地生活等场景保持优势 [2] - 在海外市场持续推进渠道建设与品牌曝光，布局稳步延展 [2] 盈利驱动因素与行业趋势 - 利润增长反映了结构升级、成本改善及费用纪律带来的综合效益 [2] - 原材料成本处于相对平稳区间，与结构升级叠加推动盈利能力改善 [2] - 公司通过数字化管理、精益化运营和产能结构优化提升内部效率 [2] - 中国啤酒市场已由“规模竞争”转向“结构竞争”，由“比销量”转向“比品牌、比利润” [3] - 结构优化提升是行业长期主线，公司凭借品牌厚度、产品供给力与渠道体系有望持续受益 [3] 未来展望 - 随着餐饮与社交消费场景复苏弹性释放，公司中高端产品市场份额仍具提升空间 [3] - 四季度公司将继续推进高端化与全渠道战略，通过丰富消费场景与提升产品价值感稳固盈利能力 [3] - 公司经营节奏清晰、趋势确立，在行业结构升级周期中具备强劲持续成长能力 [3]

核心业绩表现 - 上半年实现产品销量473.2万千升 同比增长2.3% 营业收入达204.9亿元 同比增长2.1% 净利润约39亿元 同比增长7.2% 创历史新高 [2] - 业绩增长源于产品结构优化和运营效率提升 主要经营指标保持稳健增长 [2] 产品结构优化 - 主品牌产品销量271.3万千升 同比增长3.9% 其中中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [3] - 加速培育经典系 青岛白啤 高端生鲜1L铝瓶及超高端产品 这些品类均保持稳健增长 [3] - 依托青岛啤酒科技研发中心加强新品培育和品质提升 满足消费者多层次需求 [3] 创新与数字化转型 - 产品创新与体验创新双线并行 加码科技创新提品质 增品类 优供给 [4] - 借力数智赋能拓展即时零售 生鲜到家等消费场景 推进新鲜直送业务布局 [4] - 加快数字化转型 创新绿色低碳发展模式 青岛啤酒厂2024年获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂" 多家工厂荣获国家级绿色工厂称号 [5] 行业趋势与公司战略 - 中国啤酒行业呈现总量趋稳 结构升级特征 消费者追求品质与体验升级 要求个性化与场景适配 强调质价比优先 [5] - 公司全面发力新产品 新渠道 新场景 新人群 新需求 开辟新增长空间 [5] - 研发上市轻干 樱花味白啤 浑浊IPA及全麦国潮 全麦逸品等多款特色产品 从个性化 健康化 高端化等维度满足消费者需求 [5] 未来增长驱动 - 行业未来增长主要来自两大层面 持续的产品结构升级带动中高端产品占比提升 以及通过数字化转型和创新绿色低碳发展模式提升运营效率 [6]

行业表现 - 2025年上半年国内啤酒行业规模以上企业总产量1904万吨 同比下滑0.3% [1] - 行业总量保持基本稳定 [1] 公司业绩 - 2025年上半年主品牌销量达271.3万吨 同比增长3.9% [1] - 中高端以上产品销量199.2万吨 同比增长5.1% [1] - 经典系 青岛白啤 高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长 [1] 渠道建设 - 全渠道发力策略持续实施 [1] - 主流渠道市场地位不断夯实 [1] - 新兴渠道保持行业领先地位 [1] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [1] 公司地位与投资价值 - 行业龙头地位稳固 [1] - 增长表现稳健 [1] - 2025年预期股息率达到3.52% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年中报实现营业收入204.91亿元（同比+2.11%）归母净利润39.04亿元（同比+7.21%）扣非净利润36.32亿元（同比+5.99%） [4] - 成本红利推动盈利提升 25H1毛利率43.7%（同比+2.09pct）归母净利率19.05%（同比+0.91pct）主因原材料成本下降（吨成本同比-3.68%） [4][5] - 销量增长优于行业 25H1总销量473.2万吨（同比+2.20%）同期行业产量下滑0.3% 主品牌销量271.3万吨（同比+3.9%）中高端产品销量199.2万吨（同比+5.1%） [6] 财务表现 - 单季度业绩持续改善 Q2营业收入100.46亿元（同比+1.28%）归母净利润21.94亿元（同比+7.32%）毛利率45.84%（同比+3.05pct） [5] - 费用控制稳健 25H1销售费用率10.67%（同比-0.14pct）管理费用率3.33%（同比+0.01pct）研发费用率0.21%（同比+0.07pct） [4] - 盈利预测乐观 预计2025-2027年归母净利润48.61/53.21/57.57亿元（同比+11.88%/+9.46%/+8.19%）对应EPS 3.56/3.90/4.22元 [7][10] 估值与市场表现 - 当前估值具吸引力 最新市盈率21.44倍 预期2025年PE 19倍 2026年18倍 2027年16倍 2025年股息率预期3.52% [3][7][10] - 股价表现强劲 52周最高价81.67元 最低价53.96元 最新收盘价68.41元 总市值933亿元 [3][9] 业务亮点 - 产品结构持续升级 经典系列、白啤、高端生鲜及超高端产品销量稳健增长 [6] - 渠道建设强化 主流渠道市场地位巩固 新兴渠道行业领先 即时零售业务连续5年高速增长 [6]