投资评级与目标价 - 交银国际维持荣昌生物"买入"评级，并将目标价由109港元上调至112港元 [1] - 2026年可重点关注泰它西普MG适应症和维迪西妥UC适应症的注册临床开发 [1] - RC28（DME获批）亦为关注点 [1] 第三季度财务表现 - 公司第三季度收入同比增长33%至6.2亿元人民币 [1] - 泰它西普销售收入达3.8亿元，同比和按季分别增长41%和13% [1] - 维迪西妥销售收入为2.4亿元 [1] - 公司第三季度净亏损为1亿元，呈现逐季递减趋势 [1] 财务状况与业绩展望 - 公司期末现金储备为14.5亿元，并拥有约35亿元的可用授信额度 [1] - 管理层有信心实现全年产品销售收入30%以上的增长目标 [1]

投资评级与目标价 - 荣昌生物目标价由109港元上调至112港元，维持"买入"评级 [1] 财务表现 - 第三季度收入同比增长33%至6.2亿元人民币 [1] - 泰它西普销售收入达3.8亿元，同比和按季分别增长41%和13% [1] - 维迪西妥销售收入达2.4亿元，同比和按季分别增长21%和3.5% [1] - 毛利率提升2.5个百分点，销售、一般及行政费用率下降9.6个百分点 [1] - 研发费用大幅下降30% [1] - 第三季度净亏损为1亿元，呈现逐季递减趋势 [1] - 公司期末现金储备为14.5亿元，并拥有约35亿元的可用授信额度 [1] 未来展望与增长目标 - 管理层有信心实现全年产品销售收入30%以上的增长目标 [1] - 泰它西普和RC28的授权交易首付款收入有望在第四季度确认 [1] 研发管线进展 - 2026年可重点关注泰它西普重症肌无力适应症和维迪西妥溃疡性结肠炎适应症的注册临床开发 [1] - RC28的糖尿病黄斑水肿适应症已获批，湿性年龄相关性黄斑变性适应症已申报上市 [1] - PD-1/VEGF双抗、CLDN18.2抗体偶联药物、新型ADC药物RC278继续推进早期临床 [1] - 研发管线存在潜在对外授权机会 [1]

投资评级与目标价 - 交银国际维持荣昌生物(09995)"买入"评级，目标价由109港元上调至112港元 [1] 财务表现 - 公司第三季度收入同比增长33%至6.2亿元人民币 [1] - 泰它西普销售收入达3.8亿元，同比增长41%，环比增长13% [1] - 维迪西妥销售收入达2.4亿元，同比增长21%，环比增长3.5% [1] - 毛利率提升2.5个百分点，SG&A费用率下降9.6个百分点 [1] - 研发费用大幅下降30% [1] - 第三季度净亏损为1亿元，呈现逐季递减趋势 [1] - 期末现金储备为14.5亿元，并拥有约35亿元的可用授信额度 [1] 研发管线与业务发展 - 2026年可重点关注泰它西普MG适应症和维迪西妥UC适应症的注册临床开发 [1] - RC28的DME适应症已获批，wAMD适应症已申报上市 [1] - PD-1/VEGF双抗、CLND18.2 ADC、新型ADC RC278继续推进早期临床，并有潜在BD机会 [1] 管理层指引与展望 - 管理层有信心实现全年产品销售收入30%以上的增长目标 [1] - 泰它西普和RC28的BD授权交易首付款收入有望在第四季度确认 [1]

宏观与市场环境 - 外部环境持续改善，中美贸易谈判取得显著进展，双方就关税、出口管制等关键议题达成"基本共识"，中美元首在韩国釜山举行会晤[1] - 美联储10月议息会议如期降息25基点，并宣布将于12月暂停缩表，宽松信号进一步确认[1] - 中国内地政策保持连续性和稳定性，中共四中全会正式审议通过"十五五"规划，明确了未来五年经济社会发展方向[1] - 港元利率中枢高位下行趋势明确，南向资金持续加速流入港股，截至10月30日，年内南向资金净流入已突破1.2万亿港元，创历年同期之最，前9个月已有7个月净流入超1000亿港元，10月以来南向资金仍净流入超800亿港元[2] - 11月港股需重点关注三大变量：美联储降息节奏（鲍威尔最新表态表明12月降息"远未成定局"）、中美关系进展及框架协议的具体落地细节、中国内地稳增长政策进展[2] 行业配置与金股推荐 - 行业配置聚焦"科技成长+防御稳健"，兼顾进攻与防守[3] - 十一月研选金股包括：富途控股（FUTU US）、置富产业信托（778 HK）、豪威集团（603501 CH）、阿里巴巴（BABA US/9988 HK）、禾赛（2525 HK）、先声药业（2096 HK）、名创优品（9896 HK）、阳光电源（300274 CH）[3] 科技行业（人工智能/算力） - 科技叙事驱动下，海内外算力投入持续增长，预计中国内地投资者对港股AI等优质标的的配置需求依然旺盛[2] - 英伟达在GTC大会宣布与诺基亚合作ARC项目，旨在6G时代打造软件定义的可编程计算机/无线通信系统，同时发布NVQLink系统连接GPU和量子计算系统[5] - 英伟达管理层预测Blackwell/Rubin在2025-26年或共出货2000万片（已出货600万片），贡献5000亿美元订单收入[6] - 英伟达2027/28财年收入预测上调至2950/3271亿美元，预测毛利率维持在75%左右，摊薄后EPS上调至6.85/7.52美元，目标价上调到240美元，对应35倍2027财年市盈率[6] - 卓胜微3Q25营收10.7亿元，同比下降1.6%但环比上升12%，归母净利润为-0.23亿元，同比转亏但环比亏损显著收窄（2Q25亏损1.01亿元）[7] - 卓胜微L-PAMiD产品量产交付，海外射频前端市场出现重大整合，维持中性评级，目标价微调至人民币76元[8] 新能源汽车行业 - 赛力斯9M25营收1105亿元，同比+3.7%，归母净利润同比+31.6%；3Q25单季营收481亿元，环比+11.3%、同比+15.8%，单季毛利率29.9%（较2Q25提升0.4个百分点）[9] - 赛力斯预计4Q25将在"问界高端矩阵+M8纯电交付爬坡+M7改款放量"强周期驱动下进一步强化量价齐升态势，预计月交付约在5-6万辆[9] - 赛力斯预计将于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌上市，成为首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企，维持目标价180.5元人民币，对应2026年市盈率22倍[10] 医药行业 - 荣昌生物3Q25收入同比增长33%至6.2亿元，泰它西普销售收入3.8亿元（同/环比增长41%/13%），维迪西妥销售收入2.4亿元（同/环比增长21%/3.5%），毛利率提升2.5个百分点，SG&A费用率下降9.6个百分点，研发费用大幅下降30%[11] - 荣昌生物3Q25净亏损1.0亿元，延续逐季递减趋势，期末现金储备共14.5亿元，拥有约35亿元的可用授信额度，管理层有信心实现全年产品销售收入30%以上的增长目标[11] - 荣昌生物2026年可重点关注泰它西普MG适应症和维迪西妥UC适应症的注册临床开发、RC28（DME获批、wAMD申报上市）及PD-1/VEGF双抗等管线进展，目标价上调至112港元[12] - 医药行业第十一批集采拟中选结果公布，科伦药业、中国生物制药、石药集团和翰森制药分别有12/11/6/1个品种拟中选[18] - 医药板块推荐关注创新药（三生制药、德琪医药、先声药业、和黄医药、传奇生物）和CXO（药明合联）等细分方向[18] 消费行业 - 百威亚太3季度收入同比下滑8.8%至15.6亿美元，经调整归母净利润2.0亿美元，总销量同比下降8.6%，主要受到中国内地市场即饮渠道偏软的拖累[13] - 百威亚太原亚太西部地区收入同比下降12.0%（销量/均价分别下降9.9%/2.4%），亚太东部地区收入同比增长3.9%（销量下跌0.6%/均价增长4.5%）[13] - 百威亚太目前接近6%的股息率对股价形成一定支撑，维持买入评级和目标价[14] 新能源与电力行业 - 爱旭股份3Q25收入31.5亿元，环比下降27%，亏损2.9亿元，环比转亏，但期末合同负债/存货环比大增37%/40%，反映即将交付的在手订单强劲[15] - 爱旭股份9月完成定增募资35亿元，3Q25末资产负债率环比大幅下降8.1个百分点至77.6%，资金压力大幅缓解，看好ABC电池技术优势，目标价上调至18.80元，评级由中性上调至买入[15] - 龙源电力前三季度净利润同比下跌19.8%至46.1亿元，但前三季度回收补贴金额达92.5亿元，同比增加58亿元，优于公司原预期[16] - 龙源电力前三季度总新增装机容量2.27GW（风/光新增1.13GW/1.17GW），维持全年新增5GW目标，国家三部委对新能源增值税退税政策进行调整，公司已启动内部测算与项目调整工作[16] 全球市场数据摘要 - 恒指收盘25,907点，单日跌1.43%，年初至今升25.79%；国指收盘9,169点，单日跌1.91%，年初至今升25.77%[4] - 纳指收盘23,725点，单日升0.61%，年初至今升22.86%；标普500收盘6,840点，单日升0.26%，年初至今升16.30%[4] - 布兰特原油收盘64.99美元，单日跌9.41%，年初至今跌12.86%；期金收盘3,982.20美元，单日升20.92%，年初至今升51.46%[4] - 恒生指数50天平均线26,326.83点，200天平均线24,670.67点，14天强弱指数46.87[4]

核心观点 - 交银国际维持对荣昌生物的买入评级，并将目标价上调至109港元 [1] - 公司关键药物泰它西普和维迪西妥的销售前景被看好，全球销售高峰预测超过25亿美元 [1] - 基于优异的临床数据，上调公司2025至2027年收入预测1%至4% [1] 临床进展 - 泰它西普在中国内地的系统性硬化症三期临床试验达到主要终点和所有次要终点 [1] - 公司重症肌无力和系统性硬化症等关键适应症的海外开发机会被持续看好 [1] 产品与市场前景 - 泰它西普在海外庞大的自身免疫疾病市场价值有望逐步兑现 [1] - 维迪西妥单抗的销售前景同样被看好 [1] - 巨大的全球市场价值预计将在公司估值中逐步体现 [1]

中国宏观 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，其中第三季度增长4.8%，环比增长1.1% [3] - 最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，较2024年全年提升9个百分点 [4] - 前三季度货物进出口总额同比增长4.0%，其中出口增长7.1% [4] - 9月工业生产超预期反弹至6.5%，消费增速回落至3.0% [4] 阿里巴巴 - 预计2026财年第二季度集团收入同比增长3.9%，淘天GMV增速与大盘趋势一致 [5] - 淘宝闪购业务整体亏损预计为376亿元，电商业务整体利润预计同比仅增中高个位数至约110亿元 [5] - 海外电商同比增速预计放缓至16%，云业务收入预计同比增长超30% [5] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为23/21倍，目标价维持200美元，潜在涨幅15.3% [5][6] 荣昌生物 - 维迪西妥一线UC联合疗法III期研究显示中位PFS为13.1个月vs化疗组6.5个月，中位OS为31.5个月vs化疗组16.9个月 [9] - 泰它西普干燥综合征III期结果显示160mg治疗组24周时ESSDAI较基线变化为-4.4，48周时持续改善至-4.6 [10] - 维持全球销售峰值超25亿美元的预测，上调目标价至109港元，潜在涨幅17.8% [10] 宁德时代 - 第三季度实现营收1042亿元，同比增长12.9%；归母净利润186亿元，同比增长41.2% [11] - 第三季度归母净利率达17.8%，创上市以来单季度新高 [11] - 2025年1-8月中国内地储能新增招标规模达292GWh，同比增长104% [12] - 上调2025-2027年净利润预测至691.8亿/824.6亿/932.0亿元，目标价上调至458.75元，潜在涨幅25.2% [12] 全球市场表现 - 恒生指数收盘26,028点，单日上涨0.52%，年初至今上涨26.45% [7] - 标普500指数收盘6,735点，年初至今上涨14.52%；纳斯达克指数收盘22,954点，年初至今上涨18.86% [7] - 布兰特原油价格61.02美元，单日下跌11.85%，年初至今下跌18.18% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司已连续3个季度持续减亏，看好泰它西普、维迪西妥和RC28适应症持续商业化对业绩拉动及利润扭亏为盈趋势 [1] - 看好费用率优化趋势下利润端减亏持续性，以及泰它西普和维迪西妥持续放量带来的经营效率提升 [2] - 看好泰它西普机制优势带来的自免领域临床数据和商业化持续突破，以及增量适应症弹性 [3][4] - 多款适应症陆续进入商业化有望为公司收入和利润增长提供强支撑，看好公司收入维持快速增长、利润端持续减亏趋势 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1实现收入5.26亿元（YOY59.17%），预计主要由泰它西普和维迪西妥放量驱动；归母净利润亏损2.54亿元，同比减亏0.95亿元，已连续3个季度持续减亏 [2] - 2025Q1研发费用率62.53%（同比下降37.7pct），销售费用率47.66%（同比下降9.08pct），管理费用率17.15%（同比下降5.32pct），费用率大幅下降驱动公司减亏 [2] 泰它西普 - 2025年4月8日披露治疗gMG的Ⅲ期临床研究结果，治疗4周时，160mg组和240mg组QMG评分和MG - cas评分明显降低并持续至第24周；第24周时，两组QMG评分分别较基线降低7.7分和9.6分，MG - cas评分分别较基线降低13.8分和14.1分；安全性方面，两组均未发生导致停药等不良事件及严重不良反应 [3] - 泰它西普在MG领域获中国NMPA纳入突破性治疗品种、美国FDA孤儿药资格和快速通道资格三项认定，2024年已向CDE递交上市申请，2024年8月美国MGIII期临床研究完成首例患者入组，目前临床顺利推进，中美gMG商业化前景值得期待 [3] - pSS和IgA肾病两个适应症III期临床均于2024年5月完成患者入组，并有望陆续进入数据读出和NDA阶段 [4] 管线 - 泰它西普：MG适应症已NDA，pSS和IgA肾病已完成III期入组 [4] - 维迪西妥：联合特瑞普利1L UC2024年8月已完成患者入组，1L GC III期也已完成入组；单药2L HER2阳性伴肝转移BC适应症达到临床终点，海外单药2L UCII期注册性临床和PD - 1联用1L UC III期临床均持续推进 [4] - RC28：wAMD、DME均已完成III期患者入组，期待后续申报进展 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年费用率预测，预计2025 - 2027年公司收入分别为24.07、32.69和41.85亿元，预计2025 - 2026年公司逐年减亏，2027年盈利 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1717|2407|3269|4185| |(+/-) (%)|58.54%|40.18%|35.84%|28.02%| |归母净利润（百万元）|-1468|-817|-322|178| |每股收益(元)| - 2.70|-1.50|-0.59|0.33| |P/E|/|/|/|155.57|[12] 三大报表预测值 - 涵盖流动资产、现金、应收账项等资产项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目在2024 - 2027E的预测数据 [13] - 包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2024 - 2027E的预测数据 [13]