核心观点 - 交银国际维持对荣昌生物的买入评级，并将目标价上调至109港元 [1] - 公司关键药物泰它西普和维迪西妥的销售前景被看好，全球销售高峰预测超过25亿美元 [1] - 基于优异的临床数据，上调公司2025至2027年收入预测1%至4% [1] 临床进展 - 泰它西普在中国内地的系统性硬化症三期临床试验达到主要终点和所有次要终点 [1] - 公司重症肌无力和系统性硬化症等关键适应症的海外开发机会被持续看好 [1] 产品与市场前景 - 泰它西普在海外庞大的自身免疫疾病市场价值有望逐步兑现 [1] - 维迪西妥单抗的销售前景同样被看好 [1] - 巨大的全球市场价值预计将在公司估值中逐步体现 [1]

中国宏观 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，其中第三季度增长4.8%，环比增长1.1% [3] - 最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，较2024年全年提升9个百分点 [4] - 前三季度货物进出口总额同比增长4.0%，其中出口增长7.1% [4] - 9月工业生产超预期反弹至6.5%，消费增速回落至3.0% [4] 阿里巴巴 - 预计2026财年第二季度集团收入同比增长3.9%，淘天GMV增速与大盘趋势一致 [5] - 淘宝闪购业务整体亏损预计为376亿元，电商业务整体利润预计同比仅增中高个位数至约110亿元 [5] - 海外电商同比增速预计放缓至16%，云业务收入预计同比增长超30% [5] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为23/21倍，目标价维持200美元，潜在涨幅15.3% [5][6] 荣昌生物 - 维迪西妥一线UC联合疗法III期研究显示中位PFS为13.1个月vs化疗组6.5个月，中位OS为31.5个月vs化疗组16.9个月 [9] - 泰它西普干燥综合征III期结果显示160mg治疗组24周时ESSDAI较基线变化为-4.4，48周时持续改善至-4.6 [10] - 维持全球销售峰值超25亿美元的预测，上调目标价至109港元，潜在涨幅17.8% [10] 宁德时代 - 第三季度实现营收1042亿元，同比增长12.9%；归母净利润186亿元，同比增长41.2% [11] - 第三季度归母净利率达17.8%，创上市以来单季度新高 [11] - 2025年1-8月中国内地储能新增招标规模达292GWh，同比增长104% [12] - 上调2025-2027年净利润预测至691.8亿/824.6亿/932.0亿元，目标价上调至458.75元，潜在涨幅25.2% [12] 全球市场表现 - 恒生指数收盘26,028点，单日上涨0.52%，年初至今上涨26.45% [7] - 标普500指数收盘6,735点，年初至今上涨14.52%；纳斯达克指数收盘22,954点，年初至今上涨18.86% [7] - 布兰特原油价格61.02美元，单日下跌11.85%，年初至今下跌18.18% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司已连续3个季度持续减亏，看好泰它西普、维迪西妥和RC28适应症持续商业化对业绩拉动及利润扭亏为盈趋势 [1] - 看好费用率优化趋势下利润端减亏持续性，以及泰它西普和维迪西妥持续放量带来的经营效率提升 [2] - 看好泰它西普机制优势带来的自免领域临床数据和商业化持续突破，以及增量适应症弹性 [3][4] - 多款适应症陆续进入商业化有望为公司收入和利润增长提供强支撑，看好公司收入维持快速增长、利润端持续减亏趋势 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1实现收入5.26亿元（YOY59.17%），预计主要由泰它西普和维迪西妥放量驱动；归母净利润亏损2.54亿元，同比减亏0.95亿元，已连续3个季度持续减亏 [2] - 2025Q1研发费用率62.53%（同比下降37.7pct），销售费用率47.66%（同比下降9.08pct），管理费用率17.15%（同比下降5.32pct），费用率大幅下降驱动公司减亏 [2] 泰它西普 - 2025年4月8日披露治疗gMG的Ⅲ期临床研究结果，治疗4周时，160mg组和240mg组QMG评分和MG - cas评分明显降低并持续至第24周；第24周时，两组QMG评分分别较基线降低7.7分和9.6分，MG - cas评分分别较基线降低13.8分和14.1分；安全性方面，两组均未发生导致停药等不良事件及严重不良反应 [3] - 泰它西普在MG领域获中国NMPA纳入突破性治疗品种、美国FDA孤儿药资格和快速通道资格三项认定，2024年已向CDE递交上市申请，2024年8月美国MGIII期临床研究完成首例患者入组，目前临床顺利推进，中美gMG商业化前景值得期待 [3] - pSS和IgA肾病两个适应症III期临床均于2024年5月完成患者入组，并有望陆续进入数据读出和NDA阶段 [4] 管线 - 泰它西普：MG适应症已NDA，pSS和IgA肾病已完成III期入组 [4] - 维迪西妥：联合特瑞普利1L UC2024年8月已完成患者入组，1L GC III期也已完成入组；单药2L HER2阳性伴肝转移BC适应症达到临床终点，海外单药2L UCII期注册性临床和PD - 1联用1L UC III期临床均持续推进 [4] - RC28：wAMD、DME均已完成III期患者入组，期待后续申报进展 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年费用率预测，预计2025 - 2027年公司收入分别为24.07、32.69和41.85亿元，预计2025 - 2026年公司逐年减亏，2027年盈利 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1717|2407|3269|4185| |(+/-) (%)|58.54%|40.18%|35.84%|28.02%| |归母净利润（百万元）|-1468|-817|-322|178| |每股收益(元)| - 2.70|-1.50|-0.59|0.33| |P/E|/|/|/|155.57|[12] 三大报表预测值 - 涵盖流动资产、现金、应收账项等资产项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目在2024 - 2027E的预测数据 [13] - 包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2024 - 2027E的预测数据 [13]