投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与财务表现 - **核心观点**：报告认为康诺亚-B的核心大单品司普奇拜单抗正处于快速放量阶段，其适应症拓展和纳入医保将驱动增长，同时公司通过海外授权获得可观首付款，平台价值持续验证，因此上调盈利预测并维持“买入”评级[4] - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入7.16亿元，同比增长67.31%；扣非归母净利润为-5.23亿元[4] - **2026-2028年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为24.58亿元、16.24亿元、22.24亿元，当前股价对应的市销率（PS）分别为7.4倍、11.2倍、8.2倍[4] - **关键产品收入**：2025年，核心产品康悦达（司普奇拜单抗）销售收入约3.15亿元，相较于2024年的0.32亿元大幅增长633%[4] - **合作收入与授权收益**：2025年合作收入为4.02亿元，主要来自对外授权产品首付款确认[4]。2026年，因合作伙伴Ouro Medicines被吉利德收购，公司将获得约2.5亿美元首付款及最高约0.7亿美元里程碑付款[4][6] 核心产品与研发管线 - **司普奇拜单抗（康悦达）商业化进展**：自2026年1月起，该产品所有已上市适应症及两种包装（西林瓶和预充式自动注射笔）均已纳入中国国家医保药品目录，预计将显著提升药品可及性[5] - **适应症拓展潜力**：司普奇拜单抗有望持续拓展至结节性痒疹、中重度哮喘及慢性阻塞性肺疾病（COPD）等多种II型免疫性疾病[5] - **下一代自免双抗布局**：公司正在积极开发下一代自免双抗产品，其中CM512（靶向TSLP/IL-13的双特异性抗体）具有低免疫原性与长半衰期等优势，国内针对多个自免适应症已进入II期临床，美国哮喘适应症已进入I期临床[5] 海外授权与全球化 - **产品海外授权**：2025年，公司已将CM355（CD3/CD20双抗）和CM313（CD38单抗）的部分权益分别授权给Prolium和Timberlyne[6] - **与吉利德的交易**：除Ouro Medicines收购带来的首付款外，产品CM336/OM336相关的至多6.1亿美元的里程碑付款及销售分层特许使用费将由吉利德继续履行[6] 财务预测与估值摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2,458百万元、1,624百万元、2,224百万元，同比增长率分别为243.2%、-33.9%、36.9%[7] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为763百万元、-101百万元、293百万元[7] - **盈利能力指标**：预计毛利率将维持在95.0%的高位；预计净利率在2026年将转正至31.0%，2027年为-6.2%，2028年为13.2%[7] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.55元、-0.34元、0.98元[7] - **估值指标**：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23.8倍、-179.7倍、61.9倍；市销率（P/S）分别为7.4倍、11.2倍、8.2倍[7] - **股东回报指标**：预计2026年净资产收益率（ROE）将转正至21.6%[7]

相关研究报告 信达生物（01801.HK） 2026 年 03 月 31 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/3/30 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 86.100 | | 一年最高最低(港元) | 109.10/36.600 | | 总市值(亿港元) | 1,494.00 | | 流通市值(亿港元) | 1,494.00 | | 总股本(亿股) | 17.35 | | 流通港股(亿股) | 17.35 | | 近 3 个月换手率(%) | 39.93 | 股价走势图 数据来源：聚源 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 2025-03 2025-07 2025-11 信达生物 恒生指数 医药生物/生物制品 《2025H1 公司实现持续盈利，双轮驱 动战略顺利起航—公司信息更新报 告》-2025.8.28 《利润超预期转正，CVM 领域有望迎 来快速发展—公司信息更新报告》 -2025.3.30 2025 年公司实现全面盈利，全球化战略加速推进 ——公司信息更新报告 | 余汝意（分析师） | 聂媛媛（联系人） | | --- | --- | | yuru ...

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：报告看好信达生物核心产品未来持续放量，并基于其2025年首次实现全年盈利及全球化加速的积极进展，上调了未来盈利预测，维持“买入”评级[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩里程碑**：2025年公司总收入首次突破百亿，达130.42亿元，同比增长38.4%；其中产品销售收入118.96亿元，同比增长44.6%[6] - **实现全面盈利**：在IFRS准则下，2025年归母净利润为8.14亿元，相比2024年的亏损0.95亿元实现扭亏为盈；Non-IFRS净利润为17.23亿元[6] - **盈利预测上调**：报告上调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计净利润分别为21.78亿元、25.04亿元、29.60亿元，此前对2026-2027年的原预测为14.95亿元和19.16亿元[6] - **毛利率保持高位**：2025年毛利率为86.5%，预计未来几年将稳定在86.4%-86.8%之间[10] - **营收增长预测**：预计2026年营业收入将同比增长42.0%至185.15亿元，2027年和2028年预计分别增长16.2%和18.6%[10] 业务进展与驱动因素 - **产品驱动高增长**：2025年产品收入高增长主要得益于肿瘤领域产品的持续领先优势，以及心血管及代谢等综合产品线的快速放量[6] - **重大国际合作**：2025年公司与武田制药达成多管线全球战略合作，高额首付款将在未来几年逐步确认[6] 研发管线与全球化战略 - **核心产品全球推进**：核心大单品IBI363 (PD-1/IL-2双抗)已启动针对IO耐药鳞状NSCLC的全球MRCT III期临床研究[7] - **重点管线获突破性认定**：IBI343 (CLDN18.2 ADC)已获中国NMPA两次授予突破性治疗药物(BTD)，并获美国FDA授予快速通道资格(FTD)；其首个三线胃癌国际多中心III期临床正在中国和日本进行[7] - **新药数据积极**：IBI324(VEGF/ANG-2)在与法瑞西单抗头对头比较的Ib期JADE研究中获得积极顶线数据，有望于2026年启动国际多中心III期临床[7] - **长期全球化目标**：公司计划到2030年，至少有5项产品推进至全球MRCT III期，并实现在关键国际市场的获批上市[7] - **下一代技术平台布局**：公司下一代管线聚焦肿瘤领域的IO+ADC，并基于SoloTx®及DuetTx®平台开发了多款下一代ADC药物，如IBI3001、IBI3005、IBI3014及IBI3020等，目前均处于国际多中心I期临床研究中[8] 估值指标 - **当前估值**：以2026年3月30日当前股价86.10港元计算，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为77.0倍、67.0倍和56.6倍[6][10] - **市净率(PB)**：当前股价对应2025年市净率为8.7倍，预计2026-2028年将逐步降至7.8倍、7.0倍和6.2倍[10]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：报告认为康诺亚-B的核心产品司普奇拜单抗（康悦达）放量在即，公司平台价值持续得到验证，基于其销售快速放量及对外授权带来的首付款收入，上调了未来盈利预测[4] 公司财务表现与预测 - 2025年公司实现营收7.16亿元，同比增长67.31%；扣非归母净利润为-5.23亿元[4] - 2025年核心产品司普奇拜单抗销售收入约3.15亿元，较2024年的0.32亿元大幅增长633%[4] - 2025年合作收入为4.02亿元[4] - 预计2026-2028年公司营收分别为24.58亿元、16.24亿元、22.24亿元，较此前预测大幅上调[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.63亿元、-1.01亿元、2.93亿元，其中2026年将实现扭亏为盈[7] - 预计2026-2028年公司毛利率将稳定在95.0%[7] - 当前股价（60.150港元）对应2026-2028年预测市销率（P/S）分别为7.4倍、11.2倍、8.2倍[4][7] 核心产品进展与潜力 - 司普奇拜单抗自2026年1月起，所有已上市适应症及西林瓶和预充式自动注射笔两种包装均已纳入中国国家医保药品目录，预计将显著提升药品可及性[5] - 司普奇拜单抗正在持续拓展结节性痒疹、中重度哮喘及慢性阻塞性肺疾病（COPD）等多种II型免疫性疾病适应症[5] - 公司正在积极布局下一代自免双抗产品，其中CM512（TSLP/IL-13双抗）具有低免疫原性与长半衰期等优势，国内针对多个自免适应症已进入II期临床，美国哮喘适应症已进入I期临床[5] 对外授权与全球合作 - 2025年，公司产品CM355（CD3/CD20双抗）和CM313（CD38单抗）的部分权益已分别授权给Prolium和Timberlyne[6] - 公司合作伙伴Ouro Medicines（公司持有15%权益）已被吉利德收购，交易完成后公司将获得约2.5亿美元首付款，以及最高约0.7亿美元里程碑付款[4][6] - 产品CM336/OM336至多6.1亿美元的里程碑付款及销售分层特许使用费由吉利德继续履行[6] 关键财务数据摘要 - 2024年营收4.28亿元，同比增长20.9%；2025年营收7.16亿元，同比增长67.3%[7] - 2024年归母净利润-5.15亿元，2025年为-5.23亿元[7] - 2024年毛利率为97.2%，2025年毛利率为87.7%[7] - 截至2025年末，公司总资产为42.18亿元，现金为5.03亿元[9]

券商目标价涨幅排名 - 在3月23日至3月29日期间，券商共给出279次目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅最高的三家公司分别是**中信证券**（目标涨幅**82.32%**，目标价**44.23元**）、**道通科技**（目标涨幅**81.85%**，目标价**58.83元**）和**若羽臣**（目标涨幅**79.13%**，目标价**56.64元**），它们分别属于证券、计算机设备和互联网电商行业 [1][2] - 目标价涨幅排名前列的公司还包括**均胜电子**（目标涨幅**76.52%**）、**恒生电子**（目标涨幅**75.74%**）、**金山办公**（目标涨幅**66.18%**，目标价**400.00元**）、**科达利**（目标涨幅**62.28%**）和**招商蛇口**（目标涨幅**62.04%**） [2] - **中国人寿**获得中国国际金融给予的“跑赢行业”评级，目标价**60.30元**，较最新收盘价有**61.58%**的上涨空间 [2] - **恒瑞医药**获得华泰证券“买入”评级，目标价**89.16元**，涨幅**61.58%**；**北方华创**获得东方证券“买入”评级，目标价**721.65元**，涨幅**59.31%** [3] - **中国平安**获得两家机构看好，中国国际金融给予“跑赢行业”评级，目标价**89.80元**（涨幅**57.68%**）；国泰海通证券给予“增持”评级，目标价**88.53元**（涨幅**55.45%**） [3] 券商推荐家数排名 - 同期，有**352家**上市公司获得券商推荐，其中**卫星化学**和**中国人寿**均获得**17家**券商推荐，**新乳业**获得**16家**券商推荐 [3][4] - 推荐家数排名靠前的公司还包括**拓普集团**（**16家**）、**重庆银行**（**15家**）、**云天化**（**13家**）、**中国平安**（**13家**）、**渝农商行**（**12家**）、**海螺水泥**（**12家**）和**中国化学**（**11家**） [4] 券商评级调高 - 3月23日至3月29日，券商共调高上市公司评级**6家次**，其中包括国金证券将**华峰化学**的评级从“增持”调高至“买入” [4][5] - 华创证券将**海天味业**的评级从“推荐”调高至“强推”；国海证券将**中集车辆**的评级从“增持”调高至“买入” [4][5] - 其他被调高评级的公司有**拓普集团**（中原证券调高至“买入”）、**特一药业**（光大证券调高至“买入”）和**天坛生物**（光大证券调高至“买入”） [5] 券商评级调低 - 同期，券商调低上市公司评级仅**1家次**，为华泰证券将**豫园股份**的评级从“买入”调低至“增持” [5][6] 券商首次覆盖 - 3月23日至3月29日，券商共给出**81次**首次覆盖，其中**宁波银行**获得华源证券首次覆盖并给予“买入”评级 [6][7] - **盛科通信**获得天风证券首次覆盖并给予“增持”评级；**新易盛**获得方正证券首次覆盖并给予“强烈推荐”评级 [6][7] - **新疆天业**获得大同证券首次覆盖并给予“谨慎推荐”评级；**华能国际**获得开源证券首次覆盖并给予“买入”评级 [6][7] - 其他获得首次覆盖的公司还包括**中国化学**（国联民生证券，“推荐”）、**富祥药业**（华盛证券，“买入”）、**万邦德**（东吴证券，“买入”）等，共计20家公司 [7]

券商评级与目标价概览 - 3月23日至3月29日期间，券商共给出279次上市公司目标价，目标价涨幅排名前三的公司为：中信证券（目标价44.23元，涨幅82.32%）、道通科技（目标价58.83元，涨幅81.85%）、若羽臣（目标价56.64元，涨幅79.13%）[1] - 目标价涨幅排名前列的公司还包括：均胜电子（目标价43.00元，涨幅76.52%）、恒生电子（目标价44.69元，涨幅75.74%）、金山办公（目标价400.00元，涨幅66.18%）、科达利（目标价261.60元，涨幅62.28%）、招商蛇口（目标价14.00元，涨幅62.04%）[2] - 目标价涨幅较高的公司还涉及上海家化（涨幅61.92%）、中国中免（涨幅61.90%）、新宙邦（涨幅61.75%）、中国人寿（涨幅61.58%）、恒瑞医药（涨幅61.58%）、聚辰股份（涨幅59.93%）、北方华创（涨幅59.31%）、中国平安（涨幅57.68%）[2][3] 券商推荐热度排名 - 同期，共有352家上市公司获得券商推荐，其中卫星化学和中国人寿均获得17家券商推荐，新乳业获得16家券商推荐[3] - 推荐家数排名靠前的公司还包括：拓普集团（16家）、重庆银行（15家）、云天化（13家）、中国平安（13家）、渝农商行（12家）、海螺水泥（12家）、中国化学（11家）[4] 评级调整情况 - 评级调高方面，共有6家次上市公司被调高评级，包括：国金证券将华峰化学评级从“增持”调高至“买入”、华创证券将海天味业评级从“推荐”调高至“强推”、国海证券将中集车辆评级从“增持”调高至“买入”[4] - 其他被调高评级的公司有：中原证券将拓普集团评级从“增持”调高至“买入”、光大证券将特一药业评级从“增持”调高至“买入”、光大证券将天坛生物评级从“增持”调高至“买入”[5] - 评级调低方面，仅有1家次上市公司被调低评级，为华泰证券将豫园股份评级从“买入”调低至“增持”[5][6] 首次覆盖情况 - 同期，券商共给出81次首次覆盖，其中宁波银行获得华源证券给予“买入”评级，盛科通信获得天风证券给予“增持”评级，新易盛获得方正证券给予“强烈推荐”评级[6] - 其他被首次覆盖的公司包括：新疆天业（大同证券给予“谨慎推荐”评级）、华能国际（开源证券给予“买入”评级）、中国化学（国联民生证券给予“推荐”评级）、富祥药业（华鑫证券给予“买入”评级）、万邦德（东吴证券给予“买入”评级）[7] - 首次覆盖名单还包括：东阳光、康众医疗、日联科技、菲利华、海博思创、大秦铁路、深圳燃气、东北证券、长亮科技、星源材质、奥意康、力诺药包等公司[7]

核心市场观点 - 近期全球大类资产普遍承压，核心矛盾在于美伊冲突升级扭转了此前“弱美元”的叙事，导致美元流动性在金融资产中再分配，而非单纯的经济衰退担忧 [2][10] - 美伊冲突后，美国凭借以服务业为主的经济结构和自身油气资源优势，受到的冲击相对较小，而全球制造业部门（尤其是金属、化工）面临更大压力，这逆转了美元流动性外溢的趋势，使资金回流美国 [2][11] - 市场见底的潜在标志是过去下跌过程中的强势资产（如美国科技股）出现补跌 [2][11] - 全球实物资产崛起的叙事并未终结，投资应聚焦于：1) 能源安全（原油、油运、煤炭、铜、铝、金、橡胶）；2) 价值重估的中国制造业（电力设备新能源、机械设备、化工）；3) 消费结构性机会（旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美） [4][14] 宏观与行业分析 - 有色金属板块的下跌主要源于美元流动性总量收缩预期叠加结构再分配，而非经济衰退 [3][12] - 当前市场对美联储货币政策收紧的定价已极为极端，明显比美联储自身立场（如点阵图显示维持年内降息一次）更为悲观，存在预期差修复空间 [3][12] - 美国通胀较难大幅上行，因AI压低相关从业人员薪资压制服务通胀，能源在消费和CPI中的权重下降，且长期通胀预期稳定 [3][12] - 在全球能源安全焦虑加剧背景下，中国资产的独特优势显现：拥有全球领先的煤化工与电力设备产业链，能源系统完备；中国制造业龙头在PE估值与产能价值维度上相较海外巨头处于历史性低估区间 [3][13] - 中国内需呈现内生性修复迹象，1-2月社零增速企稳回升，烟酒、珠宝等非补贴类商品表现亮眼，显示消费改善并非单纯依赖政策刺激 [13] 月度金股组合摘要 报告基于上述策略观点，精选出10只月度金股，覆盖多个行业，具体公司及核心推荐理由如下 [1][16][27]： - **国城矿业 (000688.SZ)**：工业金属行业，推荐中长期理由为钼锂双驱，享受量价双重弹性，短期催化包括资产注入及钼价锂价上涨 [16][17] - **中国海油 (600938.SH)**：油气开采行业，推荐中长期理由为增储上产和降本提质战略效果显著，桶油成本优势带来强劲盈利能力，短期催化为美伊冲突等地缘冲突带来国际原油价格剧烈上升 [18] - **思源电气 (002028.SZ)**：电网设备行业，推荐中长期理由为管理优秀、产品矩阵完善，受益于全球电网升级改造与AI数据中心建设浪潮，看好其全球份额提升，短期催化为海外订单及一季度业绩超预期 [19] - **应流股份 (603308.SH)**：通用设备行业，推荐中长期理由为全球燃气轮机需求爆发，看好公司燃机叶片全球份额提升，短期催化为主机厂订单超预期 [20] - **华电国际 (600027.SH)**：电力行业，推荐中长期理由为作为全国性龙头，关注其市值管理与资本运作，2025年经营现金流净额达272亿元（同比+40%），自由现金流达130亿元（同比+42%），分红比例占可分配利润的48.5%，短期催化为一季度发电量有望增长及算电融合背景下电力资产价值提升 [21] - **中国船舶租赁 (3877.HK)**：多元金融行业，推荐中长期理由为船队多元化、年轻化（25H1末平均船龄4.13年），绿色转型领先，25H1平均资金成本3.1%低于行业，分红率约40%，股息率约6%，短期催化为近期回调后股息率吸引力提升 [22] - **裕同科技 (002831.SZ)**：包装印刷行业，推荐中长期理由为防御价值凸显，当前估值具备安全边际，同时液冷等新业务（N业务）进攻期权值得关注，有望切入海外大客户供应链，短期催化为N业务进展及26Q1业绩预计稳健，2026年有望达到4%+股息率 [23] - **锦江酒店 (600754.SH)**：酒店餐饮行业，推荐中长期理由为受益于服务消费政策红利及行业供需格局优化（供给扩张放缓，休闲旅游需求增长），短期催化为报表业绩有望超预期、政策落地（如春秋假、带薪年休假）及旅游消费回流 [25] - **洪都航空 (600316.SH)**：航空装备行业，推荐中长期理由为国内稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上及军贸步入收获期，短期催化为全球地缘政治升级 [26] - **康诺亚-B (2162.HK)**：生物制品行业，推荐中长期理由为深度布局自免慢病和肿瘤赛道，核心产品已获批上市，CM512（双抗）全球进度靠前，授权AZ的CMG901有望2026年于美国递交NDA，短期催化为CM336的NewCo二次BD带来价值重估及CMG901的III期临床数据读出 [27] 建议关注的ETF 报告基于3月26日数据，建议关注3只ETF [15]： - **石油ETF国泰 (561360.OF)**：3月26日总净值48.61亿元，3月复权净值增长-2.13%，2026年以来复权净值增长25.73% [15] - **煤炭ETF国泰 (515220.OF)**：3月26日总净值108.66亿元，3月复权净值增长6.36%，2026年以来复权净值增长24.60% [15] - **创业板新能源国泰ETF (159387.OF)**：3月26日总净值14.81亿元，3月复权净值增长2.37%，2026年以来复权净值增长6.68% [15]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级（维持）[1][5][30] 报告核心观点 - 受大盘影响，近期医药生物板块持续回调，多数细分板块走弱，但此前跌幅较大的创新药产业链相对跌幅较少[5][30] - 目前进入财报密集披露期，部分创新药公司业绩有望超预期，随着创新药板块持续回调，板块投资盈亏比逐步提高[5][30] - 后续建议关注创新药产业链投资机会[5][30] 根据目录总结 1. 行情回顾 - **1.1 SW医药生物行业跑输沪深300指数**：在2026年3月13日至3月26日期间，SW医药生物行业指数下跌5.06%，跑输同期沪深300指数约0.6个百分点[4][15] - **1.2 全部细分板块均录得负收益**：SW医药生物行业三级细分板块全部录得负收益，其中医疗研发外包和体外诊断板块跌幅较少，分别下跌1.97%和2.84%，医院和血液制品板块跌幅居前，分别下跌7.71%和6.95%[4][16] - **1.3 行业内约17%个股录得正收益**：报告期内，约17%的SW医药生物行业个股录得正收益，约83%的个股录得负收益，涨幅榜中美诺华周涨幅最大，为54.47%，跌幅榜中翔宇医疗周跌幅最大，为22.51%[17][20] - **1.4 估值**：截至2026年3月26日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为44.86倍，相对沪深300整体PE倍数为3.42倍，行业估值有所下降[21] 2. 行业重要新闻 - **行业政策**：国家卫生健康委办公厅于2026年3月18日印发《医疗技术临床应用情况评估工作规程》，旨在规范医疗技术临床应用评估工作，保障医疗质量和安全[25][27] - **行业新闻**：2026年3月24日，河南医药集中采购平台公示了冠脉介入球囊类医用耗材省际联盟集采拟中选结果，本轮集采响应“反内卷”精神，提出“价格锚点”概念并提供二次报价机会，前期申报企业实现全员中选[4][28] 3. 上市公司重要公告 - **九洲药业**：公司于2026年3月26日公告获得磺胺二甲氧嘧啶原料药的欧洲CEP证书，该药品在中国市场规模达到人民币4.28亿元，同比增长3.1%[29] 4. 行业周观点 - 报告建议关注多个细分板块及具体公司，包括： - **医疗设备**：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视[5][32] - **医药商业**：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓[5][32] - **医美**：爱美客、华东医药[5][32] - **科学服务**：诺唯赞、百普赛斯、优宁维[5][32] - **医院及诊断服务**：爱尔眼科、通策医疗、金域医学[5][32] - **中药**：华润三九、同仁堂、以岭药业[5][32] - **创新药**：恒瑞医药、贝达药业、华东医药[5][32] - **生物制品**：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗[5][32] - **CXO**：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药[5][32] - 报告以表格形式列出了部分建议关注标的及其推荐理由，例如通策医疗（国内领先的口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复）、华东医药（业绩稳定增长，医美板块持续发力）、迈瑞医疗（国产医疗器械龙头）等[33]

投资评级与核心观点 - 报告对药明生物的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：2025年公司业绩表现亮眼，营收及利润增长强劲，新签项目创历史新高，未完成订单充沛，全球产能布局深化，基于全球新药研发投融资回暖的预期，分析师上调了未来三年的盈利预测 [4] 2025年财务业绩与业务表现 - 2025年实现营收217.90亿元，同比增长16.7%；归母净利润49.08亿元，同比增长46.3%；经调整净利润65.86亿元，同比增长22.0% [4] - 毛利率提升至46.0%，同比增加5.0个百分点；净利率为22.5% [4][8] - 2025年新签综合项目209个，创历史新高，其中三分之二为双抗和抗体偶联药物；新增“赢得分子”项目23个，其中包括6个临床三期项目 [4] - 截至2025年底，公司综合项目总数达946个，分布于临床前(463个)、I期(289个)、II期(94个)、III期(74个)及商业化(25个)阶段 [5] - 未完成订单总量达237.2亿美元，其中3年内未完成订单量为45.3亿美元 [4] 分业务板块表现 - 临床前业务营收93.14亿元，同比增长31.9%，增长势头强劲 [5] - 临床III期及商业化业务营收94.61亿元，同比增长26.4%，增长主要源于早期项目进入成熟阶段及现有商业化项目爬坡 [5] - 工艺性能确认(PPQ)项目稳定增长，2025年完成28个，2026年已排期34个，为后续CMO业务增长奠定基础 [5] 全球区域与产能布局 - 2025年公司各地区收入增速分别为：北美18.3%、欧洲16.6%、中国-5.0%、其他地区69.1%，北美和欧洲地区增长稳健 [6] - 全球产能布局持续推进：美国MFG11建设推进中、MFG18新增商业化生产能力；新加坡DP生产厂启动建设、DS生产厂处于设计阶段、XDC基地于2025年6月机械完工；中国成都启动微生物商业化生产基地建设；欧洲爱尔兰基地成功完成首次工程批及PPQ生产 [6] 财务预测与估值 - 上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.12亿元、73.54亿元、91.85亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.4元、1.8元、2.2元 [4] - 以当前股价33.140港元计算，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为20.7倍、16.3倍、13.1倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入将保持16.9%-18.2%的增速，净利润增速在18.4%-26.5%之间 [8] - 预计毛利率将从2025年的46.0%持续提升至2028年的48.0%，净利率将从22.5%提升至25.8% [8]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1] - 核心观点：2025年公司业绩表现亮眼，新签项目创历史新高，考虑全球新药研发投融资逐步回暖，分析师上调了未来盈利预测 [4] - 核心观点：报告预计公司2026-2028年归母净利润为58.12亿元、73.54亿元、91.85亿元，对应每股收益（EPS）为1.4元、1.8元、2.2元，当前股价对应市盈率（PE）为20.7倍、16.3倍、13.1倍 [4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入217.90亿元，同比增长16.7% [4] - 2025年实现归母净利润49.08亿元，同比增长46.3% [4] - 2025年实现经调整净利润65.86亿元，同比增长22.0% [4] - 2025年毛利率为46.0%，同比提升5.0个百分点 [4] - 2025年经营活动现金流为84.68亿元，较2024年的5.39亿元大幅改善 [10] 业务运营与项目管线 - 2025年新签综合项目数达209个，创下历史新高，其中三分之二为双抗和抗体偶联药物项目 [4] - 2025年获得23个“赢得分子”项目，其中包括6个临床三期项目 [4] - 截至2025年底，公司综合项目总数达946个，其中临床前463个、I期289个、II期94个、III期74个、商业化阶段25个 [5] - 2024-2025年期间，新增43个“赢得分子”项目，仅4个项目转出，显示强劲的客户粘性 [5] - 截至2025年底，公司未完成订单总量达237.2亿美元，其中3年内未完成订单量达45.3亿美元 [4] 各业务板块增长情况 - 临床前业务2025年实现营收93.14亿元，同比增长31.9% [5] - 临床III期及商业化业务2025年实现收入94.61亿元，同比增长26.4% [5] - 2025年完成28个PPQ（工艺性能确认）项目，2026年已排期34个，预示CMO业务未来增长可期 [5] 全球产能布局与区域收入 - 公司深化全球产能布局，包括美国MFG11和MFG18建设、新加坡DP/DS/XDC基地建设、中国成都微生物商业化基地启动以及欧洲爱尔兰基地完成首批生产 [6] - 2025年按地区收入增速：北美18.3%、欧洲16.6%、中国-5.0%、其他地区69.1%，北美和欧洲地区增长稳健 [6] 财务预测与估值摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为254.76亿元、300.95亿元、355.78亿元，同比增长16.9%、18.1%、18.2% [8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为58.12亿元、73.54亿元、91.85亿元，同比增长18.4%、26.5%、24.9% [8] - 预测2026-2028年毛利率分别为46.0%、47.0%、48.0%，净利率分别为22.8%、24.4%、25.8% [8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.0%、12.2%、13.1% [8] - 截至报告日，公司总市值为1，371.18亿港元，当前股价为33.140港元 [1]