报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5][95] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩逆势稳健增长，业务结构不断优化，运营业务占比有望提升，算力基础设施投建营一体化布局潜力大，市值管理动力强化，预计未来盈利增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩逆势稳健增长，业务结构优化 - 2024 - 2025 年 Q1 业绩稳健增长，2024 年营业总收入 4367 亿，同比 +7.6%，归母净利润 84 亿，同比 +5%；2025Q1 营业收入/归母净利润分别为 1004/16 亿元，同比 +3%/+9% [13] - 订单规模持续增长，2024 年新签合同额 14089 亿元，同比 +10%，2021 - 2024 年 CAGR 为 17.3%；2025Q1 新签订单 3889 亿元，同比 +5.8% [19] - 订单结构优化，电力工程订单占比由 2021 年的 45%提升至 2025Q1 的 65%，传统基建订单占比下降 [19] 占据能源规划核心地位，新老能源一体化综合服务龙头 - 以电规总院为依托、中电工程为支撑，承担能源规划与电力工程勘察设计主力 [23] - 传统能源领域，火电、核电、特高压市占率均为第一，大型水电市占率超 50% [26] - 新能源领域，积极开拓风电、光伏、储能、氢能等业务，2024 年新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额 5553.5 亿元，同比增长 5.0% [27] 运营业务占比有望不断提升 新能源装机量快速增长，收入与利润占比不断提升 - 新能源装机规模快速增长，2024 年末累计并网新能源 1520 万千瓦，同比高增 60%，十四五期间力争到 2025 年控股新能源装机容量达 2000 万千瓦以上 [41] - 新能源运营收入与利润占比持续提升，2024 年新能源及智慧能源投资运营业务营业收入 53.01 亿元，同比增长 42.6%，毛利占比 4.5%，较 2021 年提升 2.8% [42] 氢能、空气储能、抽水蓄能多领域布局，强化运营业务成长动能 - **氢能**：2024 年氢能政策地位显著提升，签约项目达 74 个，总投资额超 4700 亿元；公司境内氢能项目总投资超 2500 亿元，松原氢能产业园项目年内预计投产 [53][54] - **新型储能**：政策大力推进，2024 年底全国在运新型储能项目累计装机规模达 78315 兆瓦，同比增长 127%；公司控股并网项目新型储能装机规模达 46.7 万千瓦，湖北应城 300 兆瓦压缩空气储能示范项目已投运 [57][61] - **抽水蓄能**：中长期规划明确行业扩容空间，截至 2024 年底我国抽水蓄能累计投产规模超 5800 万千瓦；公司截至 2025 年累计投资装机规模超 2700 万千瓦 [67] 算力基础设施投建营一体化布局潜力大 - 算力基础设施需求广阔，2023 - 2028 年我国智能算力规模 CAGR 46.2%，通用算力规模 CAGR 18.8%，政策支持下预计建设持续景气 [72] - 公司是电力能源规划与建设主力军，在为算力设施提供电力能源方面具备优势，切入算力领域具备天然优势 [78] - 公司深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心建设，已布局多个数据中心项目，如甘肃庆阳项目 [79][80] - 拟战略收购城地香江，强化“投建营”一体化模式，有望打造新增长点 [82][83] 市值管理动力持续强化 - 政策引导下，公司制定《市值管理办法》及估值提升方案，定增获批复，当前股价破净，市值管理动力有望增强 [85][86] - 2024 年首次实施中期分红，全年分红率 19.2%，较 23 年提升 5.65 个百分点，未来分红比例有望继续提升 [87] - 大股东自 2024 年 9 月来多次增持，彰显对公司未来发展的信心 [90] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 4730/4996/5246 亿元，同比分别增长 8%/6%/5% [91] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 93/101/108 亿元，同比增长 10.9%/8.5%/6.6%，EPS 分别为 0.22/0.24/0.26 元/股，当前股价对应 PE 分别为 10.0/9.2/8.6 倍，PB - LF 为 0.86 倍，维持“买入”评级 [95]

公司控制权变更 - 公司控股股东、实际控制人的控制权拟发生变更事项正在有序推进中 已披露相关公告包括《关于控股股东、实际控制人及一致行动人签署〈股份转让协议〉暨公司控制权拟发生变更的提示性公告》（公告编号2024-063）、《关于控股股东、实际控制人及一致行动人签署〈股份转让协议〉暨公司控制权拟发生变更的进展公告》（公告编号2024-067）、《关于公司控制权拟发生变更的进展公告》（公告编号2025-013） [1] 2024年度业绩亏损原因 - 新增工程项目订单进度不及预期 受宏观环境、行业周期性波动及市场供需等多方面因素影响 公司更加注重客户偿付能力、提高客户筛选标准、把控项目订单质量 [3] - 已获取项目订单未能按照原定实施计划推进并确认收入 部分运营项目因政府业主方调整结算依据（降低了保底水量及污水处理服务费单价）导致营业收入减少 [3] - 2024年度计提资产减值损失共计人民币4839.90万元 计提信用减值损失共计人民币7978.12万元 [3][4] - 管理费用上升 主要系本年度深化改革 优化人员结构 对员工离职补偿的一次性支出费用增加 [4] 业绩提升措施 - 持续发挥已建工业园区污水处理项目的客户资源优势 增强主动服务意识 以TEPS模式增进与上游工业企业客户的互动 提供技术服务 研发智能环保装备、药剂新材料和新型工艺技术 [1] - 推动节能降耗工作 建立"管理+技术"协同的降本增效体系 探索更高效的管理模式 降低项目建设与运营成本 [1] - 重新梳理分析全国潜在市场项目机会 统一调配公司资源 加强市场团队建设和项目开发过程管理 挖掘优质项目储备 [1] - 充分利用技术优势、品牌优势 与央企等合作方相互借力、优势互补、共同开发项目机会 [1] 海洋污水处理业务 - 公司具备海洋生态牧场水处理、海水养殖装备制造、海水养殖废水处理等技术储备 正在积极开拓相关业务 [2] - 生态环境部将统筹谋划"十五五"重点海域综合治理行动 协同推进重点海域综合治理与美丽海湾建设 公司将持续关注海洋污染治理板块相关业务并进行技术研发与储备 [2] 应收账款管理 - 中央政治局会议提出"继续实施地方政府一揽子化债政策 加快解决地方政府拖欠企业账款问题" 将防范和化解拖欠账款工作成效纳入地方政府、国有企业负责人业绩考核和相关审计监督的重要内容 [5] - 公司已建立《应收账款催收考核办法》 对现有应收账款进行追踪管理 建立地方政府相应管理部门常态化的随访机制 对不同财力情况的地方政府采取针对性的催款措施 [5] 2025年一季度财务数据 - 公司主营收入7716.1万元 同比下降24.36% 归母净利润1021.04万元 同比上升1218.7% 扣非净利润-924.38万元 同比下降2698.82% [6] - 负债率69.16% 投资收益2508.14万元 财务费用574.89万元 毛利率24.18% [6] 融资融券数据 - 近3个月融资净流入274.51万 融资余额增加 融券净流入0.0 融券余额增加 [7]