投资评级 - 对百润股份维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入止跌回升，终止了此前连续5个季度的收入下滑之势，预调酒业务出现企稳迹象 [1][10] - 公司盈利预测被下调，主要考虑到酒水市场需求持续疲弱及政策影响，但预计明年收入将恢复正增长通道 [3][12] - 公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力强，且威士忌业务具备广阔的成长空间，是维持积极评级的基础 [3][12] 2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营业总收入7.8亿元，同比增长3.0% [1][10] - 3Q25实现归母净利润1.6亿元，同比下降6.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降5.4% [1][10] - 单季度酒类业务收入6.8亿元，同比增长1.5%，其中预调酒收入降幅收窄，威士忌业务贡献增量 [1][10] - 第三季度毛利率同比持平，但销售费用率同比上升3.2个百分点，导致归母净利率同比下降2.1个百分点至20.5% [2][11] - 公司收入质量改善，第三季度销售收现同比增长8.0%，高于收入增速；第三季度末应收账款余额较年初大幅下降65.5%至0.9亿元 [2][11] 业务分析 - 预调鸡尾酒业务企稳主因：公司加强渠道库存管理，部分产品线增长动力恢复；第二季度末推出微醺果冻酒及轻享系列新品贡献收入增量 [1][10] - 威士忌业务于2025年正式启航，目前处于招商及渠道建设阶段，公司在产能储备上处于领先地位 [3][12] - 费用率上升主要系威士忌业务发展初期进行产品推广、销售团队扩张及体验中心折旧所致 [2][11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为30.4亿元、33.0亿元、35.6亿元，同比增速分别为-0.3%、+8.5%、+7.8% [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.3亿元、8.2亿元、9.1亿元，同比增速分别为+1.5%、+12.3%、+11.1% [3][12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.78元、0.87元 [3][12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为36倍、32倍、29倍 [3][12]

证券日报网讯华星创业（300025）10月22日在互动平台回答投资者提问时表示，公司应收账款金额较 大，主要与行业特征、收入结构及付款周期惯例等因素有关。公司主要客户系电信运营商、主设备厂 商，他们作为国有大型企业，信用很好，并且经营稳定、效益良好，所以公司应收账款的质量较好，形 成坏账的风险较小。公司将通过业务调整、应收款催收等多种措施强化现金流管理。 ...

证券日报网讯 圣阳股份10月17日在互动平台回答投资者提问时表示，行业景气度高对公司经营是正面 的影响。公司应收账款增加与营业收入增长相关，同时受客户结构、结算方式及周期等因素影响。从客 户特性和应收账款结构来看，公司主要客户为通信运营商、数据中心行业级优质客户，付款能力较强且 信用情况良好。公司一直高度重视应收账款的管理和风险控制，建立并完善了相应的管理制度，保障应 收账款及时回收。经历三十余年的发展，公司凭借持续竞争力的技术研发能力、齐全的产品体系、完善 的产业布局以及安全高效的供应链管控系统，致力于为全球通信、数据/算力中心、储能及电力领域客 户提供电池产品、储能系统和一体化智能电源解决方案。 （编辑 王雪儿） ...

公司应收账款状况 - 公司应收账款逐年增加，目前已经达到100多亿 [1] - 有投资者关注公司降低坏账率的措施 [1] 公司回款管理措施 - 公司从接受订单到销售回款已建立起完备的业务流程与内部控制制度 [1] - 公司表示回款状况良好 [1]

公司财务与运营 - 公司2025年上半年销售净利率维持在10%以上 [1] - 公司高度重视应收账款管理 由指定业务员跟踪服务并负责催收 其绩效考核与回款严格挂钩 [1] - 公司每月由财务统计应收账款及到期款余额 风控专员组织销售部门召开回款会议并跟踪落实催款计划 [1] - 公司募集资金均按计划投入高端敷料产能建设与研发升级 [1] - 管理层将通过全力推进新项目落地量产和越南工厂尽快投产等措施努力实现全年目标 [1] 公司战略与前景 - 公司认为当前估值合理 作为国内医用敷料出口龙头企业 基本面保持稳健 [1] - 公司持续深化与Cardinal、Medline等国际巨头的合作 [1] - 结合医疗器械行业政策优化和出海加速的复苏趋势 公司对长期价值充满信心 [1] 行业趋势 - 医疗器械行业呈现政策优化和出海加速的复苏趋势 [1]

经营业绩 - 2025年上半年营业收入16.64亿元，同比下滑30.50%，2024年全年营业收入45.25亿元，同比下滑5.82% [2] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为-7.08亿元，2024年全年为-1.63亿元，均由盈转亏，净利润同比分别减少8.6亿元和4.85亿元 [2] - 业绩下滑主要受行业周期性供需失衡、竞争压力导致订单质量不高、客户验收意愿减弱及验收周期延长等因素影响 [2] 子公司星能懋业 - 公司持有子公司星能懋业64.2%股权，2025年上半年该子公司营收1014.77万元，期末净资产为-1269.57万元 [3] - 子公司竞争优势在于核心人才和自研技术，预计2027年或2028年开始盈利，公司拟向其提供不超过1亿元的财务资助 [3] 存货状况 - 报告期末存货余额52.78亿元，较期初增长23.38%，存货跌价损失发生额4.01亿元，大幅增加 [4] - 存货余额增长与在手订单增加相匹配，定制化产品计提跌价主因海外政策影响项目暂停及实际支出超出预算 [4] 应收账款 - 报告期末应收账款余额21.72亿元，其中1-2年账龄余额7.32亿元，2-3年账龄余额1.19亿元，均较期初显著增长 [5] - 长账龄欠款主要因下游行业景气度及客户资金安排，不存在放宽信用期刺激销售情形 [5] 资金与负债 - 报告期末公司银行存款13.41亿元、交易性金融资产1.08亿元、定期存款或大额存单3.17亿元 [6] - 同期短期借款19.07亿元、一年内到期长期借款4.5亿元、长期借款14.59亿元，存贷双高系行业资金密集、回款周期长所致 [6][7] 预付款项 - 报告期末预付长期款余额2.02亿元，较期初增长0.5亿元，其中账龄1年以上预付账款0.33亿元 [8] - 前五大支付对象账龄符合合同约定与行业惯例，未结转原因合理 [8]

市场表现与销量数据 - 2025年1-8月中国重卡市场累计销量71.1万辆，同比增长14% [2] - 2025年8月重卡单月销量8.7万辆，环比增长2%，同比增长39% [2] - 公司三季度订单饱满，产销同比保持增长，市场份额居行业前列 [2] - 2025年上半年公司销量同比增长14.1% [3] 新能源业务发展 - 2025年1-8月新能源重卡累计销量11.37万辆，同比增长180% [3] - 公司新能源重卡销量增速高于行业水平 [3] - 公司将持续深耕新能源领域，紧跟技术迭代与市场需求 [3] 子公司业务结构 - 车桥公司为控股子公司（持股51%），产品供应集团内部整车单位，利润保持良性发展 [3] - 后市场公司为全资子公司，负责配件、油品、售后服务等后市场业务 [3] 财务与风控管理 - 应收账款增长主因销量同比增长14.1%带动 [3] - 公司通过授信管理、业务办理监控、应收账款追踪实现全流程闭环风控 [4] - 库存管理水平健康可控，通过端到端流程优化和精准需求预测实现动态精益化管理 [5][6]

纪要涉及的行业或者公司 * 招商积余 一家物业管理服务上市公司 专注于基础物业管理、住宅和非住宅项目服务 [1] 核心观点和论据 财务表现 * 2025年上半年营业收入91.07亿元 同比增长16.17% 归母净利润4.74亿元 同比增长8.9% 扣非后净利润增长超过10% [3] * 应收账款余额37.53亿元 同比下降10.13% 有息负债从期初8.33亿元降至6.91亿元 融资成本在1.95%到2.40%之间 [3][4] * 基础物业管理板块毛利率11.56% 同比增长0.61个百分点 [2][3] 市场拓展与合同 * 住宅市场新签年度合同额2.08亿元 同比增长23% 主要通过组织专项保障和优化市场竞争力建设 在二手房领域取得突破 [2][7] * 2025年新签合同金额预计与2024年持平 上半年因市场环境有所下降 但下半年预计增加 结构上主要拓展非住宅项目 [12] 成本与毛利率管理 * 通过集中采购降低成本 成立成本委员会监督采购 合并城市公司优化组织架构 治理亏损项目 [2][6] * 对亏损项目制定治理计划 设定毛利率提升时间表 无法改善则终止合作 通过提升服务质量和客户满意度增加收入 [8] * 推行城市公司分级化管理 按营收和利润规模分为三类 匹配相应职能人员和班子成员 进行更细化考核 [9] 应收账款管理 * 实施标准化催收动作和常态化培训 提高员工沟通技巧 通过客户精细化管理一户一策解决业主需求 提高收缴率 [4][5] * 非住宅项目从源头进行准入审核 在招投标环节考虑客户支付能力和信用状况 优化催收机制 加强重要客户拜访 [5] 风险与挑战 * 社保政策变化对央国企影响不大 公司已全面缴纳社保 与外包方明确社保缴纳义务 但需持续关注供应商可能带来的成本转移风险 [4][13] * 非住宅业务报价压力较大 可能抵消部分毛利率提升努力 2025年全年预计住宅业务表现优于上半年 非住宅业务保持稳定 [10][11] * 如果社保成本增加导致供应商报价上升 将直接影响成本结构 但目前尚未遇到内部或供应商层面的成本转移问题 [16] 资本管理 * 分红计划由公司和党委会共同决定 负债虽从8.33亿降至6.66亿元 但管理层认为仍有负担 希望进一步降低负债 大幅增加分红率可能性较低 [17][18] * 回购计划尚未完成 但距离到期还有两个多月 公司承诺在期限内完成实施 [19] 其他重要内容 * 社保缴纳问题在中国某些行业（如基础保安、保洁）较为普遍 部分员工选择不缴纳社保以增加到手收入 但最新司法解释允许员工追溯补缴 这可能导致劳务输出公司权衡招人和补缴欠款 [14][15] * 公司内部考核未明确设定毛利率提升目标 而是综合考虑收入、利润和质效等方面 [10]

公司财务与运营管理 - 公司高度重视应收账款管理工作并针对具体情况采取相应管理措施 [1] - 公司持续加大回款力度和信用管理力度 [1] - 公司严格按照企业会计准则规定计提坏账准备 [1]

客户结构与应收账款管理 - 公司客户主要为国有热力公司 这些客户通常财务状况良好 信用度高且运营稳定 [1] - 客户有着规范的财务审批流程与较强的支付能力 从根源上保障了应收账款的稳定性 [1] - 公司重视账款催收工作 将资金回款纳入业务人员考核指标 提高了催收的主动性和积极性 [1] 回款风险控制措施 - 通过与供热公司积极沟通协调 持续加大应收账款催收力度 [1] - 采取有效措施缩短回款时间 保障资金回流 [1] - 国有热力客户的良好信用特征降低了公司回款风险 [1]