投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司低压电器业务稳步增长，新能源业务中的轻资产业务已成为重要业绩增量 [1][7] - 预计公司2026-2028年营收与净利润将保持稳健增长，盈利能力持续改善 [2][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入591.45亿元，同比下降8.33%；归母净利润45.01亿元，同比增长16.19% [7] - **2025年第四季度**：单季营业收入127.49亿元，同比下降29.60%；归母净利润3.22亿元，同比下降14.44% [7] - **2026年第一季度**：单季营业收入213.03亿元，同比增长46.33%；归母净利润12.67亿元，同比增长8.92% [7] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为632.46亿元、676.66亿元、729.63亿元，对应增速分别为6.9%、7.0%、7.8% [2][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为57.66亿元、70.75亿元、85.29亿元，对应增速分别为28.1%、22.7%、20.6% [2][7] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.68元、3.29元、3.97元 [2] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的26.0%持续提升至2028年的30.8%；归母净利润率将从2025年的7.6%提升至2028年的11.7% [8] - **估值水平**：以2026年4月15日收盘价34.34元为基准，对应2026-2028年市盈率分别为13倍、10倍、9倍 [2][7] 业务分项总结 - **智慧电器业务（低压电器）**： - 2025年实现营业收入227.36亿元，同比增长4.76% [7] - 分销业务推动经销商“亿元俱乐部”规模扩充至50家以上 [7] - 行业业务成功落地华为、库柏等定制化项目 [7] - 海外业务多点突破：欧洲区新增11家专业批发商；亚太区通用市场同比增长13%；北美区获得多个超大型算力中心项目订单 [7] - **绿色能源业务（新能源）**： - 2025年正泰安能实现营业收入287.28亿元，净利润30.40亿元 [7] - 新增装机容量超14GW，电站交易规模超7GW，报告期末持有电站装机容量约27GW [7] - 运维、售电等轻资产业务已成为重要业绩增量，累计投产户用光伏电站超200万座，户用电站运维规模近60GW [7] - 2025年电力交易签约量超15亿度，购售电网络覆盖全国超20个省份 [7] - 海外业务已布局肯尼亚、德国、法国、波兰、西班牙等国家 [7] - 截至2026年第一季度，在手电站规模为27.8GW [7]