投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 焦煤价格下跌拖累公司业绩表现 但电力运营业务增长显著 后续业绩具备向上弹性 [1][6][12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入67.35亿元 同比减少35.34% [2][6] - 归属净利润3.09亿元 同比减少42.71% [2][6] - 扣非后归属净利润3.06亿元 同比减少42.02% [2][6] - 综合毛利率13.09% 同比提升3.00个百分点 [12] - 期间费用率7.78% 同比提升4.04个百分点 [12] - 归属净利率4.59% 同比下降0.59个百分点 [12] - 经营活动现金流净流入1.47亿元 同比转正 [12] - 资产负债率56.24% 同比下降3.63个百分点 [12] 业务板块表现 - 工程建设与服务收入30.99亿元 同比减少24.91% [12] - 资源供应链收入26.63亿元 同比减少50.88% [12] - 电力运营收入3.25亿元 同比增长55.16% [12] - 工业制造收入6.19亿元 同比减少0.89% [12] 重点项目运营情况 - 蒙古矿山工程一体化项目采运量1990万方 同比减少13.55% [12] - 物流运输板块完成中盘运输量200万吨 同比减少33.55% [12] - 通关仓储板块完成过货量112万吨 同比减少70.21% [12] - 焦煤销量222万吨 同比减少29.75% [12] - 克罗地亚塞尼风电项目发电2.15亿度 同比增长20.79% [12] - 老挝南湃水电站发电2.14亿度 [12] - 尼日利亚金矿项目产出黄金4.03万盎司 [12] 市场与订单情况 - 2025年上半年新签项目4.02亿美元 同比减少44.76% [12] - 焦煤价格从2025年5月30日741.50元/吨低点修复至8月13日1295元/吨 [12] - 截至2025年8月21日甘其毛都口岸蒙5原煤价格940元/吨 较上半年显著提升 [12] 发展前景 - 反内卷政策带动焦煤供需改善 公司业绩具备较大向上弹性 [12] - 孟加拉项目有望下半年全面完成进入运营期 对后续业绩形成贡献 [12] - 波黑科曼耶山光伏项目已完成股权交割及增资 4月28日正式开工建设 [12]